HD현대마린솔루션 : Mix 변화에 따른 일시적 마진 하락

[하나증권 유틸/상사/전력기기/조선 유재선] HD현대마린솔루션 Mix 변화에 따른 일시적 마진 하락 □ 목표주가 285,000원, 투자의견 매수 유지 HD현대마린솔루션의 목표주가 285,000원과 투자의견 매수를 유지한다. 4분기 실적은 시장 기대치에 부합했다. Core 이익률은 전분기대비 하락했지만 구조적 변화는 아닌 점에서 장기 성장 추세는 유효하다. 기말 배당은 1,850원으로 결정되며 연간 DPS는 3,950원, 배당성향은 69%로 높은 수준을 기록했다. 2026년 추정치 기준 PER 23.6배, PBR 8.3배다. □ 4Q25 영업이익 905억원(QoQ -3.3%)으로 컨센서스 부합 4분기 매출액은 5,162억원으로 전분기대비 0.6% 증가했다. 분기 최대 매출을 달성했으며 벙커링 기여도 감소로 핵심사업 비중도 61.8%를 기록하며 최대치를 달성했다. 지난 분기에 이어 AM솔루션과 디지털솔루션은 역대 분기 최대 매출을 경신했다. AM솔루션은 직전 분기 벌크성 매출 감소의 기저효과에도 불구하고 성장을 이어갔다. 대형엔진 중심 매출이 이어진 가운데 비엔진도 회복세를 기록했다. D/F 엔진 비중이 지속적으로 상승하면서 매출 Mix가 개선되는 모습이며 LTSA 매출 비중도 18%로 상승했다. 2025년 16척의 LTSA 계약 갱신이 이뤄졌고 연내 54척 재계약이 기대된다. 초기 LTSA 계약 선박 매출화 시점 도래로 성장이 이어질 전망이다. 2025년 인식 예정이던 일부 육상발전 공사는 올해 상반기 중 반영될 예정이다. 친환경솔루션은 4분기 가스 재액화 개조 공사 4척 완료되며 매출이 증가했다. 원가 절감분이 이익으로 반영되면서 마진 개선에 기여했다. 현재 잔고 3척 중 2척은 올해 하반기 매출 반영이 예상된다. 납기가 짧은 EPLO의 경우 잔고 기반 약 60척 공사가 예정되어 있다. 디지털솔루션은 샤프트제너레이터 3척이 매출로 반영되며 성장을 이어갔다. 컨테이너선사 수요 확대로 잔고는 총 50척 1.5억달러 규모로 증가했고 연내 20척이 실적 반영 예정이다. 벙커링은 공급 물량이 증가했지만 유가 하락으로 전분기대비 감소했다. 영업이익은 905억원으로 전분기대비 3.3% 감소했다. Core 이익률은 28.4%로 전분기대비 2.7%p 하락했지만 직전 분기 벌크성 매출 가운데 중형엔진 비중이 높았던 Mix상의 기저효과로 보인다. 친환경솔루션 원가 절감 효과와 디지털솔루션 샤프트제너레이터 매출 기여도 상승으로 AM솔루션 Mix 변화 영향을 일정 부분 만회한 것으로 보인다. □ AM 솔루션 중심 높은 성장세 지속 기대 2026년 매출액 가이던스 2.33조원 가운데 핵심사업은 1.4조원 이상으로 기존 성장 추세를 이어갈 전망이다. AM 솔루션 부문 Full Potential 전략 기반 헬스체크 등 신규 서비스 수요 창출이 실제 수주로 이어지는 모습이다. 노후 엔진 부품 판매 확대, 주요 정비 부품 키트화 판매 등 전략 다변화도 진행되고 있다. 싱가포르 물류센터는 4월 가동을 시작하며 북유럽, 중동 등에서도 현지 서비스를 위한 법인 및 지사 설립을 추진 중이다.