[기업 코멘트] 코스모화학 (005420)

[구스닥]

코스모화학 (005420/Not Rated) - ‘국내 유일’만 취급하는 기업 

이산화티타늄과 황산코발트를 생산하는 화학 기업

GS계열의 코스모화학은 범용 제품인 이산화티타늄과 2차전지 소재인 황산코발트를 생산하며 매출의 70% 이상을 수출하는 기업이다.

2012년에는 이산화티타늄의 공급 부족이 이어지고 황산코발트의 본격적인 생산이 기대됨에 따라

매출액과 영업이익은 2,466억원, 347억원으로 전년대비 각각 43.1%, 45.2% 증가
할 것으로 기대된다.

신규 사업인 2차 전지용 황산코발트의 국내 최초 생산으로 수입 대체 효과

황산코발트는 2차 전지의 핵심소재로서,

 ‘황산코발트 → 전구체 → 양극활물질 → 2차전지’의 과정을 거치게 된다.

그러나 황산코발트는 그 동안 국내 생산기업이 없어 연간 5,000톤에 달하는 규모를 100% 전량 수입에 의존했던 품목이었다.

코스모화학은 총 399억원을 투자해 연간 1,000톤 규모의 시설을 완료했으며 전구체 생산업체와의 테스트가 완료되는 11월부터 본격 생산에 들어갈 예정이다.

콩고에서 수입하는 코발트 원석에는 평균적으로 코발트 함유량이 8~9%, 구리 22%로 이루어져 있다.

따라서 추출된 코발트를 이용한 황산코발트 매출 480억원, 구리 280억원을 예상해 전체적으로 연간 760억원의 매출 발생이 가능할 전망이다.

기존 사업인 이산화티타늄의 공급 부족으로 판가 상승

이산화티타늄(TIO2)은 백색 안료로써 범용적인 제품이다.

제지, 페인트, 플라스틱, 섬유의복, 전자재료, 촉매 등 다양한 전방산업을 보유하고 있으며 착색력, 은폐력, 광택제거 효과 등을 가지고 있다.

이산화티타늄의 고가형 제품인 루타이는 전량 수입품이며 동사는 저가형인 아나타제만 생산중으로 국내 시장 점유율은 93% 수준이다.

안정적인 수준을 유지하던 이산화티타늄 가격은 최근 외부 환경의 변화 속에 빠르게 상승하고 있다.

가장 큰 이유는

① 중국 내수 수요 증가로 중국 생산 제품의 해외 수출 물량이 대폭 감소했다. 여기에

② 일본의 지진 여파로 사카이 케미칼의 공장 가동이 중단되었으며,

③ 이산화티타늄 업체들의 인수합병에 따른 공급 업체들의 자체적인 구조조정으로

세계 전체 시장의 공급 부족과 그에 따른 판가 급등을 기록했다.

기존 사업의 수익성 개선, 신규 사업의 높은 성장성, 그리고 ‘국내 유일’ 제품만 생산하는 동사에 대한 관심이 필요하며 추가적인 프리미엄도 가능하다는 판단이다.

신규 사업의 수입 대체화와 기존 사업의 공급 부족 현상

1) 신규 사업: 2차 전지용 황산코발트의 수입대체는 국내 최초

코스모화학은 최근 2차 전지 사업에 새롭게 뛰어들었다.

창사 이래 이산화티타늄 한 품목에 주력했던 동사가 40년 만에 신규 사업을 런칭하는 것이다.

황산코발트는 2차 전지의 핵심소재로서, ‘황산코발트 → 전구체 → 양극활물질 → 2차전지’의 과정을 거치게 된다.

그러나 황산코발트는 그 동안 국내 생산기업이 없어 연간 5,000톤에 달하는 규모를 100% 전량 수입에 의존했던 품목이었다.

코스모화학은 총 399억원을 투자해 연간 1,000톤 규모의 시설을 완료했으며 전구체 생산업체와의 테스트가 완료되는 11월부터 본격 생산에 들어갈 예정이다.

콩고에서 수입하는 코발트 원석에는 평균적으로 코발트 함유량이 8~9%, 구리 22%로 이루어져 있다.

따라서 추출된 코발트를 이용한 황산 코발트 매출 480억원, 구리 280억원을 예상해 전체적으로 연간 760억원의 매출 발생이 가능할 전망이다.

2012년에는 현재 규모 대비 50%의 추가 증설을 계획 중이며 40억원의 투자 비용이 예상된다.

특히 내년부터는 지난해 10월 인수한 코스모신소재(구 새한미디어)가 전구체를 생산할 예정이기 때문에 수직계열화에 따른 안정적인 내부 시장(Captive Market)이 확보된다.

