금융 ドル-円 155円突破なら「為替介入」に現実味 政府・日銀の出方が焦点に

[お持て成し]

ドル-円 155円突破なら「為替介入」に現実味　政府・日銀の出方が焦点に / 11/15(土) / TBS CROSS DIG with Bloomberg

■ 金融市場

11月10日の米国市場は、S＆P500が+0.1％、NASDAQが▲0.2％で引け。VIXは19.1へと低下。

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米金利はカーブ全般で金利上昇。予想インフレ率（10年BEI）は2.293％（+1.4bp）へと上昇。
実質金利は1.801％（▲0.2bp）へと低下。長短金利差（2年10年）は+53.3bpへとプラス幅拡大。

為替（G10通貨）はJPYが最弱。USD/JPYは154前半へ上昇。コモディティはWTI原油が59.8ドル（+0.3ドル）へと上昇。銅は10716.5ドル（+34.0ドル）へと上昇。金は4009.8ドル（+18.8ドル）へと上昇。

■ 注目点

USD/JPYは10月の金融政策決定会合後に水準を切り上げ、153〜154円台で推移しているが、一方的な円安は回避されている。その理由として政府・日銀の為替介入に対する警戒感があろう。

事実、三村財務官は11月5日に「為替の実際の動きと日米の国債の金利差の推移を見ると、最近はやや乖離が見られると言える」、「基本的にわれわれは常日頃から米国債と日本国債の金利差に着目すべきだと言っている」と、為替介入の用意があることを仄めかすような言及をしている。

2022年以降の円安局面では、大きく分けて2度の介入実績があり、2022年9〜10月はUSD/JPY150円、2024年4〜7月は160円の攻防であった。次の為替介入はどれくらいの水準になるだろうか。

「特定の為替水準を目標にしない」という原則を重視すれば、155円近傍での介入は憚られることになろう。155〜160円水準における2度目の為替介入はこの原則に抵触する恐れがある。

ただし、ここで言う「特定の為替水準」は、輸出競争力強化を狙う通貨安競争の防止を念頭に置いていることに留意する必要があろう。

したがって、日本政府の円買い介入を受けて他国から批判が噴出するとは考えにくい。この点において為替の水準条件はさほど問題にならないだろう。

ファンダメンタルズから急速に乖離するような動きを是正するための為替介入はあり得るだろう。

三村財務官も言及したように、2025年入り後の円安は日米金利差（或いは米金利単独）に逆行して進んでおり、これを「ファンダメンタルズで説明できない投機的な動き」と見做すことは比較的容易である。

2025年入り後、日本の10年金利が大まかに0.5％上昇、米10年金利が0.5％低下したにもかかわらず、円高には至っていない。

筆者は日米金利差の説明力が衰えている背景に貿易・サービス収支の赤字体質があると判断しており、概ねファンダメンタルズに沿った動きと解釈しているが、為替介入の表向きの理由として「日米金利差に逆行する円安」は、それなりの妥当性がある。

この点においてUSD/JPYが155〜160円で推移する中での為替介入はあり得る。

また日米の財務当局者の見解も重要であろう。ベッセント財務長官は、金融政策決定会合の直前である10月29日にSNSで「日本政府が日銀に政策余地を与える姿勢は、インフレ期待を安定させ、過度な為替レートの変動を回避する鍵となるだろう」と投稿。

高市政権が日銀の金融政策に介入しなければ、日銀が利上げを決定することで円安を止めることが可能であると読み替えることができる。円高を促す意図が透けて見える。

日本では、片山さつき氏が5月に「USD/JPYは120円台の時期が長かったので、120円から130円、120円台が実力との見方が多い」としたほか、財務相就任後の11月4日には最近の円安について「一方的で、急激な動きがみられている」と警戒感を滲ませている。

日銀の利上げ見送りによって加速した円安を為替介入で抑え込むことの妥当性を米国側にどう説明するかは微妙であるが、日米財務省トップの考え方は大枠で一致しているように映る。

以上を踏まえると、USD/JPYが155円を突破してくるようだと日本政府による為替介入の可能性が高まると判断される。また日銀が12月会合における利上げを示唆する可能性も高まってこよう。

※情報提供、記事執筆:第一生命経済研究所 経済調査部 主席エコノミスト 藤代 宏一

TBSテレビ

https://news.yahoo.co.jp/articles/13f57d693379387e3115b384cd6a496fb113a8cb?page=1

ドル円155円突破なら「為替介入」に現実味　政府・日銀の出方が焦点に（TBS CROSS DIG with Bloomberg

달러-엔 155엔 돌파하면 '환율 개입' 현실화 / 11/15(토) / TBS CROSS DIG with Bloomberg

■ 금융시장

11월 10일의 미국 시장은, S&P500이 +0.1%, NASDAQ가▲0.2%로 마감. VIX는 19.1로 저하.

미 금리는 커브 전반에서 금리 상승. 예상인플레이션율(2010년 BEI)은 2.293%(+1.4bp)로 상승했다.
실질금리는 1.801%(▲0.2bp)로 떨어졌다. 장단기 금리차(2년 10년)는 +53.3bp로 플러스 폭 확대.

