국제 재정 악화인 프랑스를 곁눉질로〝강한 독일〟부활, 불안한 유럽-금융시장

[お持て成し]

재정 악화인 프랑스를 곁눉질로〝강한 독일〟부활, 불안한 유럽-금융시장 / 9/27(토) / ＠DIME

유럽에서 진행되는 「재군비」가 안는 잠재적인 리스크나 금융시장에의 영향은?

재정 재건을 둘러싼 예산안 등에서 여야당간의 대립이 계속 되는 프랑스에서는, 바일 수상이 2025년 9월 8일에 내각의 신임 투표를 실시한다고 발표. 2월의 내각 불신임 결의를 기권한 사회당에 대해서 지지를 호소했지만, 성과는 얻지 못했다.

그런 흐름을 받아 9월 1일에는 장기 금리가 6개월만의 높은 수준을 기록하는 등, 동국의 채권시장이나 주식시장에도 영향을 주고 있다.

유럽 각국은 트럼프 대통령의 요청에 따라 자체 방위력 강화에 크게 방향을 틀었지만, 이러한 유럽의 '재군비'는 재정에 문제가 있는 프랑스 같은 나라에는 골치 아픈 문제가 될 수 있다. 

거기서 이번은, 유럽에서 진행되는 「재군비」가 안는 잠재적인 리스크나 금융 시장에의 영향에 대해서, 미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 치프 글로벌 전략가·시라키 히사시씨로부터 분석 리포트가 도착하고 있으므로 개요를 전하겠다.

1 : 독일 방위비 증액 충격

오랜 세월에 걸쳐 엄격한 긴축 재정을 계속해 온 독일은, 방위비에 관한 트럼프 대통령으로부터의 요청을 받아 방침을 대전환. 재정 확장을 단행했다. 

3월에는 헌법을 개정해 채무 브레이크(재정 적자 GDP대비 0.35%이내)를 완화하고, GDP대비 1%를 넘는 방위비에 대해서는 차입에 의해 조달할 수 있게 되어, 인프라 전용으로 5000억유로( 약 86조엔)의 특별 기금의 설립을 결정. 

그리고, 유럽의 주요국은 2025년 6월의 북대서양 조약 기구(NATO) 정상회의에서, 2035년까지 방위비를 종래의 GDP비 2%에서 동 5%(방위비 3.5%, 동인프라 관련 1.5%)로 인상하는 것을 정식으로 결정했다. 

독일은 GDP 세계 3위, 27개국이 가입한 유럽연합(EU) 전체 GDP의 약 4분의 1을 생산하는 역내에서는 압도적 1위 경제대국이다. 그런 독일이 오랜 굴레로부터 해방된 임팩트는 절대로, 독일의 여야당에 의한 헌법개정에서의 합의가 보도된 3월 5일에는 독일 10년 국채 이율은 1일에 약 0.3%나 급상승했다. 

미국의 재정부담을 덜어주고 미국제 무기 구입으로 대미 무역흑자가 줄어드는 한편 자구노력으로 NATO의 방위력을 유지하면서 경기부양 효과도 기대됨에 따라 시장에서는 만사형통이라는 안도감이 팽배해 있는 것 같은데 일이 그렇게 잘 풀릴까. 

2 : 유럽 재군비의 불편한 진실

제2차 세계대전 이후 발칸반도에서의 내전 등은 있었지만, 유럽에서는 강대국이 첨예하게 대립하는 군사 충돌은 거의 전무해 전쟁이 계속되던 20세기 전반에 비해 압도적으로 평화로운 기간이 계속되어 왔다. 이 「유럽의 평화」에 대해서, NATO의 존재를 빼놓을 수 없을 것이다. 

나토 초대 사무총장이자 영국군 출신 정치인인 헤이스팅 라이오넬 이스메이 경은 나토 설립의 목적을 소련(러시아)을 몰아내고 미국을 끌어들이며 독일을 억누른다(To keep the Soviet Union out, the Americans in, and the Germans down.)고 표현했다. 

즉, 제2차 세계대전 이후 유럽의 평화는 NATO를 지렛대로,
(1) 미국의 협력을 얻어 억지력을 갖추고,
(2) 러시아의 침입을 견제하는 동시에,
(3) 독일의 군비 확장을 억제함으로써 유지되어 왔다
라고 할 수 있을 것이다.

