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오늘 금융안정센터에서 연설하게 되어 기쁩니다. 우리의 대화를 기대합니다. 다음 몇 분 동안 미국 경제의 지속적인 개선, 최근 인플레이션 데이터, 통화 정책에 미치는 영향에 대해 이야기하겠습니다. 1또한 월간 증권 구매를 줄이기 시작하기로 한 연방공개시장위원회(FOMC)의 최근 결정과 들어오는 데이터가 축소 속도에 어떤 영향을 미칠 수 있는지도 논의할 것입니다. 마지막으로 대차대조표 규모에 관한 문제를 다루겠습니다.
경제에 대한 나의 견해부터 시작하겠습니다. 정확히 한 달 전에 이 주제에 대해 마지막으로 연설한 이후로 내 전망의 기본 형태는 변하지 않았습니다. 경제는 계속해서 성장하고 강력한 속도로 일자리를 추가하고 있으며, 최대 고용이라는 연준의 목표를 향해 꾸준히 전진하고 있습니다. 새로운 데이터에 따르면 고용 증가는 8월과 9월에 처음 보고된 것보다 좋았고 10월에는 강력한 수준으로 돌아갔습니다. 그러나 우리는 병목 현상과 노동력 부족과 같은 공급 제약이 경제에 더 크고 지속적인 영향을 미치고 있다는 것도 알게 되었습니다. 이러한 공급 제약과 강한 수요의 결합으로 인해 인플레이션 압력이 더 광범위해지고 있으며 내가 생각했던 것보다 2022년까지 더 오래 지속될 수 있습니다. 이러한 요인은 '
이러한 요인들이 3분기 생산량 증가에 부담을 주었는데, 이는 이전 3개월에 비해 상당히 하락했지만 4분기에는 다시 높은 속도로 상승할 것으로 예상합니다. 경기 침체에 대한 설명은 2020년 3월 이후 우리 모두가 겪었던 것과 같은 이야기입니다. 바로 전염병의 기복입니다. Delta 변종 및 공급망 문제로 3분기에 경제가 매우 강력한 성장 궤도에서 벗어났지만 사회가 질병 관리 방법과 계속 개선되는 치료법을 계속 배우면서 4분기에는 경제가 그 경로로 돌아갈 것으로 예상합니다. 사망 및 입원 가능성을 줄입니다. 이번 겨울에 또 다른 피해를 주는 COVID-19 변종이 발생하지 않는다고 가정하면,
고용시장 측면에서 가계와 기업은 실업률이 1%포인트 이상 높아졌음에도 불구하고 여건이 코로나 이전과 같거나 더 타이트하다고 인식하고 있다. 노동 수요가 매우 강하다는 것을 보여주는 충분한 데이터가 확실히 있습니다. 채용 공고는 기록적인 수준을 유지하고 있습니다. 새로운 비즈니스는 2017년부터 2019년까지보다 훨씬 빠른 속도로 시작하고 있습니다. 사람들은 새로운 일자리를 얻기 위해 또는 마찬가지로 기록적인 속도로 새로운 일자리를 찾을 수 있다는 확신 때문에 직장을 그만두고 있습니다. 내가 기대하는 COVID 관리 개선은 수요를 증가시킬 뿐만 아니라 옆에 있던 사람들이 계속 개선되는 고용 시장으로 돌아감에 따라 노동 공급에 부양책을 제공할 것입니다.
고용 데이터와 관련하여 8월과 9월 고용 수치의 수정은 고용 증가의 여름 둔화가 초기 보고서가 제안한 것만큼 나쁘지 않은 것으로 나타났습니다. 일자리 창출은 8월부터 10월까지 월 평균 442,000명으로 2021년의 다른 7개월 동안의 평균 641,000명보다 감소했습니다. 그럼에도 불구하고 이는 일자리 창출을 위한 건전한 속도이며 계속된다면 노동 시장의 회복을 가속화할 것입니다. 조기 퇴직을 고려하면 2020년 2월에 일자리가 200만 개 부족합니다. 실업률과 관련하여 10월 실업률은 4.6%였습니다. 1년 전과 비교하면 2.3%포인트 하락했다. 앞으로 몇 개월 동안 이러한 속도로 하락세가 계속된다면 머지 않아 실업률이 4% 아래로 떨어질 수 있습니다. 이러한 데이터에 비추어 볼 때 제 생각에는 노동 시장이 최대 고용에 빠르게 접근하고 있습니다. 그러나 계속되는 공급 병목 현상과 겨울에 급증하는 COVID 사례로 인해 이 진행을 늦출 수 있는 요인을 주시할 것입니다.
