돈의안목

[박대선]

돈의안목 를 읽었다. 로버트 해그스트롬이 쓴 투자서로, 단기적인 투자 기법보다는 세상을 바라보는 관점(mental models)을 통해 더 나은 투자 판단을 내리는 방법을 다룬다. 저자는 특히 워런 버핏과 찰리 멍거의 사고방식에서 많은 영감을 받았다. 
1. 투자는 사고의 질이 결정한다. 좋은 투자자는 정보를 많이 아는 사람이 아니라, 중요한 정보를 올바르게 연결하는 사람이다. 경제학뿐 아니라 심리학, 생물학, 물리학, 역사 등 다양한 분야의 지식을 함께 활용해야 한다.
2. 멘털 모델(Mental Models)을 구축하라. 하나의 학문만으로는 세상을 제대로 이해하기 어렵다. 여러 분야의 핵심 원리를 익혀 투자에 적용하는 것이 장기적인 경쟁력이 된다.
3. 확률적으로 사고하라. 투자는 맞고 틀림의 문제가 아니라 가능성과 기대값의 문제다. 항상 불확실성을 인정하고 의사결정을 해야 한다.
4. 복리의 힘을 이해하라. 좋은 기업을 오랫동안 보유하는 것이 잦은 매매보다 훨씬 큰 성과를 낼 가능성이 높다. 시간은 최고의 투자 자산이다.
5. 행동 편향을 경계하라. 사람은 손실회피, 확증편향, 군중심리 등의 영향을 쉽게 받는다. 자신의 판단을 지속적으로 점검하는 습관이 중요하다.
6. 기업의 본질적 가치를 보라. 주가보다 기업의 경쟁력, 수익성, 경영진의 자본배분 능력에 집중해야 한다. 시장의 단기 변동보다 장기적인 가치 창출 능력이 중요하다. 5
  
버핏은 11살에 도서관에서《백만장자가 되는 1,000가지 비밀》을 읽었고 이 책의 저자 F. C. 미네커(F. C. Minaker)는 그의 인생을 바꿨다. 한국에도 박인섭번역으로 매경출판(매일경제신문사)에서 2012년에 출간되었고 원서는 1936년에 출간된 고전 비즈니스·성공학 서적이다. 이 책은 제목처럼 정확히 1,000개의 독립된 비밀을 나열하기보다는, 사업, 판매, 협상, 인간관계, 돈 관리, 기회 포착에 관한 수많은 실전 조언을 모은 책이다. 책의 핵심 메시지와 구체적인 내용은 다음과 같다. https://www.yes24.com/product/goods/7906653
* 돈은 아이디어와 실행력에서 나온다. * 기회는 기다리는 것이 아니라 스스로 만들어야 한다. * 판매 능력은 거의 모든 사업의 핵심이다. * 신뢰는 가장 가치 있는 자산이다.
* 작은 돈을 아끼는 습관이 큰 부를 만든다. * 꾸준한 저축과 재투자가 부를 키운다. * 실패는 성공을 위한 수업료로 받아들여야 한다. * 사람들의 필요를 해결하는 사람이 큰돈을 번다.
* 시간은 가장 중요한 자산이다. * 행동하지 않는 지식은 아무 가치가 없다.
https://online.flipbuilder.com/ahmedahmed/entk/https://en.wikipedia.org/wiki/One_Thousand_Ways_to_Make_$1000  one thousand ways to make $1000 pdf

1. 돈에 대한 사고방식
1. 돈은 목적보다 수단이다. 2. 부자는 기회를 먼저 본다. 3. 부는 습관에서 시작된다. 4. 성공은 운보다 준비의 결과다. 5. 돈을 존중하는 사람이 돈을 모은다.
6. 작은 돈도 소홀히 하지 않는다. 7. 부자는 장기적으로 생각한다. 8. 소비보다 생산을 우선한다. 9. 부자가 되기로 결심하는 것이 첫걸음이다. 10. 긍정적인 태도가 행동을 바꾼다.
2. 사업과 창업
11. 고객의 문제를 해결하라. 12. 시장의 수요를 먼저 파악하라. 13. 경쟁보다 차별화를 고민하라. 14. 품질이 최고의 광고다. 15. 신뢰를 잃으면 사업도 잃는다.
16. 고객은 자산이다. 17. 약속은 반드시 지켜라. 18. 항상 새로운 아이디어를 찾는다. 19. 실패를 두려워하지 않는다. 20. 실행이 아이디어보다 중요하다.

