경제 일 경제, 마침내 '줄타기 국면' 벗어날까... 9월 '호재의 집중 포화'가 알리는 부활 시나리오에 대한 기대 [해설 : 이코노미스트

[お持て成し]

일 경제, 마침내 '줄타기 국면' 벗어날까... 9월 '호재의 집중 포화'가 알리는 부활 시나리오에 대한 기대 [해설 : 이코노미스트 타쿠모리 쇼오키치 씨] / 9/16(화) / 골드온라인

2025년 가을이 찾아오면서 지금까지와는 확연히 질이 다른 '호재'가 속속 나타나기 시작했습니다. 7개월 만에 플러스로 돌아선 실질임금. 시장을 놀라게 한 GDP의 대폭 상향 조정. 게다가 사회를 열광시키는 「한신 타이거스의 우승」이나 「귀멸의 칼날의 대히트」까지도, 이상하게 경기의 회복과 보조를 맞추고 있습니다. 본고에서는, 복수의 최신 조사 데이터로부터 일본 경제의 전망을 이코노미스트의 다쿠모리 쇼오키치 씨가 분석합니다.

◇ 백화점 매출 '3중고' 반동에 7개월만에 플러스

[도표2］대형 백화점 4사의 기존점 매상고 전년동월대비 증감율 출처 : 니혼게이자이신문사, 일본백화점협회(*매장조정후)

8월 대기업 백화점 4사의 기존점 매상고의 단순 평균의 전년동월비는 7개월만에 증가.

9월 들어 경기 회복 기조 지속을 시사하는 경제 지표가 발표되었습니다.

닛케이 신문 전자판이 9월 1일밤에 전달한 「백화점 4사, 8월은 3사 증수 24년의 지진 경보의 반동으로 면세 회복」이라고 하는 기사에 의하면, 백화점 대기업 4사의 8월의 기존점 매상고(속보치)는, 3사가 전년 동월비로 증수. 면세 매상고는 최대로 10% 미만의 수입 감소에 그쳐, 3~4할 감소했던 7월 이전의 수준에서는 크게 개선했습니다.

24년 8월은 지금까지의 역사적인 엔저에서 일전하여 엔고가 진행된 것 외에 상순에는 난카이 트로프 거대 지진의 위험이 높아졌을 때 나오는 임시 정보가 처음으로 발표되어 외국인이 방일을 삼가는 움직임이 보였습니다. 대형 태풍도 집객의 타격으로. 이 반동이 나왔습니다.

8월의 4사의 기존점 매상고의 단순 집계의 전년 동월비는 +4.8%, 7월의 ▲4.6%의 감소로부터 일전, 7개월만의 증가입니다.

◇ GDP 상향조정의 일등공신은 'Nintendo Switch2'? 호조인 개인소비가 경제를 끌어올려

[도표3] 실질 GDP수준(계절조정치)과 성장률(전기대비연율)의 추이 출처: 내각부

4~6월기·실질 GDP 제2차 속보치는 전기대비 연율+2.2%의 증가로, 제1차 속보치로부터+1.2포인트 상향 수정.

4~6월기·실질 GDP 제2차 속보치는 전기대비 연율 +2.2%의 증가로, 제1차 속보치로부터 +1.2포인트 상향 조정되었습니다. 시장 예상은 전기 대비 연율 1% 전후가 많고, 실적은 그것을 웃돌고 있습니다.

법인기업 통계를 반영해 설비투자는 하향 조정됐지만 개인소비가 전 분기 대비 +0.4% 증가와 1차 속보치에서 0.2%포인트나 상향 조정되는 깜짝 서프라이즈가 있었습니다. 반내구재가 전기대비+2.4%로 2.0%포인트 상향조정되었습니다. 지난 6월 5일 출시된 게임기 '닌텐도 스위치2'의 영향 등이 나온 것으로 보입니다. 

미국의 관세정책 등의 영향으로 성장 속도의 둔화가 전망되기는 하지만, 나머지 3분기가 모두 전기 대비 ▲ 0.1%라도, 25년도 실질 GDP 성장률은 +0.8%가 됩니다. 이것은, 내각부 년오 시산이나 일본은행의 7월 전망 리포트의 전망 레인지를 웃도는 신장률입니다. 

