통신서비스 - 4분기 실적과 13년 가이던스의 시사점: 성장 회복과 수익 호전

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4분기 리뷰: 수익성 개선, ARPU 증가
12년 4분기 통신업체 실적 리뷰의 시사점은 수익성 개선과 가입자당 매출액(ARPU) 증가다.
수익성 호전이 돋보인다. 4개 통신업체의 4분기 영업이익은 방통위의 단말기보조금 규제로
마케팅비용이 전분기 대비 19.3% 감소해 29.2% 증가했다. SKT와 SK브로드밴드의 영업이
익이 각각 81.1%, 52.0% 늘었으며 LGU+는 721억원 흑자로 돌아섰다. KT만 임금인상분을
소급 반영한 데다 계절적으로 비용 계상이 많아 감소했다. 4분기 이동통신 ARPU는 LTE 효
과로 전분기 대비 2.0% 늘었다. 12월 LTE 가입자수가 1,581만명으로 9월 대비 34.9% 늘
어 보급률이 9월 22.0%에서 29.5%로 높아졌다. IPTV 가입자수는 653만명으로 전분기 대
비 7.6% 늘어 IPTV의 유료방송시장 점유율이 9월 26.4%에서 28.0%로 상승했다.

13년 가이던스: 매출은 6.7% 증가, 설비투자는 12.9% 감소
통신 4사가 제시한 13년 경영 가이던스는 성장성 회복, 설비투자 절감으로 요약된다. 4개 업
체는 합산으로 매출액이 전년 대비 6.7% 증가할 것으로 전망했다. LGU+와 SK브로드밴드
의 매출 증가율이 10% 정도이고 SKT와 KT도 5%를 상회한다. 13년 3사 LTE 가입자가
3,050만명으로 전년 대비 92.9% 늘어 ARPU가 8.3%(12년 1.6%) 증가할 전망이다. IPTV
가입자수도 847만명으로 29.6% 증가해 성장에 기여할 것이다. 한편 LTE 전국망 구축으로
설비투자는 12년 8.7조원(서비스 매출액 대비 19.2%)에서 7.5조원(15.7%)으로 12.9% 감소
할 것이다.

리스크 요인: 단기 과열 마케팅 경쟁
리스크 요인은 과열경쟁 우려다. 당초 영업정지 시기인 1분기에 마케팅 경쟁이 완화되고 갤
럭시S4 등 신규 단말기가 공급되는 2분기에는 경쟁이 과열될 것이라고 예상했다. 하지만 1
월초에 예상보다 LTE 유치경쟁이 치열했다. 올해 들어 2월 5일까지 일평균 번호이동가입자
수가 3.2만명으로 12월보다는 6.2% 줄었으나 4분기보다 23.7% 많았다. 1월 중반부터는
2.6만명으로 안정됐으나 어느 정도의 치열한 경쟁을 가정하면 1분기는 예상보다 치열하고 2
분기는 예상보다 완화될 것이다. 우리는 마케팅비용 증가율이 12년 12.1%에서 13년 2.4%
로 낮아질 것으로 예상한다. 1) 3G 사례처럼 보급률이 30%를 넘어서는 13년부터는 LTE 가
입자 유치 유인이 줄어들 전망이다. 신규 LTE 가입자의 ARPU가 낮아지기 때문이다. 2) 중
도 약정해지 위약금제 도입으로 해지율이 하락할 것이다. 더욱이 국회와 방통위가 단말기 보
조금 규모를 규제하는 법안을 추진하면 효과가 클 것이다.

주가 급등과 치열한 경쟁이 부담이나 수익성, 성장성 회복으로 비중확대 의견
통신주는 12년 6월 이후 시장 대비 outperform하고 있다. 단기 주가 급등과 1월 이후 치열
한 LTE 가입자 유치경쟁이 부담요인이다. 우리는 13년에 통신주가 시장대비 초과 상승할 것
이라는 의견을 유지한다. 1) LTE 효과로 인한 ARPU 증가로 성장성이 높아질 것이다. 2) 연
초에 과열 마케팅 우려가 생겼으나 13년 연간으로 보면 매출 증가, 설비투자 감소로 수익호
전 전망은 유지될 것이다. 통신 4사의 13년 영업이익은 전년 대비 36.0% 증가할 전망이다.
3) 요금인하 압력이 가입비 인하 정도에 그쳐 규제 리스크가 완화됐다. 4) 최근 주가 상승에
도 SKT와 KT의 12MF PER이 7.2배, 6.9배로 낮고 배당수익률은 5.2%, 5.5%로 높다. 

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