지정학 리스크, 부풀어 오르는 채권, 주식 리스크… 금값 1년 만에 '65%' 상승. 눈에 띄는 강함을 보여주는 금에 부는 강력한 순풍

[황사 人-박준호]

https://news.yahoo.co.jp/articles/26a1c68a8259c91da3d58d32caba33cdbc145f7a?page=1

地政学リスク、膨れ上がる債券、株高リスク…金価格1年で「65％」上昇。“際立つ強さ”を見

지정학 리스크, 부풀어 오르는 채권, 주식 리스크… 금값 1년 만에 '65%' 상승. 눈에 띄는 강함을 보여주는 금에 부는 강력한 순풍 [1월의 금시장] / 1/22(목) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)

2026년 1월 금시장 동향에서 급등을 뒷받침하는 요인과 향후 전망에 대해 알아보겠습니다. 덧붙여 본고는 스테이트·스트리트·인베스트먼트·매니지먼트의 4명의 전략가에 의한 공동 집필입니다.

◇ 금 시장의 호조를 보여주는 2026년 최초의 '6개' 차트

[도표 1] 세계의 정부와 기업(비금융)의 차입(대GDP비, %)★1

금 스팟 가격은 2025년에 65% 상승했고 연간 수익은 실질, 명목 기준 모두 1979년 이후 큰 폭의 성장세를 보였습니다. 주목해야 할 것은, 금의 상장 투자 신탁(ETF) 시장이 투자가의 이익 확정이 의식되는 11월/12월의 국면에서도 바닥 견고함을 보인 것입니다. 

역사적으로 볼 때, 4분기는 계절적으로 금으로의 자금 흐름이 마이너스가 되는 경향이 있고, 또 미국 주식시장은 기록적인 밸류에이션을 붙이고 있었습니다만, 현물금을 뒷받침으로 하는 ETF 섹터에는 2025년 마지막 2개월간에 대량의 투자자 자금이 유입되었습니다※1. 

최근 베네수엘라의 지정학적 동향, 세계적으로 불어나는 부채 부담에 대한 불확실성 고조, 미국의 주식/채권의 상관성, 미 연방준비제도이사회(FRB)의 정책, 중앙은행의 금 수요, 돌발적인 변동성 쇼크 가능성-이러한 요인을 배경으로 금은 2026년에도 여전히 빛을 발할 것으로 보입니다. 

최근 금값 모멘텀과 지정학 요인을 감안할 때 올해 금 스팟 가격이 1온스에 5,000달러에 도달할 확률은 당사가 2026년 금시장 전망에서 제시한 30%를 상회한다고 합니다. 

본고에서는 '2026년 6개 차트'를 이용하여 금시장이 왜 (A)하한가를 절상하는 (B) 2024~2025년의 역사적인 상승장 이후 향후 6~9개월간 1온스에 5,000달러를 돌파하여 최고치를 경신할 가능성이 있는지에 대해 당사의 견해와 확신을 제시합니다. 

・ 세계 정부와 기업의 채무는 2025년에 대폭 증가하여 금 수요를 지원
・ 포트폴리오의 분산 수단으로서의 금
・ 금은 축적된 머니마켓펀드(MMF)로부터 점유율을 빼앗을 수 있는가?
・ 불확실성이 높아지는 가운데 금은 상승한 주식 밸류에이션 헤지 수단으로 유망
・ 중앙은행의 금 매입은 가격 탄력성이 낮은 현물 수요를 뒷받침한다
・ 2025년 사상 최고치 기록(미국 달러 기준) 금 ETF 자금 유입, 사이클 2026년에도 지속

◇ 정부-기업 채무 대폭 증가 금수요 지원

[도표 2] 미국의 주식/채권 및 미국 달러/금의 분기별 로그 정규 리턴의 3년 이동 상관성★2

세계적으로 디베이스먼트(통화가치의 희석) 우려가 확산되어 차입 수준이 기록적인 높이까지 상승하는 가운데 피아트 통화의 대체자산으로서 귀금속에 대한 투자가의 수요는 2025년에 큰 폭으로 증가해 2026년에도 왕성하게 추이할 가능성이 있습니다. 

2025년 정부와 비금융 기업의 채무는 달러 기준으로 사상 최고인 210조달러, 세계 국내총생산(GDP)의 약 182%까지 불어났습니다. 과거 25년간, 부문별 채무의 대GDP증가율이 연간으로 이것을 웃돈 것은, 팬데믹 위기가 있던 2020년과 세계 금융 위기가 휩쓸었던 2008~2009년 뿐입니다※2.
 
