코리아써키트 : 이미 오른 것이 아니라, 이제 올라선 것

[주식 이야기]

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

안녕하십니까, 메리츠증권 전기전자/IT부품 담당 양승수 연구원입니다.

코리아써키트 이닛보고서를 발간합니다. 적정주가 82,000원 제시드립니다. 

작년 말 이후 동사 주가는 이미 국내 타 기판 업체들을 큰 폭으로 아웃퍼폼하고 있으나,

여전히 국내 Peer 대비 밸류에이션 매력은 유효한 구간에 위치해 있다고 판단합니다.

코리아써키트(007810): 이미 오른 것이 아니라, 이제 올라선 것 

▶️투자포인트 1) 메모리 업황 반등의 주인공, ‘메모리모듈 PCB’ 

- 과거 저부가 기판으로 분류되었던 메모리모듈 PCB는, 최근 메모리 용량 확대와 전송 속도 고도화가 본격화되면서 서버 메모리 성능을 좌우하는 핵심 인프라로 재정의

- 서버용 메모리모듈 PCB의 경우 과거 8~10층 위주의 단순 다층 구조에서 벗어나, 최근에는 12~16층 전후의 고다층 제품 비중이 빠르게 확대

- 또한 신호 전송 속도 향상과 노이즈 저감을 위한 미세 회로 폭·간격 설계와 고밀도 배선 구현이 필수 요건으로 부상함에 따라 BVH(Build-Up Via Hole) 공법 등 고난이도 공정 적용이 확대

- 물량 증가와 믹스 개선으로 동사의 2025년 메모리모듈 PCB 매출액은 2,330억원(+53.5% YoY)로의 고성장이 예상되며, 2026년 매출액은 4,463억원(+91.5% YoY)억원으로 추가적인 성장세가 이어질 것으로 전망 

▶️투자포인트 2) 준비된 HDI 강자의 다음 무대, SOCAMM 

- 올해 Vera Rubin 플랫폼 출시를 기점으로 LPDDR5X 기반 저전력 DRAM을 탈부착 가능한 모듈 형태로 구현한 차세대 메모리 표준 ‘SOCAMM’ 시장이 본격적으로 개화할 전망 

- SOCAMM용 메모리모듈 기판은 HDI 기술이 필수적으로 요구되며, 동사는 스마트폰용 빌드업 PCB를 주력으로 생산해온 경험을 바탕으로 충분한 HDI 공정 레퍼런스와 양산 노하우를 확보

- HDI 공정의 높은 기술 난이도와 수율 안정화에 소요되는 시간을 감안할 때, 이는 경쟁사 대비 유의미한 경쟁 우위로 작용할 것으로 기대

- 동사의 SOCAMM 관련 매출액은 2025년 50억원 → 2026년 245억원 → 2027년 1,107억원으로 시장 확장 속도를 상회하는 고성장이 예상

▶️투자포인트 3) FC-BGA 반등, 다음 무대는 브로드컴향 PCIe 스위치

- FC-BGA 기판 업황은 2023~2024년 동안의 공급 과잉 국면을 지나, AI 수요 확대에 힘입어 본격적인 회복 사이클에 진입한 것으로 판단

- 동사 역시 해당 기간 동안 FC-BGA 업황 부진의 영향을 받으며 실적 조정 국면을 거쳤으나 2024년 1,355억원에서 2025년 1,759억원으로 →  2026년 1,999억원 → 2027년 2,747억원으로 성장 예상 

- 2027년부터는 브로드컴향 PCIe 스위치용 공급망 신규 진입을 통한 추가적인 업사이드가 예상되며, 동사는 현재 공급망 진입을 위해 기존 공급하던 6층 전후의 FC-BGA가 아닌 8~10층 제품과 일부 16층 제품에 대한 개발을 진행 중

- 1) PCIe 세대 전환 과정에서 FC-BGA 스펙 상승이 발생한다는 점, 2) AI 인프라 투자 확대에 따른 서버 내 대역폭 수요 증가로 PCIe 스위치의 구조적 수요 성장이 예상된다는 점에서 동사가 공급망에 진입할 경우 중장기적인 실적 수혜를 기대

▶️투자의견 Buy, 적정주가 82,000원으로 커버리지 개시 

- 당사 추정 ‘26년 EPS 4,360원에 Target PER 18.8배를 적용, 투자의견 Buy, 적정주가 82,000원을 제시하며 커버리지를 개시 

- 메모리모듈의 고성장, HDI 기반 SoCAMM 시장 진입, AI향 FC-BGA 제품 라인업 확대 등을 통해 올해가 동사의 성장성이 재차 부각되는 원년이 될 것으로 예상

- 작년 말 이후 동사 주가가 이미 국내 Peer들을 Outperform하고 있으나, 국내 Peer 대비 밸류에이션 매력은 여전히 유효해 투자 매력은 지속 부각될 것으로 판단

- 동사 별도 기준 2026년 매출액은 1조 861억원(+58.2% YoY), 영업이익은 1,193억원(+118.3% YoY, OPM 6.9%)을, 연결 기준 매출액은 1조 7,270억원(+16.8% YoY), 영업이익은 1,332억원(+151.7% YoY, OPM 7.7%)을 전망

https://buly.kr/3CPOWU5 (요약본)