정책 《'트럼프 대통령의 술수 속'에 있던》US스틸 인수가 '일본제철의 승리'라고 할 수 없는 '깊은 이유'

[お持て成し]

《'트럼프 대통령의 술수 속'에 있던》US스틸 인수가 '일본제철의 승리'라고 할 수 없는 '깊은 이유' / 7/28(월) / 분슌 온라인

6월 18일, 일본 제철에 의한 US 스틸의 매수가 완료되었다. 그러나 이것은 '일본제철의 승리'라고 할 수 있는 것일까? 베테랑 경제 저널리스트 오오니시 야스유키 씨의 리포트를 일부 소개한다.

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◇ 약점을 보인 일본 제철

트럼프 대통령의 본질은 사업가다. 판단은 항상 손해냐 득이냐가 기준이 된다. 처음에 빈볼(위험구)이 높은 조건을 들이댄 뒤, 「딜(거래)」에 의해서 떨어뜨릴 곳을 찾는 것이 비즈니스맨의 상투 수단이다. 이번 빈볼은 인수 저지였다.

"역전승이다"
"염원이 이뤄졌다"

일본 제철이나 일본 정부로부터는 기쁨의 소리가 들린다. 하지만 기뻐하고 있는 경우일까. 이미 이 시점에서 일본은 트럼프 대통령의 술수에 빠져 있는 것처럼 보이기도 한다.

일본 제철에 의한 US스틸 매수로 양사가 합의를 발표한 것은 2023년 12월. 매수 금액은 141억 달러(약 2조엔)이었다.

그런데도 시장 관계자들은 "너무 비싸다"고 목소리를 높였다. 철강업계에 강한 미 조사회사, GLJ 리서치의 고든·존슨 CEO는 이렇게 말하고 있다.

"일본 제철은 US스틸을 너무 비싼 금액에 사 버렸다. US스틸이 가진 자산은 오랜 세월에 걸쳐 수익성이 없었고, 이 회사가 2021년에 완전 자회사화한 빅리버스틸은 실망스러웠다"

시장 관계자가 순식간에 「너무 비싸다」라고 판단한 것은, US스틸이 일본 제철과 합의하기 전인 2023년 8월에 거부하고 있던 미 철강 대기업 클리블랜드·클리프스로부터의 매수 제안이 약 70억 달러(약 1조엔)였기 때문이다.

US스틸은 클리프스와 일본제철 양측으로부터 인수 제안을 받고 두 배의 금액을 제시한 일본제철을 택했다. 하지만 같은 미국에서 철강업을 하는 클리프스가 US스틸의 가치를 제대로 잴 수 있지 않았을까. 존슨 씨는 이렇게 계속한다.

"US스틸은(Google이나 OpenAI와 같은) 테크 기업이 아니다. 성장성이 부족한 회사에 이 금액을 제시하는 기업(일본제철)으로부터는 적극성이 아니라 필사적이다"

이 시점에서 일본제철은 미국에 있어서, 상당한 「좋은 손님」이었을 것이지만, 경제 음치인 바이든 정권은 「경제안전보장상의 염려가 있다」라고 대통령령으로 매수 중지를 명해 버린다. 바이든의 정책을 모조리 부정해온 트럼프가 대통령이 되면서 상황은 달라질 것 같았지만 대체적인 예상과 달리 트럼프는 대통령이 된 뒤에도 "US스틸은 인수시키지 않겠다"고 바이든 행정부의 스탠스를 계승했다.

본지 3월호에도 썼지만, 본래, 트럼프 씨는 미국에 투자를 해 주는 회사나 투자가를 매우 좋아한다. 클리프스의 2배의 금액을 지불하는 일본제철은 「좋은 손님」일 것이지만, 「어쨌든 US스틸을 사고 싶다」라고 생각하고 있는 일본제철을 보고, 트럼프 씨도 전출의 존슨 씨와 같이 「필사함」을 느꼈을지도 모른다. 그렇다면 더 값을 올려도 도망치지 않는다.

