금융 엔화 약세는 계속될 것인가? 일-미 금리차뿐 아닌 "진짜 원인"

[お持て成し]

엔화 약세는 계속될 것인가? 일-미 금리차뿐 아닌 "진짜 원인" / 10/2(목) / THE21 온라인

「미일의 금리 정책의 방향성의 차이, 무엇보다 미일의 국력의 차이의 확대에 의해, 일본의 인플레이션은 한층 더 가속해 간다!」. 그렇게 예언하는 경제 평론가·후지마키 타케시 씨에게, 자산의 감소 리스크를 회피하기 위해서 취해야 할 대책을 들었다.(취재·구성:스즈키 마사미츠)

※ 본고는, 「THE21」2025년 10월호에서, 내용을 일부 발췌·재편집한 것입니다.

◇ 미일 국력의 차이 때문에 앞으로도 달러 강세는 계속된다

올해 들어 달러 엔은 1월의 1달러=158엔대에서 달러화가 약세를 보여 4월에는 순간 1달러=139엔대도 있었습니다. 일각에서는 "트럼프 대통령은 미국 수출기업 보호를 위해 달러 약세를 지향하고 있다"는 목소리도 있지만, 경제 펀더멘털을 비교하면 달러가 앞으로 크게 팔리지 않을 것이며 달러가 강세를 보일 것이라는 제 인식에는 변함이 없습니다. 

왜냐하면 외환 환율은 기본적으로 국력을 반영하는 것이기 때문입니다. 「국력이 강한=경제가 강한」나라는, 주가가 상승해, 경기의 강함으로부터 금리도 상대적으로 높게 추이합니다. 그러한 나라에 자금을 투자하면 높은 리턴을 기대할 수 있기 때문에 돈은 점점 더 강한 나라로 흘러갑니다.

미국과 일본의 국력을 비교하면 분명히 미국이 더 강한 것이고, 그것을 고려하면 달러가 사게 됩니다. 그리고 이 구조는 다양한 각도에서 검증해도 흔들리지 않습니다.

예를 들어, 미일 금리차 축소로 인해 미국 달러는 향후 팔릴 것이라는 견해가 있습니다. 그게 사실일까요? 확실히 최근 몇 년간 외환 딜링의 재료로서 금리 차이가 주목받아 온 것은 사실입니다. 

「더 높은 금리의 통화가 사고, 더 낮은 금리의 통화가 팔린다」--. 이는 실제로 2022년 이후 미국 금리가 크게 상승하는 반면 일본 금리가 동결되면서 달러화가 강세를 보였다는 사실로 정당화되고 있습니다. 

하지만 금리 차이가 외환 환율의 결정 요인이 되는 것은 주요국 중앙은행이 건전하게 운영되고 있다는 것이 대전제가 됩니다.

여기서 문제가 되는 것이 과연 우리가 일본은행은 건전하게 운영되고 있는가 하는 것입니다.

일본 은행은 2013년 이후, 쿠로다 하루히코·전날 은행 총재 아래, 오랜 세월에 걸쳐 「이차원 금융 완화」를 계속해 왔습니다. 여기에는 디플레이션 경제로부터의 탈피라는 명분은 있었지만, 실체를 보면 재정 파이낸싱이라는, 중앙은행에 있어서의 금지수를 실시한 것에 지나지 않습니다. 

재정 파이낸스는 국가의 세출을 중앙은행이 돈을 신규로 발행하여 조달하는 것입니다. 채권유통시장에서 매매되는 국채를 일본은행이 사겠다는 형태를 취하기 위해 재정파이낸스가 아니라고 강변하고 있었지만, 어디를 어떻게 봐도 이것은 재정파이낸스 그 자체입니다. 

중앙은행이 재정 파이낸싱을 하면 발행되는 통화의 가치를 훼손합니다. 국가가 국채를 발행하고, 그것을 중앙은행이 자꾸 사면 시중에 유통되는 돈의 양이 증대됩니다. 그 결과 돈의 가치가 떨어집니다. 그리고 그 앞에 있는 것은 인플레이션입니다. 일본의 소비자물가지수 상승률(전년 동월 대비)은 6월 현재 3.3%로 다른 선진국에 비해 높아진 것은 재정금융의 부작용으로 엔화 가치를 훼손했기 때문입니다. 

