[관심기업] 실적가치 저평가된 턴어라운드 기업

[대칸]

아토 (030530)

투자포인트

<Peter Lynch의 악재를 활용한 투자전략>

-매출액(성장성)이 2~3년내에 급증하고+ ROE(수익성)가 15%이상 급격하게 개선되며,

반면에 부채비율은 지속적으로 감소하는 Turn around형 기업을 찿던 중 아토가 포착되었습니다.

독점력이 있거나 원천기술등의 기술력이 높은 회사가 특히 상승력이 높으며 산업동향이 호조세를 보일경우 급등주가 될 가능성이 있지 않을까요?

많은 질책을 바랍니다.

1. 성장성분석- 향후 장기전망은 밝은가?

1) 산업의 성장성

 2001년 반도체 경기의 극심한 불황으로 인한 소자업체의 투자부진으로 단기적 경기하강세를 겪기도 하였으나 2003년 하반기부터는 국내.외 소자업체들이 300mm 웨이퍼 등 투자를 재개하면서 서서히 회복세를 보이고 있습니다.

 Gartner의 자료(24.Aug.2005)에 따르면 2006년의 반도체 시장은 작년(2005년)보다 7%가량 성장할 것으로 예측되며, 이와 관련하여 반도체 장치시장은 2008년까지 성장하여 연간 40~50조원대의 시장을 형성할 것으로 예상됩니다.

뿐만 아니라, 점차 대만, 한국, 중국 시장이 확대됨에 따라 2008년에는 시장의 50%이상을 아시아 권에서 장악할 것으로 전망됩니다
 

2)탄소나노튜브 양산체제, 세계최초로 구축(06.8.17 공시)

세메스, CNT 대량합성장치 개발..연내 양산돌입
- 연간 200억 매출증대 기대

[이데일리 이정훈기자] 구리보다 1000배나 뛰어난 전기전도, 강철의 100배에 이르는 강도를 가진 `꿈의 신소재` 탄소나노튜브를 양산할 수 있는 체제가 세계 최초로 국내에서 구축됐다.

산업자원부는 반도체 및 평판디스플레이(FPD) 장비 제조업체인 세메스가 세계 최초로 상용화가 가능한 `CNT 대량 합성 장치` 개발에 성공했다고 17일 밝혔다.

이번 CNT 대량 합성 연속장치 개발은 산업자원부가 중기거점 기술개발 과제로 추진해 주관기관인 세메스와 참여기관인 삼성코닝, 제이오, 아토(030530)와 고려대 이철진 교수가 3년의 협동연구 끝에 이뤄냈다.

◆고품질 CNT 대량기상 합성장치


이번 개발로 우리나라가 세계 최고 수준의 CNT 합성기술을 보유하게 된 것은 물론 대량생산 체제까지 갖춤으로써 CNT 분야의 세계 경쟁력을 확보하게 됐다.

세메스가 개발한 CNT 대량 합성 장치는 고온의 반응기에서 주입 가스(메탄 등 탄소성분의 가스)와 촉매(니켈 등)가 반응해 CNT를 성장시키는 열화학기상합성법으로, 양산성을 높이기 위해 반응기 내에 다층으로 기판(Boat)을 장착하고 자동화와 연속공정이 가능케 했다.

◆탄소나노튜브의 다양한 적용사례


그간 국내외 CNT 생산은 대량 합성장치 및 공정기술이 초기단계이며, 응용분야도 활성화 되지 않아 랩 수준의 생산장치로 소량 주문생산을 하는 정도였지만, 2010년에는 연간 60억달러 규모의 시장이 형성될 것으로 전망되고 있다.

세메스측은 이번 CNT 양산장비의 개발로 연간 200억원 이상의 매출 증대를 기대하며 "연내 공정평가를 마무리하고 양산에 들어갈 예정"이라고 설명했다.

