＜금일 타사 신규레포트4＞

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<금일 타사 신규레포트4>

한국콜마-4분기 기대치 부합, 재무구조 탄탄!-  우리투자증권
4Q12 preview: 제품 포트폴리오 재편으로 매출액 소폭 하회, 영업이익 부합 전망
− 한국콜마의 4분기 실적은 매출액 871억원(+12.7% y-y), 영업이익 66억원
(+120.0% y-y)으로, 영업이익면에서 시장기대치에 부합할 것으로 전망
− 화장품과 제약 사업부가 전년동기대비 각각 15%(y-y), 7%(y-y) 성장한 것으로 추
정. 양 사업부 모두 10~11월 견조한 흐름을 유지하였으며, 특히 화장품 사업부의
경우, 브랜드숍들의 빅세일 기간인 12월 특수 효과가 기대되기 때문
− 뿐만 아니라, 저마진 품목을 제거하고, 기능성 위주의 제품으로 포트폴리오 재편 중.
‘미샤’의 에센스 판매 호조가 마진 개선에 크게 기여하고 있는 것으로 분석됨
2013년 국내 화장품 공장 증설 고려해도 재무구조 탄탄
− 동사는 2013년 10월까지 세종시에 화장품 제조 공장(Capacity 1,000억원, Capex
200억원)을 완공할 예정. 2012년 순이익은 전년대비 89%(y-y) 증가, ROIC는 20%
로 예상. 따라서 Capex 대비 2배 수준의 EBITDA를 유지해 왔으며 건전한 재무구조 확보
− 홀딩스의 자회사인 선바이오텍(한국푸디팜 흡수 합병) 편입 고려와 관련하여, 한국
콜마의 부채 비율 97% 대비 선바이오텍의 부채비율은 12.5%라는 점에서 1) 재무
구조 개선 효과 예상되며, 또한 기능성 화장품 ‘애터미’(전체 매출의 50%) 및 다단
계 판매망을 통한 2) 영업 시너지 효과 기대
중저가 화장품 내 기초 부문 경쟁력 보유
− IFRS 별도 기준, 2013년 매출액 4,271억원(+16.8% y-y), 영업이익 323억원
(+23.4% y-y) 전망. 이는 1) 민간 소비 부진에 따른 신유통 채널의 비중 확대와 2)
중저가 화장품 내 기능성 품목 확대 지속에 따른 ASP 개선이 기대되기 때문
− 동사는 화장품 기초 부문에서 강한 R&D 능력을 보유하고 있으며, 이는 글로벌 수
주 증가에도 크게 기여할 것으로 전망 (현재 비중 8% → 20%로 확대 목표)
− 현 주가는 2013년 예상 EPS 1,381원 대비 20배 수준으로 경쟁업체대비 할인 거래

코스맥스-4분기 양호한 실적, 중국 투자 완료- 우리투자증권
4Q12 preview: 중국, 제약 고성장으로 매출액 부합, 영업이익 소폭 하회
− 코스맥스 4분기 실적은 매출액 824억원(+22.8% y-y), 영업이익 58억원
(+45.0% y-y)으로 영업이익 측면에서 시장기대치를 소폭 하회할 것으로 전망
− 사업부별로 전년동기대비 매출액 성장률을 살펴보면, 국내가 약 20%(y-y), 중국
이 30%(y-y) 이상, 제약이 약 30%로 고성장 예상
− 마진율이 하락하는 것은, 4분기에 비용으로 처리하고 넘어가는 회계적인 요소가
작용하기 때문 (재고자산 충당금, 원료 및 부자재 폐기 손실 등)
중국 Capex 투자 완료: 영업 레버리지 효과 누려라!
− 2012년까지 중국내 Capex 투자 완료. 상해 공장에서 매년 예상되는 감가상각비
는 약 6억 5,000만원으로(토지 3,000만원, 생산설비 6억 2,000만원) 추정. 따라
서 광저우 제 2 공장 증설이 예상되는 2015년까지, 생산 설비 투자 완료에 따른
영업 레버리지 효과 기대
− 국내 화장품 ODM/OEM 사업부의 평균 영업이익률은 5%인 반면, 중국은 10%
기록 중. 이는 1) 중국 로컬 ODM 대비 2배 정도 높게 책정된 공급가격과 2) 국
내 대비 최소 30% 이상 저렴한 인건비와 부자재비에 기인
− 중국 내 ASP는 매년 빠르게 상승하고 있으며, 국내와 비교했을 시 현재 56% 수
준으로 추가 상승여력 충분히 보유. 2011년 말 기준, 국내와 중국 평균 ASP는
각각 1,720원, 970원으로 전년동기대비 각각 5.6%, 115% 상승
− 향후에도 높은 마진율을 유지하기 위해서는 1) 한국에서 수입한 원료를 바탕으로
한 품질 경쟁력 유지와 2) 중국 노동자들의 생산성 향상이 전제되어야 함

