삼성생명 : 2027년 DPS를 바라보며

[주식 이야기]

삼성생명(032830.KS/매수): 2Q26 Re - 2027년 DPS를 바라보며

자료 링크: https://bit.ly/3RT3Pv4

□ 2026년 2분기 실적은 컨센서스 9% 하회
2분기 지배주주순이익은 6,899억원으로 컨센 9% 하회. 사업비 예실차 악화와 변액보험 관련 투자손실이 실적 부진의 주요 원인. (이하 별도 기준)

[보험손익] 보험손익은 2,766억원(YoY -50.0%, QoQ -119.5%) 기록. 예실차손익은 인건비 상승 영향으로 YoY 778억원 악화, 손실부담계약비용은 전년도 기저효과로 1,433억원 악화

2분기 APE는 QoQ 10% 감소했음에도 불구하고 신계약 CSM은 8,689억원(YoY +13.1%, QoQ +2.4%) 기록. 신계약 CSM 배수는 12.8배로 YoY 0.6배/QoQ 1.5배 상승했는데, 건강보험과 사망보장 등 전 상품군에 걸쳐 수익성이 개선되는 모습. 특히 종신보험의 경우 금리 상승에 따른 마진 개선이 생보사 전반에서 나타났음. 다만 CSM 조정은 -5,403억원으로 악화되었는데, 이 중 약 -4,000억원이 계리가정 변경 영향. 이를 제외할 경우 CSM 조정은 경상적인 수준

[투자손익] 투자손익은 -990억원(YoY 적전, QoQ 적전) 기록. 자회사 및 연결효과가 YoY 62% 증가했음에도 불구, 금리 및 국내 증시 변동성 확대에 따른 변액보험 관련 투자손실이 850억원 발생하며 부진. 변액보험 관련 투자손실은 2개 분기 연속 -850억원 기록

[K-ICS] 킥스비율은 208.2%, 기본자본비율은 177.2%로 안정적인 수준 유지했다.

□ 삼성생명에 대한 투자의견 BUY 유지, 목표주가 370,000원으로 상향
삼성생명에 대한 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가는 370,000원으로 약 23% 상향. 12M Fwd BVPS 761,699원에 Target P/B 0.5배(COE 10.0%, 3개년 ROE 3.8%)를 적용해 산출. 삼성전자 특별배당의 주주환원 방식과 관련한 불확실성은 존재하나, 특별배당 재원을 3~5년 걸쳐 분급할 경우 연간 DPS에 5,000원 이상 추가 반영될 것으로 예상. 이에 따른 2027년 DPS는 12,000원(YoY +60.0%), 배당수익률 4.1% 수준

또한 물량 감소에도 불구하고 신계약 CSM이 성장하고 있다는 점에 주목할 필요. 업계 내 압도적인 전속채널 경쟁력을 바탕으로 상반기 누적 신계약 CSM은 1.7조원(YoY +20.4%)을 달성, 이에 따라 연간 신계약 CSM 목표치인 3.2조원은 충분히 달성 가능할 것으로 판단