"US스틸은 매우 특별한 회사다. 일본으로 넘어가지 않았으면 좋겠다"

"우리나라 역사에서 베이브 루스 같은 빅 네임이다. 해외 기업이 사는 것은 힘든 일이다"

트럼프 씨는 일본제철과 일본 정부를 계속 초조하게 했다. 예상대로 일본측은 점점 돈다발을 쌓아 간다.

◇ 설비투자금액은 8배로
　

6월 13일 트럼프 대통령은 바이든 의 금지령을 뒤집는 대통령령에 사인했지만 일본제철과의 협정에는 (141억 달러의 인수금액과는 별도로) 일본제철이 2028년까지 110억 달러(약 1조 6000억엔)를 US스틸에 투자할 것과 미국 정부가 US스틸 경영의 중요 사항에 대해 거부권을 행사할 수 있는 특수주식 황금주를 가질 것이 담겼다. 일본제철과 US스틸이 인수 합의한 2023년 단계에서 설비투자 계획은 2000억엔이었으니 2년간 조급해진 결과 무려 8배로 뛴 셈이다.

'계획'이라면 '미달성'도 있을 수 있다. 2028년이 되어 "1조 6000억엔을 투자하려 했으나 제반 사정으로 달성하지 못했다"고 혀를 내밀면 되는 것이다. 허허실실 빅딜에선 흔히 있는 일이다.

하지만 이번에는 그럴 수 없다. 1주로 이사 선임해임, 주주총회 결의 거부 등 막강한 권한을 가진 US스틸의 황금주를 미국 정부가 쥐면서 일본제철은 발뺌할 수 없게 됐다.

※ 본 기사의 전문(약 8500자)은 월간 문예춘추의 웹 미디어 「문예춘추 PLUS」에 게재되어 있습니다(오오니시 야스유키 「【US 스틸 매수 완료】일본 제철의 정념장 해외 레전드 기업 매수의 흑역사를 읽다」). 전문에서는 아래의 내용을 도표로 넣어 읽어 보실 수 있습니다.
・ US스틸 가치는 매우 의문
・ 일본제철·하시모토 회장의 속마음
・ 도시바의 운명은 거액 매수에 시작된다
・ 원전 건설 현장의 황폐
・ 철강의 도시에서 태어난 밴스
・ 아서 밀러증후군

오오니시 야스유키 / 문예춘추 2025년 8월호

《「トランプ大統領の術中」にあった》USスチール買収が「日本製鉄の勝利」とは言えない“深い理由”

《「トランプ大統領の術中」にあった》USスチール買収が「日本製鉄の勝利」とは言えない“深

《「トランプ大統領の術中」にあった》USスチール買収が「日本製鉄の勝利」とは言えない“深い理由”
7/28(月) 6:12配信

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文春オンライン
6月18日、日本製鉄によるUSスチールの買収が完了した。しかし、これは「日本製鉄の勝利」と言えるのだろうか?　ベテラン経済ジャーナリストの大西康之氏のレポートを一部紹介する。

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足元を見られた日本製鉄

USスチールの製鉄所　Ⓒ時事通信社

　トランプ大統領の本質はビジネスマンだ。判断は常に「損か得か」が基準になる。最初にビーンボール（危険球）まがいの高い条件を突きつけてから、「ディール（取引）」によって落とし所を探るのがビジネスマンの常套手段である。今回のビーンボールは「買収阻止」だった。

「逆転勝利だ」

「念願が叶った」

　日本製鉄や日本政府からは喜びの声が聞こえる。だが喜んでいる場合だろうか。すでにこの時点で日本はトランプ大統領の術中にはまっているようにも見える。

　日本製鉄によるUSスチール買収で両社が合意を発表したのは2023年12月。買収金額は141億ドル（約2兆円）だった。

　それでも市場関係者からは「高すぎる」と声が上がった。鉄鋼業界に強い米調査会社、GLJリサーチのゴードン・ジョンソンCEOはこう語っている。

「日本製鉄はUSスチールを高すぎる金額で買ってしまった。USスチールが持つ資産は長年にわたって不採算で、同社が2021年に完全子会社化したビッグ・リバー・スチールは期待外れだった」