금융시장이 경기침체 이외의 환경에서 전 세계적인 채무 누적을 구조 문제로 본다면 2026년 금값이 5,000달러를 매길 지원 재료가 될 것입니다. 

세계의 채무 잔고의 증가는 광범위하게 볼 수 있지만, 특히 신흥국이 주도하고 있어 정부에 의한 차입이 그 확대를 이끌고 있습니다. 정부 예산에서 차지하는 이자 지불비의 비율이 상승하면, 재정 압력이나 예산 제약이 드러나, 결과적으로 세계적으로 금의 매력을 직접 높입니다※3. 

또 주목할 점은 선진국에서도 인공지능(AI)과 청정에너지 관련 기채를 받아 비금융기업의 채무도 급속히 증가해 처음으로 100조달러에 육박하는 수준이다*4.

「지속 불가능한 채무」는 과거의 레짐에서는 투자가의 눈을 문제의 본질에서 벗어나게 하는 것이었습니다. 그러나, 금 가격은 과거 불과 몇 년간 1 온스 2,000달러 미만에서 4,000달러 이상으로 값을 올리고 있어, 코로나 사태 이후의 현물 수요와 금융 수요에 견인된 금의 급등은, 일부의 자산 배분자가 이번은 과거의 레짐과는 다를 가능성이 있다고 보고 있는 것을 시사하고 있다※5. 

채무가 경제성장을 상회하는 속도로 계속 쌓이고, 그 채무에서 차지하는 정부의 비중이 계속 확대된다면 금은 채권의 일드커브 스티프화, 피아트 통화의 구매력 저하, 선진국 또는 신흥국의 채무재편 리스크 상승에 대한 주요 자산 헤지 수단으로 아마 혜택을 받을 것입니다. 

◇ 포트폴리오의 '분산 수단'으로서 금은...

[도표 3] 미국 경제에 있어서의 머니 마켓 펀드(MMF)의 확대와 경기 연동성★3

미국의 주식/채권의 상관성은, 팬데믹 후의 인플레이션 고진과 FRB의 금융 긴축 사이클 중 2022~2024년에 수십 년래의 높은 수준으로 상승한 후, 2025년에 정상화했습니다※6. 미국의 재정정책 및 인플레이션의 경기에 대한 지속적인 영향이 미국 국채의 수익률 곡선 기간 프리미엄 및 듀레이션 리스크를 높이는 것 같습니다. 

따라서 미국 주식/채권의 상관성이 1990년대 후반, 2000년대, 2010년대에 시장을 지배하며 포트폴리오 구축의 견인차 역할을 했던 역상관관계로 돌아갈지는 여전히 의문입니다. 

미국 주식/채권이 2026년에 순상관관계를 유지하는 한 금으로의 자산배분은 늘어날 수 있습니다. 왜냐하면 전통적인 60/40이나 70/30 포트폴리오를 보유한 투자자들은 유동성 있는 대체자산을 찾을 것으로 보이기 때문입니다. 

그러한 국면에서는 금은 분산화 수단 및 레프트 테일(하방 리스크) 헤지 수단으로 이용되며, 특히 장기채에서 점유율을 빼앗을 가능성이 있습니다.

한편, 미국 달러/금의 역상관관계는 지속될 것으로 보여 환헤지 수단으로서의 금의 역할은 강해질 것입니다. 디노미네이션 효과는, 미 달러의 광범위한 하락에 대한 미국 내외의 금 투자 수요(예를 들면 기관투자가 플로우)나, 자국 통화의 가치 하락 염려에 근거하는 수요(예를 들면 미국외에서는 기관투자가나 개인투자가의 플로우)를 지지하는데 있어서, 중요한 요소입니다. 

◇ 금은 축적된 머니마켓펀드(MMF)로부터 점유율을 빼앗을 수 있는가?

[도표 4] 금환산 S&P 500 지수 및 미국 경제정책 불확실성 지수★4 

1980년부터 2001년에 걸쳐, 투자가가 단기적인 투자처를 저이율의 은행 예금으로부터 고이율의 MMF로 시프트시키는 가운데, MMF 잔고의 대GDP 비율은 2%에서 21%로 큰폭으로 상승했다※7. 

그동안 금은 보유 자산으로 일반적으로 선호되지 않았습니다. 그러나 2000년 이후 20년간 구조적인 단기금리 저하로 MMF의 '리턴 우위' 가 떨어졌기 때문에 금은 상품의 슈퍼 사이클, 그리고 세계 금융위기 이후 기간에 저점을 절상했습니다. 

