FRB 의장발언 "IT버블 붕괴의 기억"→불온한 조짐 거듭되는 10월, 예상 레인지

[황사 人-박준호]

FRB 의장의 "이례" 발언으로 되살아나는 「IT버블 붕괴」의 기억…불온한 조짐 거듭되는 10월, 예상 레인지〈146~152엔〉근거[국제 금융 애널리스트가 해설] / 9/30(화) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)

FRB議長の“異例”発言でよみがえる「ITバブル崩壊」の記憶…不穏な兆し重なる10月、予想レンジ〈146～152円〉の根拠【国際金融アナリストが解説】

길게 계속된 작은 움직임으로부터 일전해, 1달러=150엔대로 상승하는 전개가 된 9월의 미국 달러/엔. 일본은 금리 인상, 미국은 금리 인하 재개와 달러 약세·엔고 요인이 되는 "역향"의 금융 정책이 진행되고 있는데도 불구하고, 왜 시세는 달러 강세·엔저 방향으로 움직이고 있는 것일까요. 마넥스증권 치프 FX 컨설턴트·요시다 히사시 씨가, 지난달의 환율을 되돌아 보는 것과 동시에, 이번 달의 시장 전개에 대해 예상합니다.

◇ 10월 FX투자전략 포인트

<포인트>
・ 9월의 미 달러/엔은, 일미 금리차 축소 등 미 달러 약세·엔고 요인에의 반응이 둔한 채, 하순에는 작은 움직임의 레인지를 웃돈 것으로, 목전상가 시험이 계속 될 것 같다.
・ 단지 일·미의 역방향의 금융 정책은 변하지 않고, 미 달러 강세·엔저가 확대할 가능성에도 의문. 미국 주가 상승이나 미 경기 회복의 변화에도 주목.
・ 10월의 미국 달러/엔 예상 레인지는 「146~152엔」(제1주 예상은 문말을 참조할 것).

◇ 길게 이어진 작은 움직임에서 일전, 미국 달러 '급상승'의 9월

[도표 1] 미국 달러/엔의 일봉 차트 (2025년 7월~) 출처 : 마넥스 트레이더 FX

9월의 미 달러/엔은, 전월부터 146엔대 중반~148엔대 중반의 좁은 레인지내에서 소폭의 가격변동이 계속 되고 있었습니다만, 월말에 걸쳐 이 레인지를 상회하는 전개가 되었습니다(도표 1 참조). 

시세는 좁은 가격폭에서의 작은 움직임이 오래갈수록 에너지를 축적하고, 그 정체가 끝나면 쌓인 에너지가 한 방향으로 방출되어 크게 움직이는 경향이 있습니다.

그러한 관점에서 보면, 이번 레인지상 방출에 의해서, 지금까지 상한이 되고 있던 148엔대 중반을 밑돌지 않고 추이하는 한, 새로운 상한가를 시험하는 전개가 계속 될 가능성이 높습니다.

그렇다 치더라도, 8월 이후는 일미 금리차(미 달러 우위·엔 열위)가 비교적 크게 축소했습니다. 이는 일본이 금리인상의 방향성을 제시하는 한편 미국은 금리인하를 재개하는 등 미일에서 역방향의 금융정책이 진행되고 있어 그에 따른 금리차의 변화에 의한 것일 것입니다. 

이번 8월의 미일 금리차의 상황을 감안하면, 미국 달러/엔은 145엔 아래로 크게 하락해 하락해도 이상하지 않습니다. 그런데 이 같은 미 달러화 약세·엔화 강세 요인에 대한 반응은 둔하고 오히려 미 달러화 강세·엔화 약세 방향으로 움직이고 있습니다. 도대체 왜 그럴까요(도표 2 참조). 

◇ 미 달러화 약세-엔고 요인 반응이 더딘 '3가지' 이유

[도표 3] CFTC 통계의 투기세력 원포지션(2005년~) 출처 : LSEG사 데이터에서 마넥스증권 작성

생각할 수 있는 이유 중 하나는 헤지 펀드 등의 투기꾼이 공전 규모로 엔 매수 포지션을 안고 있었다는 것입니다. 그 결과 미일 금리차 축소를 비롯한 미국 달러 매도·엔 매수 요인에 대해 시장의 반응이 한정됐을 가능성이 있습니다. 