◇ 사실 최근 엔화 약세의 결정 요인은 일본과 미국의 금리 차가 아니다

더욱이 일본에 있어서 어려운 것은 인플레이션 우려가 강해지고 있음에도 불구하고, 일본은행이 과감한 금리 인상을 단행할 수 없는 사정이 있다는 것입니다. 그것은 금리 상승에 의해, 중앙은행의 경상이익이라고도 할 수 있는 「통화 발행 이익」이, 「통화 발행 손해」로 바뀌어 버릴 우려가 있는 것입니다. 

중앙은행의 통화발행이익이란 중앙은행이 보유한 다양한 자산으로부터의 수취이자에서 부채에 대한 지급이자를 뺀 것입니다.

일본은행의 2025년 3월 손익계산서에 따르면 경상수익의 주가 되는 보유국채에서 얻을 수 있는 이자가 2조 774억엔인 반면 지급이자 중 하나인 보완당좌예금제도 이자가 1조 2517억엔 있습니다. 

이 당좌예금 잔액이 총 577조 4500만엔이며, 앞으로 금리가 상승하면 이 당좌예금의 지급이자가 증가합니다. 만약 1% 금리가 상승하면 그것만으로 지급이자가 5조 7745억엔이나 늘어나는 계산이 됩니다. 만약 그렇게 된다면, 앞서 언급한 통화 발행 이익은 매우 쉽게 통화 발행 손실이 되어 버립니다. 

일본은행의 손익계산서를 세세하게 보면 경상수익의 하나에 ETF 운용이익이 계상되어 있어 2025년 3월 결산 시점에서 그 금액은 1조 3826억엔에 이르고 있습니다. 그러나 주요국 중앙은행에서 주식을 갖고 있는 중앙은행은(스위스 중앙은행이 소액 보유하고 있는 것을 제외하면) 없습니다. 중앙은행인 것, 통화의 신용을 유지하기 위해 가격이 크게 오르내리는 자산 등을 보유해서는 안 되는 것은 금융권의 상식이기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 ETF의 평가이익을 기대하고 있다면 그 자체가 크게 문제라고 해야 할 것입니다. 

이러한 점에서 고찰하면, 지금의 일본은행이 건전하게 운영되고 있다고는 생각되지 않습니다. 앞서 언급한 것처럼 확실히 최근 몇 년간 금리차가 외국 환율의 결정 요인인 것처럼 이야기되어 왔지만, 일본은행의 재무 상황에 의문이 생기고 있는 현실을 직시한다면, 엔화 약세는 금리차에 의해 생긴 것이 아니라 일본의 국력 저하에 의해 야기되고 있다고 생각하는 것이 타당할 것입니다. 

◇ 금리인하 하지 않는 FRB, 금리인상 할 수 없는 일(日) 은행 

또한 미국과 일본의 금리 차이가 더 이상 축소될 일도 없다고 저는 생각하고 있습니다.

앞서 언급한 것처럼 일본 금리가 더 상승하면 일본은행의 대차대조표는 확실히 악화되고, 더 말하면 일본 금리 상승은 앞으로 신규로 발행되는 일본 국채의 표면 이자율을 끌어올리게 되기 때문입니다. 

일본 정부가 지금까지 발행해 온 국채의 발행 잔고는 주요국 중에서도 돌출하고 있으며, 정부가 인플레이션 대책으로서 실시하려고 하고 있는 보조금 정책은 국채의 증발로 이어집니다. 

또, 과일의 참의원 선거에서 과반수를 획득한 야당의 인플레이션 대책은, 그 대부분이 소비세 감세 또는 철폐이며, 그것도 국채의 증발 요인입니다. 

국채가 더욱 증발하게 되면, 재정 파이낸스 잘 부탁하여 일본은행이 이것들을 사지 않을 수 없게 되고, 그렇게 되면 더욱 더 일본의 인플레이션이 가속하게 됩니다. 

그 미국조차도 코로나 이후 인플레이션 국면에서 일시적이라고는 하지만 9%까지 소비자물가지수 상승률이 높아졌습니다. 일본의 소비자물가지수 상승률인 3% 등, 시작이라고 해도 좋을 것입니다. 

그리고 인플레이션이 가속화되는 와중에도 일본은행은 좀처럼 정책금리를 인상하지 못하는 애로에 빠져들 수 있습니다. 이것은 매우 위험한 상황입니다. 