한편 국내에서는 일진나노텍, CNT 등 현재 CNT 소재를 부분적으로 생산, 판매하고 있는 업체와 제일모직, 엘지화학, 삼성정밀화학 등 CNT 복합소재를 개발하고 있는 업체들이 CNT의 본격 상용화 단계에 돌입할 시기에 양산장비에 대한 수요가 늘어날 것으로 예상된다.

 3) 회사의 현황

(가) 영업개황

 반도체 경기의 '03년 저점탈피 추세에서, '04년 상반기 반도체 수요에 따른 국내외 반도체 소자 생산업체들의 설비투자가 확대되면서 '03년에 비해 매출이 급격히 증가되었습니다.  그리고 당사가 2000년도부터 개발한 PE-CVD가 성공적으로 삼성전자화성에 양산LINE에 납품 완료되고 괄목할만한 매출이 발생하였고,

당사의 2005년 순익구조 개선에 큰 효과가 있었습니다.  기존 삼성전자에 매출 집중은 하이닉스등으로 다변화 되기 시작되었으며,

 차세대 반도체 장비 개발 진행으로 향후 매출 신장세는 계속될 것으로 전망됩니다. 또한  특수가스 정제 사업이 양산체제에 돌입하여 손익분기점을 넘어서기 시작했습니다

(2) 시장점유율 등

 당사의 매출구성은  PE-CVD, Gas Supply System(Gas Cabinet, VMB, VMP)와 함께 각각 30%와 43%를 차지하고 있으며, 국내시장 3사(케이씨텍, 한양기공, 아토)중  최근2-3년간은 40%의 시장점유을 유지하고 있습니다(상기 점유율은 전문 조사기관 자료가 아닌 당사에서 경쟁업체의 사업보고서 공시 사항들을 참조하여 당사 추정 자료입니다).

반도체 제조용 특수가스 분야는 시장진입에 성공하여 양산체제 진행중이며, 반도체사업 관련 분야의 매출이 꾸준히, 점진적으로 증가하는 추세입니다.

(3) 시장의 특성

 반도체 및 LCD 제품의 특성은 수요가 증가하여 이에 따른 공급이 이어가는 상황이기에 기존 라인의 최대한의 활용과 그에 따른 시설투자가 이어지는 관계로 제조업체의 수익구조가 기준이상으로 이어질 경우 투자가 이루어지는 시스템입니다.

국내 대부분의 반도체 및 LCD용 메인장비가 해외의 주요장비 Maker들에 의존하게 되면서, 장비국산화에 대한 필요와 노력이 요구되고 있으며,  Customer와  시장의 Needs에 부응할 수 있는 아이템 발굴 및 장비개발이 중요한 과제가 되고 입니다.

2. 수익성 분석

ROE를 가지고 분석해 보겠습니다.

ROE= ROS* S/E

      = ROS* S/A* A/E

      = ROA       * A/E

	[단위: %]

항 목	2002.12.31	2003.12.31	2004.12.31	2005.12.31	2006. 9.30
총자본순이익율	-14.43	2.39	-20.71	-9.29	19.95
자기자본순이익율	-25.86	5.42	-62.56	-33.09	50.28
매출액순이익율	-50.53	4.61	-22.09	-10.40	13.36
매출액총이익율	0.06	31.63	19.63	19.34	25.74
금융비용/매출액 비율	4.99	3.54	2.27	2.88	0.87

05년까지만해도 지속적인 적자구조를 이어오다 06년에 Turn around하는 모습.

우리가 찿는  기업은 ROS와 S/E가 높고 부채비율은 지속적으로 줄여나가며 ROE를 지속적으로 창출해가는 기업이 아닐까요? 필립피셔의 유망기업의 특징-ROS와 ROE가 상승기조에 있을 것. <06. 3분기 기준으로> 총자본 이익률 20% ROE가 50%, ROS가 13.36% 매출액 총이익률(제조 마진)은 05년 19%에서 26%로 크게 증가했네요. 금융비용은 02년부터 지속적으로 줄이고 있는 모습이 좋네요. 02년도에는 10,000원어치 팔아 499원 이자를 줬지만 이젠 87원만 주면 되네요. 수익성지표를 보니 턴어라운드 되고 있네요. 3. 재무는 건전한가? 안정성비율
	[단위: %]

