삼성증권 - 판관비 증가로 인한 컨센 하회

[주식 이야기]

삼성증권(016360.KS/매수): 2Q26 Re - 판관비 증가로 인한 컨센 하회

자료: https://bit.ly/4bv6ZM2
컨콜자료: https://bit.ly/4w1u1S1

□ 2026년 2분기 실적은 컨센서스 3% 하회
2026년 2분기 연결 지배주주순이익은 4,882억원(YoY +108.1%, QoQ +8.3%)으로 컨센(5,032억원) 3% 하회. 2분기 연환산 연결 ROE는 23.2%(YoY 10.5%p+, QoQ +1.0%p) 기록. BK와 운용손익은 견조한 실적 시현했으나, 성과급 지급에 따른 판관비가 YoY 40% 증가한 영향 (이하 별도 기준)

[브로커리지] 2분기 위탁매매 수수료손익은 4,398억원(YoY +171.2%, QoQ +25.9%) 기록. IBKR 관련 거래수익은 별도로 공개되지 않았으나, 서비스가 5월 12일부터 시작된 점 감안하면 이번 분기 실적 기여도는 아직 제한적이었던 것으로 추정. WM 수수료손익은 랩어카운트 판매 확대에 힘입어 876억원(YoY +166.3%, QoQ +24.0%)

[이자] 이자손익은 1,543억원(YoY +8.6%, QoQ -2.6%) 기록. 신용공여잔고가 1분기 5.3조원에서 2분기 5.6조원으로 증가하며 신용공여이자수익은 YoY 33%/QoQ 5% 증가했으나, 조달금리 상승에 따라 이자비용이 동반 증가

[IB 및 기타부문] IB 및 기타수수료손익은 부동산PF 리파이낸싱 딜 중심으로 수익이 증가하며 944억원(YoY +46.0%, QoQ +25.1%) 기록

[트레이딩] 운용 및 기타손익은 채권금리 상승 영향에도 불구하고 캐리 중심의 채권운용 전략이 성과를 보이며 2,672억원(YoY +54.3%, QoQ +31.1%) 기록

[판관비] 판관비는 4,074억원(YoY +39.8%, QoQ +45.7%) 기록. 이 중 인건비는 약 2,376억원(YoY +29.6%), 세금과공과 계정은 459억원(YoY +378.6%) 기록. 교육세는 QoQ 약 두 배 이상 증가한 것으로 파악

□ 삼성증권에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 175,000원 유지
삼성증권에 대해 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 175,000원 유지. 단일종목 레버리지 ETF 상품 출시 이후 국내 증시 변동성이 확대되면서 거래대금은 둔화되는 흐름. 다만 현재 주가는 P/B 0.9배, 기대배당수익률 7.4%(DPS 7,300원, 연결 배당성향 36.4% 가정) 수준에서 거래되고 있어 업황 둔화 우려를 상당 부분 반영

향후 단일종목 레버리지 ETF 관련 규제가 강화되고 시장 변동성이 점진적으로 완화될 경우 증권주 밸류에이션도 회복될 가능성에 주목. 특히 삼성증권은 내년 3월 이전 밸류업 공시를 계획하고 있어, 중장기 주주환원율 50% 달성을 위한 구체적인 로드맵이 제시될 경우 주주환원 기대가 재차 부각될 전망