3. 판매의 기술
21. 모든 사람은 판매자다. 22. 먼저 상대를 이해하라. 23. 진심은 최고의 설득이다. 24. 고객의 말을 많이 들어라. 25. 상품보다 가치를 팔아라.
26. 첫인상이 중요하다. 27. 자신감을 가져라. 28. 거절은 성공 과정의 일부다. 29. 꾸준히 고객을 관리하라. 30. 신용이 최고의 마케팅이다.
4. 자기계발
31. 매일 새로운 것을 배워라. 32. 독서를 습관화하라. 33. 시간을 낭비하지 마라. 34. 건강이 최고의 자산이다. 35. 집중력을 길러라.
36. 목표를 기록하라. 37. 꾸준함이 재능을 이긴다. 38. 성공한 사람을 연구하라. 39. 배움을 멈추지 마라. 40. 변화를 받아들여라.

5. 인간관계
41. 정직하라. 42. 예의를 지켜라. 43. 감사하는 마음을 가져라. 44. 비판보다 칭찬을 하라. 45. 좋은 사람들과 함께하라.
46. 약속 시간을 지켜라. 47. 협력하는 법을 배워라. 48. 신뢰를 쌓는 데 시간을 투자하라. 49. 상대의 입장에서 생각하라. 50. 평판은 돈보다 중요하다.
6. 돈 관리
51. 수입보다 적게 써라. 52. 저축을 먼저 하라. 53. 빚을 최소화하라. 54. 투자하기 전에 공부하라. 55. 비상자금을 마련하라.
56. 수입원을 늘려라. 57. 돈이 돈을 벌게 하라. 58. 충동구매를 피하라. 59. 예산을 세워라. 60. 지출을 기록하라.

7. 성공 습관
61. 일찍 시작하라. 62. 미루지 마라. 63. 꾸준히 행동하라. 64. 목표를 자주 점검하라. 65. 핑계를 만들지 마라.
66. 책임을 받아들여라. 67. 실패에서 배우라. 68. 성공을 상상하라. 69. 작은 성공을 반복하라. 70. 끝까지 포기하지 마라.
8. 리더십
71. 모범을 보여라. 72. 사람을 존중하라. 73. 좋은 인재를 모아라. 74. 권한을 위임하라. 75. 책임은 리더가 진다.
76. 비전을 제시하라. 77. 결정을 미루지 마라. 78. 공정하게 행동하라. 79. 칭찬을 아끼지 마라. 80. 팀을 성장시켜라.

9. 기회 포착
81. 불평보다 해결책을 찾아라. 82. 변화 속에서 기회를 발견하라. 83. 준비된 사람에게 기회가 온다. 84. 항상 관찰하라. 85. 작은 기회도 소중히 여겨라.
86. 새로운 사람을 만나라. 87. 정보를 모아라. 88. 도전을 즐겨라. 89. 실패를 경험으로 바꿔라. 90. 행동으로 기회를 잡아라.
10. 백만장자의 태도
91. 자신을 믿어라. 92. 성실함은 최고의 경쟁력이다. 93. 인내는 큰 자산이다. 94. 겸손을 잃지 마라. 95. 성공해도 계속 배워라.
96. 정직은 결국 이익이 된다. 97. 사회에 기여하라. 98. 돈보다 신뢰를 쌓아라. 99. 평생 성장하는 사람이 되어라. 100. 부는 하루아침에 만들어지지 않는다. 29