반면 소비자물가지수 상승이 다소 진정되면서 FRB의 금융정책 조정이 주목되는 미국이지만 트럼프 대통령의 바람대로 FRB가 금리 인하에 응하지는 않을 것으로 저는 보고 있습니다. 왜냐하면 미국은 또 한 번 인플레이션을 겪을 수 있기 때문입니다. 

원래 트럼프 대통령이 제창하고 있는 MAGA(Make America Great Again)는 강한 미국의 부활을 목표로 한 것입니다. 트럼프 관세도 포함해 미국이 강한 나라 만들기를 목표로 하는 이상 물가에는 상승 압력이 계속된다고 생각해야 할 것입니다. 주가 등 자산 가격이 상승하면 자산 효과로 인해 소비와 투자가 활성화돼 물가 상승으로 이어집니다. 

미국의 정책금리는 2024년 8월까지 5.5%에서 두 차례 인하되어 2025년 6월 현재는 4.5%로 추이하고 있습니다. 한편 일본은 앞서 언급한 것처럼 여러 가지 사정이 얽혀 좀처럼 금리 인상을 할 수 없는 상황에 있습니다. 

즉, '미일 금리차 축소로 향후 미국 달러는 팔릴 것'이라는 전망 자체가 빗나간 것이라고 할 수 있는 것입니다.

◇ 인플레이션에 강한 달러표시 MMF 권장

이러한 상황 속에서 우리는 자신의 소중한 자산을 지켜나가야 합니다.

그리 멀지 않은 장래에 일본을 본격적인 인플레이션이 덮친다고 하면, 자산을 지키는 데 있어서 가장 먼저 유의해야 할 것은, 엔의 가치가 감소하는 리스크를 회피하는 것입니다. 

인플레이션에 강한 자산이라고 하면, 투자 교과서적으로는 주식이나 부동산을 들 수 있습니다.

그러나 일본이 앞으로 걷잡을 수 없는 인플레이션을 겪을 것이라고 한다면 일본의 주식이나 부동산에 투자하여 인플레이션 위험을 회피할 수 있다고 생각하는 것은 다소 안이할지도 모릅니다. 급격하게 가속되는 인플레이션으로 엔화 가치가 폭락하는 가운데 일본 주식이나 부동산의 자산 가치가 아무런 훼손을 받지 않아도 된다고는 도저히 생각할 수 없기 때문입니다. 

외화 기준으로 보면 일본의 자산을 싸게 손에 넣을 수 있는 기회이긴 하지만 최악의 시나리오로는 하이퍼인플레이션이 닥칠 위험도 생각할 수 있는 것이 지금의 일본입니다. 거센 파도를 극복하지 못하고 도산해 버리는 회사의 주식은 휴지 조각이 되어 버립니다. 그러한 국가의 자산을 가지고 싶어하는 외국 투자자는 아마 존재하지 않을 것입니다. 

하염없이 엔저가 진행되는 가운데 엔자산을 보유하면 외환기준으로는 환평가손을 입게 됩니다. 일본의 주식, 부동산은 현재 외국인 투자가의 매수로 지탱되고 있는 면도 있는 만큼, 해외로부터의 돈이 들어가지 않게 되면, 가격하락을 일으킬 위험도 상정됩니다. 즉 일본의 주식, 부동산에 대한 투자는 인플레이션 헤지가 되지 않는다고 생각되는 것입니다. 

그럼 우리는 무엇에 투자하여 인플레이션 위험을 헤지하면 좋을까요? 최우익은 달러 표시 MMF라고 생각합니다.

MMF란 'Money Market Fund'의 약칭으로, 일본의 증권회사나 은행에서도 쉽게 구입할 수 있습니다. 특징은 상환까지의 기간이 매우 짧은 채권이나 단기금융자산을 편입하여 운용하고 있기 때문에 원금손실 위험이 극히 낮다는 것입니다. 2025년 7월 21일 시점의 분배율은 운용회사에 따라 약간의 차이는 있지만, 대략 3.7% 부근에서 추이하고 있습니다. 

물론 달러 표시이기 때문에 일본 엔으로 투자한 경우는, 외환 환율의 변동에 의해서, 엔 베이스의 수익성은 크게 달라집니다. 엔화 약세가 진행될수록 분배금에 환차익이 더해지기 때문에 수익이 향상됩니다. 외환 환율에는 국력이 반영되기 때문에 달러 표시 자산을 갖는 것은 이치에 맞는 것입니다. 