◇ 7월 실질임금은 보너스 효과로 플러스 부상, 지속성이 향후 초점으로

[도표 4] 실질임금지수·전년동월비 출처:후생노동성

7월 속보치의 실질 임금은 전년동월비로 +0.5%증가로, 7개월만에 플러스.

7월 속보치의 실질 임금은 전년 동월 대비로 +0.5%증가로, 금년 처음으로 플러스가 되었습니다. 보너스 증가가 플러스에 기여하고 있습니다. 정해져 지급하는 급여는 아직 실질 플러스가 아닙니다. 8월에는 디플레이터의 소비자물가지수·전년비는 7월보다 0.4포인트 정도 저하될 전망으로, 실질임금 플러스 방향에 기여합니다. 빨리 실질임금 플러스가 지속되는 국면이 될 것으로 기대됩니다. 

◇ 일본은행 단관의 "선행지표"가 개선, 9월 QUICK·로이터 단관(전국기업단기경제관측조사)으로 제조업DI 상향

[도표5] 일본은행 단관과 로이터 단관(400사 베이스), QUICK 단관(대기업) 제조업·업황 판단 DI 비교 출처: 일본은행, 톰슨 로이터, QUICK

일본은행 단관의 유사 데이터인, 9월의 QUICK 단관이나 로이터 단관의 제조업의 업황 판단 DI의 개선.

9월 9일에 발표된 QUICK 단관 9월 조사의 조사 기간은 8월 26일~9월 4일입니다. 9월 제조업 업황판단 DI는 8월 +15에서 9포인트 상승, 3개월 전인 6월 +8에서 16포인트 상승한 +24가 되었습니다. 

9월 10일에 발표된 로이터 단관 9월 조사의 조사 기간은 8월 27일~9월 5일입니다. 9월 400개사 기반 제조업 업황판단 DI는 +13과 8월 +9에서 4포인트 상승했고, 6월 조사의 +6부터는 7포인트 개선했습니다. 수송용 기기의 업황 판단 DI는 6월 조사의 +20에서 13포인트 상승해 +33이 되었습니다. 우려되는 미국 관세에 대해서는, 그 영향에 대해서는 여전히 불투명하지만, 일정한 방향성을 확인할 수 있었던 것으로, 제조업에 있어서의 플러스 재료가 된 것 같습니다.

◇ 백화점-여행 관련 4개월 연속 체감경기 개선 견인

[도표6] 내각부 경기왓처조사: 분야·업종별 경기현상판단(방향성/원수치) 출처:내각부

8월 경기 와처 조사에서, 상장 판단 DI, 장래 판단 DI 모두 4개월 연속 상승.

8월 경기 관찰자 조사에서, 현상 판단 DI는 46.7로 7월부터 1.5포인트 상승했습니다. 현상 판단 DI, 장래 판단 DI 모두 4개월 연속 상승입니다. 8월 조사 결과에 대한 내각부의 현상에 관한 판단은 「경기는, 회복의 움직임이 보인다」와 2개월 연속 같아졌습니다. 분야·업종별의 현상 판단 DI에서는 백화점, 여행·교통 관련이 50 이상으로 경기 판단의 분기점을 웃돌았습니다. 

◇ '흥수' 역대 3위 '귀멸' 효과, 관련 소비 끌어올려 DI는 75.0의 높은 수준

[도표 7] 영화 흥행 수입 랭킹 출처 : 흥행통신사 등

극장판 귀멸의 칼날 무한성편 제1장 아카자사이라이 흥행 수입 314.3억엔은 역대 3위.

극장판 귀멸의 칼날 무한성편 제1장 猗와좌 내후」(토호/애니플렉스)가 9월 7일까지 8주 연속 1위를 획득했습니다. 누계 성적은 동원 2,200만 명, 흥행 수입 314.3억엔은 역대 3위를 차지하고 있습니다. 흥행 수입 극장판 '귀멸의 칼날' 무한 열차편'이 개봉 59일 만에 돌파한 흥행 수입 300억엔의 기록도 갈아치우며 가장 빠른 개봉 46일 만에 달성했습니다. 