■ '강한 독일'의 부활

두 번의 세계대전에서 미·영·불·러의 대국을 묶어 상대로 호각을 이룬 군사력, 압도적인 공업력, 그리고 로켓이나 의약품 등 선진적인 테크놀로지 등 유럽에 있어서의 독일은 「머리 없는 존재」로서 주변국의 두려움을 받고 있었다. 

그리고 현재도 인구, 경제규모, 통상교역, 공업력, 재정규모 등 독일은 유럽의 압도적인 1인자임은 중목이 일치하는 바일 것이다.

그런 독일은, 유럽이 스스로의 「재군비」를 진행시켜 나간다면, 「유럽 최대의 군사 대국」으로서 그 존재감을 높여 가는 것으로,
(1) 나토와 대치하는 러시아를 자극하고, 나아가,
(2) NATO 내부도 새로운 갈등 빚을 가능성
이 있을 것 같다.

나토와 러시아의 힘 균형은 유사시 파견되는 미군이 보완하는 것으로 유지되고 있다.

이 때문에, 유럽의 주요국이 스스로 배치하는 통상 병력은 러시아의 불안을 자극할 정도로 강력하지 않다고 하는 견해도 있고, 이러한 서방 제국의 「병력 부족」이, 근년의 러시아에 의한 우크라이나 침공을 재촉했다고 지적하는 유력 싱크탱크도 있다. 

그러나 유럽 한복판에 강한 독일이 살아나자 얘기가 크게 달라진다.

베를린에서 모스크바까지 폴란드와 벨라루스를 경유하는 약 1800km의 육로는 바다는 물론 산 사막 같은 자연의 장벽이 거의 없기 때문에 전차 등 육상 전력을 쉽게 이동할 수 있기 때문이다. 

참고로 이 루트는 과거 나폴레옹, 히틀러, 스탈린 등이 진군한 것으로도 알려져 '유럽의 전차 회랑'으로 불리고 있다.

유럽의 주요국은 자기 부담의 재군비로 미국이 빠지는 구멍을 메우려고 하고 있지만, 만일, 「강한 독일의 부활」이 러시아를 자극한다면, 유럽의 방위비는 GDP대비 5%로는 조달할 수 없게 될 가능성이 부상해 간다. 

■ 몰리는 프랑스

「강한 독일의 부활」에 마음이 편치 않은 것은, 일찍이 독일과 싸웠던 NATO의 주요국도 같을지도 모른다.

그 중에서도 프랑스의 심중은 짐작하고도 남음이 있다.

왜냐하면 프랑스는
(1) 유럽 최대의 재정적자국으로,
(2) 앞으로는 '핵병력 증강'을 요구받고 있으며,
(3) 독일과의 안전 보장 전략의 차이가 부각될 가능성이 높다
때문이다.

2024년 프랑스의 일반정부 채무잔액은 GDP 대비 약 113.2%(독일은 약 62.5%), 2024년도의 재정적자는 GDP 대비 약 5.8%에 달하며(독일은 약 2.8%), 모두 EU의 재정 룰(일반정부 채무잔액 GDP 대비 60% 이하, 재정적자 GDP 대비 3% 이하)을 크게 넘고 있어 재정재건을 강요받고 있다.

따라서 프랑스가 독일과 보조를 맞춰 방위력 강화를 계속해 나가는 것은 정치적 재정적으로 만만치 않아 보인다.

안보의 기본은 힘의 균형을 통한 평화 유지이지만 현재 러시아와 나토의 핵병력을 비교하면 핵탄두 수는 러시아의 5459발에 대해 미국 5177발, 프랑스 290발, 영국 225발로 돼 있다. 

또, 핵미사일을 탑재하는 탄도 미사일 탑재 원자력 잠수함(SSBN)의 수는, 러시아의 12척에 대해 미국이 14척, 프랑스 4척, 영국 4척으로 되어 있다(스톡홀름 국제 평화 연구소, 모두 2025년). 

핵병력에 대해서도, NATO와 러시아의 「힘의 균형」은 미국이 보완하는 것으로 유지되고 있지만, 미국이 그 관여를 약하게 해 가면 밸런스는 크게 무너지게 된다. 

이에 대처하기 위해, 영국과 프랑스는 7월 10일에 「노스우드 선언」을 발표. 유럽의 핵 억제력의 강화를 위해서 제휴할 것을 분명히 했다.

