[삼원강재] 평가가액5,372원(69%~78%)공모가4,000원,시초가8,000원

[로이]

(라) 공모희망가액 제시범위 결정

구분	삼원강재	비고
PER 비교가치	4,358 원	산술평균
EV/EBITDA 비교가치	6,386 원	산술평균
평가가액	5,372 원	PER 및 EV/EBITDA 지표가치 산술평균
공모희망가액	3,700 원 ~ 4,200 원	평가가액 대비 69% ~ 78%수준
확정공모가액	-	수요예측 결과를 반영하여 확정

주당 평가가액은 상기 유사회사의 2010년 기말 및 2011년 1분기 실적을 연환산한 재무현황의 산술평균값을 기준으로 기준주가를 반영하여 PER 및 EV/EBITDA 각각의 평균값을 산출하였고, 동사의 2010년 기말 및 2011년 1분기 실적을 연환산한 재무현황에 산출된 PER 및 EV/EBITDA를 적용하여 각각에 해당하는 주당평가액을 산출하여 평균한 값으로 비교가치 주당평가액을 산정하였습니다.

대표주관회사인 대우증권㈜은 금번 공모를 위한 ㈜삼원강재의 희망공모가액을 제시함에 있어 주당평가액은 5,372원으로 산정하였으며, 평가가액 대비 69% ~ 78% 수준인 3,700원 ~ 4,200원을 희망공모가액으로 제시하였습니다. 대표주관회사인 대우증권㈜은 제시한 공모희망가액을 근거로 수요예측을 실시하여 가중평균가격을 산정한 후, 시장상황 등을 고려하여 발행회사인 ㈜삼원강재와 합의하여 공모가격을 결정할 예정입니다.

[2010년과 2011년 1분기 연환산실적을 합산평균한 PER 산정]

(단위: 백만원, 원, 배)

회사명	기준주가	적용주식수	시가총액	2010년 순이익	1분기순이익	연환산순이익	평균순이익	EPS	PER
대원강업(주)	5,713	62,000,000	354,197	35,053	6,717	26,866	30,960	499	11.4
(주)SJM홀딩스	3,620	14,934,008	54,061	10,552	8,043	32,171	21,362	1,430	2.5
새론오토모티브(주)	4,530	19,200,000	86,976	11,191	1,973	7,893	9,542	497	9.1
세종공업(주)	17,650	20,054,430	353,961	47,111	3,086	12,344	29,728	1,482	11.9
평균 PER	8.7

주1) 기준주가 : 평가기준일(2011년 6월 7일)로부터 소급하여 1개월간(2011년 5월 6일~2011년 6월 7일)의 종가를 산술평균, 1주일간(2011년 5월 31일~2011년 6월 7일)의 종가의 산술평균을 산정한 후 이들을 평가기준일 종가와 비교하여 가장 낮은 주가를 기준주가로 사용함.

주2) 적용주식수 : 평가기준일 현재 발행주식총수를 적용함.

주3) 2010년 순이익 : K-GAAP 감사보고서 당기순이익금액을 적용함.
주4) 1분기순이익 : 2011년 1분기 K-IFRS 검토보고서 금액 적용함.

주5) 연환산순이익 : 2011년 1분기 K-IFRS 검토보고서상 순이익에  4배 적용함.
주6) 평균순이익 : 2010년 당기순이익과 2011년 연환산순이익의 산술평균임.

[2010년과 2011년 1분기 연환산실적을 합산평균한 EV/EBITDA 산정]

(단: 백만원, 원, 배)

구 분		대원강업(주)	(주)SJM홀딩스	새론오토모티브(주)	세종공업(주)
A. 유사회사 주가		5,713	3,620	4,530	17,650
B. 발행주식수		62,000,000	14,934,008	19,200,000	20,054,430
C. 자기자본의 시가총액(=AxB)		354,197	54,061	86,976	353,961
D. 이자지급성 부채	단기차입금	93,748	-	100	40,115
	사채	-	-	-	-
	전환사채 등	-	-	8	363
	유동성장기부채	-	-	-	2,564
	장기차입금	24,296	-	-	454
	소  계	118,044	-	108	43,496
E. 현금성 자산	현금및현금성자산	949	16,164	14,701	27,003
	단기금융상품	5,340	12,918	15,608	19,371
	장기금융상품	11,194	6,034	3,369	22,256
	소  계	17,483	35,116	33,678	68,630
F. 순부채(=D-E)		100,561	(-)35,116	(-)33,570	(-)25,134
G. EV (=C+F)		454,758	18,945	53,406	328,827
H. 2010년 영업이익		22,673	2,438	7,961	23,923
I. 2011년 연환산 영업이익		31,254	28,589	9,163	(-)7,744
J. 평균 영업이익(=(H+I)/2)		26,964	15,514	8,562	8,090
K. 2010년 감가상각비		15,461	511	4,551	9,545
L. 2011년 연환산 감가상각비		10,471	-	6,865	9,165
M. 평균 감가상각비(=(K+L)/2)		12,966	256	5,708	9,355
N. 2010년 무형자산상각비		-	1	14	340
O. 2011년 연환산 무형자산상각비		-	-	33	409
P. 평균 무형자산상각비		-	1	24	375
Q. EBITDA(=J+M+P)		39,930	15,771	14,294	17,820
R. 유사회사의 EV/EBITDA(=G/Q)		11.4	1.2	3.7	18.5
S. 유사회사의 평균 EV/EBITDA		8.7

