KT&G : 실적 좋고, 리레이팅 요인 많고

[주식 이야기]

[KT&G(033780) | BUY(유지) | TP 17.5만원(유지) | 다올 음식료 이다연]

★ 4Q25 Preview: 실적 좋고, 리레이팅 요인 많고

▶️  4Q25 매출액 1조 6,421억원 (YoY +5.5%), 영업이익 2,437억원 (YoY +14.7%, OPM 14.8%)으로 시장 기대치 부합 추정

▶️ [‘26년 기대 요인] 1) 연내 해외 NGP 신규 플랫폼 출시를 계기로 해외 NGP 매출액 반등 기대. 2) ‘25년 상반기 가동을 시작한 카자흐스탄 공장의 단계적인 CAPA 확장, ‘26년 2월 가동 예정인 인니 2공장 물량 반영으로 해외 확장 가속화 전망. 동시에 현지 완결형 생산구조가 정립 되어감에 따라 중장기적인 수익성 개선 효과도 기대. 3) 지난 ‘25년 12월 PMI와의 판매공급계약 Phase2 진입에 따라 일부 플랫폼에 한해 동사의 직접 사업 영위가 가능해졌으며, 니코틴파우치 JV도 ‘25년 말 출범이 완료 되어 NGP 카테고리 내 경쟁력이 보다 강화될 것

▶️ [투자의견 및 Valuation] 세제개편안, 상법개정안 논의가 더욱 구체화 및 본격화되면, 적극적인 주주환원에 부여 가능한 Multiple은 더 확대될 것. 동사는 지난 Investor Day에서 업종 평균을 큰 폭으로 상회하는 주주환원 목표를 밝혔고 ('24-'27년 누적 총 주주환원율 100% 이상), 이에 업종 대비 높은 Multiple을 부여받을 수 있다고 판단. 이에 따라 기존 SOTP 방식으로 진행하던 Valuation을 P/E Valuation 방식으로 변경하고, '26년 EPS에 적정 P/E 17배 (업종 평균에 50% 할증, PMI 대비 15% 할인)를 적용해 적정주가 도출. 자산가치 미반영에도 적정주가 변동은 없음

*보고서 원문 및 Compliance Notice:
https://buly.kr/2qZnpw6