그렇다고 해서, 현재의 영국·프랑스의 핵병력만으로 러시아에 대항하는 것은 현실적이지 않다.그렇다고 해서, 「강한 독일」이 핵보유국으로서 부활하는 것도 NATO 제국으로서는 허용할 수 없기 때문에, 향후, 프랑스는 핵병력의 대폭적인 증강을 강요받는 것은 아닐까. 

현재 프랑스의 핵병력은 이 나라와 주변 지역을 지키는 한정적인 것으로 알려져 있지만 그래도 유지관리에 연간 약 60억 유로(방위비의 10~12%)가 소요되고 있다. 

향후, 영국과 프랑스가 중심이 되어 유럽의 「핵무장」이 강화되어 간다면, 이미 곤경에 처해 있는 프랑스의 재정은 새로운 난제를 떠안을 우려가 있다. 

■ 독불에 작용하는 원심력

같은 NATO의 일원이지만 독일과 프랑스의 안보전략에는 근본적인 차이가 있다.

우선 프랑스는 미국에 의존하지 않고 자국제 무기로 자립한 외교, 안보 정책을 추구하고 있다. 한편의 독일은, NATO등의 국제적인 골조를 중시하는 「다자간주의」를 내건다. 

그리고 프랑스는 '유럽 역내 조달(Buy European) 원칙'을 주도하는 동시에 '미국제 무기 편중'을 비판하고 있다. 반면 독일은 정치적 배려와 유사시 방위장비의 호환성을 중시해 최첨단 미국제 무기를 중시하는 경향이 강해 프랑스가 주도하는 Buy European에 회의적인 입장을 취하고 있다. 

이러한 독불의 사고방식의 어긋남은, 유럽의 「재군비」가 진행되는 가운데 알력을 일으킬지도 모른다. 만약 가장 부담이 큰 독일이 미국산 첨단무기 조달을 추진할 경우 프랑스의 독자적인 외교안보 정책이나 프랑스 무기산업의 이익과도 첨예하게 대립할 가능성이 있다. 

반대로, 프랑스제 무기를 중심으로 「Buy European」이 진행될 경우, 독일 국민의 부담(세금)으로 프랑스가 큰 메리트를 누리는 형태가 될 수도 있다. 

근년, 유럽에서는 극우 세력의 대두가 현저하지만, 독일 국회에서 152 의석을 가지는 제1야당의 극우 정당 AfD(독일을 위한 선택사항, Alternative für Deutschland)는 우크라이나 지원에 부정적이며, 일부에서 「친러시아적」이라고 지적되고 있을 뿐만 아니라, NATO나 EU로부터의 이탈 검토마저 암시하고 있다. 

만약 유럽의 재군비가 프랑스 주도로 진행될 경우 AfD 지지자뿐 아니라 일반 독일 국민에게도 NATO와 EU에 대한 회의와 반발이 확산될 수 있다. 

3 : 불안정한 유럽과 금융시장에 미치는 영향**

고정관념에 사로잡히지 않고, 안전보장의 리얼리즘에 충실하게 「머리 체조」를 해 보고 싶다.

미국이 NATO에의 관여를 저하시켜, 유럽의 주요국이 자기 부담으로 「재군비」를 진행시켜 가면, 「강한 독일」이 부활함으로써,
(1) 러시아를 자극하고,
(2) 프랑스를 몰아가고, 게다가,
(3) 독·불 안전보장 정책의 차이가 표면화됨으로써,
NATO나 EU를 불안정화시키는 리스크 시나리오를 의식하지 않을 수 없게 된다.

만일 이런 견해가 맞다면 채권시장에서 재정 기반이 약한 프랑스는 지속적으로 강한 금리 상승 압력을 받게 된다.

최근에 프랑스 국채의 이율은 크게 상승하고 있어 독일 국채에 대한 추가폭이 확대하는 것과 동시에, 이전에는 2% 가까이 있던 이탈리아 국채와의 이율차는 거의 없어졌다. 

이러한 프랑스의 장기 금리의 상승은, 발밑의 정치적인 혼란도 물론, 유럽의 「재군비」를 배경으로 한 구조 요인에 의한 영향도 무시할 수 없는 것처럼 보인다. 

