HK이노엔 : 머지않은 G(lobal)-CAB 성과 시기

[주식 이야기]

[NH/한승연] HK이노엔

[HK이노엔(TP 55,000원 하향, Buy 유지)] 머지않은 G(lobal)-CAB 성과 시기

■요약

최근 시장 하락으로 주가 부진, 다만 펀더멘털에는 변화 없음. 하반기 유럽 케이캡 L/O 및 내년 초 美 케이캡 FDA 허가 예정

▶️ 펀더멘털 변화 無! 국내 피어 밸류 하락에 따른 목표주가 하향

투자의견 Buy 유지하며, 목표주가 5.5만원으로 16% 하향. 이는 1)영업가치 하향(1.5조원 → 1,2조원)에 기인하며, 2)신약가치(美케이캡 0.6조원)는 유지

1)영업가치: 유의미한 실적 추정치 변화 없음. 국내 피어 밸류 하락 고려하여 타깃 EV/EBITDA를 하향 적용(10.2배 → 7.0배). 다만, 핵심 품목 케이캡의 최근 해외 성과(연간 중국, 수출 각 200억 이상) 고려 시 보수적인 멀티플 산정 판단

2)신약가치: 현재 '27년 초 FDA 허가 기대되는 美케이캡 가치(0.6조원)만 반영. 다만, 하반기(4분기 추정) 유럽 케이캡 기술수출 가능성 기대. 경쟁 리나프라잔 사례(총 계약규모 3,400억원, 로열티 상단 20% 상회) 고려 시 더 큰 규모 가능. 만약 유럽 딜 성과 확인 시, 해당 신약가치 추가 반영 예정

▶️ 2Q26 Re: 컨센서스 부합, 실적은 특이사항 없음

2분기 매출 2,672억원(+2% y-y) 및 영업이익 300억원(+54% y-y)으로 컨센 부합. [ETC] 2분기 매출 2,466억원(+1% y-y) 시현. 국내 케이캡 493억원(+0% y-y)으로 다소 아쉬웠으나, 이는 1분기부터 적용된 약가환급금 회계처리 기준 변경 영향(비용 → 매출차감). 실제 처방 실적은 +15% 성장하였기에 이슈 無. 중국 로열티 50억원(+10억원 q-q)으로 고속 성장, 연간 로열티 200억원 이상 기대. 환산 시 中 연간 매출 2,800~3,000억원으로 국내 매출 상회 수준

[H&B] 2분기 매출 206억원(+3% y-y). 신제품 비용 집중으로 일시 적자전환

▶️ 보고서 링크 : https://m.nhsec.com/c/bt004