에스티팜 : 일시적 영향이지만, 돌다리를 두드리며

[주식 이야기]

하나증권 제약/바이오 김선아

에스티팜(237690.KQ/BUY)
[일시적 영향이지만, 돌다리를 두드리며 (2Q26 Re)]

▶️ 리포트: https://buly.kr/3jAjJ4v

▶️ 일시적 매출원가 상승으로 영업이익 컨센서스 하회
- 2Q26 실적은 연결 매출액 1,085억원(YoY+59.0%), 영업이익 183억원(YoY+42.0%, OPM 16.9%); 컨센서스 대비 매출 4% 상회, 영업이익 -7% 하회
- 이익 하회 원인: 개발 난이도 높은 특정 품목의 최종 배치가 이번 분기 매출로 반영되며 그 간의 비용이 원가에 한꺼번에 포함
- 잠재 리스크였던 해외 CRO는 약 1.2억원 손실로 거의 BEP 달성

▶️ 3분기 정상 회복, 연간으로 4분기 최대 실적까지 볼 것
- 난이도 높은 품목이 거의 없어 향후 동일 상황 반복 확률은 낮음
- 3Q는 연간 최저 매출이나 OPM은 17%대 재회복 전망
- 제1올리고동 가동률 80% 이상으로 실질적인 full 가동, 제2올리고동은 50% 가동 중이며 올해 60%까지 상향 목표
- 하반기 제2올리고동 대형라인 본격 가동 전망, 상반기 신규 수주 8건에 이어 하반기 7건 이상 추가 수주 목표
- 회사의 목표와 상업화 매출 비중 62%로 안정적 매출 상승 기대
- 3Q 매출 1,015억원(YoY+24.0%), 영업이익 178억원(YoY+21%, OPM 17.6%) 추정

▶️ 목표주가 19만원으로 하향하지만, 투자의견은 BUY 유지
- 원가 증가로 인한 이익 감소 영향은 약 40~50억원
- 매출 비율(원가율 변동)·판관비 조정으로 26F 영업이익을 858억원→783억원으로 하향 추정
- 또한 WACC 8%→9% 상향하며, 목표주가 19만원으로 하향
- 다만 하반기 제2올리고동 phase 2 활용 확정(CAPEX 확대, 대형 라인), 올리고 예비 상업화 고객 수주 공시(이메텔스타트; 재발성/불응성 골수섬유증 추정) 등 이벤트 대기
- 이번 분기 영업이익 YoY 42% 성장 했음을 되짚어 볼 것