항 목	2002.12.31	2003.12.31	2004.12.31	2005.12.31	2006. 9.30
자기자본비율	47.08	41.69	25.28	31.07	48.95
부채비율	112.41	139.85	295.63	221.80	104.30
차입금의존도	41.05	42.55	38.28	36.90	19.37
고정비율	126.08	112.40	174.61	144.05	103.98
유동비율	94.62	139.36	97.18	104.44	119.93
당좌비율	28.94	38.12	40.90	60.85	77.23

부채비율은 04년 295%에서 06년 3분기(104%)까지 지속적으로 줄여 나가네요. 차입금의존도도 지속적으로 낮아지고 있구요. CB, BW도 없음. # 업황을 한번 볼까요? 활동성비율
	[단위: 회]

항 목	2002.12.31	2003.12.31	2004.12.31	2005.12.31	2006. 9.30
총자본회전율	0.29	0.52	0.94	0.89	1.49
매출채권회전율	3.85	11.44	16.47	10.31	10.21
재고자산회전율	1.02	1.52	2.65	3.20	7.33

회사에 투자된 자본이 회사의 영업활동에 어느정도 활발하게 운용되고 있는지를 측정해볼까요?

매출채권회전율 10.21%(6회이상 양호)재고자산회전율도7.33%(6회 이상 양호)

총자본회전율과 재고자산회전율도 02년도부터 지속적으로 증가하고 있네요..

회전속도가 점점 빨라지고 있네요.

앞으로도 계속 자본과 대금회수와 상품판매가 원활하게  핑핑 돌아가겠죠.…..

4. 가치 분석

Magin of Safety을 확보하라.-중요한 포인트

신문에서 대서특필한다고해서…끝내주는 유명한 애널이 종목을 추천(신문이나 방송에서)한다고해서…

무턱대고 매수해서는 안된다고 생각한다.

 아무리 좋은 종목이라도 비싸면 이득이 없지요….

아무리 휼륭한 기업도 너무 비싼 가격에 매수한다면 형편없는 투자로 전락한다.

예를들어 03년 11월 어떤 유명한 분이 풀무원을 적극적으로 추천했는데….

그 후부터 풀무원은 쌍봉(그 때가 상투)을 찍고 3년동안 계속 미끌어져 왔다…

그 당시에 그 주식의 EPS 3,784원 주가는 약 57,000원대 매우 고평가되어 있었지요.

그 분은 내재가치도 계산해보지도 않고 그래프도 멋있게 그려놓고 장미빛 전망만 그럴듯하게 채색했죠…

만약 그 때에 휼륭한 기업이라고 장기투자한다고 매수했더라면,

 3년이 지난 지금도 원금 회복도 못하고 있는 비참한 처지에 놓여있는 셈이죠.

정말 끔찍한 일이죠…… 

주식을 매수하기전에 이미 수익이 나 있어야 하죠.

버핏도 가장 중요시하고 우선시한 투자의요소는 기업의 내재가치를 평가하는 것이라고 해죠.

“정확하게 계산해서 틀리는 것보다 어렴풋이라도 맞는게 낫다”

주당가치지표

	[단위 : 원]

구분	2003.12	2004.12	2005.12	2006.09
주당순이익(EPS)	127	-1,205	-374	594
주당매출액(SPS)	2,756	5,456	3,594	4,445
주당순자산(BPS)	2,073	805	759	1,170
주당현금흐름(CPS)	-17.3	442.4	65.5	757.2

	[단위 : 배]

구분	2003.12	2004.12	2005.12	2006.09
PER(최고/최저)	34.69 /10.79	- /-	- /-	4.81 /2.74
PSR(최고/최저)	1.60 /0.50	0.62 /0.22	0.73 /0.37	0.64 /0.37
PBR(최고/최저)	2.12 /0.66	4.23 /1.51	3.46 /1.74	2.44 /1.39
PCR(최고/최저)	- /-	7.71 /2.76	40.10 /20.12	3.78 /2.15

미래의 이익성장을 염두에 두지 않더라도

# EPS에 대한 보수적 적정가(06년 3분기 기준 EPS 594원)

-       약 6,000원정도.

