GDP '일본 넘어서' 눈앞의 인도에 뜻밖의 역풍→의외의 2가지 함정은? 다이아몬드 온라인(일본)

[황사 人-박준호]

GDP '일본 넘어서' 눈앞의 인도에 뜻밖의 역풍… 의외의 2가지 함정은? / 2/1(일) / 다이아몬드 온라인

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GDPで「日本超え」目前のインドにまさかの逆風…意外な2つの落とし穴とは？（ダイヤモンド・

● 인도 경제는 견조한 성장이 계속된다

인도 경기는 회복세가 뚜렷하다. 2025년 7~9월기의 실질 GDP 성장률은 전년 동기 대비 +8.2%로 2024년 1~3월기 이래의 높은 성장세를 보였다.

성장을 이끈 것은 내수다. GDP의 6할약을 차지하는 개인 소비가 전년 동기 대비 +7.9%로 높은 증가세를 보였다. 설비·주택등의 투자도 전년 동기비+7.3%로 견조를 유지했다. 공급 측면에서도 폭넓은 분야에서 성장했다. 2차 산업 중 특히 제조업은 전년 대비 +9.1%로 눈에 띄게 성장이 가속화됐고 건설도 +7.2%로 인프라 수요 강세를 나타냈다. 서비스업도 +9.2%로 고성장했다.

소비와 투자의 강도, 제조·건설·서비스와 주요 산업이 균형 있게 성장하고 있는 경제의 견조함이 드러난다.

장래에 대해서는, 적극적인 재정 정책이 성장을 뒷받침한다. 모디 수상은, 재화·서비스세(GST) 개혁을 내세워, 2025년 9월 22일부터 다양한 소비에 드는 세율을 재검토했다. 명절 시즌(9~11월) 수요기에 맞춘 조치로, 전인도상업자연맹(CAIT)은 같은 시기 소비액이 전년 대비 25% 증가했다고 보고했다.

마찬가지로 신차 판매 통계를 봐도 2025년 10~12월 분기 승용차 판매량은 전년 동기 대비 +20% 증가했다. 경제 전체의 파급도 포함하면, GST 개혁의 실질 GDP에의 상승 효과는 1%정도가 되는 것을 전망한다【1】.

공공투자도 확대되고 있다. 2025년도 예산에서는 공공 투자를 GDP대비 3.1%로 사상 최대 규모로 늘려, 도로·철도·통신등의 인프라 투자가 계속 경기를 지탱할 전망이다. 이러한 것을 근거로 하면, 2025년도(2025년 4월-2026년 3월)의 실질 GDP 성장률은 +7.0%로 가속해, 2026년도도 +6.6%로 견조한 경제성장이 계속 될 것으로 전망한다.

[1] GDP 상승효과는 감세규모와 세승수의 곱으로부터 산출. 감세규모(3조루피)는 실효세율 인하폭의 추정치(11.3%→9.5%)로부터 산출. 세승수(1.08)는 Bose & Bhanumurthy (2013) "Fiscal Multiplies for India", NIPFP Working Paper No. 2013-125에서 GST세수가 감소했을 경우의 값을 사용.

● GDP 세계 4위인 일본을 인도가 앞지르는 것은 내년 이후인가

인도의 고성장 지속에 수반해, 초점이 되는 것은 달러 표시 명목 GDP에 있어서의 일본과의 순위 역전이다. 2020년 시점에서 일본의 GDP 규모는 인도의 약 2배였지만, 최근 5년간 그 차이는 급속히 축소되었다.

달러 표시 명목 GDP는 실질성장률, 인플레이션율, 달러 대비 환율이라는 세 가지 요소의 합성으로 결정된다. 일본은 실질성장과 물가가 긍정적이지만 큰 폭의 엔화 약세로 인해 지난 5년간 달러표시 GDP는 연평균 2.9% 감소했다. 반면 인도는 루피화 가치 하락이 부담이지만 경제성장이 우세해 달러 기준으로 연평균 9%의 성장세를 유지했다.