덧붙여 8월 경기 와처 조사에서는, 「영화」관련 현상 판단 DI가 75.0. 이번 달에는 극장에서 영화관 화제작들이 호조를 유지하고 있어 전체적으로 긍정적인 영향을 줘 특수를 누리고 있다. 특히 작품의 관련 상품을 취급하는 잡화 점포나 음식점에는 명확하게 파급 효과가 나오고 있지만, 그 한편으로, 점포수의 순감도 있기 때문에 일률적으로는 말할 수 없지만, 어패럴 업종이 전년을 밑도는 추이이다」라고 큐슈의 쇼핑 센터·지배인의 코멘트가 있었습니다. 

◇ '경기 바로미터'도 잘나가 JRA 매출은 GDP와 높은 상관관계

[도표8] JRA 매득금·전년대비 추이 출처 : JRA

JRA매출금·연초부터의 누계 전년대비, 9월 7일까지+3.5%.

JRA매출금·연초부터의 누계 전년대비, 9월 7일까지 +3.5%가 되었습니다. 14년 연속 전년 대비는 증가할 것 같은 상황입니다. 경기가 좋고 주머니 사정이 좋을 때는 경마의 매득금도 늘어나는 것 같습니다. 헤이세이·레이와의 35년간(헤이세이 원년·1989년~2024년·2024년)에서의 명목GDP전년비와 매득금전년비의 상관계수는 0.71입니다. 

 R6년은 전년 대비 +1.2%, 13년 연속 플러스. R7년(9/7까지) 전년대비 +3.5%

◇ 축·한신 리그 우승! 과거 데이터가 보여주는 「인기 구단의 우승은 주가에 플러스」의 법칙

[도표 9] 한신, 센트럴리그 우승 연도와 닛케이평균주가 출처: 각종 자료

인기 구단 한신 타이거즈가 2년 만에 7번째 센트럴리그 우승. 과거 6회의 우승해의, 닛케이 평균주가·전년비는 평균+17.5%상승.

한신 타이거스가 9월 7일에 2년 만에 7번째 센트럴 리그 우승을 결정했습니다. 90년의 거인 9월 8일을 제치고 양 리그 사상 최고 속도입니다. 후지카와 규지 감독은 취임 1년째에 위업 달성이 되었습니다. 우승 결정일에 저금 33, 2위 요미우리에게 17게임 차 독주 우승입니다.

고도 경제성장 종료 후의, 1973년 이후 2024년까지의 52년간에, 그 해의 센트럴 리그의 우승 팀이 결정된 직후의, 일본은행 단관·대기업·전산업·업황 판단 DI·12월 조사의 전년차 변화폭의 평균은 0·0포인트입니다. 대기업·전산업·업황판단DI를 사용하는 것은 73년에는 아직 중소기업·업황판단DI가 없었기 때문입니다.

인기 구단 요미우리의 우승 해에서는, 전년차 변화폭의 평균은 5.5 포인트의 개선. 인기 2위 한신의 우승 연도 평균은 3.3%포인트 개선. 남은 4 구단의 우승 연도의 평균은 ▲4.7 포인트의 악화입니다.

인기 팀이 우승한 해는 평균적으로 보아 일본은행 단관·대기업·전산업·업황 판단 DI·12월 조사의 전년 차이 변화 폭이 좋아지기 때문에, 올해는, 작년 12월의 23을 웃돌지 어떨지가 주목됩니다. 한신이 센트럴 리그 우승한 과거 6회의 우승해의, 닛케이 평균주가·전년비는 평균+17.5%상승했습니다. 올해는 9월 12일 종가 현재 전년 말에서 +12.2% 상승했습니다.

◇ 현상편수는 사상최고인 3,108편, 기업의 광고비나 수익의 호조를 증명

[도표 10] 최근 스모 본장소 현상수 추이 출처:일본스모협회, 각종 보도

가을 장소의 현상 사전 신청 갯수는 3,108개로, 과거 최고 갱신. 기업의 광고비, 수익의 호조를 뒷받침.