　市場関係者が瞬時に「高すぎる」と判断したのは、USスチールが日本製鉄と合意する前の2023年8月に拒否していた米鉄鋼大手クリーブランド・クリフスからの買収提案が約70億ドル（約1兆円）だったからだ。

　USスチールはクリフスと日本製鉄の双方から買収提案を受け、2倍の金額を提示した日本製鉄を選んだ。しかし同じ米国で鉄鋼業を営むクリフスの方がUSスチールの価値を正しく測れたのではないか。ジョンソン氏はこう続ける。

「USスチールは（GoogleやOpen AIのような）テック企業ではない。成長性の乏しい会社に、この金額を提示する企業（日本製鉄）からは積極性ではなく、必死さを感じる」

　この時点で日本製鉄は米国にとって、かなりの「いいお客」だったはずだが、経済音痴のバイデン政権は「経済安全保障上の懸念がある」と大統領令で買収中止を命じてしまう。バイデン氏の政策をことごとく否定してきたトランプ氏が大統領になったことで、状況は変わるかと思われたが、大方の予想に反してトランプ氏は大統領になった後も「USスチールは買収させない」とバイデン政権のスタンスを継承した。

本誌3月号にも書いた が、本来、トランプ氏は米国に投資をしてくれる会社や投資家が大好きである。クリフスの2倍の金額を払う日本製鉄は「いいお客」のはずだが、「何が何でもUSスチールを買いたい」と思い詰めている日本製鉄を見て、トランプ氏も前出のジョンソン氏と同じく「必死さ」を感じ取ったのかもしれない。それなら、もっと値を吊り上げても逃げはしない。

「USスチールは非常に特別な会社だ。日本に渡ってほしくない」

「我が国の歴史の中でベーブ・ルースのようなビッグネームだ。海外企業が買うのは辛いことだ」

　トランプ氏は日本製鉄と日本政府を焦らし続けた。思惑通りに日本側はどんどん札束を積んでいく。

設備投資金額は8倍に
　6月13日、トランプ大統領はバイデン氏の「禁止令」を覆す大統領令にサインしたが、日本製鉄との協定には「（141億ドルの買収金額とは別に）日本製鉄が2028年までに110億ドル（約1兆6000億円）をUSスチールに投資すること」と、「米政府がUSスチールの経営の重要事項について拒否権を行使できる特殊な株式『黄金株』を持つこと」が盛り込まれた。日本製鉄とUSスチールが買収合意した2023年の段階で、設備投資計画は2000億円だったから、2年間焦らされた結果、実に8倍に跳ね上がったことになる。

「計画」なら「未達」もあり得る。2028年になって「1兆6000億円を投資しようと思っていたが、諸般の事情で達成できませんでした」と舌を出せば良いのである。虚々実々のビッグディールではよくあることだ。

　だが、今回はそうもいかない。1株で取締役の選任・解任、株主総会決議の拒否など、強力な権限を持つUSスチールの「黄金株」を米政府が握ったことで、日本製鉄は「言い逃れ」ができなくなった。

※本記事の全文（約8500字）は月刊文藝春秋のウェブメディア「 文藝春秋PLUS 」に掲載されています（大西康之「 【USスチール買収完了】日本製鉄の正念場　海外レジェンド企業買収の黒歴史をひもとく 」）。全文では、下記の内容を図表入りでお読みいただけます。
 ・USスチールの価値は甚だ疑問
・日本製鉄・橋本会長の本音
・東芝の凋落は巨額買収に始まる
・原発建設現場の荒廃
・「鉄鋼の町」で生まれたヴァンス
・アーサー・ミラー症候群

大西 康之／文藝春秋 2025年8月号