국제 유럽 재군비의 불편한 진실 '강한 독일'의 부활로 불안정해지는 유럽과 금융 시장[해설: 미쓰이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트·치프 글로

[お持て成し]

유럽 재군비의 불편한 진실 '강한 독일'의 부활로 불안정해지는 유럽과 금융 시장[해설: 미쓰이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트·치프 글로벌 전략가] / 9/4(목) / The gold online

본고는, 치프 글로벌 전략가·시라키 히사시 씨(미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 주식회사)에 의한 기고입니다.

2026년도의 예산 편성에 막힌 프랑스의 바일 수상이, 9월 8일에 내각의 신임 투표를 실시한다고 발표한 것을 두고, 정치 혼란에의 염려로부터 동국의 채권시장이나 주식시장에 동요가 달렸습니다. 얼마 전 유럽은 트럼프 대통령의 요청에 따라 자체 방위력 강화에 크게 방향을 틀었지만, 이러한 유럽의 '재군비'는 재정 문제를 안고 있는 프랑스 같은 나라에는 골치 아픈 문제가 될 수 있을 것입니다. 그래서 이번에는, 유럽에서 진행되는 「재군비」가 안는 잠재적인 리스크나 금융시장에의 영향에 대해서, 예단을 가지지 않고 「머리 체조」를 해 보고 싶습니다.

◇ 독일 방위비 증액의 충격

수년간 엄격한 긴축재정을 이어온 독일은 방위비에 대한 트럼프 대통령의 요청에 따라 방침을 대전환하고 재정 확장으로 방향을 틀었습니다. 3월에는 헌법을 개정해 채무 브레이크(재정적자 GDP 대비 0.35% 이내)를 완화하고, GDP 대비 1%를 넘는 방위비에 대해서는 차입을 통해 충당할 수 있게 되어 인프라 전용으로 5,000억유로(약 86조엔)의 특별 기금 설립을 결정했습니다. 그리고, 유럽의 주요국은 2025년 6월의 북대서양 조약 기구(NATO) 정상회의에서, 2035년까지 방위비를 종래의 GDP비 2%에서 동5%(방위비 3.5%, 동인프라 관련 1.5%)로 인상하는 것을 정식으로 결정했습니다. 

독일은 GDP에서 세계 제3위, 27개국이 가맹하는 유럽연합(EU) 전체 GDP의 약 4분의 1을 생산하는 역내에서는 압도적 넘버원의 경제대국입니다. 그런 독일이 오랜 굴레로부터 해방된 임팩트는 절대로, 독일의 여야당에 의한 헌법 개정에서의 합의가 보도된 3월 5일에는 독일 10년 국채 이율은 1일에 약 0.3%나 급상승했습니다(도표 1). 

[도표1] 독일의 10년 국채 이율(출처) Bloomberg의 데이터를 기초로 미츠이 스미토모 DS에셋 매니지먼트 작성

 미국의 재정부담을 완화하고 미국제 무기 구입으로 대미 무역흑자가 삭감되는 한편 자구노력으로 NATO의 방위력을 유지하면서 경기부양 효과도 기대됨에 따라 시장에서는 '만사가 원만해졌다'는 안도감이 확산되고 있는 것 같습니다만, 과연 일은 그렇게 잘 풀릴까요?

◇ 유럽 재군비에 대한 불편한 진실

[도표2] 독일과 프랑스의 재정사정(출처) Eurostat의 데이터를 기초로 미츠이 스미토모 DS에셋 매니지먼트 작성

제2차 세계대전 이후 발칸반도에서의 내전 등은 있었지만, 유럽에서는 강대국이 첨예하게 대립하는 군사충돌은 거의 없어 전쟁이 계속되던 20세기 전반에 비해 압도적으로 평화로운 기간이 계속되어 왔습니다. 이 「유럽의 평화」에 대해, NATO의 존재를 제외하고 말할 수는 없을 것입니다. 