금년의 나고야 장소의 현상 편수는 2,196개로 봄 장소의 현상 편수는 2,152개를 웃돌아, 지방 장소에서는 과거 최고가 되었습니다. 그 전의 장소의, 여름 장소에 있어서의 현상 편수가 양국 국기관 개최의 장소에서, 3 연속 사상 최고를 갱신하고 있습니다. 

가을 장소의 현상 사전 신청 갯수는 3,108개. 금년의 첫 장소 2,955개(여름 장소는 2,916개)를 웃돌아 과거 최고를 갱신해, 기업의 광고비, 수익의 호조세를 뒷받침했습니다. 

  ※ 덧붙여 본 투고는 정보 제공을 목적으로 하고 있어, 금융거래 등을 제안하는 것은 아닙니다.

타쿠모리 쇼오키치(경기탐험가·이코노미스트) / 미츠이은행에서 도쿄지점 근무후 이코노미스트 업무. 사쿠라증권 출범시 수석 이코노미스트. 사쿠라 투신 투자 고문, 미츠이 스미토모 에셋 매니지먼트, 미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트에서도 치프 이코노미스트. 23년 4월부터 프리. 경기 탐험가로서 활동. 현재, ESP 포캐스트 조사위원회 위원 등.

타쿠모리 쇼오키치

日本経済、ついに“綱渡り局面”を抜けるか…9月「好材料の集中砲火」が告げる、復活シナリオへの期待【解説：エコノミスト宅森昭吉氏】

日本経済、ついに“綱渡り局面”を抜けるか…9月「好材料の集中砲火」が告げる、復活シナリ

日本経済、ついに“綱渡り局面”を抜けるか…9月「好材料の集中砲火」が告げる、復活シナリオへの期待【解説：エコノミスト宅森昭吉氏】
9/16(火) 15:46配信

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2025年の秋の訪れとともに、これまでとは明らかに質の違う「好材料」が次々と現れはじめました。7ヵ月ぶりにプラスに転じた実質賃金。市場を驚かせたGDPの大幅上方修正。さらには、社会を熱狂させる「阪神タイガースの優勝」や「鬼滅の刃の大ヒット」までもが、不思議と景気の回復と足並みを揃えています。本稿では、複数の最新調査データから日本経済の展望をエコノミストの宅森昭吉氏が分析します。

【早見表】毎月1万円を積み立て「預金」と「NISA」を比較…5年〜40年でどれくらい差がつくか

百貨店売上、前年の“三重苦”の反動で7ヵ月ぶりプラスに

［図表2］大手百貨店4社の既存店売上高前年同月比増減率 出所：日本経済新聞社、日本百貨店協会（*店舗調整後）

8月大手百貨店4社の既存店売上高の単純平均の前年同月比は7ヵ月ぶりに増加。

9月に入って、景気回復基調継続を示唆する経済指標が発表されました。

日経新聞電子版が9月1日夜に配信した「百貨店4社、8月は3社増収　24年の地震警報の反動で免税回復」という記事によると、百貨店大手4社の8月の既存店売上高（速報値）は、3社が前年同月比で増収。免税売上高は最大で1割弱の減収にとどまり、3〜4割減だった7月以前の水準からは大きく改善しました。

24年8月はそれまでの歴史的な円安から一転して円高が進行したほか、上旬には南海トラフ巨大地震のリスクが高まった際に出る臨時情報が初めて発表され、外国人が訪日を控える動きがみられました。大型台風も集客の打撃に。この反動が出ました。

8月の4社の既存店売上高の単純集計の前年同月比は+4.8％、7月の▲4.6％の減少から一転、7ヵ月ぶりの増加です。

GDP上方修正の立役者は「Nintendo Switch2」?好調な個人消費が経済を押し上げ

［図表3］実質GDP水準（季節調整値）と成長率（前期比年率）の推移 出所：内閣府

4〜6月期・実質GDP第2次速報値は前期比年率+2.2％の増加と、第1次速報値から+1.2ポイント上方修正。

4〜6月期・実質GDP第2次速報値は前期比年率+2.2％の増加と、第1次速報値から+1.2ポイント上方修正されました。市場予想は前期比年率1％前後が多く、実績はそれを上回っています。