유럽의 대국인 프랑스의 곤경이나 유럽의 불안정화가 선명해진다면 통일 통화인 유로에 대해서도, 그 신임에 물음표가 붙는 전개를 의식해 둘 필요가 있을 것이다. 

EU는 경제성장 단계, 잠재성장률, 인플레이션, 재정 등의 면에서 다양한 국가들을 하나의 규칙, 통화, 금융정책으로 운영하는 장대한 실험이다.

만일, 그러한 제도가 내포하는 모순이 프랑스와 같은 대국을 몰아가는 일이 있으면, 별로 생각하고 싶지 않지만, 그 임팩트는 예전의 그리스의 비는 아니다. 

최근 몇 년간, 유로 달러 환율은 오로지 미독의 2년 국채 이율의 차이에 따라 움직여 온 것처럼 보인다.

하지만 올해 들어서는 트럼프 대통령이 가져올 불확실성에 대한 우려도 있어 이 금리차에서 괴리된 유로화 강세가 이어지고 있다.

또, 투기근의 움직임을 나타낸다고 여겨지는 IMM 포지션(비상업 부문)을 보면, 이 유로 상승이 진행되는 과정에서 「유로 매수 포지션」이 높은 수준으로 쌓여 있는 것을 확인할 수 있다. 

만약, 유럽의 불안정화가 시장에서 의식되는 것 같다면, 이러한 투기적인 포지션이 되감김으로써, 미독의 금리차로부터 괴리된 유로고는 큰 수정을 재촉당할 가능성이 있는 것은 아닌가. 

또 주식시장에서는 유럽의 재군비를 들먹이며 군수 관련 종목이 크게 상승해 왔다. 그중에서도 세계 2위의 무기수출 강국인 프랑스의 방위 관련 기업들은 시가총액도 크고 사프란 탈레스 다쏘아비아시온 같은 종목들은 올해 유럽의 주가 강세를 뒷받침하고 있다. 

그러나 프랑스 재정이 어려운 상황에서 미국산 방위장비 도입에 적극적인 독일을 설득하지 못할 경우 이 같은 주가 강세를 지탱해온 기대는 빗나가게 될 수도 있다. 

정리로서

1990년 동서통일을 이룬 독일이지만, 그 표면적인 환영 분위기와는 달리, 당시 영국의 대처 수상은 「누구도 독일의 재통일을 원하지 않는다」라고 말했고, 동프랑스의 미테랑 대통령도 「통일 독일은 제2차 세계 대전시 이상의 힘을 가질지도 모른다」라고 경계감을 나타내고 있었다. 

현재 미국은 약 8만 명의 병력을 유럽에 파견하고 그 절반가량을 독일 내 미군기지에 배치하고 있다. 그러나, 향후, 미국이 NATO에의 관여를 약하게 해, 유럽 제국이 스스로의 「재군비」를 진행시켜 나간다면, NATO와 EU는 구조적으로 불안정화해 갈 가능성이 있다. 

고정관념에 얽매이지 않고 안전보장의 리얼리즘에 충실하게 「머리 체조」를 해 나가면, 유럽에서는 머지않아 러시아와의 긴장이 높아져, 프랑스 재정이 곤란함을 더하고, 게다가 독불의 안전보장 전략의 어긋남이 선명해져 갈 가능성을 의식하지 않을 수 없다. 

그리고 유럽이 불안정해짐으로써 금융시장에도 그 영향이 미치는 리스크 시나리오에 대해서도 주의를 기울일 필요가 있을 것이다.

◎개별 종목을 언급하고 있으나, 해당 종목을 권장하는 것은 아닙니다.

관련 정보 : 미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 (http://www.smd-am.co.jp )

구성/시미즈마키

@DIME편집부

財政悪化のフランスを横目に〝強いドイツ〟が復活、不安定化する欧州と金融市場

財政悪化のフランスを横目に〝強いドイツ〟が復活、不安定化する欧州と金融市場（＠ＤＩＭ

財政悪化のフランスを横目に〝強いドイツ〟が復活、不安定化する欧州と金融市場
9/27(土) 21:50配信

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＠ＤＩＭＥ

欧州で進む「再軍備」が抱える潜在的なリスクや金融市場への影響は？

◎個別銘柄に言及していますが、当該銘柄を推奨するものではありません。

財政再建を巡る予算案などで与野党間の対立が続くフランスでは、バイル首相が2025年9月8日に内閣の信任投票を実施すると発表。2月の内閣不信任決議を棄権した社会党に対して支持を訴えたが、成果は得られなかった。