인도 정부는 2025년 12월에 발표한 프레스 릴리스에서 IMF의 세계 전망(2025년 4월 시점)에 근거해 「일본을 제치고 세계 4위가 되었다」라고 기록했다. 그러나, 2025년 7-9월기의 실적치에서는, 여전히 일본이 인도를 약 10%(0.4조 달러) 웃돌고 있다.

경제 규모가 접근하고 있는 국면에서는 성장 속도보다 변동이 심한 환율 동향이 순위에 영향을 미친다. 만약 환율을 최저 수준으로 고정하고 성장률과 물가 전망치로 기계적으로 연장할 경우 일본과 인도의 경제규모가 교차하는 시기는 2027년이 된다. 엔이 루피보다 강해질 경우, 또 그 시기는 늦어질 가능성이 높다【2】.

【2】향후의 역전 시기를 좌우하는 또 하나의 요인으로서 통계 기준의 개정의 영향도 있다. 일본은 2025년 12월의 발표시에 기준 개정을 실시. 2025년 7~9월기 명목 GDP가 구 기준보다 3.5% 상향 조정됐다. 인도도 2026년 2월에 신기준으로의 전환을 예정하고 있어 그 개정폭도 역전 시기에 영향을 준다.

● 루피가 아시아 최약체가 된 두가지배경이란

환율에 대해서는, 타카이치 정권 이후, 일본에서도 엔저가 진전했지만, 발밑의 동향을 보면 인도·루피의 하락 페이스는 빠르다. 아시아의 다른 신흥국 통화와 비교했을 때 2025년 루피는 최약체의 퍼포먼스였다.

이 때문에 인도준비은행은 「과도한 변동의 억제」를 내걸어 간헐적인 환율 개입으로 시세의 급변을 억제해 왔지만, 2026년에 들어서도 루피는 1달러=90루피를 웃도는 역사적인 저가권에 가라앉고 있다.

이 루피화 약세의 배경에 있는 것은, 첫째로 금융 정책이다. 인도준비은행은 2025년 1월 기준 6.5%였던 정책금리를 12월까지 5.25%로 4차례 금리인하를 실시했다. 미국 달러화와의 금리차 축소가 지속적인 통화 약세 압력으로 작용했다.

둘째, 무역적자다. 인도는 에너지, 원료, 공산품의 수입이 크고 무역수지는 적자 기조다. 특히 경기가 회복되는 국면에서는 수입이 늘면서 적자가 확대되는 추세다. 무역 통계에 따르면 2025년의 재정 무역 적자는 2828억달러로 사상 최대로 확대됐다. 이러한 실수요면에서의 외화 수요가 루피에의 하향 압력이 되었다.

● 트럼프 정권의 역풍이 루피화 가치 하락 가속화

대미 관계 악화도 2025년 루피화 가치 하락을 가속화했다. 트럼프 대통령 취임(2025년 1월 20일) 후, 모디 수상은 2월에 방미해, 양자간 무역 협정 교섭을 본격화, 2025년 가을까지 제1탄 합의를 목표로 할 방침을 나타냈다. 4월에는 미국이 상호 관세를 내면서 인도는 조기 타결 후보로 지목됐지만 협의는 인도 농산품 시장 접근성 등을 놓고 주춤했다.

8월에는 미국은 상호관세(25%)에 더해 러시아산 화석연료 수입 지속을 이유로 추가관세(25%)를 결정했다. 이에 따라 인도 제품에 대한 관세는 50% 추가로 대폭 상승했다.

단지, 스마트폰이나 의약품 등 주요한 수출 제품이 대상외가 되고 있는 것으로부터, 지금까지 수출에의 영향은 한정적이다. 통화에 작용한 것은 무역의 변화라기보다 불확실성이 가져오는 리스크 프리미엄 상승이다. 협상 정체는 기업의 투자 판단을 신중화시켰고, 해외 투자자의 투자자금 흐름 감소를 통해 루피 수급을 약화시켰다.

또 같은 시기에 미국 측의 제도 변경이 겹치면서 외화 송금 흐름 감소 위험이 의식되기 쉬워진 점도 루피화 가치 하락을 가속화했다. 인도의 국제수지는 거액의 상품 무역 적자를 IT를 중심으로 하는 서비스 무역 흑자와 해외로부터의 송금이 보완하는 구조이며, 해외 송금은 통화 약세 압력의 완충재가 되고 있다.