또한 최근 환율 급등으로 전구체 업체들의 원가 부담이 가중되어 황산코발트의 국산 대체화가 빨라질 것으로 예상되기 때문에 동사의 추가적인 설비 투자가 절실히 필요한 상황이다.

2) 기존 사업: 이산화티타늄의 공급 부족에 따른 판가 급등

이산화티타늄(TIO2)은 백색 안료로써 범용적인 제품이다.

제지, 페인트, 플라스틱, 섬유의복, 전자재료, 촉매 등 다양한 전방산업을 보유하고 있으며 착색력, 은폐력, 광택제거 효과 등을 가지고 있다.

이산화티타늄의 고가형 제품인 루타이는 전량 수입품이며 동사는 저가형인 아나타제만 생산중으로 국내 시장 점유율은 93% 수준이다.

세계 시장은 550만톤 규모로 추산되는데 그 가운데 아나타제는 10%인 55만톤 규모이다.

코스모화학은 인천과 온산에 각각 3만톤씩 총 6만톤의 생산 시설을 보유하고 있는 국내 유일 생산업체이자 단일 규모로 세계 최대를 자랑한다.

안정적인 수준을 유지하던 이산화티타늄 가격은 최근 외부 환경의 변화 속에 빠르게 상승하고 있다.

가장 큰 이유는

① 중국 내수 수요 증가로 중국 생산 제품의 해외 수출 물량이 대폭 감소했다. 여기에

② 일본의 지진 여파로 사카이 케미칼의 공장 가동이 중단되었으며,

③ 이산화티타늄 업체들의 인수합병에 따른 공급 업체들의 자체적인 구조조정으로

세계 전체 시장의 공급 부족과 그에 따른 판가 급등을 기록했다.

이산화티타늄의 가격은 현재 톤당 300만원대로 지난해 연말 대비 35% 상승한 80만원 이상 오른 상태다.

이는 2006년에서 2010년 말까지 4년에 걸친 상승폭과 비슷한 수준이다.

2014년 고급형 이산화티타늄인 루타이에 대한 듀폰의 증설 계획 외에는 경쟁사의 추가적인 시설투자 발표가 전무한 상태이기 때문에 당분간 이러한 공급 차질은 지속될 것으로 보인다.

코스모화학은 24시간 공장 가동에 따른 유틸리티 비용 부담 등으로 2008년까지 적자가 지속되었다.

이러한 문제점 해결을 위해 페트로 코크 보일러와 열병합 복합공장 가동을 통해 원가를 크게 줄여 비용 절감을 통한 수익성 개선에 일조하고 있다.

2011년은 본격적인 실적 개선의 원년

GS계열의 코스모화학은 매출의 70% 이상을 수출하는 기업이다.

반면 수입원재료 비중은 매출 원가의 70~80%, 매출액 대비 55% 내외 수준으로 환율 상승은 호재로 작용한다.

따라서 2011년 예상 매출액 1,723억원, 영업이익 239억원, 영업이익률 13.9%는 무난히 달성 가능할 전망이다.

2012년에는 이산화티타늄의 공급 부족이 이어지고 황산코발트의 본격적인 생산이 기대됨에 따라 매출액과 영업이익은 2,466억원, 347억원으로 전년대비 각각 43.1%, 45.2% 증가할 것으로 기대된다.

영업이익률은 14% 돌파가 가능할 전망이어서 실적 성장세는 이어질 전망이다.

2009년 흑자 전환에 성공한 동사는 고정비 부담과 신규 사업에 대한 투자로 올해 말 장단기 금융부채가 1,500억원에 달해 연간 이자비용만 7~80억원 내외를 예상한다.

하지만 연간 EBITDA가 3~400억원이 나오는 만큼 부채비율은 2011년 101.4%에서 2013년 77%까지 하락할 수 있을 것으로 예상한다.

코스모화학은 투자자금 마련을 위해 신주인수권부사채(BW)를 발행했다.

행사가 6,567원에 총 300억원의 규모로서 150억원은 대주주 및 우호관계자로서 아직 행사 의지가 없다.

나머지 150억원 가운데 이미 130억원 이상의 행사가 완료되었기 때문에 연말까지 추가 행사될 금액은 20억원 정도로 추정되고 있다.

우호적인 환경에 의한 기존 사업의 수익성 개선, 신규 사업의 높은 성장성, 그리고 ‘국내 유일’ 제품만 생산하는 동사에 대한 관심이 필요하며 추가적인 프리미엄도 가능하다는 판단이다.

자료출처 : 대우증권/맥파워의 황금DNA탐색기