そんな流れを受けて9月1日には長期金利が6か月ぶりの高水準をつけるなど、同国の債券市場や株式市場にも影響が出ている。

ヨーロッパ各国はトランプ大統領からの要請を受けて、自前の防衛力強化に大きく舵を切ったが、こうした欧州の「再軍備」は、財政に問題を抱えるフランスのような国にとっては、頭の痛い問題となりかねない。

そこで今回は、欧州で進む「再軍備」が抱える潜在的なリスクや金融市場への影響について、三井住友DSアセットマネジメント　チーフグローバルストラテジスト・白木久史氏から分析リポートが届いているので概要をお伝えする。

1：ドイツの防衛費増額の衝撃
長年にわたり厳格な緊縮財政を続けてきたドイツは、防衛費に関するトランプ大統領からの要請を受けて方針を大転換。財政拡張に踏み切った。

3月には憲法を改正して債務ブレーキ（財政赤字GDP比0.35％以内）を緩和して、GDP比1％を超える防衛費については借り入れにより賄えるようになり、インフラ向けに5000億ユーロ（約86兆円）の特別基金の設立を決定。

そして、欧州の主要国は2025年6月の北大西洋条約機構（NATO）首脳会議で、2035年までに防衛費を従来のGDP比2％から同5％（防衛費3.5%、同インフラ関連1.5%）へ引き上げることを正式に決定した。

ドイツはGDPで世界第3位、27か国が加盟する欧州連合（EU）全体のGDPの約4分の1を生産する域内では圧倒的ナンバーワンの経済大国だ。そんなドイツが長年のくびきから解き放たれたインパクトは絶大で、ドイツの与野党による憲法改正での合意が報じられた3月5日にはドイツ10年国債利回りは1日で約0.3%も急上昇した。

米国の財政負担を和らげ更に米国製兵器の購入により対米貿易黒字が削減される一方、自助努力でNATOの防衛力を維持しつつ景気浮揚効果も期待されることから、市場では「万事丸く収まった」との安ど感が広がっているようだが、果たして事はそんなにうまく進むのか。

2：欧州再軍備の不都合な真実
第二次世界大戦以降、バルカン半島での内戦などはあったものの、欧州では大国が鋭く対立する軍事衝突はほぼ皆無で戦争続きだった20世紀前半と比べて圧倒的に平和な期間が続いてきた。この「欧州の平和」について、NATOの存在を抜きに語ることはできないだろう。

NATO初代事務総長で英国軍出身の政治家、ヘイスティング・ライオネル・イスメイ卿は、NATO設立の目的を「ソ連（ロシア）を締め出し、アメリカを引き入れ、ドイツを抑え込む（To keep the Soviet Union out, the Americans in, and the Germans down.）」と表現した。

つまり、第二次世界大戦後の欧州の平和は、NATOをテコに、
（1）米国の協力を得て抑止力を整え、
（2）ロシアの侵入をけん制するとともに、
（3）ドイツの軍拡を抑え込むことで維持されてきた、
と言えるだろう。

■「強いドイツ」の復活

二度の世界大戦で米英仏露の大国をまとめて相手にして互角に戦った軍事力、圧倒的な工業力、そして、ロケットや医薬品などの先進的なテクノロジーなど、欧州におけるドイツは「頭抜けた存在」として周辺国に恐れられていた。

そして現在も、人口、経済規模、通商交易、工業力、財政規模など、ドイツは欧州における圧倒的なナンバーワンであることは衆目の一致するところだろう。

そんなドイツは、欧州が自前での「再軍備」を進めていくなら、「欧州最大の軍事大国」としてその存在感を高めていくことで、
（1）NATOと対峙するロシアを刺激し、さらに、
（2）NATO内部にも新たな軋轢をもたらす可能性
がありそうだ。

NATOとロシアの「力の均衡」は、有事の際に派遣される米軍が「補完」することで保たれている。

このため、欧州の主要国が自身で配備する通常兵力はロシアの不安を刺激するほど強力ではないとする見方もあり、こうした西側諸国の「兵力不足」が、近年のロシアによるウクライナ侵攻を促したと指摘する有力シンクタンクもある。