2025년 7월에 성립한 「One Big, Beautiful Bill Act(OPBA)」에서는 2026년 1월 이후의 일정한 해외송금에 대해 1%의 과세부담을 포함시켰다. 대상은 주로 현금으로 송금 사업자를 사용하는 경우로 은행 계좌가 없는 외국인 근로자로부터의 송금이 감소할 우려를 낳았다.

또 트럼프 행정부는 2025년 9월 H-1B 신규 신청에 10만달러의 추가 부담을 부과하는 조치를 내놓은 것도 악재로 작용했다. H-1B는 고급 인력을 위한 취업 비자로 2024회계연도 H-1B 승인 안건 중 인도 태생의 비율은 71%에 달한다. 이용자의 중심은 IT·엔지니어 직종이며, 제도 변경에 의한 인도인 고도 인재의 대미 취업의 중기적인 감소 우려가 루피화 약세로 이어졌다.

● 인플레이션으로 경제 성장에 제동이 걸릴 위험

루피화 가치 하락은 인플레이션 압력을 높여 성장의 지속성을 흔들 수 있다. 발밑의 인플레이션은 표면적으로는 안정되어 있다. 2025년 12월의 소비자 물가 상승률은 전년비 1.3%로, 중앙은행의 목표 레인지(2-6%)의 하한을 밑돌았다. 그러나 이 저인플레이션은 일시적인 호재가 겹친 결과일 뿐이다.

구체적으로는 전년의 식량 가격 급등의 반동(베이스 효과), 세계적인 유가 하락, 그리고 재화·서비스세의 세율 변경에 따른 일시적인 인하 효과에 의한 것이다. 소비자물가 중 식량·에너지를 제외한 핵심지수는 수요 회복을 배경으로 서서히 상승세를 보이고 있으며 2025년 12월 시점에서 전년 대비 4.6%를 나타내고 있다.

인플레이션의 재연 우려는 2026년 말을 향해 가시화될 가능성이 높다. 식량 가격의 베이스 효과는 서서히 희미해져 2026년 10월에는 GST의 세율 변경에 따른 일시적인 물가 인하도 박락한다. 유가도 하락이 지속된다고 볼 수 없고, 에너지 가격의 하방 압력도 약해질 가능성이 높다.

게다가, 루피화 가치 하락에 의한 물가 상승 압력도 서서히 강해져 간다. 지금까지의 환율의 하락을 인도 준비은행의 예측 모델에 적용하면, 2026년 후반 이후에 소비자 물가의 전년비를 0.7%포인트 정도 끌어올릴 가능성이 있다【3】.

인플레가 예상 이상으로 높아지면, 가계의 실질 구매력을 훼손시켜, 지금까지 성장을 견인해 온 개인 소비를 얼어붙게 하는 직접적인 요인이 된다. 금융정책 면에서도 금융 긴축으로의 전환을 앞당길 수밖에 없게 된다.

또, 인플레이션의 재연은, 재정면에서의 취약성을 부각시킬 가능성이 있다. 국가와 지방등을 합한 일반 정부의 채무 잔고는 GDP대비 약 80%로 높은 수준에 있고, 2025년도의 재정 수지도 GDP대비▲7.9%로 적자 기조가 정착하고 있다. 루피화 가치 하락이 수입 비용을 끌어올리는 국면에서는 연료비료 구매 보조에 따른 지출 확대와 금리 상승에 따른 이자 부담 증가 등 재정 압박 요인이 커진다.

이러한 재정 염려가 시장에서 재료시됨으로써, 재정 프리미엄의 상승을 불러, 통화 약세가 멈추기 어려운 악순환이 조성된다. 호조를 유지하고 있는 인도 경제이지만, 통화 약세와 인플레이션의 연쇄가 경제성장에 브레이크를 거는 큰 염려 재료가 될 것이다.

【3】John, J. et al. （2023）. A Recalibrated Quarterly Projection Model （QPM 2.0） for India. RBI Bulletin, February 2023.

(이토추 총연 주임연구원 아사오카 타카히로)

아사오카타카히로