유한양행-도입도 능력이다-  신한금융투자
♦ 외형은 큰 폭 성장하나, 마케팅 비용 증가로 평범한 4분기 실적
♦ 도입 품목과 원료의약품 수출 확대로 2013년 실적 개선 원년
♦ 목표주가 230,000원으로 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지
4분기 실적은 평범, 영업이익 48억원 전망
4분기 매출액은 당뇨병 치료제 ‘트라젠타’와 폐렴구균 백신 ‘프리베나’ 등 신규
품목 효과로 전년 동기 대비 19.7% 증가한 2,009억원으로 전망된다. 영업이익
은 도입 품목에 대한 마케팅 비용 증가로 48억원으로 전망되어 평범한 4분기
실적이다.
2013년 실적 개선 원년, 영업이익 533억원(+71.4%, YoY) 기대
2013년 매출액은 도입 품목 효과에 따른 전문의약품 부문의 증가와 수출 호조
로 전년 대비 15.9% 증가한 8,917억원이 예상된다. ‘트라젠타’, ‘프리베나’ 그리
고 B형 간염치료제 ‘비리어드’를 앞세운 전문의약품 부문은 전년 대비 22.5%
증가한 5,355억원이 전망된다. 해외 사업 부문도 신규 원료의약품 품목의 수출
확대로 전년 대비 11.4% 증가한 1,394억원이 기대된다. 영업이익은 외형 확대
에 힘입어 전년 대비 71.4% 신장한 533억원으로 예상되어 올해가 실적 개선
의 원년이 될 전망이다.
유한킴벌리 견조한 성장, 올해 순이익 1,637억원(+11.3%, YoY) 예상
높은 브랜드 인지도를 바탕으로 유한킴벌리의 성장은 지속되고 있다. 올해 매출
액은 전년 대비 7.2% 성장한 1조 5,489억원으로 전망된다. 영업이익도 외형
증가와 펄프 가격 안정으로 전년 대비 10.5% 증가한 1,988억원으로 예상된다.
유한킴벌리의 주당가치는 85,781원이다.
목표주가 230,000원 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지
목표 PBR을 종전 1.2배에서 최근 3년 평균인 1.5배로 적용하여 목표 주가를
기존 200,000원에서 230,000원으로 상향 조정한다. 수익성 높은 수출 부문의
성장이 기대되며, 도입 품목 효과로 실적 개선이 커 투자의견 ‘매수’를 유지한다.