주1) 유사회사 주가 : 평가기준일(2011년 6월 7일)로부터 소급하여 1개월간(2011년 5월 6일~2011년 6월 7일)의 종가를 산술평균, 1주일간(2011년 5월 31일~2011년 6월 7일)의 종가의 산술평균을 산정한 후 이들을 평가기준일 종가와 비교하여 가장 낮은 주가를 기준주가로 사용함.

주2) 발행주식수 : 평가기준일 현재 발행주식총수를 적용함.
주3) 이자지급성 부채와 현금성자산은 2011년 1분기 K-IFRS 검토보고서상의 금액을 적용하여 순부채 금액을 산정함.
(*) 이자지급성 부채와 현금성자산을 계산시 고려한 계정과목은 다음과 같습니다.

구 분	세부 구분	세부 구분시 고려한 계정과목
이자지급성 부채	단기차입급	단기차입금
	사채	사채
	전환사채 등	기타유동금융부채, 기타금융부채(유동 및 비유동)
	유동성장기부채	유동성장기부채
	장기차입금	비유동차입금, 장기차입금
현금성 자산	현금및현금성자산	현금및현금성자산
	단기금융상품	단기금융상품, 기타유동금융자산, 금융기관예치금(유동), 유동만기보유금융자산, 유동당기손익인식금융자산
	장기금융상품	장기금융상품, 기타비유동금융자산, 금융기관예치금(비유동), 매도가능금융자산, 비유동매도가능금융자산, 비유동만기보유금융자산

주4) 2010년 영업이익, 감가상각비 및 무형자산상각비 : K-GAAP 감사보고서상의 금액을 적용함.
주5) 2011년 연환산 감가상각비 및 무형자산상각비 :  2011년 1분기 K-IFRS 검토보고서상의 금액을 연환산하여 적용함.

주6) K-IFRS상 영업이익은 (매출총이익-판매관리비+기타영업수익-기타영업비용)으로 산출되므로 K-GAAP과 비교를 용이하게하기 위하여 2011년 연환산 영업이익 계산시 매출총이익-판매관리비를 차감하여 산출하였습니다.

(4) 공모희망가액의 산정

(가) 비교가치 평가 요약

[㈜삼원강재 비교가치 산출내역]

구   분	PER 및 EV/EBITDA 적용
비교가치 주당평가액	5,372 원
공모 희망가 제시범위 공모가액 밴드	3,700 원 ~ 4,200 원
(예상) 공모가액 공모 규모	370 억원 ~ 420 억원

주당 평가가액은 상기 유사회사의 2010년 기말 및 2011년 1분기 실적을 연환산한 재무현황을 기준으로 기준주가를 반영하여 PER 및 EV/EBITDA 각각의 평균값을 산출하였고, 동사의 2010년 기말 및 2011년 1분기 실적을 연환산한 재무현황에 산출된 PER 및 EV/EBITDA를 적용하여 각각에 해당하는 주당평가액을 산출하여 평균한 값으로 비교가치 주당평가액을 산정하였습니다.
 
구체적인 산정내역은 아래와 같으며 상기의 비교가치는 평가를 위한 하나의 투자지표이며 적정주가를 의미하는 것은 아님을 유의하시기 바랍니다.
 
(나) ㈜삼원강재의 PER 적용 평가가치

구  분	PER 적용 평가가치	비고
평균 당기순이익(백만원)	19,924	주1)
유사회사 평균 PER(배)	8.7	주2)
시가총액(백만원)	174,305	-
적용주식수(주)	40,000,000	-
주당 평가가치(원)	4,358원	-

주1) 평균 당기순이익 : 2010년과 2011년 1분기 연환산한 금액의 평균치 적용함.
주2) 유사회사 평균 PER : 상기 [2010년과 2011년 1분기 연환산실적을 합산평균한 PER 산정] 표 참조.