NATO 초대 사무총장이자 영국군 출신의 정치인, 헤이스팅·라이오넬·이스메이 경은, NATO 설립의 목적을 「소련(러시아)을 밀어내고, 미국을 끌어들여, 독일을 억제한다(To keep the Soviet Union out, the Americans in, and the Germans down.」)」라고 표현했습니다. 즉, 제2차 세계대전 후의 유럽의 평화는, NATO를 지렛대로, (1) 미국의 협력을 얻어 억제력을 정돈해, (2) 러시아의 침입을 견제하는 것과 동시에, (3) 독일의 군확을 억제하는 것으로 유지되어 왔다, 라고 할 수 있을 것 같습니다. 

◇'강한 독일'의 부활

두 번의 세계대전에서 미·영·불·러 강대국을 묶어 서로 맞붙어 싸운 군사력, 압도적인 공업력, 그리고 로켓이나 의약품 등 선진적인 테크놀로지 등 유럽에서 독일은 '머리 없는 존재'로 주변국의 두려움을 받고 있었습니다. 그리고 현재도 인구, 경제규모, 통상교역, 공업력, 재정규모 등 독일은 유럽의 압도적인 1인자라는 점은 주목할 만합니다. 그런 독일은, 유럽이 스스로의 「재군비」를 진행시켜 간다면, 「유럽 최대의 군사 대국」으로서 그 존재감을 높여감으로써, (1) NATO와 대치하는 러시아를 자극해, 게다가 (2) NATO 내부에도 새로운 알력을 가져올 가능성이 있을 것 같습니다. 

NATO와 러시아의 '힘의 균형'은 유사시 파견되는 미군에 의해 '보완'되는 것으로 유지되고 있습니다. 이 때문에 유럽 주요국이 직접 배치하는 재래식 병력은 러시아의 불안을 자극할 정도로 강력하지 않다는 견해도 있고, 이러한 서방국의 '병력 부족'이 최근 러시아의 우크라이나 침공을 촉구했다고 지적하는 유력 싱크탱크도 있습니다. 

그러나 유럽의 한가운데에 '강한 독일'이 부활하자 이야기는 크게 달라집니다. 베를린에서 모스크바까지 폴란드와 벨라루스를 경유하는 약 1,800km의 육로는 바다는 물론 산, 사막과 같은 '자연의 장벽'이 거의 없기 때문에 전차 등 육상 전력을 쉽게 이동할 수 있기 때문입니다. 참고로 이 루트는 과거 나폴레옹, 히틀러, 스탈린 등이 진군한 것으로도 알려져 '유럽의 전차 회랑'으로 불리고 있습니다. 

유럽 주요국들은 자체 재군비로 미국이 빠져나갈 구멍을 메우려 하고 있지만, 만일 '강한 독일의 부활'이 러시아를 자극한다면 유럽의 방위비는 GDP 대비 5%로는 감당할 수 없게 될 가능성이 있습니다. 

◇ 내몰리는 프랑스

「강한 독일의 부활」에 마음이 편치 않기는, 일찍이 독일과 싸운 NATO의 주요국도 같을지도 모릅니다. 그 중에서도 프랑스의 심중은 짐작하고도 남음이 있습니다. 왜냐하면, 프랑스는 (1) 유럽 최대의 재정 적자국으로, (2) 향후는 「핵병력의 증강」을 강요받고, 게다가 (3) 독일과의 안전 보장 전략의 차이가 부각될 가능성이 높기 때문입니다. 

2024년의 프랑스의 일반정부 채무 잔고는 GDP 대비 약 113.2%(독일은 약 62.5%), 2024년도의 재정 적자는 GDP 대비 약 5.8%에 달하고(독일은 약 2.8%), 모두 EU의 재정 룰(일반정부 채무 잔고 GDP 대비 60% 이하, 재정 적자 GDP 대비 3% 이하)을 크게 넘고 있어, 재정 재건을 강요당하고 있습니다. 이 때문에, 프랑스가 독일과 보조를 맞추어 방위력의 강화를 계속해 가는 것은, 정치적·재정적으로 보통의 일이 아닌 것 같습니다(도표 2). 