しかし、欧州の真ん中に「強いドイツ」が復活すると話は大きく変わってくる。

というのも、ベルリンからモスクワまで、ポーランドやベラルーシを経由する約1800キロの陸路は、海は勿論、山、砂漠といった「自然の障壁」がほとんどないため、戦車などの陸上戦力を容易に移動することができるからだ。

ちなみに、このルートは過去にナポレオン、ヒトラー、スターリンなどが進軍したことでも知られ、「ヨーロッパの戦車回廊」と呼ばれている。

欧州の主要国は自前の再軍備で米国が抜ける穴を埋めようとしているが、仮に、「強いドイツの復活」がロシアを刺激するなら、欧州の防衛費はGDP比5％では賄いきれなくなる可能性が浮上していくる。

■追い込まれるフランス

「強いドイツの復活」に心穏やかでいられないのは、かつてドイツと戦ったNATOの主要国も同じかもしれない。

中でも、フランスの心中は察するに余りあるものがある。

というのも、フランスは
（1）欧州最大の財政赤字国で、
（2）今後は「核兵力の増強」を迫られ、さらに、
（3）ドイツとの安全保障戦略の違いが浮き彫りになる可能性が高い
からだ。

2024年のフランスの一般政府債務残高はGDP比約113.2％（ドイツは約62.5％）、2024年度の財政赤字はGDP比約5.8％に達し（ドイツは約2.8％）、いずれもEUの財政ルール（一般政府債務残高GDP比60％以下、財政赤字GDP比3％以下）を大きく超えていて、財政再建を迫られている。

このため、フランスがドイツと歩調を合わせて防衛力の強化を続けていくことは、政治的・財政的に並大抵のことではないように思われる。

安全保障の基本は「力の均衡」による平和の維持だが、現在のロシアとNATOの核兵力を比較すると、核弾頭の数はロシアの5459発に対して米国5177発、フランス290発、イギリス225発となっている。

また、核ミサイルを搭載する弾道ミサイル搭載原子力潜水艦（SSBN）の数は、ロシアの12隻に対してアメリカが14隻、フランス4隻、イギリス4隻となっている（ストックホルム国際平和研究所、いずれも2025年）。

核兵力についても、NATOとロシアの「力の均衡」は米国が補完することで保たれているが、米国がその関与を弱めていくとバランスは大きく崩れることになる。

これに対処するため、イギリスとフランスは7月10日に「ノースウッド宣言」を発表。欧州の核抑止力の強化のために連携することを明らかにした。

とはいえ、現在の英仏の核兵力だけでロシアに対抗するのは現実的ではない。かと言って、「強いドイツ」が核保有国として復活することもNATO諸国としては許容できないゆえ、今後、フランスは核兵力の大幅な増強を迫られるのではないか。

現在、フランスの核兵力は同国と周辺地域を守る限定的なものとされているが、それでも維持管理に年間約60億ユーロ（防衛費の10～12%）が費やされている。

今後、イギリスとフランスが中心となり欧州の「核武装」が強化されていくならば、すでに苦境にあるフランスの財政は新しい難題を抱え込むおそれがある。

■独仏に働く遠心力

同じNATOの一員ではあるものの、ドイツとフランスの安全保障戦略には根本的な違いがある。

まずフランスは米国に依存せず、自国製の兵器で「自立した外交、安全保障政策」を追求している。一方のドイツは、NATOなどの国際的な枠組みを重視する「多国間主義」を掲げる。

そして、フランスは「欧州域内調達（Buy European）原則」を主導するとともに、「米国製兵器の偏重」を批判している。一方のドイツは、政治的な配慮や有事の際の防衛装備の互換性を重視して最先端の米国製兵器を重視する傾向が強く、フランスが主導する「Buy European」に懐疑的な立場をとっている。

こうした独仏の考え方のズレは、欧州の「再軍備」が進む中で軋轢を生じるかもしれない。もし、最も負担の重いドイツが米国製の先端兵器の調達を推進する場合、フランスの独自の外交・安全保障政策や、フランスの武器産業の利益とも鋭く対立する可能性が出てくる。

逆に、フランス製兵器を中心に「Buy European」が進む場合、ドイツ国民の負担（税金）でフランスが大きなメリットを享受する形になりかねない。

近年、欧州では極右勢力の台頭が著しいが、ドイツ国会で152議席を擁する野党第一党の極右政党AfD（ドイツのための選択肢、Alternative für Deutschland）はウクライナ支援に否定的で、一部で「親ロシア的」と指摘されているだけでなく、NATOやEUからの離脱検討さえほのめかしている。