그럼 미국 국채는 어떨까요? 미국 국채도 달러 표시이므로 엔화 가치가 감가하는 위험을 피하기 위해서는 선택지가 될 수 있습니다. 하지만 현재 트럼프 행정부는 재정 출동에 무게를 둔 정책을 우선시하고 있고, 인플레이션으로 금리가 상승한다면 시장에서 매매되는 미국 국채의 가격은 하락합니다. 향후 금리 상승 리스크를 생각하면, 미국 국채보다 달러 표시 MMF 쪽이 리스크는 낮다고 생각됩니다. 

또, 일본에서는 2024년 1월부터 NISA의 제도 재검토가 행해져, S&P500을 시작으로 하는 미국주 인덱스 투자가 주목을 끌고 있습니다. 현재도, S&P500이나 올·컨트리라고 하는 주가지수 연동형의 투자신탁은 매우 강한 자금 흡수력을 가지고 있습니다. 

큰 자산을 쌓기 위해서는 강한 나라의 리스크 자산을 가지는 것이 손쉬운 방법으로, 실제로 미국의 이러한 리스크 자산은 2000년부터 비교하면 족히 10배가 넘습니다. 그러나 이 정도까지 가격이 오르면 언제 본격적인 충돌이 발생할지 알 수 없습니다. 그 점을 바탕으로 투자를 하세요. 

2024년 8월, 2025년 4월이라는 두 번의 폭락도 이후 비교적 짧은 기간에 폭락 전 고점을 회복하고 있어 미국 주식시장의 강세를 실감하고 있지만 리먼 사태급 폭락이 생긴다면 주가가 회복되려면 상당한 시간이 필요합니다. 

만약, 앞으로 미국 주식에의 투자를 실시한다면, 일본의 버블시의 투자가처럼 「이케이케 돈돈」스타일은 그만두어야 합니다. 달러 표시 MMF를 주축으로 해야겠죠. 충돌하면 그 때일수록 위험 자산에 전력 투구해야 한다고 저는 생각합니다. 

◇ 유로, 암호자산, 금에 대한 투자는 유망한가?

그런데, 달러라는 통화에 대한 투자를 생각했을 때, 다른 통화로의 분산은 어떨까 생각한 사람도 있을지도 모릅니다.

또 최근에는 비트코인 등 암호자산, 통화의 대체가 되는 금(GOLD)의 가격 상승도 화제가 되고 있습니다.

우선, 달러 이외의 통화라고 하면, 그 대표로서 유로를 들 수 있습니다.

1999년에 유로가 탄생했을 때, 저는 이렇게까지 오래가는 통화라고는 생각도 못했습니다. 유로화는 단순한 지역 고정 환율제일 뿐, 그런 제약은 오래가지 않는다고 생각했던 것입니다. 그 생각은 빗나갔고 2025년이 된 지금도 유로는 외환 시장에서 매매되고 있습니다. 하지만 굳이 유로에 투자하지 않아도 달러로 충분한 리턴을 얻을 수 있기 때문에 그것으로 좋다고 저는 생각하고 있습니다. 

그럼 암호자산은 어떤가. 2024년 1월 시점의 엔화 표시 비트코인의 가격이 1BTC=6200엔 전후였던 것이, 2024년의 연말에 1BTC=1만 6000엔 전후까지 상승한 것을 보고, 제 회사에서 보유하고 있는 만큼은 전부 매각했습니다(다만, 매각한다고 해도 계좌는 그대로 남아 있기 때문에, 기회가 있으면 언제라도 매입 출동은 할 수 있습니다). 

암호 자산은 개인 사이에서 아직 완전히 시민권을 얻고 있다고는 말할 수 없지만, 솔직히 말해서 바보는 할 수 없다고 생각합니다. 달러와 함께 강력한 피난 통화가 될 수 있다고 저는 생각하고 있습니다. 

다만 암호자산의 펀더멘털이 무엇인지를 아직 하나 알 수 없기 때문에 저 자신은 깊이 들어가지 않으려고 합니다.

제 친구이기도 한 마넥스그룹 창업자 마쓰모토 다이씨는 '금융자산의 1% 정도는 암호자산으로 갖는다'고 하는데, 암호자산 투자는 그 정도가 적절할 것 같습니다. 펀더멘털이 뭔가 분명하지 않은 것은 큰 위험인 반면, 가격이 올랐을 때는 복권에 당첨될 정도의 리턴도 생각할 수 있기 때문입니다. 