 안보의 기본은 '힘의 균형'을 통한 평화 유지이지만, 현재 러시아와 NATO의 핵병력을 비교하면 핵탄두 수는 러시아의 5,459발에 대해 미국 5,177발, 프랑스 290발, 영국 225발입니다. 또, 핵미사일을 탑재하는 탄도 미사일 탑재 원자력 잠수함(SSBN)의 수는, 러시아의 12척에 대해 미국이 14척, 프랑스 4척, 영국 4척으로 되어 있습니다(스톡홀름 국제 평화 연구소, 모두 2025년).

핵병력에 대해서도 NATO와 러시아의 '힘의 균형'은 미국이 보완하는 것으로 유지되고 있습니다만, 미국이 그 관여를 약화시켜 가면 균형은 크게 깨지게 됩니다. 이에 대처하기 위해 영국과 프랑스는 7월 10일에 '노스우드 선언'을 발표, 유럽의 핵 억제력 강화를 위해 연계할 것을 발표했습니다. 그렇다고 해도, 현재의 영국·프랑스의 핵병력만으로 러시아에 대항하는 것은 현실적이지 않고, 그렇다고 해서 '강한 독일'이 핵보유국으로 부활하는 것도 NATO 국가로서는 허용할 수 없을 것이기 때문에, 향후 프랑스는 핵병력의 대폭 증강을 강요받지 않을까요. 

현재 프랑스의 핵병력은 이 나라와 주변 지역을 지키는 한정적인 것으로 알려져 있지만, 그래도 유지관리에 연간 약 60억유로(방위비의 10~12%)가 소요되고 있습니다. 앞으로 영국과 프랑스가 중심이 되어 유럽의 '핵무장'이 강화되어 간다면 이미 곤경에 처한 프랑스의 재정은 새로운 난제를 떠안을 수 있습니다. 

◇ 독불에 작용하는 원심력

같은 NATO의 일원이지만 독일과 프랑스의 안보 전략에는 근본적인 차이가 있습니다. 프랑스는 미국에 의존하지 않고 자국제 무기로 '자립된 외교, 안보 정책'을 추구하고 있습니다. 한편 독일은 NATO 등의 국제적인 틀을 중시하는 '다자간주의'를 취합니다. 그리고, 프랑스는 「유럽 역내 조달(Buy European) 원칙」을 주도하는 것과 동시에, 「미국제 무기의 편중」을 비판하고 있습니다. 반면 독일은 정치적인 배려와 유사시 방위장비의 호환성을 중시하고 최첨단 미국제 무기를 중시하는 경향이 강하며 프랑스가 주도하는 'Buy European'에 회의적인 입장을 취하고 있습니다. 

이러한 독·불의 사고방식의 차이는, 유럽의 「재군비」가 진행되는 가운데 알력을 낳을 가능성이 있습니다. 만약 가장 부담이 큰 독일이 미국제 첨단무기 조달을 추진할 경우 프랑스의 독자적인 외교·안보 정책이나 프랑스 무기산업의 이익과도 첨예하게 대립할 가능성이 나옵니다. 반대로 프랑스제 무기를 중심으로 'Buy European'이 진행될 경우 독일 국민의 부담(세금)으로 프랑스가 큰 이점을 누리는 형태가 될 수 있습니다. 

최근 유럽에서는 극우세력의 대두가 두드러지고 있습니다만, 독일 국회에서 152석을 보유한 제1야당인 극우정당 AfD(독일을 위한 선택지, Alternative für Deutschland)는 우크라이나 지원에 부정적이며, 일부에서 '친러시아적'이라는 지적을 받고 있을 뿐만 아니라, NATO나 EU로부터의 이탈 검토마저 암시하고 있습니다. 만약 유럽의 재군비가 프랑스 주도로 진행될 경우 AfD 지지자뿐만 아니라 일반 독일 국민에게도 NATO와 EU에 대한 회의와 반발이 확산돼도 이상하지 않을 것입니다. 

