현대로템 : 수주 많이 된다

[주식 이야기]

[메리츠증권 방위산업/로봇 이지호]

2026.1.21 (목)
▶️ 현대로템(064350): 수주 많이 된다

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4Q25 Preview: 컨센서스 부합 전망
- 4Q25E 매출액 1.65조원, 영업이익 3,166억원(OPM 19.1%)으로 컨센서스에 부합하는 실적을 기록할 전망
- 폴란드 2차 사업의 초기의 비용이 선제적으로 반영되며 전분기와 유사한 약 37%의 방산 수출마진율을 추정 
- 2차 사업의 비용 선반영이 종료된 이후 수익성의 성장 및 폴란드향 인도 대수의 축소에도 불구한 증익 증명이 앞으로 더욱 중요한 요소, 당분기 실적보다는 2026년 가이던스에 주목

수출국 다변화로 높은 폴란드 의존도 해소
- 지난해 합의서가 체결된 페루 사업(약 3조원/K2 54대&장갑차 195대) 및 이라크 사업(약 9조원/250대)이 상반기 중 체결 가능성이 높음
- 하반기에는 루마니아 사업(약 11조원/216대)까지 기대
- 폴란드향 잔여물량 640대는 후속 계약이 꾸준히 등장할 예정으, 이르면 올해 말 3차 계약에 대한 내용이 구체화
- 폴란드에 대한 높은 의존도가 해소됨에 따라 업종 내 멀티플 디스카운트 또한 점차 격차를 좁힐 수 있을 것으로 예상

투자의견 Buy, 적정주가 29만원 유지
- 최근 방산업종은 미국의 국방비 증액 의지로 인해 미국향 수출 가능성이 높은 종목들 위주로 주가 강세, 반면 동사의 연초대비 수익률은 +16% 수준으로 업종 내 최하위를 기록
- 이에 동사의 밸류에이션 매력도(26E PER 25배Vs.국내 33배, 유럽 37배)가 크게 부각
- 안정적인 이익 성장세에 더해 연중 수주 모멘텀 또한 고르게 분포되어 있어 중장기 관점의 긍정적인 주가 흐름을 기대