그리고 금(GOLD)입니다만, 저 자신은 일절 투자한 적이 없기 때문에, 여기서 자세히 코멘트할 일은 없습니다.

금값은 2000년 전후에는 1g=1000엔 이하로 떨어졌지만, 현재 1만 7000엔을 넘었습니다. 금값은 달러 엔과 달러 가격 변동의 영향을 반반씩 받지만, 달러 엔이 150엔에서 300엔이 되더라도 달러 가격이 반 토막 나면 엔가에서는 짜라※가 되어 버립니다. 앞으로 금리가 상승할 것을 전제로 한다면 금값에는 부정적인 투자환경이 될 것으로도 생각됩니다. 

※ '짜라'는 아무렇게나 함부로 하는 태도나 발언을 말합니다. 에도 시대부터 사용되고 있으며, 현대에도 자주 들을 수 있는 속어입니다. 예를 들면, 계산 같은 것을 없던 일로 한다는 뜻으로 '짜라로 한다', 또는 말뿐인 아첨이라는 뜻으로 '빈말을 한다' 등.

확실히 금도 자산을 분산시키는 곳 중 하나로서 유효할지도 모릅니다만, 적어도 전력 매수를 하는 대상은 아닐 것입니다.

지금도 일본인의 대부분은 엔화 예금에 자산의 대부분을 맡기고 있습니다. 개중에는 '투자는 잘 모르니까'라는 이유로, 엔 예금에 고액의 자산을 묵히고 있는 사람도 있다고 생각합니다. 

그러나 달러 표시 MMF를 갖는 것은 결코 어려운 일이 아닙니다. 증권사나 은행에 계좌를 열면 바로 누구나 구입할 수 있습니다.

'공부하고, 이해가 되면 투자를 시작하겠습니다.'라고 하시는 분들은 꽤 많은데, 가장 좋은 공부는 먼저 시작해 보는 것이겠죠. 달러표시 MMF도 실제로 증권사나 은행에 계좌를 열어 사보면 '뭐야, 쉬운 일이잖아'가 될 것이고, 무엇보다 앞으로 엔화 자산에 초래될 비극을 생각하면 달러표시 MMF를 비롯한 달러 자산에 관해서는 그 보유를 자신의 일로 진지하게 생각해야 할 때입니다. 

후지마키 타케시([주]후지마키 재팬 대표이사, 경제평론가)

このまま円安は続く？ 日米金利差だけではない「本当の原因」

このまま円安は続く？ 日米金利差だけではない「本当の原因」（THE21オンライン） - Yahoo!ニュ

このまま円安は続く？ 日米金利差だけではない「本当の原因」
10/2(木) 11:53配信

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THE21オンライン

藤巻健史氏は、雑誌『THE21』（2025年10月号）にて、資産の目減りリスクを回避するために取るべき対策を解説する

「日米の金利政策の方向性の違い、何より日米の国力の差の広がりにより、日本のインフレはさらに加速していく！」。そう予言する経済評論家・藤巻健史氏に、資産の目減りリスクを回避するために取るべき対策を聞いた。（取材・構成：鈴木雅光）

インフレリスクをヘッジする資産防衛法

※本稿は、『THE21』2025年10月号より、内容を一部抜粋・再編集したものです。

日米の国力の差のため、今後もドル高は継続する

外国為替レートは国力を反映する

今年に入ってからのドル円は、1月の1ドル＝158円台からドル安が進み、4月には瞬間、1ドル＝139円台もありました。一部では「トランプ大統領は米国輸出企業保護のためドル安を志向している」という声もありますが、経済のファンダメンタルズを比べれば、ドルが今後大きく売られることはなく、ドル高が進むという私の認識に変わりはありません。

というのも、外国為替レートは基本的に、国力を反映するものだからです。「国力が強い＝経済が強い」国は、株価が上昇し、景気の強さから金利も相対的に高めで推移します。そういう国に資金を投じれば、高いリターンが期待できますから、お金はますます強い国へと流れます。

米国と日本の国力を比較すれば、明らかに米国のほうが強いわけで、それを考慮すればドルが買われることになります。そしてこの構造は、様々な角度から検証しても揺らぐことはありません。

