한국콜마: 해외 사업 부진 아쉬움

[주식 이야기]

[메리츠 화장품/생활소비재 박종대]

▶️ 한국콜마 3Q25 Re: 해외 사업 부진 아쉬움

1. 연결 매출 6,830억원(YoY 9.0%), OP 583억원(YoY 6.9%, OPM 8.5%(YoY -0.2%p))

1) 국내 별도: 매출 3,220억원(YoY 18%), 영업이익 443억원(YoY 19%, OPM 13.8%)
- 순위(추정): 조선미녀>애터미>달바>올리브영 PB>록시땅>AHC>닥터엘시아, 가동률 80%
- 2분기 중단했던 닥터지 공급 재개

2) 무석(중국): 매출 318억원(YoY -13%), 영업이익 -16억원(YoY 적자전환)
- 계절성으로 3분기 선케어 급감, 가동률 39%

3) PTP(미국) 매출 81억원(YoY -54%), 영업이익 -64억원(YoY 적자지속)
- 메이크업 비중 74%, 가동률 5%
- 대형 고객사 발주 급감

4) CSR(캐나다) 매출 92억원(YoY flat), 영업이익 -13억원(YoY 적자지속), 가동률 26%

5) 기타 계열사
- 연우: 매출 618억원(YoY -15%), 영업이익 -2억원(YoY 적자전환)
- HKN: 매출 YoY 14%, 영업이익 259억원(YoY 16%), 케이캡 처방 561억원(YoY 11%)

2. 2025년 4분기 실적 전망
- 4분기 연결 영업이익 469억원(YoY 34%) 추정
- 4분기 가이던스: 국내 별도 YoY 5%/OPM 9%, 중국 매출 304억원/OP -10억원,  미국 매출 100억원/OP -45억원 내외
  캐나다 매출 90억원/OP -10억원, 연우 매출 600억원/OP 소폭적자
- 국내 매출 저하요인: i) 10월 물량의 9월 선매출, ii) 글로벌 O사의 재고조정, iii) 글로벌 L사 생산 물량의 매출 이연

3. 투자판단(Buy, 적정주가 10.2만원/CP 7.21만원)
- 시장 기대치 못 미치는 부진한 실적
- 미국/중국 사업 변동성과 부진은 실적 가시성을 떨어뜨리는 요인
- 12MF PER 14.2배, 4분기 국내 사업 매출 저하 가능성으로 당분간 투자심리 약화 가능성

보고서 링크: https://buly.kr/31UAlCe