◇ 불안정한 유럽과 금융 시장에 미치는 영향

[도표3] EU 주요국의 10년 국채 이율(출처) Bloomberg의 데이터를 기초로 미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 작성

고정관념에 얽매이지 않고, 안전보장의 리얼리즘에 충실하게 「머리 체조」를 해 나가면, 미국이 NATO에의 관여를 저하시켜, 유럽의 주요국이 자기 부담으로 「재군비」를 진행시켜 가면, 「강한 독일」이 부활하는 것으로, (1) 러시아를 자극해, (2) 프랑스를 몰아, 게다가 (3) 독불의 안전보장 정책의 어긋남이 표면화하는 것으로, NATO나 EU를 불안정화시키는 리스크 시나리오를 의식하지 않을 수 없게 됩니다. 

만일 이러한 견해가 옳다면 채권시장에서 재정 기반이 약한 프랑스는 지속적으로 강한 금리 상승 압력에 처하게 됩니다. 원래 프랑스 국채의 이율은 크게 상승해, 독일 국채에 대한 추가폭이 확대되는 것과 동시에, 이전에는 2% 가까이 있던 이탈리아 국채와의 이율 차이는 거의 없어졌습니다. 이러한 프랑스의 장기 금리의 상승은, 발밑의 정치적인 혼란도 물론, 유럽의 「재군비」를 배경으로 한 구조 요인에 의한 영향도 무시할 수 없다고 생각됩니다(도표 3). 

유럽의 대국인 프랑스의 곤경이나 유럽의 불안정화가 선명해진다면 통일 통화인 유로에 대해서도, 그 신임에 물음표가 붙는 전개를 의식해 둘 필요가 있을 것 같습니다. EU는 경제성장단계, 잠재성장률, 인플레이션, 재정 등의 면에서 다양한 국가들을 하나의 규칙, 통화, 금융정책으로 운영하는 장대한 실험입니다. 만일, 그러한 제도가 내포하는 모순이 프랑스와 같은 대국을 몰아가는 일이 있다면, 별로 생각하고 싶지는 않지만, 그 임팩트는 과거의 그리스의 비는 아닐 것입니다.

최근 몇 년간, 유로 달러 환율은 오로지 미독의 2년 국채 이율의 차이에 따라 움직여 온 것처럼 보입니다. 그러나, 금년에 들어와서는, 트럼프 대통령이 가져오는 불확실성에 대한 우려도 있어 이 금리차로부터 괴리된 유로 강세가 계속 되고 있습니다(도표 4). 또, 투기근의 움직임을 나타낸다고 여겨지는 IMM 포지션(비상업 부문)을 보면, 이 유로 강세가 진행되는 과정에서 「유로 매수 포지션」이 높은 수준으로 쌓여 있는 것을 확인할 수 있습니다(도표 5). 만약, 유럽의 불안정화가 시장에서 의식되는 것 같다면, 이러한 투기적인 포지션이 되감으로써, 미독의 금리차로부터 괴리된 유로 강세는 큰 수정을 강요받을 가능성이 있는 것은 아닐까요. 

또, 주식시장에서는, 유럽의 「재군비」를 단서로, 군수 관련 종목이 크게 상승해 왔습니다. 그 중에서도 세계 제2위의 무기수출 대국인 프랑스의 방위 관련 기업은 시가총액도 크고, 사프란, 탈레스, 다쏘·아비아시온 같은 종목은 금년의 유럽의 주식고를 지탱해 왔습니다(도표 6). 그러나 프랑스의 재정이 어려운 상황에서, 미국제의 방위 장비품의 도입에 적극적인 독일을 설득하지 못할 경우, 이러한 주가고를 지탱해 온 「기대」는 사다리를 놓치게 될 지도 모릅니다. 