인플레이션으로 전환하면 인플레이션 기대치의 상당한 상승과 함께 올해 인플레이션이 크게 상승했습니다. 10월 소비자 물가 지수 보고서는 인플레이션의 예상치 못한 급등을 보여주었습니다. 월간 인쇄는 연간 10%를 초과하는 비율에 해당하는 반면, 전년 대비 증가율은 6.2%로 1990년 12월 이후 가장 높습니다. 몇 년 동안 가장 높은 임금 인상에도 불구하고 올해 인플레이션으로 실질 임금 인상이 사라졌습니다. 평범한 노동자. 높은 인플레이션은 일상 생활을 위해 구매하는 상품과 서비스에 대한 선택의 여지가 거의 없는 미국인들에게 고통스럽습니다. 식료품점의 가격이 크게 올라 많은 개인과 가족에게 큰 문제입니다. 올 여름 초와 달리 가격 압력은 더 이상 몇 가지 범주에 집중되지 않고 확대된 것으로 보입니다.2에너지, 식품, 상품 및 서비스 가격과 주택 소유 비용이 눈에 띄게 증가했습니다. 클리블랜드 연준과 댈러스 연준의 조치와 같이 일부 큰 물가 상승을 제외하고 인플레이션을 측정한 트림된 평균 측정치에서도 연준의 목표 2%를 상회하는 인플레이션율을 보고합니다. 데이터의 전환점을 감지하는 데 종종 유용한 물가변동확산지수는 올해 초에 비해 3~12개월 물가상승률이 3%를 넘는 카테고리가 증가하고 있음을 보여주고 있다.
나는 이러한 압력이 개선되기 시작할 수 있는 공급 제약과 줄어들 기미가 보이지 않는 강한 수요와 관련이 있을 것으로 예상합니다. 임금은 20년 이상 동안보다 지속적으로 빠르게 증가하고 있으며, 가장 최근에는 급여와 수당을 모두 고려하는 고용 비용 지수의 현저한 증가가 반영되었습니다. 임금과 고용 비용은 산업 전반에 걸쳐 그리고 다양한 규모의 기업에 널리 퍼져 있는 것으로 보입니다. 인플레이션 경로에 중요한 것은 투입 비용 증가가 최종 상품 가격에 지속적으로 반영되는지 여부입니다. 비즈니스 담당자에 따르면 기업은 이러한 비용 증가를 고객에게 부담 없이 전가할 수 있습니다.
공급 제약과 관련된 가격 압력은 일시적이기 때문에 종료될 것이기 때문에 통화 정책이 일시적인 가격 압력에 대응할 필요가 없다는 주장이 있습니다. 나는 이 주장이 몇 가지 이유로 어리둥절하다고 생각한다. 첫째, 모든 충격은 일시적인 경향이 있으며 결국 사라집니다. 이 논리에 따르면 연준은 충격에 절대 대응해서는 안 되지만 때로는 그래야 하는 것처럼 행동합니다. 둘째, 정책 지침으로 사용하는 거시경제 모델에는 일반적으로 인플레이션을 움직이게 하는 비용 충격이 내장되어 있습니다. 이러한 모델에서 적절한 통화 정책은 이러한 인플레이션 움직임에 대응합니다. 일시적이더라도 무시하지 않습니다. 마지막으로, 정책 조치를 취하는 선택은 충격의 규모와 지속 기간에 따라 달라집니다. 이 점을 더 명확하게 하기 위해 강설량을 고려하십시오. 우리가 아는 것은 결국 녹을 것입니다. 눈은 일시적인 충격입니다. 강설량이 1인치이고 다음날 녹을 것으로 예상되는 경우 아무 것도 하지 않고 녹기를 기다리는 것이 가장 좋습니다. 그러나 강설량이 6인치에서 12인치이고 일주일 동안 지상에 있을 것으로 예상되는 경우 더 빨리 행동하여 인도를 삽으로 치우고 거리를 제설하는 것이 좋습니다. 저에게 인플레이션 데이터는 잠시 동안 지상에 머물게 될 큰 폭설과 훨씬 더 비슷하게 보이기 시작했으며, 그 발전은 앞으로 필요한 통화 조정 수준에 대한 제 기대에 영향을 미치고 있습니다. 당신은 더 빨리 행동하고 인도를 삽질하고 거리를 쟁기질하기를 원할 수 있습니다. 저에게 인플레이션 데이터는 잠시 동안 지상에 머물게 될 큰 폭설과 훨씬 더 비슷하게 보이기 시작했으며, 그 발전은 앞으로 필요한 통화 조정 수준에 대한 제 기대에 영향을 미치고 있습니다. 당신은 더 빨리 행동하고 인도를 삽질하고 거리를 쟁기질하기를 원할 수 있습니다. 저에게 인플레이션 데이터는 잠시 동안 지상에 머물게 될 큰 폭설과 훨씬 더 비슷하게 보이기 시작했으며, 그 발전은 앞으로 필요한 통화 조정 수준에 대한 제 기대에 영향을 미치고 있습니다.