대체로 말하면, MMF의 대GDP 비율은 저하 기조를 더듬어, 2010년대 종반에는 15%까지 저하했습니다※8.

팬데믹 이후 단기 수익률 상승으로 MMF 매력이 다시 높아지면서 자금이 유입돼 MMF 잔액은 과거 사이클의 높은 수준 가까이 증가했습니다.

현재 수준(24%)은 2000년대 초반 정점(21%)을 웃돌고 있으며 MMF 잔액의 GDP 대비 비율은 세계 금융위기(26%)나 2020년 팬데믹(25%) 때 매긴 높은 수준과 맞먹습니다 ※9。 

역사적으로 MMF 잔고가 정점을 찍은 후 단기 이율은 저하하고, 금융정책은 완화되고 있으며(현재의 FRB의 정책 경로), 금과 같이 이율을 낳지 않는 자산을 보유하는 기회비용은 저하해 왔습니다※10. 

단기 이율의 저하에 따라 MMF의 세후 실질 인컴이 감소하기 때문에 금의 메리트는 높아집니다. MMF 잔액의 GDP 비율이 24%에서 2000년대 10년 평균인 19% 가까이로 돌아간다면 어떻게 될까요? 

이 기간은 현재와의 비교에 특히 적합합니다. FRB는 2000년대 중반 기준금리를 5.25%로 현재 사이클의 정점(5.50% 근방)과 대략 맞먹는 수준까지 끌어올렸기 때문입니다 ※11。 

과거 사이클에서는 비슷한 금융정책의 이행시에는 실질 이율이 저하되고 금융완화가 확대되는 가운데 투자자들이 과잉유동성을 가치저장 수단으로 간주되는 자산에 재배분하기 때문에 금에 대한 관심이 재연되었습니다. 

◇ 불확실성 고조 속에 금이 주가 강세의 유력한 헷지로

[도표 5] 현물시장에 있어서의 구조적 뒷받침으로서의 중앙은행의 금 수요★5

미국 주식과 금이 모두 2026년 개막 이후 사상 최고치를 시험하는 전개에 있기 때문에 금은 꼬리 리스크에 대한 헤지나 매크로 포트폴리오 오버레이의 관점에서 계속 혜택을 볼 것으로 보입니다. 

S&P500지수가 2025년 3월/4월 수준으로 교착될 경우 당사는 금값이 1온스에 4,000~4,500달러에 이를 가능성에 경계감을 강화할 것입니다. 

그러나 벤치마크인 미국 주가지수가 7,000선에 육박하고 VIX지수가 과거 12개월간의 최저 수준을 시험하는 전개에 있기 때문에 ※12, 금은 잠재적인 변동성 상승이나 리스크 오프 쇼크에 대한 대비가 될 가능성이 있습니다. 

실제로 S&P500지수/금 가격비율의 1.6배 이하로의 하락은 (팬데믹 전 20년 평균은 약 2.1~2.2배)*13, 금 가격을 뒷받침하는 구조적 요인에 더해 투자자가 여전히 금을 타당한 유동성 헤지 또는 드로다운 헤지 수단으로 간주하고 있을 가능성을 시사하고 있습니다. 

이는 미국의 '정책 서프라이즈 리스크'에 의해 더욱 증폭되고 있을 가능성이 있습니다.

트럼프 2.0의 '불확실성 프리미엄'은 자산시장의 변동성에 항상 반영되진 않지만 금 자산 배분을 구조적으로 끌어올리는 요인입니다.

미국 경제정책 불확실성 지수는 제2차 트럼프 행정부 하에서 평균 400포인트 미만인 반면 오바마 행정부(2009~2016년)에서는 118, 바이든 행정부(2021~2024년)에서는 132, 제1차 트럼프 행정부(2017~2020년)에서는 139였습니다. 트럼프 2.0으로 지정학 또는 정책 체제(예를 들어 통상정책, 방위/외교정책, FRB의 독립성 등)가 크게 전환될 가능성에는 분명 현실성이 있습니다. 

이런 상황에서 가장 확실한 확률분포의 폭이 크게 넓어짐에 따라 금을 세계적 불확실성에 대한 헤지 수단으로 보는 경향은 강해질 것입니다.

◇ 중앙은행의 금 매입이 금값을 떠받치고 있다

중앙은행의 금 수요는 2022년 정점에서 둔화됐지만 전체 금 수요에서 차지하는 비중은 지난 10년간 구조적으로 확대되고 있습니다.

