* 송원산업(004430)(하이투자 이상헌)

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안정에 혁신을 더하다
■ 산화방지제 등을 주력으로 생산하는 정밀화학업체
동사는 지난 1965년에 설립된 정밀화학업체로서 합성수지(PP, PE, ABS), PVC가공, 합성피혁, 도료 등 제조시 필요한 첨가제 및 원재료 등을 전문적으로 생산, 판매하고 있다. 동사의 주력제품은 합성수지 제조시 산소에 의한 품질저하를 일으키는 것을 억제·방지하는 필수 첨가제인 산화방지제를 비롯하여, 페인트·PVC안정제·농약원제 등에 사용되는 Tin원제, 열 등에 취약한 PVC 수지의 가공성을 높여주는 PVC안정제 등이며, 그밖에 폴리우레탄, 아크릴제품 등 기타 정밀화학제품 등을 생산한다.
지난해 3분기 누적기준으로 매출비중을 살펴보면 산화방지제 56.3%를 비롯하여, Tin원제 12.9%, PVC안정제 9.1%, 폴리우레탄 7.5%, 기타 14.3% 등이며, 지역별 매출비중은 한국 35.0%, 유럽 28.4%, 아메리카 18.4%, 아시아 16.7%, 중동 및 기타 1.5% 등이다.
한편, 주주는 송원물산 23.9%를 비롯하여, 경진실업 9.2%, 국민연금 9.4%, REDTULIP investment 9.2%, 박종호외 특수관계인 2.5%, 기타 46.0% 등으로 분포되어 있다.

■ 산화방지제 세계 시장 점유율 상승으로 수익성 개선될 듯
지난 2006년 기준 세계 산화방지제 시장 점유율을 살펴보면 CIBA 55%, Chemtura 20%, Adeka 7%, 동사 6%, 기타 12%로 구성되어 있었다. 그러나 1위 사업자 CIBA가 2008년말 BASF에 인수되었으며, Chemtura의 경우는 반독점법 위반에 따른 과징금 부담 및 설비 노화 현상으로 인한 신규수요 대응 실패 등이 수익성을 악화시켜 2009년초에 법정관리에 들어가면서 고객이탈 현상이 나타났었다.
반면에 동사의 경우는 산화방지제 생산능력을 2006년 35,000톤에서 2009년에는55,000톤 규모로 늘렸으며, 현재는 77,000톤 수준까지 확대하였다. 이런 생산설비 확대와 더불어 세계 1, 2위 기업들의 경쟁력이 약화된 틈을 이용하여 동사의 산화방지제 시장 점유율을 2006년 6%에서 현재는 22%까지 상승시키면서 세계 시장 점유율 2위로 등극하였다.
2010년~2012년에는 시장 점유율 확보를 위하여 가격 등 공격적인 영업을 하는 시기였으며, 이제는 세계 2위의 시장지위를 바탕으로 한 가격 결정력 확보로 인하여 안정적인 품질 및 원활한 공급 등을 어필하면서 보다 수익성 위주의 영업이 가능할 것으로 예상되기 때문에 매출 성장과 더불어 수익성 등이 개선될 수 있을 것이다.

■ 매출성장과 수익성 개선으로 동사 기업가치 상승할 듯  
동사는 설비증설과 더불어 산화방지제 시장 구조조정 등으로 인한 시장 점유율 상승에 힘입어 매출이 지속적으로 증가하였다. 그러나 이런 매출성장에 비하여 수익성이 다소 미흡하였으나 지난해부터 수익성이 회복되기 시작하였으며, 올해의 경우도 세계 2위 기업이라는 시장 점유율 및 경제회복 등으로 인한 미국·유럽지역 화학업체 가동률이 높아지고 있어서 수익성이 더욱 더 개선될 수 있을 것이다. 또한 리파이낸싱 등을 통한 채무구조 개선  및 셰일가스 등으로 인한 미국 석유화학업체 증설 등은 중장기적으로 긍정적인 영향을 미칠 것이다. 동사의 주가는 현재 2013년 예상기준 PER 9.1배에 거래되고 있으며, 올해부터 매출성장과 수익성 개선이 동시에 이루어지는 한 해인 점 등을 고려할 때 향후 양호한 주가흐름이 예상된다.
첨부파일: <http://www.hi-ib.com/upload/R_E08/2013/02/[18073152]SongwonInd(130218).pdf>

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