◇ 정리

1990년 동서통일을 달성한 독일이지만, 그 표면적인 환영 분위기와는 달리 당시 영국의 대처 총리는 "아무도 독일의 재통일을 원하지 않는다"고 말했고, 프랑수아 미테랑 프랑스 대통령도 "통일 독일은 제2차 세계대전 때 이상의 힘을 가질지도 모른다"고 경계감을 드러냈습니다. 

현재 미국은 약 8만 명의 병력을 유럽에 파견하고, 그 약 절반을 독일 내 미군 기지에 전개하고 있습니다. 그러나, 향후, 미국이 NATO에의 관여를 약화시켜, 유럽 제국이 스스로의 「재군비」를 진행시켜 나간다면, NATO와 EU는 구조적으로 불안정화해 갈 가능성이 있습니다. 

고정관념에 얽매이지 않고 안보 리얼리즘에 충실하게 '머리 체조'를 하다 보면 유럽에서는 머지않아 러시아와의 긴장이 높아져 프랑스 재정이 어려움을 가중시키고, 나아가 독불 안보전략의 어긋남이 선명해질 가능성을 의식하지 않을 수 없을 것입니다. 그리고 유럽이 불안정해짐에 따라 금융시장에도 그 영향이 미치는 리스크 시나리오에 대해서도 주의를 기울일 필요가 있을 것 같습니다. 

※ 개별 종목을 언급하고 있으나, 해당 종목을 권장하는 것은 아닙니다.

※ 본 리포트의 열람에 있어서는 【주의】를 참조해 주세요. (눈에 띄지 않는 경우는 관련 기사 「유럽 재군비의 불편한 진실 「강한 독일」의 부활로 불안정화하는 유럽과 금융 시장 【해설:미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트·치프 글로벌 전략가】를 참조). 

시라키히사시
미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 주식회사
수석 글로벌 전략가
시라키 히사시, 미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 주식회사

欧州再軍備の不都合な真実　「強いドイツ」の復活で不安定化する欧州と金融市場【解説：三井住友DSアセットマネジメント・チーフグローバルストラテジスト】

欧州再軍備の不都合な真実　「強いドイツ」の復活で不安定化する欧州と金融市場【解説：三

欧州再軍備の不都合な真実　「強いドイツ」の復活で不安定化する欧州と金融市場【解説：三井住友DSアセットマネジメント・チーフグローバルストラテジスト】
9/4(木) 13:30配信

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（※写真はイメージです／PIXTA）

本稿は、チーフグローバルストラテジスト・白木久史氏（三井住友DSアセットマネジメント株式会社）による寄稿です。

2026年度の予算編成に行き詰まったフランスのバイル首相が、9月8日に内閣の信任投票を実施すると発表したことを受けて、政治混乱への懸念から同国の債券市場や株式市場に動揺が走りました。先般、欧州はトランプ大統領からの要請を受けて、自前の防衛力強化に大きく舵を切りましたが、こうした欧州の「再軍備」は財政に問題を抱えるフランスのような国にとっては、頭の痛い問題となりかねないでしょう。そこで今回は、欧州で進む「再軍備」が抱える潜在的なリスクや金融市場への影響について、予断を持たずに「頭の体操」をしてみたいと思います。

ドイツの防衛費増額の衝撃

［図表1］ドイツの10年国債利回り （出所）Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

長年にわたり厳格な緊縮財政を続けてきたドイツは、防衛費に関するトランプ大統領からの要請を受けて方針を大転換し、財政拡張に舵を切りました。3月には憲法を改正して債務ブレーキ（財政赤字GDP比0.35％以内）を緩和して、GDP比1％を超える防衛費については借り入れにより賄えるようになり、インフラ向けに5,000億ユーロ（約86兆円）の特別基金の設立を決定しました。そして、欧州の主要国は2025年6月の北大西洋条約機構（NATO）首脳会議で、2035年までに防衛費を従来のGDP比2％から同5％（防衛費3.5％、同インフラ関連1.5％）へ引き上げることを正式に決定しました。

