에코프로비엠 : 확인되는 전방 수요 부진, 중장기 접근 필요

[주식 이야기]

안녕하세요 키움 이차전지 권준수입니다.

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♠️ 에코프로비엠 (TP 12.3만원)

확인되는 전방 수요 부진, 중장기 접근 필요

♠️ 투자 포인트

1) 2Q26 실적은 매출액 5,767억원(-5%QoQ, -26%YoY), 영업이익 180억원(-14%QoQ, -63%YoY)으로, 시장 컨센서스(영업이익 243억원) 하회

메탈 가격 상승 래깅 효과로 ASP가 상승했음에도 불구하고, SK온 북미 출하량 감소 및 삼성SDI의 유럽 점유율 하락 여파로 판매량이 줄어들며 전분기 대비 매출 감소. 또한 미국 ESS 향 출하량도 고객사 이원화 영향으로 전분기비 감소. 부문별 매출은 EV 3,853억원(+1%QoQ), P/A 1,464억원(+28%QoQ), ESS 453억원(-54%QoQ)을 기록

수익성의 경우 헝가리 공장 가동에 따른 고정비(40~50억원 추정) 증가, 재고자산 평가손실, 인도네시아 ESG 제련소 적자 영향으로 시장 컨센서스를 하회

2) 3Q26 실적은 매출액 5,486억원(-5%QoQ, -12%YoY), 영업이익 122억원(-32%QoQ, -76%YoY)을 기록할 전망

3분기에도 미국 EV 수요 둔화(NCM) 및 유럽 주요 고객사의 점유율 하락(NCA) 여파가 지속될 것으로 보이고, ESS 향 판매량 회복도 당분간 더딜 것으로 예상

수익성의 경우 헝가리 공장의 두 번째 라인 가동(9월 예상)에 따른 고정비 상승 영향과 수요 부진에 따른 가동률 하락 여파로 전분기 대비 감익 예상

3) 2026년 실적은 매출액 2조 3,352억원(-8%YoY), 영업이익 663억원(-54%YoY)으로 전망

연초 동사는 올해 연간 출하량 가이던스를 +30%YoY 제시한 후 +14%YoY로 한 차례 하향 조정한 바 있으나, 당사는 당분간 지속될 EV 수요/점유율 하락과 ESS 부문 판매량 회복 시점 지연으로 올해 출하량이 -17%YoY 수준에 그칠 것으로 전망

결국 동사의 유의미한 실적 회복 시점은 2027년 하반기부터일 것으로 예상되는데, 주요 고객사인 삼성SDI 수주분의 매출 시점(2028년, Mercedes-Benz/BMW 46파이 추정)에 맞추어 가동률이 본격적으로 상승할 것으로 보이고, 그때쯤 인도네시아 BNSI 니켈 제련소 연결 편입 효과도 기대되기 때문(정확한 시점은 유상증자 진행 속도와 맞추어 결정될 예정)

실적 추정치 하향 조정 및 Multiple 변경 반영해 목표주가를 123,000원으로 하향 조정하고, 단기적으로는 주가의 추세적인 상승 여력이 제한될 것으로 예상돼 투자의견을 ‘Outperform’으로 유지함.

♠️ 리포트: https://bbn.kiwoom.com/rfCR12264