대중의 인플레이션 기대도 통화 정책 수행에 중요한 역할을 합니다. 미시간 대학과 뉴욕 연준이 실시한 두 가지 소비자 설문 조사에 따르면 중간 인플레이션 기대치는 4% 이상이며 채권 투자자는 미래 인플레이션과 인플레이션 위험에 대해 3% 이상의 보상을 요구하고 있습니다. 가계와 시장이 더 이상 인플레이션을 향후 3~5년 동안 목표치인 2%에 가깝게 유지할 것으로 기대하지 않는다는 사실이 매우 우려스럽습니다. 이제 이러한 미래 인플레이션에 대한 소비자 설문조사 지표가 현재 인플레이션의 변화에 따라 많이 움직이는 경향이 있다는 일부 증거가 있는 것이 사실입니다. 따라서 인플레이션 기대치의 이러한 큰 움직임이 일시적이고 병목 현상과 노동력 부족이 앞으로 몇 달 동안 저절로 해결되면서 다시 줄어들기를 바랍니다. 그러나 이러한 조치가 계속해서 상승할 경우 기대로 인해 가계가 기대 인플레이션을 보상하기 위해 더 높은 임금을 요구하게 되어 단기적으로는 인플레이션이 상승하고 한동안은 높은 수준을 유지할 수 있을지 우려됩니다. 이 가능성은 내가 주의 깊게 보고 있는 인플레이션 전망에 대한 위험입니다.
그렇다면 이러한 모든 고려 사항이 통화 정책에 미치는 영향은 무엇입니까? 2021년 경제는 2020년 12월에 우리 대부분이 예상했던 것보다 더 빠른 진전을 보였습니다. 이중 임무 목표를 향한 이러한 상당한 진전을 통해 우리는 재정 상태에 대한 조정을 꾸준히 제공함으로써 회복에 도움이 되는 자산 구매에서 월 1,200억 달러를 줄이기 시작했습니다. . 며칠 전 테이퍼링을 시작했을 때 2021년 초 시장 참가자들이 예상했던 것보다 몇 달 일찍 발생했습니다. 우리는 국채 매입 금액을 월 800억 달러에서 700억 달러로 줄였습니다. 기관 모기지 담보부 증권(MBS)의 400억 달러에서 350억 달러로. 12월 중순에 100억 달러를 추가로 줄이고 월간 구매 금액을 50억 달러 줄일 것입니다.
그러나 앞으로 몇 개월은 테이퍼링 프로세스가 어떻게 진행되는지 결정하는 데 중요합니다. 위원회는 우리의 결정에 앞서 몇 달 동안 그리고 그 결정을 내리는 과정에서 자산 구매를 줄이는 속도가 우리의 이중 임무 목표를 향한 진행 상황에 달려 있다는 점을 매우 분명하게 밝혔습니다. COVID 또는 다른 요인이 경기 회복을 상당히 더디게 하여 최대 고용을 향한 진전을 방해한다면 FOMC는 테이퍼를 늦출 수 있습니다. 그러나 경제가 최대 고용을 향한 빠른 진전을 보이거나 인플레이션 데이터가 현재의 높은 수치에서 후퇴할 기미가 보이지 않으면 위원회는 테이퍼 속도를 높일 수 있습니다. 모든 정책 조치의 시기는 FOMC의 결정이며,
시장 참여자들이 이미 공개적으로 논의하고 있는 또 다른 정책 조치는 연방기금 금리 목표 범위의 첫 번째 인상 또는 해제 시점입니다. FOMC는 이륙을 고려하기 위해 충족되어야 하는 조건을 설명했습니다. 경제가 최대 고용에 도달했을 때와 인플레이션이 2%로 상승했고 일정 기간 동안 2%를 약간 웃돌 것으로 예상되는 때입니다. 인플레이션 기대치가 잘 고정되어 있다고 가정할 때, 상승 시기는 이 두 가지 조건이 모두 충족된 후 언제든지 가능하다고 판단합니다.