실제로, CFTC(미 상품선물거래위원회)의 통계에 의하면, 투기세력에 의한 엔매수는 4월말 시점에서 17만매를 넘어, 과거 최고를 크게 갱신했습니다(도표 3 참조).

오히려, 4분기말이 되는 9월말에 걸쳐서는, 포함 손해를 안은 엔 매수 포지션의 정리에 따른 미 달러 매수·엔 매도가, 금리차의 변화 이상으로 미 달러 강세·엔저를 뒷받침했을 가능성도 있습니다. 

또 하나 생각할 수 있는 것이 일본 정치 정세의 영향입니다.

이시바 총리의 퇴진 표명에 따라 일본은 차기 정권을 모색하고 있지만, 현재 중참 양원 모두 소수 여당으로 되어 있어 차기 정권에서는 많은 야당이 주장하는 소비세 감세 등의 재정 확장책이 초점이 될 가능성이 높아 보입니다. 

이러한 정책에 대한 기대가 재정 적자의 확대 우려로 이어져 엔 매도 요인이 되고 있을 가능성이 있습니다.

또, 미국 달러/엔과 일본의 장기 금리의 관계에도 변화를 볼 수 있습니다. 3월경까지는 「일본의 금리 상승=엔고」라고 하는 순상관이 기본이었지만, 5월 이후는 「일본의 금리 상승(=채권 가격의 하락)=엔고」라고 하는 역상관의 경향이 눈에 띄게 되었습니다(도표 4 참조). 

이는 금리 상승이 엔 매수 재료가 아니라 채권 가격 하락을 통해 엔 매도 요인으로 작용하고 있을 가능성을 느끼게 하는 것입니다.

◇ 10월 주목할 점 자민당 총재 선거 월말엔 미-일 통화정책 발표

[도표 5] NFP의 추이(2022년~) 출처 : LSEG사 데이터에서 마넥스증권 작성

엔고 요인의 반응이 둔한 채, 엔화는 일단 약세를 보이는가?

이상을 감안하면, 10월의 미국 달러/엔의 행방을 전망하는 데 있어서의 초점은, 미일 금리차의 축소라고 하는 미 달러 약세·엔고 요인에 대한 시장의 반응이 계속 한정적인 채인가, 그리고 만일 그 상황이 계속될 경우, 미일 금리차의 재확대등을 배경으로, 미 달러 강세·엔저가 한층 더 진행될 가능성이 있는지 어떤지, 라고 하는 점에 있다고 생각됩니다. 

미 달러 약세·엔고에 대한 반응이 둔했던 이유 중 하나인, 헤지 펀드등에 의한 엔의 "너무 많이 사들인" 상태는, 현재도 계속되고 있다고 볼 수 있습니다. 따라서 엔 매수 재료에 대한 시장의 반응이 더딘 상황도 앞으로 한동안 이어질 가능성이 있어 보입니다. 

그리고 또 다른 이유인 일본의 재정적자 확대 우려에 따른 엔 매도에 대해서도 자민당 총재 선거 결과에 따라 차기 정권의 모색이 계속되는 가운데 이러한 우려는 계속될 가능성이 있을 것입니다. 

그럼 미일 금리차가 축소에서 확대로 돌아서 미국 달러 강세, 엔화 약세를 뒷받침하게 될까요. 일미는 10월 말에 금융 정책 발표를 예정하고 있습니다. 일본은행의 추가 금리 인상에 대해서는, 정국의 장래 불투명한 상황이 계속되는 가운데, 10월에 대해서는 아직 미묘하다는 견해가 기본이 아닐까요. 

또 9월에 이은 FOMC(미 연방공개시장위원회)의 2회 연속 금리인하에 대해서도 10월에 발표되는 미 경제지표의 내용에 따라 여전히 판단하기 어려운 상황이 이어질 것으로 보입니다. 

다만, NFP(비농업 부문 고용자수)의 급감등이 나타내는 노동 시장의 급속한 악화가, 단기간에 개선한다고는 생각하기 어려울 것입니다(도표 5 참조). 

그런 의미에서는 미국의 금리 인하, 그리고 일본은행에 의한 금리 인상이라는 방향성 자체가 크게 바뀐다고는 생각하기 어렵고, 그렇다면 미일 금리차의 확대에도 자연스럽게 한계가 있다고 생각됩니다. 