ドイツはGDPで世界第3位、27カ国が加盟する欧州連合（EU）全体のGDPの約4分の1を生産する域内では圧倒的ナンバーワンの経済大国です。そんなドイツが長年のくびきから解き放たれたインパクトは絶大で、ドイツの与野党による憲法改正での合意が報じられた3月5日にはドイツ10年国債利回りは1日で約0.3％も急上昇しました（図表1）。

  米国の財政負担を和らげ更に米国製兵器の購入により対米貿易黒字が削減される一方、自助努力でNATOの防衛力を維持しつつ景気浮揚効果も期待されることから、市場では「万事丸く収まった」との安ど感が広がっているようですが、果たして事はそんなにうまく進むのでしょうか。

欧州再軍備の不都合な真実

［図表2］ドイツとフランスの財政事情 （出所）Eurostatのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

第二次世界大戦以降、バルカン半島での内戦などはあったものの、欧州では大国が鋭く対立する軍事衝突はほぼ皆無で戦争続きだった20世紀前半と比べて圧倒的に平和な期間が続いてきました。この「欧州の平和」について、NATOの存在を抜きに語ることはできないでしょう。

NATO初代事務総長で英国軍出身の政治家、ヘイスティング・ライオネル・イスメイ卿は、NATO設立の目的を「ソ連（ロシア）を締め出し、アメリカを引き入れ、ドイツを抑え込む（To keep the Soviet Union out, the Americans in, and the Germans down.”）」と表現しました。つまり、第二次世界大戦後の欧州の平和は、NATOをテコに、（1）米国の協力を得て抑止力を整え、（2）ロシアの侵入をけん制するとともに、（3）ドイツの軍拡を抑え込むことで維持されてきた、とすることができそうです。

「強いドイツ」の復活

二度の世界大戦で米英仏露の大国をまとめて相手にして互角に戦った軍事力、圧倒的な工業力、そして、ロケットや医薬品などの先進的なテクノロジーなど、欧州におけるドイツは「頭抜けた存在」として周辺国に恐れられていました。そして現在も、人口、経済規模、通商交易、工業力、財政規模など、ドイツは欧州における圧倒的なナンバーワンであることは衆目の一致するところでしょう。そんなドイツは、欧州が自前での「再軍備」を進めていくなら、「欧州最大の軍事大国」としてその存在感を高めていくことで、（1）NATOと対峙するロシアを刺激し、さらに、（2）NATO内部にも新たな軋轢をもたらす可能性がありそうです。

NATOとロシアの「力の均衡」は、有事の際に派遣される米軍によって「補完」されることで保たれています。このため、欧州の主要国が自身で配備する通常兵力はロシアの不安を刺激するほど強力ではないとする見方もあり、こうした西側諸国の「兵力不足」が、近年のロシアによるウクライナ侵攻を促したと指摘する有力シンクタンクもあります。

しかし、欧州の真ん中に「強いドイツ」が復活すると話は大きく変わってきます。というのも、ベルリンからモスクワまで、ポーランドやベラルーシを経由する約1,800キロの陸路は、海は勿論、山、砂漠といった「自然の障壁」がほとんどないため、戦車などの陸上戦力を容易に移動することができるからです。ちなみに、このルートは過去にナポレオン、ヒトラー、スターリンなどが進軍したことでも知られ、「ヨーロッパの戦車回廊」と呼ばれています。

欧州の主要国は自前の再軍備で米国が抜ける穴を埋めようとしていますが、仮に、「強いドイツの復活」がロシアを刺激するなら、欧州の防衛費はGDP比5％では賄いきれなくなる可能性が出てきます。

追い込まれるフランス

「強いドイツの復活」に心穏やかでいられないのは、かつてドイツと戦ったNATOの主要国も同じかもしれません。中でも、フランスの心中は察するに余りあるものが有ります。というのも、フランスは（1）欧州最大の財政赤字国で、（2）今後は「核兵力の増強」を迫られ、さらに、（3）ドイツとの安全保障戦略の違いが浮き彫りになる可能性が高いからです。