환율(G10 통화)은 JPY가 최약체. USD/JPY는 154 전반으로 상승. 상품은 WTI원유가 59.8달러(+0.3달러)로 올랐다. 구리는 10716.5달러(+34.0달러)로 올랐다. 금은 4009.8달러(+18.8달러)로 올랐다.

■ 주목점

USD/JPY는 10월의 금융정책 결정회동 후에 수준을 절상, 153~154엔대에서 움직이고 있지만, 일방적인 엔저는 회피되고 있다. 그 이유로 정부·일본은행의 환율 개입에 대한 경계감이 있을 것이다.

사실, 미무라 재무관은 11월 5일에 「환율의 실제의 움직임과 일미의 국채의 금리차의 추이를 보면, 최근에는 다소 괴리가 보인다고 말할 수 있다」, 「기본적으로 우리는 평소부터 미 국채와 일본 국채의 금리차에 주목해야 한다고 말하고 있다」라고, 환율 개입의 용의가 있음을 암시하는 듯한 언급을 하고 있다. 

2022년 이후의 엔저 국면에서는 크게 두 번의 개입 실적이 있어, 2022년 9~10월은 USD/JPY 150엔, 2024년 4~7월은 160엔의 공방이었다. 다음 환율 개입은 어느 정도 수준이 될까. 

특정 환율 수준을 목표로 하지 않는다는 원칙을 중시하면 155엔 부근에서 개입하기가 꺼려질 것이다. 155~160엔 수준의 두 번째 환율 개입은 이 원칙에 저촉될 수 있다. 

다만, 여기서 말하는 「특정의 환율 수준」은, 수출 경쟁력 강화를 노리는 통화 약세 경쟁의 방지를 염두에 두고 있는 것에 유의할 필요가 있을 것이다. 

따라서 일본 정부의 엔 매수 개입으로 다른 나라에서 비판이 쏟아질 것이라고 보기는 어렵다. 이 점에 있어서 환율의 수준 조건은 그다지 문제가 되지 않을 것이다. 

펀더멘털에서 급속히 괴리되는 듯한 움직임을 시정하기 위한 환율 개입은 있을 수 있을 것이다.

미무라 재무관도 언급한 것처럼, 2025년에 들어간 후의 엔저는 일미 금리차(혹은 미 금리 단독)에 역행해 진행되고 있어, 이것을 「펀더멘털즈로 설명할 수 없는 투기적인 움직임」이라고 간주하는 것은 비교적 용이하다. 

2025년 진입 후 일본의 10년 금리가 대략 0.5%포인트 상승, 미국 10년 금리가 0.5%포인트 떨어졌음에도 엔고에는 이르지 못하고 있다.

필자는 미일 금리차의 설명력이 시들해진 배경에 무역·서비스 수지의 적자 체질이 있다고 판단하고 있으며, 대체로 펀더멘털에 따른 움직임으로 해석하고 있지만, 환율 개입의 표면적 이유로 미일 금리차에 역행하는 엔저는 나름대로 타당성이 있다. 

이 점에 있어서 USD/JPY가 155~160엔으로 추이하는 가운데의 환율 개입은 있을 수 있다.

또 미일 재무 당국자의 견해도 중요할 것이다. 베센트 재무장관은, 금융 정책 결정 회합의 직전인 10월 29일에 SNS로 「일본 정부가 일본은행에 정책 여지를 주는 자세는, 인플레이션 기대를 안정시켜, 과도한 환율의 변동을 회피하는 열쇠가 될 것이다」라고 투고. 

다카시 정권이 일본은행의 금융 정책에 개입하지 않으면, 일본은행이 금리 인상을 결정함으로써 엔저를 멈추는 것이 가능하다고 대체할 수 있다. 엔고를 재촉하려는 의도가 비쳐 보인다. 

일본에서는, 카타야마 사츠키 씨가 5월에 「USD/JPY는 120엔대의 시기가 길었기 때문에, 120엔에서 120엔, 130엔대가 실력이라고 하는 견해가 많다」라고 한 것 외에, 재무상 취임 후의 11월 4일에는 최근의 엔저에 대해 「일방적이고, 급격한 움직임이 보여지고 있다」라고 경계감을 나타내고 있다. 

일본은행의 금리 인상 보류에 의해서 가속한 엔저를 환율 개입으로 억제하는 것의 타당성을 미국측에 어떻게 설명할지는 미묘하지만, 일미 재무성 톱의 생각은 큰 틀에서 일치하고 있는 것처럼 비친다. 

이상을 감안할 때, USD/JPY가 155엔을 돌파해 올 것 같으면 일본 정부의 환율 개입 가능성이 높아질 것으로 판단된다. 또 일본은행이 12월 회합에 있어서의 금리 인상을 시사할 가능성도 높아져 올 것이다. 

※ 정보제공, 기사집필 : 제일생명경제연구소 경제조사부 주석 이코노미스트 후지시로코오이치

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