◇ 연준 의장 "이례"적 주가 언급… '노도의 주가 강세' 변화도 주목

[도표 6] NY다우에 대한 나스닥 종합지수의 상대주가(1990년~) 출처 : LSEG사 데이터에서 마넥스증권이 작성

또한 최고치 경신으로 노도의 전개가 계속되는 미일 주가에도 주목하고 싶습니다. 파월 연준 의장은 23일 주가가 상당히 오르고 있다고 말했습니다. 

FRB 의장이 주가에 대해 언급하는 것은 드문 일이지만, 이 사례에서 기억나는 것이 1996년 12월 당시 그린스펀 의장이 발한 '이 주가는 근거 없는 열광인가'라는 발언입니다. 무엇보다, 이 그린스펀 발언 후에도 미국 주식은 상승을 계속해, 미국 주식이 폭락으로 돌아선 것은 2000년에 들어, IT버블이 붕괴하고 나서. 즉 3년 이상이나 뒤의 일이었습니다. 

다만 '근거 없는 열광이냐'는 발언이 있었던 당시와 현재는 몇 가지 현저한 차이가 있습니다. 그 중 하나가 NY다우에 대한 나스닥 종합지수의 상대 주가입니다. 

"근거 없는 열광이냐"는 발언이 있었을 당시 다우지수에 대한 나스닥지수의 강세는 그렇게 극단적이지 않았습니다. 그러나 현재는, IT버블기를 웃도는 수준에까지 이르고 있습니다(도표 6 참조). 

즉 이 지표는 그린스펀 의장이 '근거 없는 열광이냐'고 발언한 1996년이 아니라 오히려 IT버블이 붕괴되기 시작한 2000년경에 가까운 상황에 있음을 보여주기 때문에 연준 의장이 주가 강세를 언급한 것은 역시 주목할 만한 대목입니다.

◇ 10월 미국 달러/엔 예상 레인지는 '146~152엔

이미 보고 온 것처럼, 미국 달러/엔은 길게 계속된 레인지 시세를 9월 하순에 웃돈 것으로부터, 원래의 레인지 이하로 돌아가지 않는 한, 당분간은 상한가를 시험하는 전개가 계속 될 가능성이 높을 것입니다. 다만, 일단의 미 달러 강세·엔저를 정당화할 정도로 미일 금리차가 확대될지에 대해서는 회의적입니다. 

10월이라고 하면 1987년의 '암흑의 월요일'이나 세계 공황의 막을 내린 1929년의 '암흑의 목요일' 등 역사적인 주가 폭락이 일어난 시기로도 알려져 있습니다. 이런 가운데 파월 연준 의장이 이례적으로 주가를 언급하면서 미국 증시 강세와 경기 회복 흐름에 변화가 생길지 주목됩니다. 

이상을 근거로 10월의 미국 달러/엔은 「146엔~152엔」으로 예상합니다.

◇ 이번 주 미국 달러/엔 예상 레인지는 '147~152엔'이번 주는 수요일부터 10월까지 ISM(미국공급관리협회)의 제조업·비제조업 체감지수와 9월 고용통계 등 주목도가 높은 미국 경제지표 발표가 예정돼 있습니다. 이것들은 대체로 지난 번보다 개선될 것이라는 견해가 일반적인 것 같습니다.

한편, 미 의회에서는 예산 심의가 난항을 겪고 있어 정부 기능의 일부가 정지되는 '셧다운'에 빠질 가능성도 거론되고 있습니다. 이 경우 고용통계를 비롯한 경제지표 발표가 미뤄질 가능성도 있을 것입니다. 

이러한 불안정한 상황 속에서, 미국 주가 상승에 변화가 생길지 여부에는 주의가 필요합니다. 이상을 바탕으로 이번 주 미국 달러/엔은 '147엔~152엔'로 예상합니다. 

요시다히사시 / 마넥스 증권 / 치프 FX 컨설턴트 겸 마넥스 유니버시티 FX 학장

본 연재에 기재된 정보에 관해서는 만전을 기하고 있습니다만, 내용을 보증하는 것은 아닙니다. 또한 본 연재의 내용은 필자의 개인적인 견해를 나타낸 것으로 필자가 소속된 기관, 조직, 그룹 등의 의견을 반영한 것이 아닙니다. 본연재의 정보를 이용한 결과에 의한 손해, 손실에 대해서도, 필자 및 본연재 제작 관계자는 일절 책임을 지지 않습니다. 투자 판단은 본인 책임으로 부탁드립니다.

요시다히사시

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