롯데쇼핑-2013년 아울렛으로 차별화-  키움증권
최근 동사 주가는 백화점의 매출 회복에 힘입어 가파르게 상승. 당사는 최근 상승에
도 불구, 추가 상승을 예상. 동사의 아울렛이 2013년 차별화된 이익성장을 이끌 것
으로 전망하기 때문. 구조적인 경제성장률 둔화 우려로 합리적인 소비가 확산됨에
따라 백화점 수요보다는 아울렛 수요가 크게 증가하고 있음. 발 빠른 아울렛 진출로
합리적 소비 수요를 흡수할 수 있는 수익모델을 형성하고 있다는 점이 돋보임.
4Q12 극심한 실적 부진에서 벗어나고 있음
동사의 2012년 4분기 실적은 백화점 기존점 성장률이 5.9%에 이르며
3Q12까지의 극심한 부진에서 벗어나고 있다. 동사 4Q12 영업이익은 하이
마트의 합병을 포함할 경우, 4,350억원에 이를 것으로 예상되고 하이마트를
제외할 경우 4,100억원 수준으로 전년 동기 대비 3.3% 감소로 감익폭을 크
게 축소할 전망이다. 이는 영업이익 컨센서스 3,900억원을 상회하는 수준이기도 하다.
2013년 아울렛으로 차별화
4Q12 동사 백화점의 기존점 성장률은 5.9%로 경쟁사 대비 2%p이상 높은
수준인데, 영업면적 확장 효과뿐만 아니라 백화점 사업부에 포함되어 있는
아울렛이 호조를 보이고 있기 때문이다. 4분기 백화점 기존점 성장률 5.9%
중 2%p 수준을 아울렛이 기여하고 있는 것으로 파악된다.
아울렛에 의한 백화점 기존점 성장률의 차별화는 2013년에도 이어질 것으
로 예상한다. 2013년 예상되는 완만한 경기회복은 백화점 소비인 고가 소비
의 가파른 회복보다는 합리적 소비를 확대할 가능성이 높기 때문이다.
동사는 2012년말 7개의 아울렛을 보유하고 있고 2013년 3개의 아울렛을
출점 할 예정이다. 또한 기존 아울렛의 대규모 증축 역시 계획되어 있다.
따라서 동사는 증가하는 합리적 소비를 아울렛을 통해 효과적으로 흡수할
가능성이 높다. 동사 아울렛 총매출은 2012년 1조원 수준에서 2013년 1조
5천억원을 상회할 전망이다.
아울렛의 수익성이 백화점에 뒤지지 않는다는 점도 아울렛에 의한 의미있
는 실적차별화가 기대되는 부분이다. 아울렛은 점포 오픈 이후 수개월 만에
영업이익을 창출하기 시작하고 영업이익률이 점포별로 6%~10%에 이르고
있어 수익성이 백화점에 뒤지지 않는다.
저성장 국면에 적합한 사업포트폴리오로 차별화된 실적 개선
동사는 아울렛뿐만 아니라 SSM, 편의점, 홈쇼핑 등 저성장 국면에 확산되
는 합리적 소비를 흡수할 수 있는 업태를 모두 보유하고 있다. 본격적인 저
성장 국면 진입으로 동사의 실적 차별화가 기대된다. 투자의견 BUY를 유
지하고 목표주가를 기존 440,000원에서 470,000원으로 상향한다. 목표주가
470,000원은 2013년 P/E Multiple 12x 수준이다.

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비상장주식(스크린골프)을 추천합니다.

최근상장된 골프존이 상장시 10만원으로 시총 1조2천억정도합니다.

이 회사는 주식수120만주X가격1만원=시가총액이 120억원입니다.

유사업종과 비교하면

골프존정도로 성장하면 100배, 락앤락 200배, 엔씨소프트 670배 정도의 이론상 수익을 얻을수 있습니다.

최근 이 회사가 개발한 R형의 시스템은 스타크래프트, 리니지처럼

온라인으로 접속(다중접속방식)으로 스크린골프의 새혁명을 쓸겁니다.

2-3년안에 상장을 목적으로 하고 있으며 버전3가 곧 출시되면 주식가격은 상승합니다.

http://blog.daum.net/parkkeunwoon  -->제 블로그에서 확인하세요.(동영상자료 참조하세요.)

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