[기업코멘트] AP시스템(054620)

[구스닥]

AP시스템(054620) - AMOLED 투자 축소 우려 반영 중

주가하락 요인 : 삼성 AMOLED 투자 축소, 기술적 이슈

동사의 주가는 최근 부진을 거듭하고 있다.

물론 가장 큰 원인은 글로벌 경기 불안에 따른 코스닥 시장의 급락 때문이다.

그러나 삼성전자의 Tablet PC 사업이 극도로 부진을 거듭하면서

Tablet 및 IT용 AMOLED 패널을 생산하게 될 A3(5.5G)라인에 대한 투자가 취소될 수 있다는 루머가 돌면서 전반적으로 AMOLED 관련주들은 주가 측면에서 조정을 받았다.

게다가 Flexible Display 시대에 대비하기 위해서 봉지 장비를 박막봉지 (Thin Film Encapsulation)으로 바꿀 가능성이 높아지면서 더욱 동사의 AMOLED 관련 매출의 중장기적 성장성에 관한 의문이 제기되었다.

기술적 이슈는 향후에도 지속될 것이나 과도한 우려는 금물

물론 이러한 기술적 논의는 타당한 것이다.

삼성모바일디스플레이(SMD)가 아직 A3(5.5G) 및 V1(8G) 라인에 대해서 어떠한 최종적 결정을 내리지도 않은 상황이고, 최적화되고 높은 생산성을 보유한 장비를 구매해야 하기 때문에 가능한 모든 장비들을 테스트하고 결정하게 될 것이기 때문이다.

그러나 Oxide TFT를 채택한 고해상도 LCD 패널을 채택한 iPad3에 삼성제품이 대항하기 위해서는 LTPS 공정을 채택한 고해상도 AMOLED 패널이 반드시 필요하기 때문에, 투자결정이 다소 연기되더라도 결국 투자는 진행될 가능성이 대단히 높다고 판단된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 14,400원으로 하향

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 6개월 목표주가를 18,000원으로 하향한다.

이는 Forward EPS 1,201원에 PER 12배를 적용한 것이다.

동사의 LITI(Laser Induced Thermal Imaging) 방식의 증착장비가 채용된 HPS (Hybrid Patterning System)은 단기적으로는 고해상도 모바일용 AMOLED 패널에 사용될 가능성이 대단히 높으며,

중장기적으로는 원가경쟁력과 생산성이 개선되면 중대형 패널 생산에도 적용될 수 있을 것이다.

다만 A3라인 증착방식에 대한 최종 결정이 있기 전까지는 주가의 급등락에 유의해야 할 것이다.

AMOLED 투자축소 우려는 현 주가에 이미 반영

삼성 AMOLED 투자 축소와 기술적 이슈로 주가 하락

최근 AMOLED에 관해서는 수많은 루머가 난무하고 있으며, 실제로 삼성모바일디스플레이(SMD)의 투자 및 규모가 연기 또는 축소되는 현상이 발생하고 있다.

특히 삼성전자의 Tablet PC 사업이 극도로 부진을 거듭하면서 Tablet 및 IT용 AMOLED 패널을 생산하게 될 A3(5.5G)라인에 대한 투자가 취소될 수 있다는 루머가 돌면서 전반적으로 AMOLED 관련주들은 주가 측면에서 조정을 받았다.

게다가 Flexible Display 시대에 대비하기 위해서 봉지 장비를 박막봉지 (Thin Film Encapsulation)으로 바꿀 가능성이 높아지면서 더욱 동사의 AMOLED 관련 매출의 중장기적 성장성에 관한 의문이 제기되었다.

이렇게 루머가 난무하고 있는 이유는

1) 삼성모바일디스플레이(SMD)가 아직 A3(5.5G) 및 V1(8G) 라인에 대해서 어떠한 최종적 결정을 내리지도 않은 상황이고,

2) 최적화되고 높은 생산성을 보유한 장비를 구매해야 하기 때문에 가능한 모든 장비들을 테스트하고 결정하게 될 것이기 때문이다.

그러나 Oxide TFT를 채택한 고해상도 LCD 패널을 채택한 iPad3에 삼성제품이 대항하기 위해서는 LTPS 공정을 채택한 고해상도 AMOLED 패널이 반드시 필요하기 때문에, 투자결정이 다소 연기되더라도 결국 투자는 진행될 가능성이 대단히 높다고 판단된다.

실적 측면에서도 시장에서는 완전히 무너질 것이라는 우려와는 달리, 기존에 받아놓은 수주들이 있었고 납기일정이 변경된 장비들도 4분기에는 반영이 될 것이므로 안정적인 실적을 달성할 것으로 기대된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 18,000원 하향

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 6개월 목표주가를 18,000원으로 하향한다.

이는 Forward EPS 1,201원에 PER 15배를 적용한 것이다.

동사의 LITI(Laser Induced Thermal Imaging) 방식의 증착장비가 채용된 HPS (Hybrid Patterning System)은 단기적으로는 고해상도 모바일용 AMOLED 패널에 사용될 가능성이 대단히 높으며, 중장기적으로는 원가경쟁력과 생산성이 개선되면 중대형 패널 생산에도 적용될 수 있을 것이다.

문제는 너무 비싼 레이저 장비 가격과 낮은 생산성이다.

이러한 문제가 해결만 된다면, Oxide TFT 이슈에서도 벗어날 수 있고 증착 분야에서도 더 좋은 성과를 기대할 수 있다.

Laser 광원 기술에 대한 핵심기술력 부재가 원가 절감 속도를 가로 막고 있는 것이 안타깝다.

2012년 삼성모바일디스플레이(SMD)의 본격적인 5.5G, 8G 투자를 위해서는 금년 말까지 윤곽이 드러나게 될 가능성이 높다.

아직은 기대감을 갖고 지켜 보아야 하겠다.

자료출처 : HMC투자증권/맥파워의 황금DNA탐색기 

[피노키오]

감사합니다..