<p>메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]<br><br>2026.5.13(수)<br><br><b><S-Oil 1Q26 Review: 지정학 Risk가 기회로></b><br><br>URL: <a href="https://han.gl/CkBDt" target="_top" class="ke-link">https://han.gl/CkBDt</a><br><br><b>1Q26 Review: 영업이익 1.2조원으로 시장 예상치 부합</b><br>- S-Oil은 3월 지정학 Risk 발생에 급등한 국제유가 및 정제마진에 힘입어 매출액 8.9조원, 영업이익 1.2조원의 영업실적을 달성. 당분기 반영된 재고평가 이익은 6,434억원. 판매단가 상승 기조에 전 사업부문 흑자전환, 정유 1.0조원, 석유화학 255억원, 윤활기유 1,666억원 <br><br>- 2Q26 영업이익 1.0조원을 추정. 전분기 대비 국제유가 변동성은 축소되나 지정학 Risk 프리미엄에 국제유가 강세는 지속. 또한 원유 및 석유 제품별 공급 및 기존 재고 부족 현상의 강도는 하반기에 집중. 제품별 수급 강도는 Jet유> 디젤> 휘발유 순으로 하반기 역시 견고한 업황이 지지 <br><br><b>해외 정유사들 역시 지속된 공급 차질 우려 표현 중 </b><br>- 미국 정유사 Valero를 비롯한 해외 주요 석유회사들 역시 공급차질, 백워데이션 포지션을 강조. 중동 지정학 Risk 해소 시점과 무관하게 이미 장기화된 제품별 공급 공백 현상에 올 연말까지 공급 차질을 넘어, 물리적 재고 부족 단계를 암시. S-Oil을 비롯한 국내 정유사들은 적정 가동률에 해답을 찾아가고 있고, 판매단가 상승분의 수혜를 누리는 중. 종전에 따른 센티먼트 변화 대비 실질 이익 펀더멘털은 견고해지는 중 <br><br><b>투자의견 Buy, 적정주가 12.5만원 상향 </b><br>- 동사에 투자의견 Buy, 적정주가는 26년 추정치 기준 PBR 1.3배를 적용한 12.5만원으로 상향</p>
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