法人企業統計を反映し、設備投資は下方修正されたものの、個人消費が前期比+0.4％の増加と第1次速報値から0.2ポイントも上方修正されるサプライズがありました。半耐久財が前期比+2.4％と2.0ポイント上方修正されました。6月5日に発売されたゲーム機「Nintendo Switch2」の影響などが出たものと思われます。

米国の関税政策などの影響で成長ペースの鈍化が見込まれるものの、残りの3四半期がすべて前期比▲0.1％でも、25年度実質GDP成長率は+0.8％になります。これは、内閣府年央試算や日銀の7月展望レポートの見通しレンジを上回る伸び率です。

7月実質賃金はボーナス効果でプラス浮上、持続性が今後の焦点に

［図表4］実質賃金指数・前年同月比 出所：厚生労働省

7月速報値の実質賃金は前年同月比で+0.5％増と、7ヵ月ぶりにプラス。

7月速報値の実質賃金は前年同月比で+0.5％増と、今年初めてプラスとなりました。ボーナス増加がプラスに寄与しています。決まって支給する給与は、まだ実質プラスではありません。8月にはデフレーターの消費者物価指数・前年比は7月より0.4ポイント程度低下見込みで、実質賃金プラス方向に寄与します。早く実質賃金プラスが継続する局面になることが期待されます。

日銀短観の“先行指標”が改善、9月QUICK・ロイター短観で製造業DI上向く

［図表5］日銀短観とロイター短観（400社ベース）、QUICK短観（大企業）製造業・業況判断DI比較 出所：日本銀行、トムソン・ロイター、QUICK

日銀短観の類似データである、9月のQUICK短観やロイター短観の製造業の業況判断DIの改善。

9月9日に発表されたQUICK短観9月調査の調査期間は8月26日〜9月4日です。9月の製造業の業況判断DIは8月の+15から9ポイント上昇、3ヵ月前の6月の+8から16ポイント上昇の+24になりました。

9月10日に発表されたロイター短観9月調査の調査期間は8月27日〜9月5日です。9月の400社ベースの製造業の業況判断DIは、+13と8月の+9から4ポイント上昇し、6月調査の+6からは7ポイント改善しました。輸送用機器の業況判断DIは6月調査の+20から13ポイント上昇し+33になりました。懸念される米国関税については、その影響については依然不透明なものの、一定の方向性が確認できたことで、製造業にとってのプラス材料になったように感じます。 

景況感は4ヵ月連続改善、百貨店や旅行関連が牽引

［図表6］内閣府　景気ウォッチャー調査：分野・業種別景気現状判断（方向性／原数値） 出所：内閣府

8月景気ウォッチャー調査で、状判断DI、先行き判断DIとも4ヵ月連続上昇。

8月景気ウォッチャー調査で、現状判断DIは46.7と7月から1.5ポイント上昇しました。現状判断DI、先行き判断DIとも4ヵ月連続上昇です。8月調査結果に対する内閣府の現状に関する判断は「景気は、持ち直しの動きがみられる」と2ヵ月連続同じになりました。分野・業種別の現状判断DIでは百貨店、旅行・交通関連が50超と景気判断の分岐点を上回りました。

興収歴代3位の「鬼滅」効果、関連消費を押し上げDIは75.0の高水準

［図表7］映画興行収入ランキング 出所：興行通信社など

『劇場版「鬼滅の刃」無限城編・第一章・猗窩座再来』興行収入314.3億円は歴代3位。

『劇場版「鬼滅の刃」無限城編 第一章 猗窩座再来』（東宝/アニプレックス）が9月7日までで8週連続1位を獲得しました。累計成績は動員2,200万人、興行収入314.3億円は歴代3位になっています。興行収入劇場版「『鬼滅の刃』無限列車編」が公開59日間で突破した興行収入300億円の記録も塗り替え、最速となる公開46日間で達成しました。