수백권의 투자서 독서를 통해 버핏은 교수보다 많은 지식을 쌓았고 대학은 시간낭비라는 생각이 들어 와튼스쿨을 중퇴하고 귀향했다. 그리고 네브라스카대학에 편입하여 1년만에 학위를 취득한다. 현명한투자자의 저자가 컬럼비아대학교수인 그레이엄이라는 것을 알고 대학원에 진학한다. 그리고 그레이엄의 강의경력 28년간 최초로 A+를 받는다. 하지만 그레이엄의 회사에 취업은 거절되고 자원봉사도 정중히 거절되어 다시 귀향하여 아버지회사에서 일하면서 오마하대학에서 강의를 하고 글을 써서 기고했다. 결국 3년후 그레이엄회사에 취직하여 실무를 익히고 그레이엄이 은퇴하면서 귀향하여 자신의 투자조합을 시작한다. 조건은 3년이상, 매년 6%의 누적분배금을 지급한후 잔여수익의 25%는 수수료로 공제하고 75%를 재투자하는 것이었다. 

그는 5년간 지수가 74% 상승하는 동안 251%의 수익을 거두어 더 많은 조합원이 합류하게 되어 그레이엄이 운영하던 회사보다 더 큰 규모가 된다. 그는 더 이상 투자할 만한 주식이 없다고 평가하자 13년후 조합을 해체한다. 동기간 지수는 연8%가 상승했고 그의 목표는 10%초과달성이었지만 22%를 초과달성하는 성과를 냈다. 조합원은 그의 대학동기가 운영하는 세콰이어펀드, 향후10년간 주식과 세후 수익률이 유사한 지방채투자, 그리고 버크셔주식 배분중 하나를 선택할 수있도록 마무리까지 완벽하게 했다. 45 모부신의 예측투자로 퍼가 적정한지 자본이익률과 자본비용, 성장율을 같이 고려하라고 하는데 말은 쉽기에 책에서도 구체적인 언급은 피한다. 즉 이론적으로는 완전한 공산주의 찬미가 되버린 셈이다. 166

주가수익비율(PER)과 포워드 PER(Forward PER)의 가장 큰 차이는 사용하는 이익(EPS)이 과거인지 미래 예상치인지다.
1. PER (Price-to-Earnings Ratio, 주가수익비율);  주가 ÷ 최근 12개월(EPS). 일반적으로 실적이 확정된 과거 이익을 기준으로 계산. 기업이 실제로 벌어들인 이익을 바탕으로 하기 때문에 객관적.
2. 포워드 PER (Forward PER); 주가 ÷ 향후 12개월 예상 EPS. 증권사 애널리스트들의 실적 전망치를 사용. 미래 실적을 반영하기 때문에 성장 가능성을 미리 평가할 수 있지만, 예상치가 빗나갈 위험도 있다.
# 왜 둘이 다른가? 예를 들어 어떤 기업이 올해는 실적이 좋지 않았지만 내년에 크게 성장할 것으로 예상된다면, PER 20배이나 포워드 PER는 12.5배정도로 낮아지기에 시장은 "현재는 비싸 보이지만, 내년 이익을 고려하면 오히려 저평가될 수 있다"고 해석할 수 있다.
반대로 내년 실적이 감소할 것으로 예상되면, PER 10배이나 포워드 PER 15배정도로 높아지기에 고평가라는 해석이 가능하다.

# 투자 시 어떻게 활용할까?
* PER: 현재까지의 실적을 기준으로 기업의 가치를 평가할 때 적합.
* 포워드 PER: 성장주나 실적 변화가 큰 기업을 평가할 때 더 많이 활용.
다만 포워드 PER은 예상 실적에 기반하기 때문에, 예상이 크게 빗나가면 실제 기업 가치와 차이가 생길 수 있다. 따라서 투자할 때는 PER과 포워드 PER을 함께 보고, 실적 전망이 얼마나 현실적인지도 확인하는 것이 중요하다. 222