例えば、日米金利差の縮小によって米ドルは今後売られるという見方があります。それは本当でしょうか。確かにここ数年、外国為替ディーリングの材料として、金利差が注目されてきたのは事実です。

「より高い金利の通貨が買われ、より低い金利の通貨が売られる」──。これは、実際に2022年以降、米国の金利が大きく上昇する一方、日本の金利が据え置かれたためにドル高が進んだ、という事実でもって正当化されています。

ですが、金利差が外国為替レートの決定要因になるのは、主要国の中央銀行が健全に運営されていることが、大前提になります。

ここで問題になるのが、果たして我らが日本銀行は健全運営されているのか、ということです。

日本銀行は2013年以降、黒田東彦・前日銀総裁のもと、長年にわたって「異次元金融緩和」を継続してきました。これにはデフレ経済からの脱却という大義名分はありましたが、実体を見れば財政ファイナンスという、中央銀行にとっての禁じ手を行なったに過ぎません。

財政ファイナンスとは、国の歳出を中央銀行がお金を新規発行してまかなうことです。債券流通市場で売買されている国債を日銀が買うというかたちを取るため、財政ファイナンスではないと強弁していましたが、どこをどう見ても、これは財政ファイナンスそのものです。

中央銀行が財政ファイナンスを行なうと、発行される通貨の価値を毀損します。国が国債を発行し、それを中央銀行がどんどん買えば、市中に流通するお金の量が増大します。その結果、お金の価値が下がります。そして、その先にあるのはインフレです。日本の消費者物価指数上昇率（前年同月比）は6月時点で3.3％と、他の先進諸国に比べて高めになっているのは、財政ファイナンスの副作用によって円の価値を毀損しているからに他なりません。

実は最近の円安の決定要因は、日米の金利差ではない
さらに日本にとって厳しいのは、インフレ懸念が強まっているにもかかわらず、日銀が思い切った利上げに踏み切れない事情があることです。それは金利上昇によって、中央銀行の経常利益ともいうべき「通貨発行益」が、「通貨発行損」に転じてしまう恐れがあることです。

中央銀行の通貨発行益とは、中央銀行が保有している様々な資産からの受取利息から、負債に対する支払利息を差し引いたものです。

日銀の2025年3月の損益計算書によると、経常収益の主となる保有国債から得られる利息が2兆774億円ある一方、支払利息の一つである補完当座預金制度利息が1兆2517億円あります。

この当座預金の残高が、総額で577兆4500万円あり、今後、金利が上昇すると、この当座預金の支払利息が増加していきます。仮に1％金利が上昇すると、それだけで支払利息が5兆7745億円も増える計算になります。仮にそうなったとしたら、前述の通貨発行益は、いとも簡単に通貨発行損になってしまいます。

日銀の損益計算書を細かく見ると、経常収益の一つにETF運用益が計上されており、2025年3月決算時点でその額は1兆3826億円にも達しています。しかし、主要国の中央銀行で、株を持っている中央銀行は（スイスの中央銀行が少額保有しているのを除けば）ありません。中央銀行たるもの、通貨の信用を保つため、価格の大きく上下する資産など保有してはいけないのは金融界の常識だからです。そうであるにもかかわらず、ETFの評価益を当てにしているとしたら、それ自体が大いに問題であると言うべきでしょう。

こうした点から考察すると、とても今の日銀が健全運営されているとは思えません。前述したように、確かにここ数年、金利差が外国為替レートの決定要因であるかのように語られてきましたが、日銀の財務状況に疑義が生じている現実を直視するならば、円安は金利差によって生じたのではなく、日本の国力低下によって引き起こされていると考えるのが妥当でしょう。

利下げしないFRB利上げできない日銀
また、米国と日本の金利差がこれ以上、縮小することもないと私は考えています。

前述したように、日本の金利がさらに上昇すれば、日銀のバランスシートは確実に悪化しますし、さらに言えば日本の金利上昇は、これから新規に発行される日本国債の表面利率を押し上げることになるからです。

日本政府がこれまで発行してきた国債の発行残高は、主要国の中でも突出していますし、政府がインフレ対策として行なおうとしている補助金政策は、国債の増発につながります。