# ROE를 통한 적정가

-시총의 함정을 피하기 위해 시총을 EV로 적용(보수적으로 계산하기 위해)해서

-06년 당기 순이익(175억)/EV(775억)= 22.5%

- 약 7000원정도

미스터 마켓씨가 기분이 나빠 심술을 부려 현 주가보다 더 싸게 바겐세일할지 몰라도…..

실적가치 저평가되어 있네요.

전 버핏님을 모방하고 창조하고 싶습니다.

저 같은 피래미가 감히 어찌 버핏님을 시험하려고 시간을 낭비하겠습니까?

“주가는 반드시 기업의 내재가치로 회귀한다”

EBITDA지표
	[단위 : 억원, 배]

구분	2003.12	2004.12	2005.12	2006.09
기업가치 (EV)	754.59	565.40	739.03	775.27
EBITDA	74.77	-143.63	-9.02	222.97
EBITDA/매출액	0.18	-0.16	-0.01	0.17
EBITDA/금융비용	5.08	-7.16	-0.37	19.55
EV/EBITDA	10.09	-	-	3.48

05년 말까지만 해도 영업이익으로 이자도 카버하지도 못하는 망하는 회사 모양을 했는데… 06년 3분기 실적은 놀랄만 하네요…지옥에 갔다 왔네요….

EBITDA가 05년도 마이너스에서 06년도 222억을 벌어서 차입금을 상환해 나가면서 금융비용을 팍팍 줄여나가고 있네요.

EBITDA/금융비용이 마이너스에서 1보다 큰 수치로 바뀌는 것은 일종의  턴어라운드죠.

턴어라운드 징후가 포착되지 않나요…

주식을 몽땅 다 사고 기업이 빌린 돈을 다 갚아도

기업이 번 돈으로 원금회복하는 기간은 3년 반(EV= 775억, EBITDA=222억이니까)정도 걸리네요.

5. Institutions sponsorship

외국인들이 꾸준히 매입(외인 비중 3.60%)을 해오고 있네요

6. 기술적 분석

월봉

-         아주 큰 상승 전환 하락쐐기형 초기 매수 시점이네요.

-         20월선/60월선 G/C 임박 직전이네요.

-         20월선(기업의 실적 변화선)이 상승하는한 계속 보유

주봉

- 300주봉을 돌파하고 나서 견조하게 조정하고 있음.

- 120주봉/ 300주봉 G/C  임박예상.

- 사상최대 대량거래  <06.8.셋째주 음봉 ;거래량- 3,300만주> 가격대 2600~ 2700원정도 돌파하면 강한상승 예상.

제 능력의 미천함으로 분석의 정확성은 매우 미흡할 수 있으므로 투자자 여러분께서는 스스로 잘 분별하시어 투자하시기를 바랍니다.

감사합니다.

[efana]

2004년 당시 삼성전자와 무슨 특별 파트너쉽(상생경영) 같은 걸로 개발 보조금 비슷하게 받은 게 있었더랬습니다. 그 뒤로 실적이 급속하게 악화되길래 그저 그런 회사로 망해가나보다 했습니다. 그 당시 특수가스 회사로서 가스마진은 낮았고, 비즈니스 영역을 가스활용하는 설비 쪽으로 넓혀가는 것 같았습니다. 방향은 아주 바람직했죠. PE CVD쪽으로 영역을 넓혔네요. 당시 주가가 낮지 않았기 때문에, 관심권에서 멀어졌었는데...올해 무지 좋아졌네요. 원익이 신원종합개발을 비롯해서 알게모르게 M&A를 잘하네요.

