[2020.2.13] 엔씨소프트/CJ제일제당 등

[후추]

200213 대신증권 오늘의 리서치

* 엔씨소프트 (036570) BUY (유지) TP: KRW 760,000 (하향) "4Q19 Review: 좋은 만큼 아쉬웠던 실적"
- 20년 지배주주지분 순이익에 Target PER 20.5배를 적용하여 목표주가 76만원으로 산출. 예상보다 양호했던 리니지2M의 출시 초기 매출을 반영하여 리니지2M 국내 매출 추정치는 기존 대비 상향. 반면 해외 매출은 출시 시기 조정으로 하향. 대규모 인센티브 지급 반영하여 영업이익 역시 기존 대비 5% 하향
- 리니지2M 매출은 서프라이즈. 대규모 인센티브 지급은 부담스러움. 한동안 주가 모멘텀 약해질 수 있다고 판단
- 해외 출시 일정 구체적으로 공개 시 주가 모멘텀 되살아날 것으로 전망
https://bit.ly/39sMBsh

* CJ제일제당 (097950) BUY (유지) TP: KRW 390,000 (상향) "4Q19 Review: 전 사업부가 이끌어낸 실적 호조"
- 4Q19 연결 영업이익은 2,698억원(+56% yoy, -1% qoq)으로 컨센서스 영업이익 2,011억원, 종전 대신증권 추정 영업이익 2,187억원을 상회
- 부문별로는 1) 가공식품: 글로벌 사업의 성장, 설날 선물세트 선반영 및 HMR 판매 호조로 국내 사업 매출액이 성장하여 가공식품 전체 매출액은 +19% yoy 증가 2) 소재식품: 베트남 사업부 재편 영향으로 매출액은 감소(-2% yoy)하였으나 가공식품, 소재식품을 합산한 식품 부문 영업이익률은 전년 동기 대비 1.4%p 개선된 것으로 추정 3) 바이오: 라이신 전략적 감산, 저수익 거래처 디마케팅으로 매출액은 감소(-12% yoy)하였으나, 원가 및 제품 믹스 개선, 베트남 돈가 급등 등의 영향으로 영업이익률은 전년 동기 대비 4.4%p 개선
- 20년 저수익 제품 디마케팅 효과로 20년 약 80억원의 이익 기여가 기대되며, 식품 기지 가동률은 20년 말 80%를 초과할 것으로 기대되어 식품 부문의 수익성이 장기적으로 개선될 가능성이 높아졌다고 판단됨
https://bit.ly/2HhKs6L

* 매일유업 (267980) BUY (유지) TP: KRW 100,000 (하향) "4Q19 Preview: 제품 포트폴리오 다각화의 원년"
- 4Q19 별도 영업이익은 216억원(+4% yoy, +13% qoq)으로 컨센서스 영업이익 221억원에 부합할 전망이며 종전 대신증권 추정 영업이익 245억원은 하회할 전망
- 4분기 국내 분유 매출액 감소 지속, 중국향 조제분유 수출 성장 부진에도 상하목장, 컵커피 등의 주요 제품군 판매 호조 지속과 18년 10월 런칭한 성인 영양식 전문 브랜드 ‘셀렉스’ 판매 호조가 긍정적이었던 것으로 추정
- 경쟁사의 영업력 위축 영향뿐만 상하목장, 컵커피 등으로의 제품 포트폴리오 다각화 노력, 신사업 확대 등으로 지속 가능한 성장 기대
- TP 하향: 2020, 2021년 영업이익 추정치를 각각 7%, 4% 하향 조정한데 따름
https://bit.ly/2UKUkOj

* 서울반도체 (046890) BUY (유지) TP: KRW 19,000 (상향) "4Q19 Review: 주인공은 마이크로 LED"
- 4Q19 영업이익 138.9억원(15.7% qoq / -56.6% yoy)으로 종전 추정치 및 컨센서스 상회. 매출은 2,809억원(-0.9% qoq / -6.6% yoy)으로. 추정치와 컨센서스 부합. 지배순이익은 20억원(-75.6% qoq / -88.2% yoy) 시현
- 목표주가(20년 EPS에 목표 P/B 25배 적용)는 19,000원으로 상향, 투자의견은 매수(BUY) 유지. 2020년 마이크로 LED 시장 개화 및 매출 발생, 조명분야의 공급과잉 축소 및 구조조정 효과로 2020년 하반기에 수익성 턴어라운드 예상
https://bit.ly/31P4vTs

* 동아에스티 (170900) BUY (유지) TP: KRW 140,000 (유지) "4Q19 Review: R&D 비용 집중 반영"
- 4Q19 별도 매출액 1,564억원(YoY+12.9%), 영업이익 51억원(YoY+744.4%, OPM 3.2%) 당기순이익 138억원(YoY 흑전) 시현. R&D 비용 집중에 따라 영업이익은 당사 추정치 및 컨센서스를 큰 폭으로 하회
- 20년, ETC 위주 성장 이어지나 이익 개선은 제한적
https://bit.ly/3by6dgM

* 현대중공업지주 (267250) BUY (유지) TP: KRW 440,000 (유지) "NDR 후기: 배당에 대한 믿음을 갖자"
- 2019년 배당에 대한 의구심 해소, 2020년 자사주 취득 소각 및 배당정책 발표는 주주가치제고에 대한 회사측의 의지를 확실히 표명한 것으로 판단함
- 19년 하반기~20년 상반기 정유시황 악화에 따라 현대오일뱅크의 실적 가시성은 다소 떨어지는 상황임. 하지만 현 시황의 지속 가능성이 낮은 것으로 판단하며, 현대오일뱅크 및 현중지주의 실적은 20년 3분기부터 개선될 것으로 예상함
https://bit.ly/38ntNur

* 효성 (004800) BUY (유지) TP: KRW 100,000 (유지) "NDR 후기: 1분기~2분기가 매수 적기"
- 19년 회계연도 배당에 대한 시장의 의구심이 있었음. 19년 배당은 주당 5,000원 수준에서 결정될 것으로 전망하며, 20년 주당 배당금은 증가할 가능성이 높다는 판단
- 배당 증가는 1)20년 중 효성캐피탈 매각에 따른 배당재원 확보, 2)효성티엔에스의 실적 호전이 예상되기 때문임. 효성티앤에스는 20~21년 중 상장 가능성이 높다고 예상함
https://bit.ly/2SpM2Kt