また、過日の参議院選挙において過半数を獲得した野党のインフレ対策は、その多くが消費税減税、もしくは撤廃であり、それも国債の増発要因です。

国債がさらに増発されるとなれば、財政ファイナンスよろしく日銀がこれらを買わざるを得なくなりますし、そうなればますます日本のインフレが加速することになります。

あの米国でさえ、コロナ後のインフレ局面において、一時的とはいえ9％まで消費者物価指数の上昇率が高まりました。日本の消費者物価指数上昇率である3％など、序の口といっても良いでしょう。

そして、インフレが加速する中でも、日銀はなかなか政策金利を引き上げることができないという隘路にはまり込む恐れがあります。これは非常に危険な状況です。

一方、消費者物価指数の上昇がやや落ち着きを見せ、FRBによる金融政策のかじ取りが注目される米国ですが、トランプ大統領の望み通りにFRBが利下げに応じることはないと私は見ています。なぜなら米国はもう一度、インフレに見舞われる可能性があるからです。

そもそもトランプ大統領が提唱しているMAGA（Make America Great Again）は、強い米国の復活を目指したものです。トランプ関税も含めて、米国が強い国づくりを目指す以上、物価には上昇圧力がかかり続けると考えるべきでしょう。株価など資産価格が上昇すれば、資産効果によって消費や投資が活性化され、物価の上昇につながります。

米国の政策金利は2024年8月までの5.5％から二度の引き下げが行なわれ、2025年6月現在は4.5％で推移しています。一方で日本は前述したように、様々な事情が絡み、なかなか利上げができない状況にあります。

つまり、「日米金利差の縮小で今後、米ドルは売られる」という見通し自体が、的外れと言えるのです。

インフレに強いドル建てMMFがお勧め
こうした状況の中で、私たちは自分の大事な資産を守っていかなければなりません。

そう遠くない将来、日本を本格的なインフレが襲うとしたら、資産を守るうえで真っ先に留意するべきなのは、円の価値が目減りするリスクを回避することです。

インフレに強い資産というと、投資の教科書的には、株式や不動産が挙げられます。

しかし、日本がこれから手の施しようがないインフレに見舞われるとするならば、日本の株式や不動産に投資してインフレリスクを回避できると考えるのは、いささか安易かもしれません。急激に加速するインフレで円の価値が暴落する中で、日本の株式や不動産の資産価値が、何の毀損も受けずに済むとは、とても考えられないからです。

外貨ベースで見れば、日本の資産を安く手に入れるチャンスではありますが、最悪のシナリオとしてはハイパーインフレに見舞われるリスクも考えられるのが、今の日本です。荒波を乗り越えられず倒産してしまう会社の株は紙くずになってしまいます。そのような国の資産を持ちたいと思う外国の投資家は、おそらく存在しないでしょう。

とめどもなく円安が進む中で円資産を保有すれば、外貨ベースでは為替の評価損を被ることになります。日本の株式、不動産は現状、外国人投資家の買いに支えられている面もあるだけに、海外からのマネーが入らなくなれば、値崩れを起こすリスクも想定されます。つまり日本の株式、不動産への投資は、インフレヘッジにならないと考えられるのです。

では、私たちは何に投資してインフレリスクをヘッジすれば良いのでしょうか。最右翼はドル建てMMFだと思います。

MMFとは「Money Market Fund」の略称で、日本の証券会社や銀行でも簡単に購入できます。特徴は、償還までの期間が非常に短い債券や短期金融資産を組み入れて運用しているため、元本割れリスクが極めて低いことです。2025年7月21日時点の分配率は、運用会社によって若干の差はありますが、おおよそ3.7％近辺で推移しています。

もちろんドル建てなので、日本円で投資した場合は、外国為替レートの変動によって、円ベースの収益性は大きく変わってきます。円安が進めば進むほど、分配金に加えて為替差益が加わるため、リターンが向上します。外国為替レートには国力が反映されますから、ドル建て資産を持つのは理に適っているのです。

では、米国国債はどうでしょうか。米国国債もドル建てなので、円の価値が減価するリスクを回避するためには選択肢になり得ます。ですが現状、トランプ政権は財政出動に重きを置いた政策を優先していますし、インフレで金利が上昇するとしたら、市場で売買されている米国国債の価格は下落します。今後の金利上昇リスクを考えれば、米国国債よりもドル建てMMFのほうがリスクは低いと考えられます。

