SK이노베이션: 컨센 124% 상회. 연간 추정치 상향

[주식 이야기]

하나/에너지화학/윤재성] SK이노베이션: 컨센 124% 상회. 연간 추정치 상향

▶️ 보고서: https://bit.ly/45ArO56


▶️ 실적 하이라이트

- 2Q26 영업이익 3.49조원으로 컨센(1.56조원) 124% 상회. 배터리의 흑자전환과 윤활기유의 대폭 개선 덕분

- 3Q26 영업이익 1.25조원 전망. 유가 약세에 따른 재고관련손실에도 불구, 정제마진 강세가 이를 상쇄


▶️ 애널리스트 Comment

- BUY, TP 20만원 유지

- 정제마진/윤활기유 강세, OSP 마이너스 국면 진입 등을 반영해 2026년 영업이익 추정치를 기존 대비 29% 상향, 2027년 추정치는 이전과 유사한 수준으로 가정

- 추정치 상향에도 불구, 여전히 현 주가 대비 목표주가의 상승 여력이 충분해 TP 유지

- 원유 시장의 구조적인 변화에 따른 OSP의 마이너스 국면 진입은 한국 정유사의 실적 개선 및 밸류에이션 Re-rating 요인

- 윤활기유 강세도 호재. SK이노베이션의 윤활기유 Capa 약 8만b/d 모두 그룹 3로 구성. 카타르 Pearl GTL의 설비 타격으로 글로벌 그룹3 윤활기유의 최소 10%가 1H27까지 정상가동 어렵다는 점을 감안할 때, 호실적도 당분간 지속

- 2026~27년 ROE 13~17% 대비 PBR 0.7배로 절대 저평가


▶️ 2Q26 영업이익 상세

- 석유사업 영업이익 1.55조원(QoQ -22%) 추정. 재고관련이익 1조원(QoQ +약 1.3천억원) 가량 발생 Vs. 6월부터 유가/정제마진의 조정에 따른 역래깅 효과, 최고가격제에 따른 적자 등이 반영

- 윤활유 영업이익 0.69조원(OPM 35%) 기록. 중동 경쟁사의 설비 가동 차질에 따라 그룹 3를 중심으로 판가/마진이 대폭 개선된 영향

- SK온 영업이익 8,218억원으로 흑전. AMPC 증가(1,300억원 추정, QoQ +65%) 및 관세 환급에 더해, 고객사로부터의 보상금 수취 규모 약 1.1조원에 달한 덕분


▶️ 3Q26 영업이익 가정

- 분기 말 유가 Duabi 기준 70$/bbl으로 가정. 이에 따라, 석유/화학/윤활기유 모두 전분기 재고관련이익에서 손실로 전환. 전분기 발생한 SK온의 일회성 이익 또한 소멸될 예정

- 석유사업 영업이익 3,961억원(QoQ -75%) 전망. 재고관련손실 규모 약 1조원 가량 전망하나, 정제마진 강세로 인해 적자전환 가능성 낮은 것으로 판단

- 윤활기유 영업이익 5,020억원(QoQ -27%) 추정. 윤활기유 수출 판가 소폭 하락에도 불구하고, 원가 하락폭이 더욱 크게 나타나 과거 대비 높은 이익 체력은 여전히 유지될 가능성 높아