もし、欧州の再軍備がフランス主導で進められた場合、AfD支持者だけでなく一般のドイツ国民にも、NATOやEUへの懐疑や反発が広がっても不思議ではない。

3：不安定化する欧州と金融市場への影響**
固定観念にとらわれず、安全保障のリアリズムに忠実に「頭の体操」をしてみたい。

米国がNATOへの関与を低下させ、欧州の主要国が自前で「再軍備」を進めていくと、「強いドイツ」が復活することで、
（1）ロシアを刺激し、
（2）フランスを追い込み、さらに、
（3）独仏の安全保障政策のズレが表面化することで、
NATOやEUを不安定化させるリスクシナリオを意識せざるを得なくなる。

仮に、こうした見立てが正しいならば、債券市場では財政基盤の弱いフランスは、継続的に強い金利上昇圧力にさらされることになる。

直近でフランス国債の利回りは大きく上昇しており、ドイツ国債に対する上乗せ幅が拡大するとともに、かつては2％近くあったイタリア国債との利回り差はほとんどなくなっている。

こうしたフランスの長期金利の上昇は、足元の政治的な混乱もさることながら、欧州の「再軍備」を背景とした構造要因による影響も無視できないように思われる。

欧州の大国であるフランスの苦境や欧州の不安定化が鮮明になるなら統一通貨であるユーロについても、その信認に疑問符が付く展開を意識しておく必要があるだろう。

EUは経済成長段階、潜在成長率、インフレ、財政などの面で多様な国々を一つのルール、通貨、金融政策で運営する壮大な実験だ。

仮に、そうした制度がはらむ矛盾がフランスのような大国を追い込むようなことが有れば、あまり考えたくはないが、そのインパクトはかつてのギリシャの比ではない。

この数年あまり、ユーロドルレートはもっぱら米独の2年国債利回りの差に沿って動いてきたように見受けられる。

しかし、今年に入ってからは、トランプ大統領がもたらす不確実性への懸念もあってこの金利差から乖離したユーロ高が続いている。

また、投機筋の動きを示すとされるIMMポジション（非商業部門）を見ると、このユーロ高が進む過程で「ユーロ買いポジション」が高水準に積み上がっていることが確認できる。

もし、欧州の不安定化が市場で意識されるようなら、こうした投機的なポジションが巻き戻されることで、米独の金利差から乖離したユーロ高は大きな修正を迫られる可能性があるのではないか。

また、株式市場では、欧州の「再軍備」を手掛かりに、軍需関連銘柄が大きく上昇してきた。中でも、世界第2位の武器輸出大国であるフランスの防衛関連企業は時価総額も大きく、サフラン、タレス、ダッソー・アビアシオンといった銘柄は今年の欧州の株高を支えている。

しかし、フランスの財政が厳しい状況下、米国製の防衛装備品の導入に積極的なドイツを説得できない場合、こうした株高を支えてきた「期待」は梯子をはずされることになりかねない。

まとめとして
1990年に東西統一を果たしたドイツだが、その表面的な歓迎ムードとは裏腹に、当時、イギリスのサッチャー首相は「誰もドイツの再統一を望んでいない」と語り、同フランスのミッテラン大統領も「統一ドイツは第二次世界大戦時以上の力を持つかもしれない」と警戒感をあらわにしていた。

現在、米国は約8万人の兵力を欧州に派遣し、その約半数をドイツ国内の米軍基地に展開している。しかし、今後、米国がNATOへの関与を弱め、欧州諸国が自前での「再軍備」を進めていくなら、NATOとEUは構造的に不安定化していく可能性がある。

固定観念にとらわれず、安全保障のリアリズムに忠実に「頭の体操」をしていくと、欧州では遠からずロシアとの緊張が高まり、フランス財政が厳しさを増し、さらに、独仏の安全保障戦略のズレが鮮明になっていく可能性を意識せざるを得ない。

そして、欧州が不安定化することで、金融市場にもその影響が及ぶリスクシナリオについても、注意を払う必要があるだろう。

◎個別銘柄に言及していますが、当該銘柄を推奨するものではありません。

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構成／清水眞希

@DIME編集部