트럼프에 익숙해진 시장은 ‘인플레이션 장기화 우려’를 잊었을까?-THE GOLD ONLINE (일본)

[황사 人-박준호]

트럼프에 익숙해진 시장은 ‘인플레이션 장기화 우려’를 잊었을까… 중앙은행의 입장 차이에서 도출된 ‘강세가 기대되는 통화’는 무엇일까? 【펀드 매니저의 견해】/ 4월 17일(금) / THE GOLD ONLINE (골드 온라인)

중동 정세에 휘둘리는 시장 전개이지만 변동성은 감소하고, 시장은 트럼프에 익숙해진 양상을 보이고 있습니다. 하지만 중동 사태의 악영향이 서서히 드러나고 있으며, 인플레이션의 고정세가 장기화될 것이라는 우려가 과소평가되고 있을 가능성이 있습니다. 만약 인플레이션이 높은 수준을 유지한다면, 호주와 일본 등 전체 경제의 수요는 견조하지만 원유 공급 제약에 취약한 국가의 중앙은행이 더욱 매출을 늘릴 가능성이 있다고 필자는 예상합니다. Asset Management One의 펀드 매니저 스가다 신세이 씨가 자세히 설명합니다. 

◇ 중동 정세를 둘러싼 보도에 휘둘리는 시장 전개가 계속된다

[도표 1] 미국 주식·금·비트코인·미국 채권 변동성 추이

4월 초, 트럼프 대통령은 이란 전력 설비에 대한 공격 직전 휴전 합의를 발표했지만, 휴전 협상의 결렬과 미국의 호르무즈 해협 봉쇄 선언을 거쳐 제2차 협상의 가능성이 보도되는 등 상황이 급변했습니다. 

이러한 상황에서 시장은 휴전 기대에 대해서는 위험 선호, 휴전이 멀어지면 위험 회피로 양극단으로 반응했습니다. 미국 주요 주가지수(S&P500)는 2026년 2월 말 개전 전 수준까지 회복했으며, 일본과 유럽의 주가도 개전 전 수준에 근접하고 있습니다. 한편, 주가지수 자체의 변동폭이 크게 나타나 의외였지만, 주식과 채권 모두 내재 변동성은 하락 추세를 보였습니다. 시장이 반영한 변동성 감소는 트럼프 행정부의 잦은 정책·발언 변화와 원유 가격 급등·급락에 익숙해졌기 때문이라고 해석할 수 있습니다. 

시장은 중동 사태의 영향이 그리 크지 않아 단기적인 수준으로 끝날 것으로 보고 있습니다.

 한편, IMF는 올해 세계 경제 성장률을 하향 수정했습니다.

원유 공급 부족이 생산 활동을 압박할 뿐만 아니라, 인플레이션이 경제 활동을 하락시키는 전망입니다.

다만, 1월 전망과 비교했을 때 세계 경제는 ▲0.2%, 미국은 ▲0.1% 하향 조정되었으며, 중동 사태가 단기적으로 끝난다는 전제 하에 경제에 미치는 부정적 영향도 작다는 내용입니다. 

동시에 IMF는 중동 정세가 악화되고 인플레이션이 장기화되며 금융 정책이 강하게 긴축되는 심각한 시나리오 하에서의 경제 전망을 발표했지만, 이에 비해 세계 성장 전망은 1월 대비 최대 ▲1% 이상 크게 하향 조정될 것으로 보입니다. 

◇ 중앙은행의 인플레이션 대응을 과소평가하고 있지는 않은가

중동 사태가 지속된다면 IMF의 심각한 시나리오처럼 인플레이션이 높은 수준을 유지하고 경기 둔화가 동시에 나타날 것으로 예상되지만, 이러한 상황에서 인플레이션 상승을 이유로 각국 중앙은행이 금리 인상을 할까요? 

과거 사례를 보면, ECB는 2022년 하반기부터 2023년에 걸쳐 독일 경제가 2분기 연속 둔화하고, 정의상 경기 후퇴에 들어갔음에도 불구하고 금리 인상을 지속했습니다. 오일 쇼크에 휩싸였던 1970~80년대 미국에서, 볼커 연준 의장이 대규모 금리 인상으로 인플레이션을 퇴치한 일도 유명합니다. 예시는 많지 않지만, 인플레이션 경계가 승리하면 경기 둔화가 보이는 상황에서도 중앙은행은 금리 인상을 추진할 것입니다. 

◇ 이번 원유 공급 부족은 아직 인플레이션 기대를 끌어올리지 못하고 있다. 사태가 장기화될 가능성에 주의

[도표 2] 중앙은행 고위 관료들의 발언 성향 추이

많은 중앙은행은 단기적인 인플레이션 기대가 아니라 5년 후·10년 후와 같은 중장기 인플레이션 기대를 중시합니다. 이는 단기 예측이 휘발유를 중심으로 생활에 필요한 항목들의 가격에 좌우되어 불안정한 반면, 중·장기 기대는 보통 안정적이며, 그에 따라 소비·투자 행동이 결정된다고 판단하기 때문입니다. 

만약 중·장기 인플레이션 기대가 크게 상승한다면, 가계와 기업이 소비·투자를 앞당겨 진행해 현재 인플레이션을 더욱 강화할 우려가 있습니다.

현재까지 중·장기 인플레이션 기대는 시장 예측치도, 소비자 설문조사에서 확인된 내용도 큰 변화가 보이지 않습니다. 이 점에서 중앙은행은 급하지 않은 상황이라고 생각됩니다. 실제로 FRB와 ECB 고위 관계자들의 발언을 분석한 심리 지수에서는 양 중앙은행이 매수세를 보였다고 할 수 있지만, 2022년부터의 금리 인상 국면만큼 상승하지는 않았으며, 금리 인상을 강하게 의식하고 있는 것은 아닙니다. 

현재 주요 선진국의 인플레이션 기대는 억제되고 있지만, 필자는 원유 공급 부족이 장기화됨에 따라 장기 인플레이션 기대도 상승할 것이라고 보고 있습니다. 특히 현재 경제가 견조하고 수요가 강하며, 원유의 해외 의존도가 높은 국가에서는 이러한 추세가 더욱 뚜렷해질 것으로 보고 있습니다. 

IMF가 추산한 올해 생산 격차(잠재적인 공급력과 생산량의 차이)를 보면, 일본과 호주는 플러스인 반면 미국은 거의 균형을 이루고, 독일 등 유로존은 마이너스로 수요 강도에 지역 차이가 있습니다. 

수요 측면에서 보면 일본, 호주, 미국에서 수요가 다소 높아지지만, 이 중 미국은 석유 생산국이므로 원유 공급 부족의 영향이 완화될 가능성이 있습니다. 한편, 일본과 호주에서는 강한 수요에 공급 부족이 영향을 미쳐 인플레이션 장기화와 중앙은행의 추가 매출 증가가 예상됩니다.

일본과 호주의 중앙은행이 금리 인상을 추진하고 있지만, 중앙은행의 긴축 편향이 더욱 강화될 것으로 예상되며, 필자는 이로 인해 호주 달러와 엔화가 달러 대비 강세를 보일 가능성이 있다고 생각합니다. 

스가다 신세이 / 에셋 매니지먼트 One 주식회사 채권운용부 펀드매니저

스가다 신세이, 애셋 매니지먼트 원 주식회사

トランプ慣れしてきた市場は「インフレ長期化懸念」を忘却か…中央銀行のスタンス差から導かれる「強含みが期待される通貨」とは？【ファンドマネジャーの見解】

トランプ慣れしてきた市場は「インフレ長期化懸念」を忘却か…中央銀行のスタンス差から導