2024年のフランスの一般政府債務残高はGDP比約113.2％（ドイツは約62.5％）、2024年度の財政赤字はGDP比約5.8％に達し（ドイツは約2.8％）、いずれもEUの財政ルール（一般政府債務残高GDP比60％以下、財政赤字GDP比3％以下）を大きく超えていて、財政再建を迫られています。このため、フランスがドイツと歩調を合わせて防衛力の強化を続けていくことは、政治的・財政的に並大抵のことではないように思われます（図表2）。

  安全保障の基本は「力の均衡」による平和の維持ですが、現在のロシアとNATOの核兵力を比較すると、核弾頭の数はロシアの5,459発に対して米国5,177発、フランス290発、イギリス225発となっています。また、核ミサイルを搭載する弾道ミサイル搭載原子力潜水艦（SSBN）の数は、ロシアの12隻に対してアメリカが14隻、フランス4隻、イギリス4隻となっています（ストックホルム国際平和研究所、いずれも2025年）。

核兵力についても、NATOとロシアの「力の均衡」は米国が補完することで保たれていますが、米国がその関与を弱めていくとバランスは大きく崩れることとなります。これに対処するため、イギリスとフランスは7月10日に「ノースウッド宣言」を発表、欧州の核抑止力の強化のために連携することを発表しました。とはいえ、現在の英仏の核兵力だけでロシアに対抗するのは現実的ではありませんし、かと言って、「強いドイツ」が核保有国として復活することもNATO諸国としては許容できないでしょうから、今後、フランスは核兵力の大幅な増強を迫られるのではないでしょうか。

現在、フランスの核兵力は同国と周辺地域を守る限定的なものとされていますが、それでも維持管理に年間約60億ユーロ（防衛費の10〜12％）が費やされています。今後、イギリスとフランスが中心となり欧州の「核武装」が強化されていくならば、すでに苦境にあるフランスの財政は新しい難題を抱え込むこととなりかねません。

独仏に働く遠心力

同じNATOの一員ではあるものの、ドイツとフランスの安全保障戦略には根本的な違いがあります。フランスは米国に依存せず、自国製の兵器で「自立した外交、安全保障政策」を追求しています。一方のドイツは、NATOなどの国際的な枠組みを重視する「多国間主義」をとります。そして、フランスは「欧州域内調達（Buy European）原則」を主導するとともに、「米国製兵器の偏重」を批判しています。一方のドイツは、政治的な配慮や有事の際の防衛装備の互換性を重視して最先端の米国製兵器を重視する傾向が強く、フランスが主導する「Buy European」に懐疑的な立場をとっています。

こうした独仏の考え方のズレは、欧州の「再軍備」が進む中で軋轢を生む可能性があります。もし、最も負担の重いドイツが米国製の先端兵器の調達を推進する場合、フランスの独自の外交・安全保障政策や、フランスの武器産業の利益とも鋭く対立する可能性が出てきます。逆に、フランス製兵器を中心に「Buy European」が進む場合、ドイツ国民の負担（税金）でフランスが大きなメリットを享受する形になりかねません。

近年、欧州では極右勢力の台頭が著しいですが、ドイツ国会で152議席を擁する野党第一党の極右政党AfD（ドイツのための選択肢、Alternative für Deutschland）はウクライナ支援に否定的で、一部で「親ロシア的」と指摘されているだけでなく、NATOやEUからの離脱検討さえほのめかしています。もし、欧州の再軍備がフランス主導で進められた場合、AfD支持者だけでなく一般のドイツ国民にも、NATOやEUへの懐疑や反発が広がっても不思議ではないでしょう。

不安定化する欧州と金融市場への影響

［図表3］EU主要国の10年国債利回り （出所）Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

固定観念にとらわれず、安全保障のリアリズムに忠実に「頭の体操」をしていくと、米国がNATOへの関与を低下させ、欧州の主要国が自前で「再軍備」を進めていくと、「強いドイツ」が復活することで、（1）ロシアを刺激し、（2）フランスを追い込み、さらに、（3）独仏の安全保障政策のズレが表面化することで、NATOやEUを不安定化させるリスクシナリオを意識せざるを得なくなります。