[권욱호]

실적향상의 모습은 아주 좋게 보이네요. 그런데 현재 거래선이 삼성전자로 제한되어 있는 것이 부담 스럽습니다.CNT 대량합성장치로 생산하는 제품의 시장성이 얼마나 있는지 여부와 아토라는 회사가 이러한 제품의 양산체제를 갖춘 것인지 아니면 CNT대량합성장치라는 기계를 제작한다는 것인지 궁금하기도 하네요...

[검신검귀]

음, 반도체장비업체를 재무제표 숫자를 보고 판단해서 투자하겠다는 발상은 말리고 싶습니다. 적어도 해당업체를 3개월에 한번 이상 정기적으로 탐방 혹은 전화해서 정확한 수주 동향을 파악할 수 있는 위치에 있지 않다면 말리고 싶습니다. 더군다나, 원래 안좋았던 기업이 좋아지는 것은 상당히 드문 일입니다. 아토 역시 그저그런 실력을 가진 기업에 불과합니다. 현재 재무지표가 좋아지는 것은 최근 일회성 장비 수주를 잠깐 받아도 발생할 수 있는 사실일 뿐입니다. 투자에 유의하시기 바라고, 이런 기업들은 숫자보다 질적 분석에 더 치중하시길 바랍니다.

[대칸]

검신검귀님. 반도체 장비업체를 도매급으로 평가절하시키는것은 좀......그렇네요.... 전 단지 가치투자관점에서 피터 린치님을 따라잡기 위해서 분석했습니다.... "뛰어난 투자자라면 다른 투자자 혹은 펀드메니저들이 투자하기 꺼리는 부문에 관심을 기울여야 한다. 반복적인 경험을 통해 얻은 결론중의 하나는 어떤 산업에 대한 환경이 더욱 악화되고 있다는 의견이 지배적일때까지 기다렸다가 그 산업내에서 가장 선도적인 기업의 주식을 매입하면 성공한다는 겄이다. TB사의주식을(그 주식이 5/1로 폭락시 현,예금은 지속적으로 증가하고, 부채비율은 지속적으로 감소하는 턴어라운드기업) 발견했을때의 흥분을 상상해보라"

[대칸]

전 피터 린치님 관점에서 아토(턴어라운드 기업)을 분석해 봤습니다..... 어떤 주식이라도 리스크없는 매수는 있을 수가 없죠.... 그리고 권욱호님 감사합니다. 1) 삼전에 제한되어 있는 것이 아니죠? 삼전이 아토 매출의 60%를 점하고 있고 하이닉스와 동부아남반도체가 나머지를 점하고 있습니다.(06.10.20 공시) 2)물론 대량 합성장치를 제작하는 것하고 양산체제를 갖추는 것의 구분의 실익이 뭔지 좀 이해가.... 양산체제를 갖춘다는 것이 포괄적인 개념이 아닐까요... 3) CNT 대량 합성 장치 제품의 시장성은 위의 성장성 분석 내용중에 있습니다... 감사합니다.

[queetrin]

오래전에 피에스케이를 보고 너무나 저평가 되있다고 판단되어 보유했던적이 있었는데... 검신검귀님 말처럼 부정적인 리포트도 많이 나오고(사업내용이 지속적이지 않다 뭐 그런 내용이었죠) 주가도 제자리 걸음에 걸음을 반복하길래 지쳐서 팔았었는데.. 근래에 보니 정말 놀랍게 많이 올랐더군요 ^^ 글 잘 보았고요~아토가 피에스케이처럼 되기를 바랍니다~

[검신검귀]