(다) ㈜삼원강재의 EV/EBITDA 적용 평가가치

(단위: 백만원)

구  분	EV/EBITDA 적용 평가가치	비고
평균 EBITDA	30,352	주1), 주2)
영업이익	26,194	-
감가상각비	4,158	-
무형자산상각비	-	-
유사회사 평균 EV/EBITDA(배)	8.7	주1)
기업가치(EV)	264,062	주3)
이자지급성차입금	11,311	주4)
현금성자산	2,686	주4)
순부채	8,625	주5)
시가총액	255,437	-
적용주식수(주)	40,000,000	-
주당 평가가치 (원)	6,386 원	-

주1) EV/EBITDA 산정시 실적은 2010년 기말 및 2011년 1분기 연환산 손익을 적용함, 이자지급성차입금과 현금성자산은 2011년 1분기 현재 재무현황 적용

주2) 평균 EBITDA = 2010년과 2011년 1분기 연환산금액의 산술평균 영업이익 + 감가상각비 + 무형자산상각비
주3) 기업가치(EV) = 시가총액 + 순부채
주4) 이자지급성차입금과 현금성자산은 2011년 1분기 K-IFRS 금액을 적용함.
주5) 순부채 = 이자지급성차입금 - 현금성자산

(1) 2010년 요약재무현황

(단위 : 백만원, %)

구 분	대원강업(주)	(주)SJM홀딩스	새론오토모티브(주)	세종공업(주)
[유동자산]	133,692	29,913	75,034	193,216
ㆍ당좌자산	107,621	29,913	67,392	175,543
ㆍ재고자산	26,071	-	7,642	17,673
[비유동자산]	443,243	78,356	65,378	150,533
ㆍ투자자산	145,665	78,228	31,515	88,728
ㆍ유형자산	290,941	-	31,192	55,030
ㆍ무형자산	-	-	429	1,719
ㆍ기타비유동자산	6,636	128	2,242	5,057
자산총계	576,935	108,269	140,412	343,749
[유동부채]	193,496	1,240	17,919	89,566
[비유동부채]	68,892	2,614	5,579	21,993
부채총계	262,387	3,853	23,498	111,560
[자본금]	31,000	7,467	9,600	10,027
[자본잉여금]	81,413	27,016	9,254	4,235
[자본조정]	(6,293)	(56,712)	(8,856)	-
[기타포괄손익누계액]	103,351	761	4,282	8,492
[이익잉여금]	105,077	125,884	102,634	209,436
자본총계	314,548	104,416	116,913	157,413
매출액	588,293	32,117	102,347	429,098
영업이익	22,673	2,438	7,961	23,923
당기순이익	35,053	10,552	11,191	47,111
ㆍ주당순이익 (원)	574원	856원	657원	2,364원

(자료: 사업보고서 및 감사보고서)

(2) 주요 제품 등의 현황(2010년 말 기준)

① 대원강업(주)

(단위 : 백만원, %)

구 분	매출액	비 율
스프링제품	464,556	78.97%
시트제품	94,305	16.03%
기타	29,433	5.00%
합 계	588,293	100.00%

(자료: 사업보고서, 개별재무제표 기준)

② (주)SJM홀딩스

(단위 : 백만원, %)

구 분	매출액	비 율
자동차부품(Flexible Coupling)	22,610	70.40%
설비(부품제조기계장치)	1,904	5.93%
산업용 Bellows	7,603	23.67%
합 계	32,117	100.00

(자료: 사업보고서, 개별재무제표 기준)

③ 새론오토모티브(주)                                                                                      

(단위 : 백만원, %)

구 분	매출액	비 율
Brake Pad	76,376	74.62%
Brake Lining	9,340	9.13%
Rotor Facing	2,863	2.80%
기타	13,768	13.45%
합 계	102,347	100.00%

(자료: 사업보고서, 개별재무제표 기준)

④ 세종공업(주)                                                                              

(단위 : 백만원, %)

구 분	매출액	비 율
MUFFLER(소음기) &   C/CONVERTER(배기가스정화기)	413,479	96.36%
S/MBR등(차체부품)	7,226	1.68%
부산물 등	8,393	1.96%
합 계	429,098	100.00%

(자료: 사업보고서, 개별재무제표 기준)

(3) 유사회사의 주요 재무비율 분석 (2010년 기준)

구 분	세부항목	대원강업(주)	(주)SJM홀딩스	새론오토모티브(주)	세종공업(주)
수익성비율	총자산순이익율	6.5%	6.9%	8.7%	14.9%
	자기자본순이익율	11.7%	8.8%	10.5%	22.4%
	매출액순이익율	6.0%	32.9%	10.9%	11.0%
	매출액영업이익율	3.9%	7.6%	7.8%	5.6%
안정성비율	부채비율	83.4%	3.7%	20.1%	48.0%
	차입금의존도	13.6%	0.0%	0.1%	3.2%
	유동비율	69.1%	2413.0%	418.7%	215.7%
활동성비율	매출채권회전율(회)	7.9	2.5	4.0	5.2
성장성비율	매출액증가율	46.5%	(61.7%)	15.1%	20.1%
	영업이익증가율	330.0%	(54.7%)	13.3%	2.1%
	총자산증가율	16.3%	(45.8%)	20.2%	18.6%

주1) 각 재무비율 산출을 위해 2010년 각사 감사보고서 (dart.fss.or.kr) 참조