삼성전기 : Murata, AI용 MLCC 가격 인상 가능성 시사 코멘트

[주식 이야기]

메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

삼성전기(009150): Murata, AI용 MLCC 가격 인상 가능성 시사 코멘트 

[Murata, AI용 MLCC 가격 인상 가능성 시사] 

- 세계 최대 MLCC 공급업체인 Murata Manufacturing, 2월 17일 인터뷰를 통해 AI 서버용 MLCC 수요가 공급을 상회하고 있다며 가격 인상 가능성을 시사

- Murata의 나카지마 노리오 사장은 현재 AI 데이터센터향 고사양 MLCC 주문 규모가 자사 생산능력의 약 두 배에 달하는 수준임을 강조

- 이번 분기말까지 실제 수요를 더욱 명확히 파악할 수 있을 것으로 예상하며, 이번 분기 내 가격 인상 여부를 결정할 계획임을 언급

- 인터뷰 직후 Murata 주가는 이틀 동안 10% 상승하며 시장의 긍정적 반응 확인 

[메리츠 의견]

- 삼성전기 컴포넌트 사업부의 매출액 대비 재료비 비중은 20% 초중반 수준으로, 상대적으로 고정비 부담이 높은 사업 구조가 특징

- 이에 따라 가동률 변화에 따른 영업이익률 레버리지가 크게 나타나며 실제로 지난 10년간 컴포넌트 사업부의 영업이익률은 MLCC 가동률과 높은 상관관계를 보이며 뚜렷한 동행 흐름을 시현

- 다만 2017~2018년, 2020~2021년과 같은 업황 피크 국면과 비교할 때 최근에는 가동률 개선에도 불구하고 컴포넌트 사업부 이익률의 상방이 제한되는 모습

- 이는 일부 원재료비 비중 상승에 따른 마진 압박 요인도 존재하나, 보다 근본적으로는 제품 믹스 개선에도 불구하고 IT용 MLCC의 판가 하락으로 MLCC blended ASP 상승 폭이 제한적이었던 점이 주요 배경

- 현재 삼성전기의 MLCC 가동률은 90~95% 수준에 근접해 있어 추가적인 가동률 상승을 통한 실적 개선 여력은 제한적인 국면

- 이에 따라 향후 실적 추정치 상향의 핵심 변수로 AI 서버향 고사양 MLCC의 가격 인상 여부에 대한 기대감이 형성

- 관련해서 이번 Murata의 가격 인상 가능성 언급은 시장이 기대해온 가격 인상 흐름이 현실화되는 신호로 해석 가능하며, 향후 삼성전기 실적 상향의 트리거로 작용할 수 있다는 판단

- 삼성전기의 당사 추정 기준 2026년 예상 ROE는 10.6%. 과거 ROE가 14.5%, 14.3%를 기록했던 2018년과 2021년에는 주가가 각각 고점 기준 PBR 2.7배, 2.6배까지 재평가된 바 있음 

- 현재 주가는 컨센서스 기준 PBR 2.3배 수준으로, AI용 MLCC 가격 인상이 현실화될 경우 ROE 개선과 함께 멀티플 확장 여력 존재

- 또한 최근 AI 하드웨어 관련주로의 재평가 흐름과 글로벌 ABF 기판 업체 전반적인 리레이팅 구간임을 감안하면 과거 고점 밸류에이션 구간 이상으로의 진입 가능성도 열려 있다고 판단. 

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