음, 아토와 피에스케이를 비슷하게 생각하시다니, 정말 난감합니다. 완전히 다른 기업입니다. 유전자 자체가 다른 기업이죠. 피에스케이는 수년 전부터 제가 사랑하던 기업이고, 아토는 여러 번 방문했건만, 결국 이정도밖에 안되는 기업이구나 하고 실망한 기업입니다. 제 말은 반도체장비업종 전체에 대한 평가절하가 아닙니다. 반도체장비업종 분석의 어려움을 말한 것 뿐입니다. 아토는 더군다나 제 기준으로는 투자대상이 아니라서 더욱 그렇습니다. 마지막으로, 피터 린치의 말을 인용하셨는데, 업황이 안좋아진 후, 산업 내에서 가장 선도적인 기업의 주식을 매입한다고 했는데,

[검신검귀]

국내 반도체장비산업은 국내업체들의 무대가 아니고, 전세계 장비업체들이 자유경쟁하는 완전시장입니다. 더군다나 국내 반도체장비산업 내에서도 아토의 위상은 한참 떨어집니다. 선두업체를 굳이 꼽으려면, 주성엔지니어링, 피에스케이, 그리고 이오테크닉스 정도에 국한시켜야겠죠. 아토의 턴어라운드 여부에 대해 관찰할 필요는 있으나, 가능성은 희박하다고 판단하고 있습니다. 수년간 지켜본 업체인데, 될 듯 될 듯 안되던 업체입니다.

[후니09]

업계 종사자로 검귀님께 한표 던집니다.

[efana]

기술주 턴어라운드 하니까 케이스가 생각이 나네요. 주성엔지니어가 1500원할때가 있었습니다. 납품비리로 인한 삼성전자와의 결별 때문이었죠. 결국 기술로 극복하고 이겨내더군요. 1달에 한번씩 탐방을 갔었더라면 당시 수주잔고 기준으로 PER이 1배 대까지 갔다는 걸 알았을겁니다. 관련업계 종사자 중 재무담당자는 다 알고 있었구요^^ 그 뒤 상상도 못할 상승을 했죠. 또 한 가지, 하이닉스가 주성엔지니어보다 시가총액이 작을 때가 있었습니다. 기술주 턴어라운드.... 발견하기가 그만큼 어렵고 또한 배짱 없이는 투자하기 어렵다고 생각되네요. (특히나 저처럼 소심한 사람한테는 더더욱이요)

[검신검귀]

네, 주성엔지니어링은 당시 사실 턴어라운드할 만한 실력이 있었습니다. 삼성전자와의 결별로 반도체장비 매출이 급감했는데, 때마침 뜨게된 TFT-LCD 산업에서 중요한 PE CVD 장비 개발에 성공하여 LG필립스LCD에 대량 납품을 성공하게 되면서 순식간에 주가가 16,000원대까지 날아가버렸죠. LCD의 부진과 LG필립스의 부진이 겹쳐 LCD장비의 주문이 끊겨 실적이 악화되자, 5천원 초반까지 다시 밀렸지만, 다시 CVD가 진화된 ALD 장비 개발에 성공하여 하이닉스와 프로모스에 납품하면서 매출이 상승했습니다. 그래서 다시 주가가 치솟고 있죠. 실력이 있는 기업과 없는 기업은 다릅니다.

[개나리꽃이 필때]

저도 검신검귀님 의견에 동의..기업을 하다보면 갑의 위치인지 을의 위치인지가 매우 중요하지만, 단순 재무제표만으로 판단해선 중요한 위험 요소를 간과한다고 생각합니다. 그래서 을의 위치에 있는 기업에 투자하기 위해서는 인맥으로 갑과 관계를 만든 것인지, 기술력으로 만든 것인지, 시장에서 경쟁은 치열한지, 경쟁회사에 비해 얼마 정도의 기술 경쟁력을 가지고 있는지를 분석해 봐야 할 것입니다. 물론 어렵지만...

[middy]

저라면 안삽니다. 이해하기 힘든 기술이라.. 튼튼한 놈이 감기걸려서 콜록거리는 것은 이해하고 봐줄만 하지만 만성질환 환자가 건강을 다소 회복하였다하여 운동선수가 될 수는 없는 거죠.. 저라면 기본체질이 좋은 검증된 기업을 고르겠습니다.