인플레이션 조건이 충족되었으며 우리가 위임한 고용 구간을 달성하기 위해 큰 진전을 이루고 있다고 생각합니다. 들어오는 데이터를 보고 언제 이 두 가지 기준을 모두 달성했는지 결정할 것입니다. 그 시점 이후, 위원회가 궁극적으로 연방기금 금리의 목표 범위를 0에서 인상하기로 결정할 때마다 통화 정책은 여전히 경제에 엄청난 지원을 제공할 것입니다. 단기 금리는 여전히 매우 낮고, 연준의 대차대조표에 있는 많은 양의 증권은 장기 금리에 상당한 하향 압력을 가할 것입니다.
이 사실은 FOMC가 고려해야 할 또 다른 정책 조치로 이어집니다. 증권 보유 축소 시작 시기. FOMC는 이러한 조치가 대차대조표에 미치는 영향에 근거하지 않고 미국인의 최대 이익을 염두에 두고 통화 정책을 결정한다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 2020년 3월과 오늘 사이에 연준의 증권 보유량은 4조 2천억 달러 증가하여 8조 달러를 약간 넘었습니다. 이러한 보유량은 연간 실질 GDP 수준의 약 35%입니다. 이 비율은 꽤 크게 들리지만 연준의 몫은 다른 선진국 중앙은행의 대차대조표에서 볼 수 있는 것과 다르지 않습니다. 예를 들어, 우리의 몫은 캐나다 은행보다 크지만 영란 은행과 거의 비슷합니다.
중앙은행 대차대조표의 최적 크기를 알려주는 경제 이론은 없다는 것을 기억해야 합니다. 따라서 대차 대조표가 "크다"고 해서 문제가 있는 것은 아닙니다. 그러나 대차대조표 규모를 줄여야 한다는 주장이 제기될 수 있습니다. 먼저, 팬데믹으로 인한 긴급 상황을 위해 확장했습니다. 비상 사태가 지나면 우리는 이러한 조치를 취소하고 대차 대조표를 전염병 이전 추세에 가까운 수준으로 낮출 수 있습니다. 둘째, 그렇게 함으로써 미래에 경제적 충격에 대처하기 위해 대차대조표 공간을 확장해야 할 경우에 대비하여 대차대조표 공간을 확보합니다. 셋째, 우리의 야간 역 환매 계약 시설의 대규모 인수에서 알 수 있듯이 민간 부문은 유동성이 넘치는 것으로 보입니다.
앞으로 위원회는 어떤 유형의 재투자 정책을 시행할지 결정해야 합니다. 현재 연준의 대차대조표에 있는 증권이 만기되면 수익금이 새로운 증권에 재투자되어 순매수에 따라 대차대조표가 계속 증가합니다. 이 정책에 따라 순자산 구매가 중단되면 재투자를 통해 해당 시점의 대차대조표를 일정하게 유지합니다. 과거 경험을 바탕으로 대차대조표를 보다 효율적인 수준으로 점진적으로 줄이는 효과적인 방법은 해당 재투자 정책을 변경하여 재투자를 제한하거나 중단하는 것입니다. 이러한 "유출"을 허용하는 것은 FOMC가 대유행 전에 대차대조표를 축소하는 주요 방법이었습니다.
나는 재투자 전략이 2017년과 2019년 사이에 이 정책에 대한 연준의 경험에 크게 영향을 받을 것으로 예상합니다. 그 동안 FOMC는 유가 증권의 월별 만기가 울퉁불퉁하다는 것을 인식했습니다. 어떤 달에는 많은 증권이 만기가 되었고 다른 달에는 거의 만기되지 않았습니다. FOMC는 점진적이고 예측 가능한 유가 증권 롤오프를 보장하여 시장 참가자가 시간이 지남에 따라 점진적으로 증가하는 월 상환 한도를 도입함으로써 미 국채 및 MBS 시장에서 연준의 점진적인 후퇴를 계획할 수 있도록 했습니다. 나는 재투자 정책을 변경할 때가 오면 비슷한 과정을 지지할 것입니다.