なお、8月景気ウォッチャー調査では、「映画」関連現状判断DIが75.0。「今月は、当館では映画館での複数の話題作が好調を維持しており、全体的に好影響を与え、特需となっている。特に作品の関連グッズを取り扱う雑貨店舗や飲食店には明確に波及効果が出ているが、その一方で、店舗数の純減もあるため一概にはいえないものの、アパレル業種が前年を下回る推移である」と九州のショッピングセンター・支配人のコメントがありました。

“景気のバロメーター”も好調…「JRA売上」はGDPと高い相関

［図表8］JRA売得金・前年比推移 出所：JRA

JRA売得金・年初からの累計前年比、9月7日までで+3.5％。

JRA売得金・年初からの累計前年比、9月7日までで+3.5％になりました。14年連続前年比は増加になりそうな状況です。景気が良く、懐具合が良いときは競馬の売得金も伸びるようです。平成・令和の35年間（平成元年・1989 年〜令和6年・2024年）での名目GDP 前年比と売得金前年比の相関係数は 0.71です。

  R6年は前年比+1.2％、13年連続プラス。R7年（9/7まで）前年比+3.5％

祝・阪神リーグ優勝!過去データが示す「人気球団の優勝は株価にプラス」の法則

［図表9］阪神、セ・リーグ優勝年と日経平均株価 出所：各種資料

人気球団、阪神タイガースが2年ぶり7度目のセ・リーグ優勝。過去6回の優勝年の、日経平均株価・前年比は平均+17.5％上昇。

阪神タイガースが9月7日に2年ぶり7度目のセ・リーグ優勝を決めました。90年の巨人の9月8日を抜いて両リーグ史上最速です。藤川球児監督は就任1年目での偉業達成となりました。優勝決定日に貯金33、2位巨人に17ゲーム差の独走優勝です。

高度経済成長終了後の、1973年以降2024年までの52年間で、その年のセ・リーグの優勝チームが決まった直後の、日銀短観・大企業・全産業・業況判断DI・12月調査の前年差変化幅の平均は0・0ポイントです。大企業・全産業・業況判断DIを使うのは73年にはまだ中小企業・業況判断DIがなかったからです。

人気球団の巨人の優勝年では、前年差変化幅の平均は5.5ポイントの改善。人気2位の阪神の優勝年の平均は3.3ポイントの改善。残る4球団の優勝年の平均は▲4.7ポイントの悪化です。

人気チームが優勝した年は平均的にみて日銀短観・大企業・全産業・業況判断DI・12月調査の前年差変化幅が良くなるので、今年は、昨年12月の23を上回るかどうかが注目されます。阪神がセ・リーグ優勝した過去6回の優勝年の、日経平均株価・前年比は平均+17.5％上昇しました。今年は9月12日終値現在前年末から+12.2％上昇しています。

懸賞本数は過去最高の3,108本、企業の広告費や収益の好調さを裏付け

［図表10］最近の大相撲本場所懸賞本数推移 出所：日本相撲協会、各種報道

秋場所の懸賞事前申し込み本数は3,108本で、過去最高更新。企業の広告費、収益の好調さを裏付け。

今年の名古屋場所の懸賞本数は2,196本で春場所の懸賞本数は2,152本を上回り、地方場所では過去最高になりました。その前の場所の、夏場所における懸賞本数が両国国技館開催の場所で、3連続過去最高を更新しています。

秋場所の懸賞事前申し込み本数は3,108本。今年の初場所2,955本（夏場所は2,916本）を上回り過去最高を更新し、企業の広告費、収益の好調さを裏付けました。

  ※なお、本投稿は情報提供を目的としており、金融取引などを提案するものではありません。

宅森 昭吉（景気探検家・エコノミスト）

三井銀行で東京支店勤務後エコノミスト業務。さくら証券発足時にチーフエコノミスト。さくら投信投資顧問、三井住友アセットマネジメント、三井住友DSアセットマネジメントでもチーフエコノミスト。23年4月からフリー。景気探検家として活動。現在、ESPフォーキャスト調査委員会委員等。

宅森 昭吉