What’s new : 4분기 영업이익은 조명용 LED의 호조로 예상치를 상회
4분기 매출액은 2,354억원을 기록해 우리의 예상치(2,326억원)를 충족하는 수준이었지만 영
업이익은 우리의 예상치(57억원)을 상회한 95억원을 기록했다. 영업이익이 예상치를 상회했
던 요인은 1) 가동률 상승에 따른 고정비 부담의 감소, 2) 재고자산평가손실 등 4분기에 통
상 발생하는 일회성비용의 감소, 3) 원가절감 효과 등에 따른 것으로 판단된다. 자회사인 서
울옵토디바이스 역시 매출액은 579억원을 기록해 우리의 예상치(583억원)를 충족하는 수준
이었지만 영업이익은 우리의 예상치(29억원)을 상회하는 44억원을 기록했다. 영업이익의 호
조는 1) 고부가가치 칩의 비중 상승, 2) 수율개선, 3) 원가절감에 의한 것으로 판단된다.
Positives : 조명용 LED의 업황에 긍정적인 여러 변수들이 발생 중
동사의 4분기 매출액은 3분기수준이었지만 조명용 LED는 전분기대비 47% 증가하여 호조를
지속했다. 업황면에서는 1) LED 조명가격의 하락으로 백열램프/형광램프와의 가격축소, 2)
백열램프 판매금지의 강화, 3) 전기요금 인상으로 낮은 전력소모를 보이는 LED의 매력도 증
가, 4) 태블릿PC용으로의 확대 등이 발생 중이고, 동사의 조명용 LED의 차별화된 경쟁력(높
은 휘도, 아크리치 기술 보유, 조명용 유통채널의 확보 등)이 나타나고 있기 때문이다.
Negatives : 일본에서 특수의 일단락, 여전히 낮은 가동률, TV용 LED의 부진
하지만 LED TV가 성숙기에 접어듦에 따라 TV용 LED가 부진하게 나타나고 있어 조명용
LED의 빠른 성장에도 불구하고 전체 매출액의 성장은 더디게 진행 중이다(1분기 동사의 매
출액은 4분기와 유사한 1,757억원으로 전망). 이에 따라 여전히 낮은 가동률이 나타나고 있
고 이러한 낮은 가동률이 조명용 LED의 가격하락압력으로 작용 중이다(1분기에도 LED용
잉곳의 가격이 계속 하락할 전망이고, 조명용 LED의 가격하락률도 예상보다 큰 15% 수준으
로 전망). 또한 일본의 쓰나미와 대지진으로 나타났던 일본에서의 조명용 LED의 특수가 일
단락되어 2013년부터는 다른 지역에서의 성장에 기대를 걸어야 할 전망이다.
결론 : 조명용 LED의 빠른 성장을 고려하더라도 높은 multiple에 대한 부담은 여전
2013년 동사의 매출액은 전년대비 33% 증가한 1.14조원, 영업이익은 대폭 증가한 593억원
으로 예상되어 동사의 조명용 LED가 향후 빠른 성장을 나타낼 전망이다. 하지만 LED 업체
들간의 기술적 갭이 점차 축소될 전망이어서 향후 조명용 LED 역시 진입장벽이 점차 낮아질
전망이다. 이러한 관점에서 2013년 기준 PER 38.0배에 거래되고 있는 동사의 주가는 높은
성장에도 불구하고 높은 multiple에 대한 부담은 여전하다고 판단된다. 동사에 대한 보수적
투자의견을 유지하며 주가의 재상승은 앞서 언급한 요소들이 검증된 이후에 나타날 전망이다.
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