SK : 반도체 슈퍼사이클에 따른 수혜

[주식 이야기]

SK(034730)/ 하나증권 최정욱, CFA 


★ SK(매수/TP: 560,000원 - 상향): 반도체 슈퍼사이클에 따른 수혜


▶️ SK스퀘어 지분가치 대폭 상승으로 목표주가 상향. 주요 자회사들 실적도 개선 흐름

- SK에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가를 560,000원으로 상향

- 목표가 상향 배경은 SK하이닉스 주가 급등으로 SK스퀘어 지분가치가 대폭 상승했고, 그 외 주력 자회사들도 실적과 지분가치가 모두 개선되면서 실질 NAV가 증가한 점을 반영했기 때문. SK의 1분기 매출은 YoY 17.7% 증가한 36.8조원, 영업이익은 YoY 817.5% 증가한 3.7조원을 시현

- 1) SK스퀘어는 영업이익이 YoY 401.8% 급증하는 사상 초유의 실적을 달성했는데 이는 반도체 슈퍼사이클에 따른 SK하이닉스 실적 호조가 지분법 이익을 크게 끌어올렸기 때문. 2) SK이노베이션은 SK온의 영업이익 적자 지속에도 국제유가 상승 효과로 석유화학 실적이 개선되면서 영업이익이 2.2조원을 기록해 YoY 흑자전환. 3) SK텔레콤은 무선 휴대전화 가입자 증가와 AI 데이터센터 사업 매출 성장에 힘입어 컨센서스에 부합

- 4) 특히 비상장사인 SK에코플랜트는 매출이 4.9조원으로 YoY 99%, 영업이익은 9,310억원으로 YoY 1,269% 대폭 증가하는 어닝서프라이즈를 시현. 이는 반도체 소재 자회사 편입 효과와 메모리 업황 호조에 따른 DRAM 모듈 및 SSD 판매 증가 등에 주로 기인하는데 고마진 반도체 사업 비중 확대에 따라 영업이익률도 19.0%까지 상승했음


▶️ SK에코플랜트 본격 성과 창출 단계 진입. 지분율 확대는 NAV 증가 측면에서 긍정적

- 정부의 중복상장 규제 강화 기조로 인해 SK에코플랜트의 IPO 추진이 사실상 어려워지면서 SK는 FI가 보유한 SK에코플랜트 보통주 및 전환우선주 일부를 4,000억원을 투자해 인수하기로 결정. 이에 따라 SK의 SK에코플랜트 지분율은 기존 66.7%에서 71.2%로 상승할 예정

- SK에코플랜트는 에센코어·SK에어플러스에 이어 SK트리켐·SK레조낙·SK머티리얼즈제이엔씨·SK머티리얼즈퍼포먼스 등 반도체소재 기업 편입 이후 반도체 밸류체인내 사업경쟁력이 부각되는 등 리밸런싱이 성공적으로 이루어지고 있으며 본격적인 성과 창출 단계에 진입하고 있는 상황

- 한동안 반도체 슈퍼사이클에 기반한 견조한 성장세가 계속될 것이라는 점을 감안할 때 금번 지분율 확대가 그룹 NAV 증가에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있을 것으로 전망


▶️ COE를 상회하는 ROE 달성을 통한 기업가치 제고 전략. 현실화시 할인율 축소 전망

- 동사는 지난번 실적에서 4.8조원(발행주식수의 20%) 자사주 소각 발표에 이어 금번에는 COE를 상회하는 ROE 달성을 통한 기업가치 밸류업 목표를 제시. 향후 회사측 추정 COE인 12.7%를 상회하는 ROE를 달성하겠다는 전략(올해 컨센서스 ROE 15%, 현 PBR은 1.1배 수준)

- 자회사 지분가치 상승 등으로 현재 SK NAV는 78.2조원으로 추정되는데(자사주 소각 예정분은 제외) 우리가 목표가 산출에 적용하는 목표 NAV 42.0조원은 상장자회사 주식가치를 50% 할인한 수치임

- SK는 현재 주가가 자회사 지분가치 상승분을 충분히 반영하지 못해 NAV 할인율이 크게 축소되지 못하고 있는데 반도체·AI 중심 고수익 포트폴리오로의 전환과 자본효율성 개선 등으로 ROE 상승이 확인된다면 할인율이 점차 축소될 공산이 크다고 판단


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