また、日本では2024年1月からNISAの制度見直しが行なわれ、S＆P500をはじめとする米国株インデックス投資が注目を集めています。現在も、S＆P500やオール・カントリーといった株価指数連動型の投資信託は非常に強い資金吸収力を持っています。

大きな資産を築くためには、強い国のリスク資産を持つのが手っ取り早い方法で、実際、米国のこの手のリスク資産は、2000年から比べると優に10倍を超えています。しかし、ここまで値上がりすると、いつ本格的なクラッシュが生じるか、わかりません。その点をふまえての投資をしてください。

2024年8月、2025年4月という二度の暴落も、その後、比較的短い期間で暴落前の高値を回復しており、米国株式市場の強さを実感していますが、リーマンショック級の暴落が生じたら、株価が回復するには相当の時間を必要とします。

もし、これから米国株式への投資を行なうのであれば、日本のバブル時のときの投資家のように「イケイケドンドン」スタイルはやめるべきです。ドル建てMMFを主軸にするべきでしょう。クラッシュしたらそのときこそ、リスク資産に全力投球するべきと私は考えます。

ユーロ、暗号資産、金への投資は有望か？

他の投資先は、こう考える

ところで、ドルという通貨への投資を考えたとき、他の通貨への分散はどうだろうかと思った人もいるかもしれません。

また最近では、ビットコインなどの暗号資産、通貨の代替となる金（GOLD）の値上がりも話題になっています。

まず、ドル以外の通貨といえば、その代表としてユーロを挙げることができます。

1999年にユーロが誕生したとき、私はここまで長続きする通貨だとは思ってもみませんでした。ユーロは単なる地域固定相場制に過ぎず、そのような縛りは長続きしないと考えていたのです。その考えは外れ、2025年になった今でもユーロは外国為替市場で売買されています。ですが、あえてユーロに投資しなくても、ドルで十分なリターンが得られるので、それで良いと私は考えています。

では、暗号資産はどうか。2024年1月時点の円建てビットコインの価格が1BTC＝6200円前後だったのが、2024年の暮れに1BTC＝1万6000円前後まで上昇したのを見て、私自身の会社で保有しているぶんは全部売却しました（ただ、売却したとしても口座はそのまま残っているので、チャンスがあればいつでも買い出動はできます）。

暗号資産は、個人の間でまだ完全に市民権を得ているとは言えませんが、正直なところ、バカにはできないと思っています。ドルと共に強力な避難通貨になりうると私は考えています。

ただ、暗号資産のファンダメンタルズが何であるのかが今ひとつわからないので、私自身は深入りしないようにはしています。

私の友人でもある、マネックスグループ創業者の松本大氏は、「金融資産の1％程度は暗号資産で持つ」と言っていますが、暗号資産への投資はその程度が適切かなと思っています。ファンダメンタルズがなにかはっきりしないのは大きなリスクである一方、値上がりしたときは宝くじに当たるくらいのリターンも考えられるからです。

そして金（GOLD）ですが、私自身は一切投資したことがないので、ここでくわしくコメントすることはありません。

金価格は、2000年前後には1グラム＝1000円を割り込んでいましたが、現在1万7000円を超えています。金価格はドル円とドル価での価格変動の影響を半々で受けますが、ドル円が150円から300円になってもドル価での価格が半分になれば円価ではチャラになってしまいます。これから金利が上昇することを前提にするならば、金価格にとってはネガティブな投資環境になるとも考えられます。

確かに金も、資産を分散させる先の一つとして有効かもしれませんが、少なくとも全力買いをするような対象ではないでしょう。

今も、日本人の多くは円預金に資産の多くを預けています。中には「投資ってよくわからないから」という理由で、円預金に多額の資産を寝かせている人もいると思います。

しかし、ドル建てMMFを持つのは決して難しいことではありません。証券会社や銀行に口座を開けば、すぐに誰でも購入できます。

「勉強して、理解できたら投資を始めます」とおっしゃる方は結構多いのですが、一番の勉強はまず始めてみることでしょう。ドル建てMMFも、実際に証券会社や銀行に口座を開いて買ってみれば、「なんだ、簡単なことじゃないか」となるはずですし、何よりもこれから円資産にもたらされる悲劇を考えると、ドル建てMMFをはじめとするドル資産に関しては、その保有を自分事として真剣に考えるべき時期に来ています。

藤巻健史（[株]フジマキ・ジャパン代表取締役、経済評論家）