유가 증권 보유가 감소함에 따라 은행 시스템의 준비금도 감소했습니다. 2019년 9월 중순, 준비금이 당시 GDP의 약 1조 4천억 달러 또는 6.6%로 감소하면서 자금 조달 시장에서 상승 압력이 나타났습니다. 대부분의 사람들은 연준의 대차대조표가 더 줄어들 수 있다고 생각했습니다. 실제로 2019년 6월 뉴욕연방준비은행(Federal Reserve Bank of New York)이 실시한 1차 딜러 설문조사 응답자의 중앙값은 준비금이 1조 2000억 달러로 떨어질 수 있다고 밝혔습니다. 삼그러나 금융시장이 원하는 기본 준비금 수준은 우리가 예상했던 것보다 더 많은 것 같았다. 당시 부상하는 압력에 대응하여 연준은 상환을 중단하고 며칠에 걸쳐 준비금을 최소한 그해 9월 초 수준까지 끌어올린 여러 조치를 취했습니다. 4
이러한 경험을 바탕으로 향후 유가증권 환매에 신중을 기할 필요가 있습니다. 즉, 분명히 오늘의 대차대조표가 높아져 보유 자산을 줄일 수 있습니다. 매장량을 너무 빨리 소모하는 경우 유출 속도가 다시 너무 빠를 경우 이 조치를 수정하는 데 도움이 되는 새로운 도구가 있습니다. 상설 환매 계약 기능은 유동성 수요가 Fed가 달리 생각한 것보다 많은 경우에 백스톱을 제공합니다. 상대방은 시설에 와서 재무부 증권에 대한 자금을 조달할 수 있습니다. 물론, 이 도구가 사용될 수준으로 매장량을 줄이지 않을 것으로 예상하지만, 앞으로 나아가면서 2019년에는 없었던 추가 지원을 이용할 수 있다는 사실을 알게 되어 기쁩니다.
마무리로 저는 경제가 어떻게 발전하고 있는지 설명하고 그 전망의 기초가 되는 미래의 몇 가지 정책 단계를 언급했습니다. 자산 구매의 축소가 시작되었으며 앞으로 몇 달 동안 계속될 것입니다. 그런 다음 Fed는 작년에 우리가 겪었던 심각한 COVID 충격에서 경제가 계속 회복됨에 따라 통화 정책의 다른 측면을 정상화할 것입니다. 내가 모니터링할 수신 데이터를 기반으로 정책을 더 빠른 테이퍼로 전환해야 할 수도 있다고 생각합니다.
1. 이러한 견해는 본인의 것이며 이사회나 기타 연방준비제도이사회 정책입안자의 입장을 대변하지 않습니다. 텍스트로 돌아가기
2. 페르난도 M. 마틴(Fernando M. Martin, 2021), " 미국에서 가격 인상이 얼마나 널리 퍼져 있습니까? "를 참조하십시오. 경제 블로그, 10월 19일. 텍스트로 돌아가기
3. 2019년 6월, 주요 딜러 설문조사 응답자의 중앙값은 2025년에 1조 2천억 달러 수준의 준비금 잔액을 나타냈습니다. 설문조사에 대한 응답은 뉴욕 연방준비은행 웹사이트( https://www)에서 확인할 수 있습니다. newyorkfed.org/medialibrary/media/markets/survey/2019/jun-2019-spd-results.pdf . 텍스트로 돌아가기
4. 2019년 9월 중순, 준비금 감소와 높은 수준의 국채 발행량을 배경으로 단기 자금 수요와 공급의 불균형이 환매 계약(repo) 시장에 압력을 가했습니다. 금리 인상에 대응하여 연방 준비 제도 이사회는 단기 자금 시장을 안정화하고 연방 자금 금리를 목표 범위 내로 유지하기 위해 준비금을 제공하기 위해 repo 운영을 시작했습니다. 이러한 작업으로 준비금이 2020년 초에 평균 약 1조 6천억 달러 수준으로 증가했습니다. 단기 금융 시장의 압력과 연준의 대응에 대한 자세한 내용은 Sriya Anbil, Alyssa Anderson 및 Zeynep Senyuz(2020), " What Happened in Money Markets in 2019년 9월? " FEDS Notes(워싱턴: 연방 준비 제도 이사회, 2월 27일).텍스트로 돌아가기
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