정유사를 사야 할 또 하나의 이유, PX

[주식 이야기]

[하나/에너지화학/윤재성] Weekly Monitor: 정유사를 사야 할 또 하나의 이유, PX

▶️ 보고서: https://bit.ly/48DuDFa


[총평]
▶️ 정제마진 13.6$/bbl(WoW -0.3$), 석유화학 약보합 입니다. Top Picks은 S-Oil, KCC, 금호석유화학, 롯데케미칼, 대한유화 입니다. 


[정유사를 사야 할 또 하나의 이유, PX]
▶️ 정유사의 주요 석유화학 생산 품목 PX마진 254$/톤으로 연중 최대치 육박(YoY +62%). 흑자 가능 구간 진입


▶️ 비수기 진입에도 휘발유 마진은 17$/bbl 수준으로 8년 밴드 상단을 상향 돌파(YoY +34%). 휘발유 마진 강세로 Reformate가 휘발유 블렌딩용으로 사용되며, 일부 업체들이 PX/BZ 생산량을 축소 중인 것으로 추정. 미국의 정제설비 폐쇄 지속 및 연비규제 완화 등을 감안할 때, 글로벌 최대 휘발유 수출국인 미국의 수출량 감소와 휘발유 강세는 2026년에도 유효


▶️ 글로벌 정제설비 신증설이 제한적이기 때문에 여기서 파생되는 PX 또한 중장기적으로 증설 제한적. 즉, NCC와는 증설 사이클이 달라


▶️ 2025~26년 중국의 PTA 신증설은 약 1천만톤/년이나 PX 증설은 없음. PX의 상대적인 수급 우위. 중국은 2026년부터 PX 신증설도 불허. 게다가 현재 중국 폴리에스터 가동률은 90%로 높아


▶️ 2025년 중국 PX capa는 4.3천만톤이며, 생산량은 3.8천만톤으로 가동률은 87%. 반면, PX 수요는 4.8천만톤으로 약 1천만톤 순수입. 한국의 PX Capa는 1천만톤이며, 수출량은 500만톤. 수출 중 중국향 비중은 80%로 약 400만톤. 즉, 중국 PX 수입량의 40%를 한국이 충당


▶️ 2020~23년까지 4년에 걸친 중국의 대규모 PX 증설로 한국의 중국향 PX 수출량은 2018년 고점 대비 40% 축소되었으나, 2025~26년부터 회복 예상


▶️ 결론: 2025~26년 중국 PX 증설 제한으로 2026년 한국 PX 수출량과 마진 모두 회복 예상. SK이노베이션과 S-Oil은 PX Capa 각각 290만톤/년, 190만톤/년으로 가동률 90%, 100$ 마진 개선 시 연간 영업이익 각각 3,700억원/2,400억원 개선 가능