중앙은행의 구매 비중은 2025년에 감소했지만, 지난 50년간 수준을 여전히 크게 상회하고 있어 공적 부문의 외환보유액 관리가 지속적으로 변화하고 있음을 입증하고 있습니다 ※14。 

중앙은행의 꾸준한 수요는 금 시장의 안정화 요인이 되고 있습니다. 가격감응도가 높거나 순환적인 수요원과 달리 중앙은행 구매는 정책 주도로 장기간에 걸쳐 단기적인 가격 변동에 영향을 받지 않기 때문에 시장 스트레스 국면이나 ETF를 통한 투자자 매각 국면에서 하방 변동성을 억제하는 데 도움이 됩니다. 

이 역동성은 중앙은행이 실질적으로 금 수급 균형 가격을 점진적으로 끌어올려 금값을 1온스에 4,000~5,000달러로 뒷받침하는 역할을 하고 있음을 시사합니다. 

중요한 점은 전체 수요에서 차지하는 중앙은행의 비중이 떨어졌음에도 불구하고 중앙은행의 달러표시 구입액이 계속 증가하고 있다는 점입니다※15.이러한 괴리는 현재의 금값 상승과 중앙은행의 순구매 지속을 반영하고 있으며 가격수준이 점차 상승하는 가운데 공적부문의 수요가 공급을 흡수하고 있다는 견해를 뒷받침하고 있다. 

구매는 가격 사이클을 통해 달러 금액 기준으로 구매 규모를 확대하면서 이뤄지고 있기 때문에 중앙은행은 사실상 하한가 절상에 기여하고 있다고 할 수 있습니다. 

이상의 점을 감안하면 중앙은행의 참여와 달러표시 구매금액의 증가는 금의 금융자산 및 준비자산으로서의 역할을 뒷받침하는 장기적이고 '점착성 있는' 수요원을 보여주고 있습니다. 

이 틀에서 금 가격은 단기적인 투기 흐름보다 전략적인 대차대조표 정책에 힘입어 시장 사이클을 통한 견고성 향상에 기여하고 있습니다.

◇ 금 ETF 유입 작년 사상 최고 2026년에도 지속될 듯

[도표6] 2025년의 금 ETF의 플로우는 예년과 달리 11월/12월에 침체되지 않고, 과거 최고를 기록★6

현물을 뒷받침으로 하는 세계의 금 ETF는 2025년 12월에 7개월 연속의 자금 유입이 되어, 금의 보유액은 96억달러(금 72.2톤 상당) 증가했습니다. 2025년의 유입액은 미국 달러 표시 명목 베이스로 과거 최고(868억달러)를 기록했습니다※16(이미 9월에 2020년에 붙인 495억달러를 돌파)※17. 

역사적으로 보면, 계절 요인은 11월/12월에 금 ETF의 플로우에 가장 부정적인 영향을 미칩니다(도표 6을 참조).

 그러나 2025년은 이 트렌드에 반해 마지막 2개월간 148억달러(동 111톤)의 자금이 유입되었습니다. 12월의 유입액은 미국 달러 명목 베이스로 96억달러로, 월차 베이스로는 2025년에 3번째, 그리고 과거 6번째의 높은 수준이 되었습니다※18.

2026년 금시장 전망에서 지적한 바와 같이, 이번 ETF 금 보유량 증가 사이클은 약 86주로, 그 사이에 금 보유량은 936톤 증가했으며, 지속기간은 과거 ETF 강세 사이클의 약 39%/34%에, 금 보유 증가량은 약 51%/40%에 해당합니다 ※19。 

과거의 평균 페이스인 약 8.75톤/주에 근거하면 2026년의 런 레이트별 유입량은 25%, 50%, 75%, 그리고 100%에 대해 약 114톤, 약 228톤, 약 455톤이 되며, 연말 보유량은 약 4,118~4,459톤이 될 전망입니다 ※20。 

런레이트가 100%인 시나리오에서도 지금 사이클 유입량은 2008~2012년 합계 약 432톤, 2016~2020년 합계 950톤 각각 낮아집니다. 따라서 당사는 이번 보유량 증가 사이클은 다년간에 이를 공산이 크다고 보고 있습니다 ※21。 

※ 본 리포트의 열람에 있어서는 【유의사항】을 참조해 주십시오.

Aakash Doshi (Head of Gold Strategy), Mohanad Abukhalaf (Gold Strategist), Diego Andrade (Senior Gold Strategist), 아론 찬 (골드 스트래티지스트)

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