The Theory of Investment Value은 John Burr Williams가 1938년에 출간한 투자 이론의 고전이다. 이 책은 주식의 내재가치는 미래에 발생할 모든 현금흐름의 현재가치와 같다는 원리를 체계적으로 정립했으며, 오늘날의 Discounted Cash Flow(DCF, 할인현금흐름법)의 이론적 토대가 되었다. 윌리엄스는 투자의 가치를 다음과 같이 정의했다. 투자의 가치는 미래에 투자자가 받게 될 모든 현금흐름을 현재 가치로 할인한 금액이다. 이 책의 핵심 원칙
1. 주가와 기업가치는 다르다; 시장 가격(주가)은 수시로 변하지만, 기업의 본질적인 가치(Intrinsic Value)는 미래에 벌어들이는 현금에 의해 결정된다. 예를 들어 주가가 5만 원이라고 해서 가치가 5만 원인 것은 아니다. 계산한 내재가치가 8만 원이면 저평가, 3만 원이면 고평가다.
2. 기업의 가치는 미래 현금흐름이다; 회계상 이익보다 중요한 것은 실제로 투자자에게 돌아오는 현금. 예를 들어 기업이 앞으로 매년 1,000억 원의 현금을 벌 것이라면 그 현금을 현재 가치로 계산한 금액이 기업의 가치다.
3. 시간가치(Time Value of Money); 오늘 받는 100만 원과 10년 뒤 받는 100만 원은 같은 가치가 아니다. 왜냐하면 투자할 수도 있고, 물가가 오르며, 미래에는 불확실성이 존재하기 때문. 그래서 미래의 돈은 반드시 할인해야 한다.
4. 성장 자체보다 현금이 중요하다; 매출이 크게 성장해도 현금을 벌지 못하면 기업가치는 높아지지 않는다. 반대로 성장은 느려도 꾸준히 많은 현금을 창출하는 기업은 높은 가치를 가질 수 있다.

## 가치투자와의 관계; 이 책은 가치투자의 철학에도 큰 영향을 미쳤다. 대표적으로 Benjamin Graham, Warren Buffett, Charlie Munger등의 투자자들이 이 이론을 바탕으로 투자 철학을 발전시켰다. 특히 버핏은 기업을 평가할 때 미래 현금흐름의 현재가치를 가장 중시한다.
## 유명한 문장; 윌리엄스는 다음과 같이 말했다. "주식의 가치는 앞으로 지급될 모든 배당금의 현재가치이다."
오늘날에는 배당금 대신 자유현금흐름(Free Cash Flow)을 사용하는 경우가 많지만, 핵심 원리는 동일하다.

## 현대 금융에서의 의미; 이 책은 다음과 같은 분야의 기초 이론으로 평가된다.
* 기업가치평가(Valuation) * DCF(할인현금흐름법) * 가치투자(Value Investing) * 기업재무(Corporate Finance) * 증권분석(Security Analysis)
즉, 현재 투자은행(IB), 자산운용사, 회계법인, 증권사에서 사용하는 기업가치평가 기법의 이론적 출발점이 바로 이 책이다.
### 『The Theory of Investment Value』의 핵심은 "기업의 진정한 가치는 미래에 벌어들일 현금을 현재가치로 환산한 금액"이라는 것이다. 이 단순하지만 강력한 원리는 오늘날에도 기업가치 평가와 가치투자의 가장 중요한 기본 원칙으로 널리 활용되고 있다. 254

투기와 투자는 모두 수익을 얻기 위해 자산을 매수하는 행위이지만, 접근 방식과 판단 기준에 차이가 있다. 시장은 단기적으로 투기적이나 장기적으로는 투자적이다. 
| 구분     | 투자                                  | 투기                        |
| 목적     | 장기적인 자산 가치 증가                       | 단기적인 가격 변동으로 차익 실현        |
| 기간     | 중장기                                 | 단기인 경우가 많음                |
| 판단 기준  | 기업의 실적, 경제 상황, 자산의 본질적 가치           | 시장 심리, 가격 움직임, 기대감        |
| 위험     | 상대적으로 관리 가능                         | 일반적으로 높은 위험               |
| 예시     | 우량 기업 주식을 장기간 보유, 임대 수익을 위한 부동산 매입  | 급등주 단기 매매, 가격 상승만 기대하는 거래 |

