중앙은행은 호황과 불황의 악순환에서 벗어날 탈출구가 필요하다

[띠아모]

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FinancialTimes (Central banks need escaperoutefrom cycle of boom and bust)

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저조한 성장과 저조한 생산성에 대한 우려는 이제 선진국의 정치적 의제에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다.

그러나 영국 예산과 미국 대선을 둘러싼 논쟁은 이러한 추세의 가장 중요한 요인 중 하나인

단기 인플레이션 목표에 지나치게 집중하고 신용 및 부채 시장의 동향에 대해서는

거의 관심을 두지 않는 통화 정책에 대해서는 언급하지 않았습니다.

2% 인플레이션 목표의 광범위한 채택은 기껏해야 엇갈린 축복이었습니다.

우선, 2% 인플레이션을 가격 안정과 동일시하는 것은 모호한 개념으로 매우 의심스럽습니다.

그러한 목표는 생산성 증가나 긍정적인 공급 충격 이후 가격이 자연스럽게 하향 조정되는 것을 방지합니다.

가격 상승이 2% 이하로 떨어지지 않도록 허용하지 않으면

인플레이션에 대한 내재적 편향과 장기적 가격 안정에 대한 반대가 있을 것입니다.

기존의 경제적 지혜는 통화 정책이 실물 경제에 지속적인 영향을 미치지 않는다고 말합니다.

이는 성장 전망을 위협하는 반복적이고 점점 더 커지는 금융 버블로 특징지어지는

금융 규제 완화 시대에 일어난 일과 맞지 않습니다.

국제결제은행의 전 경제 고문인 윌리엄 화이트는

1980 년대 후반 이후 우리가 본 네 번의 금리 주기 중 처음 세 번(1990년, 2001년, 2008년, 2020년에 종료)이

금융 위기로 끝났고, 네 번째 상승은 코로나19 팬데믹으로 인해 단축되었다고 지적합니다.

각 위기는 이전 경기 침체에서 회복을 촉진하기 위한 통화 자극에서 시작되었지만,

각각 금융 붕괴와 새로운 경기 침체로 끝났습니다.

그는 통화 완화의 속도와 규모가 연속적인 주기에 걸쳐 증가했지만,

경기 침체는 여전히 더 심각해졌다고 덧붙였습니다.

이는 경기 침체에 대한 통화적 치료법을 반복적으로 사용함으로써

근본적인 문제가 악화되었을 수 있음을 시사합니다.

또한, 경기 침체 이후의 통화 완화는 항상 이후의 긴축보다 더 공격적이었기 때문에

정책 금리의 정점과 저점은 시간이 지남에 따라 낮아져 결국 0 또는 0보다 약간 낮아졌습니다.

이로 인해 중앙은행은 양적 완화라고 알려진 자산 매수 프로그램과 같은

비전통적 조치에 의존할 수밖에 없었습니다.

화이트는 이러한 진행은 통화 완화가 다음 거품이 터지고 심각한 경기 침체를 초래할 때

과거에 제공했던 일시적인 지원조차 제공하지 못할 수 있음을 시사한다고 말합니다.

통화 확대가 무조건 추진된다면 그 결과는 디플레이션이거나 심지어 매우 인플레이션이 될 것입니다.

우리가 확실히 알고 있는 것은 2007-09년 금융 위기 이후의

초저금리가 도덕적으로 위험했고, 엄청난 차입 증가를 촉진했다는 것입니다.

국제 금융 연구소에 따르면, 글로벌 부채는 2008년 GDP 대비 280%에서 2021년 거의 360%로 증가했습니다.

IIF는 이러한 증가가 주요 경제권에서 생산성 증가 감소와 잠재 GDP 감소와 일치한다고 지적합니다.

보고서는 이러한 추세는 거시경제적, 사회경제적 변동성을 완화하기 위해

국가 개입에 지속적으로 의존하면 도덕적 위험이 심화되고 생산성이 낮은 프로젝트와

부채 서비스 비용에 못 미치는 이익을 창출하는 "좀비" 기업에 자원이 잘못 배분될 수 있음을 시사한다고 덧붙였다.

또한 도덕적으로 위험한 것은 1987년 주식 시장 붕괴 이후

중앙 은행이 시장 가격 아래에 안전망을 두는 경향입니다.

그들은 최후의 대출자에서 최후의 매수자로 변했습니다.

중앙 은행이 항상 구출에 나설 것이라는 일반적인 인식은

활기찬 주식 시장이 침체된 경제에서 분리된 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

과도한 통화 완화는 다른 의도치 않은 결과를 초래했습니다.

도널드 트럼프가 미국 대통령으로서 관세를 도입하기 훨씬 전에

중앙은행은 보다 미묘한 형태의 경제적 민족주의를 장려했습니다.

런던 퀸 메리 대학교의 브리짓 그랜빌은 마이너스 정책 금리 기간 동안

유럽 중앙은행과 일본은행의 인플레이션 타깃팅 근거가 환율 타깃을 위장했다고 지적합니다.

그 목적은 유로와 엔을 약화시키고 외국 수요를 활용하여 활동을 촉진하는 것이었습니다.

이는 세계 경제가 무역 불균형을 증가시키는 것보다

유럽과 일본의 더 강력한 국내 수요를 절실히 필요로 할 때의 반사회적 정책이었습니다.

한편, 수익률 추구는 유럽과 일본의 저축을 미국 자산으로 몰고 갔다.

이러한 저축 과잉 효과는 호황하는 자산 시장과 평범한 성장이라는 건강에

해로운 조합을 심화시켰다고 그랜빌은 지적한다.

좋은 척도로, 호황하는 시장은 불평등을 심화시켰다.

우리는 이제 소비와 투자를 저해하는 난제인 부채 문제에 직면하게 되었습니다.

그리고 중앙은행이 금리를 인상할 때마다 세계는 심각한 금융 불안정의 위험에 처해 있습니다.

통화 정책이 신용과 부채 개발을 소홀히 하는 것에 대한 토론이 시급히 필요합니다.

정치인들의 성장 의제는 만연한 거품, 붕괴, 급증하는 부채 주기에서 벗어날 길을 찾지 않는 한

결코 제대로 이루어지지 않을 것입니다.

존.플렌더@ft.com

[김종학]

감사합니다. 🙇‍♂️

[dkqk62]

감사합니다

[늘베시시]

좋은 자료 감사합니다.