仮に、こうした見立てが正しいならば、債券市場では財政基盤の弱いフランスは、継続的に強い金利上昇圧力にさらされることになります。ここもと、フランス国債の利回りは大きく上昇して、ドイツ国債に対する上乗せ幅が拡大するとともに、かつては2％近くあったイタリア国債との利回り差はほとんどなくなっています。こうしたフランスの長期金利の上昇は、足元の政治的な混乱もさることながら、欧州の「再軍備」を背景とした構造要因による影響も無視できないように思われます（図表3）。

  欧州の大国であるフランスの苦境や欧州の不安定化が鮮明になるなら統一通貨であるユーロについても、その信認に疑問符が付く展開を意識しておく必要がありそうです。EUは経済成長段階、潜在成長率、インフレ、財政などの面で多様な国々を一つのルール、通貨、金融政策で運営する壮大な実験です。仮に、そうした制度がはらむ矛盾がフランスのような大国を追い込むようなことが有れば、あまり考えたくはありませんが、そのインパクトはかつてのギリシャの比ではないでしょう。

この数年あまり、ユーロドルレートはもっぱら米独の2年国債利回りの差に沿って動いてきたように見受けられます。しかし、今年に入ってからは、トランプ大統領がもたらす不確実性への懸念もあってこの金利差から乖離したユーロ高が続いています（図表4）。また、投機筋の動きを示すとされるIMMポジション（非商業部門）を見ると、このユーロ高が進む過程で「ユーロ買いポジション」が高水準に積み上がっていることが確認できます（図表5）。もし、欧州の不安定化が市場で意識されるようなら、こうした投機的なポジションが巻き戻されることで、米独の金利差から乖離したユーロ高は大きな修正を迫られる可能性があるのではないでしょうか。

    また、株式市場では、欧州の「再軍備」を手掛かりに、軍需関連銘柄が大きく上昇してきました。中でも、世界第2位の武器輸出大国であるフランスの防衛関連企業は時価総額も大きく、サフラン、タレス、ダッソー・アビアシオンといった銘柄は今年の欧州の株高を支えてきました（図表6）。しかし、フランスの財政が厳しい状況下、米国製の防衛装備品の導入に積極的なドイツを説得できない場合、こうした株高を支えてきた「期待」は梯子をはずされることになりかねないでしょう。

まとめに
1990年に東西統一を果たしたドイツですが、その表面的な歓迎ムードとは裏腹に、当時、イギリスのサッチャー首相は「誰もドイツの再統一を望んでいない」と語り、同フランスのミッテラン大統領も「統一ドイツは第二次世界大戦時以上の力を持つかもしれない」と警戒感をあらわにしました。

現在、米国は約8万人の兵力を欧州に派遣し、その約半数をドイツ国内の米軍基地に展開しています。しかし、今後、米国がNATOへの関与を弱め、欧州諸国が自前での「再軍備」を進めていくなら、NATOとEUは構造的に不安定化していく可能性があります。

固定観念にとらわれず、安全保障のリアリズムに忠実に「頭の体操」をしていくと、欧州では遠からずロシアとの緊張が高まり、フランス財政が厳しさを増し、さらに、独仏の安全保障戦略のズレが鮮明になっていく可能性を意識せざるを得ないでしょう。そして、欧州が不安定化することで、金融市場にもその影響が及ぶリスクシナリオについても、注意を払う必要がありそうです。

※個別銘柄に言及していますが、当該銘柄を推奨するものではありません。

※当レポートの閲覧にあたっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『欧州再軍備の不都合な真実　「強いドイツ」の復活で不安定化する欧州と金融市場【解説:三井住友DSアセットマネジメント・チーフグローバルストラテジスト】』を参照）。

白木 久史
三井住友DSアセットマネジメント株式会社
チーフグローバルストラテジスト
白木 久史,三井住友DSアセットマネジメント株式会社