### 투자의 특징; 자산의 본질적인 가치를 분석합니다. 장기적인 성장과 수익을 기대합니다. 위험을 분산하고 관리하려고 합니다.
예를 들어, Samsung Electronics의 실적과 성장 가능성을 분석한 뒤 몇 년 동안 주식을 보유하는 것은 투자에 가깝다.
### 투기의 특징; 가격이 오를 것이라는 기대에 크게 의존합니다. 단기간에 높은 수익을 노리지만 손실 위험도 큽니다. 시장 분위기나 소문에 영향을 받는 경우가 많습니다.
예를 들어, 실적과 관계없이 며칠 안에 가격이 오를 것이라는 기대만으로 특정 종목을 매수하는 것은 투기의 성격이 강합니다.

### 투기와 투자의 경계
현실에서는 둘을 명확히 구분하기 어려운 경우도 많다. 같은 자산이라도 왜 사는지, 어떤 기준으로 판단하는지, 얼마나 오래 보유할 계획인지에 따라 투자가 될 수도 있고 투기가 될 수도 있다. 핵심적으로는 다음과 같이 구분할 수 있다.
* 투자: 가치에 기반하여 장기적인 수익을 추구하는 행위 * 투기: 가격 변동에 베팅하여 단기 차익을 추구하는 행위
다만 단기 매매라고 해서 모두 투기인 것은 아니며, 철저한 분석과 위험 관리에 기반한 단기 거래도 있다. 반대로 장기 보유라고 해서 모두 투자가 되는 것도 아니며, 가치 분석 없이 단순한 기대만으로 오래 보유하는 경우에는 투자라고 보기 어렵다. 305

https://www.yes24.com/product/goods/188831275

감수의 글 오늘의 버핏이 있게 한 원동력, 머니 마인드; 머리말 버핏은 어떻게 시장의 승자가 되었나
제1부 돈의 안목은 어떻게 만들어지는가 25
복리를 이해한 자가 시간을 지배한다 주식은 숫자가 아니라 사업이다 투자보다 먼저 읽어야 할 것들
제2부 워런 버핏의 스승들 51
하워드 버핏, 자기 기준이 없으면 남의 삶을 산다 벤저민 그레이엄, 감정이 아니라 원칙으로 투자하라
찰리 멍거, 격자형으로 생각하라 실용주의 철학자들, 작동하는 것만이 진리다
제3부 진화하는 가치투자 101
어제의 공식으로 오늘의 기업을 살 수는 없다 1단계: 싸게 사라, 그것이 전부다
2단계: 좋은 기업은 미래를 선반영한다 3단계: 연결이 가치를 만드는 흐름을 읽어라 진화하지 않는 투자자는 도태된다

제4부 머니 마인드로 시장과 기업을 읽는 법 199
투자 존의 네 가지 요소 기업 요소: 회사는 무엇으로 먹고 사는가
재무 요소: 현금은 어디서 나오는가 시장 요소: 얼마에 사야 하는가 경영 요소: 누가, 어떻게 회사를 이끄는가
제5부 | 당신이 시장을 이기지 못하는 이유 247
고장난 나침반, 현대 포트폴리오 이론 첫 번째 함정: 리스크를 변동성으로 착각하다
두 번째 함정: 분산투자가 리스크를 줄인다는 착각 세 번째 함정: 시장은 항상 옳다는 신화
1974년에서 배우는 교훈 낡은 패러다임에 휘둘리지 마라. 294
제6부 머니 마인드를 단련하는 세 가지 방법 303
스포츠: 결과가 아닌 과정에 집중하라 교육: 가르치는 자가 더 많이 배운다
예술: 투자는 미완성의 그림 머니 마인드의 유산
맺음말 투자는 생각보다 쉽고, 보기보다 어렵다