동성화학(005190) 지속적인 스프레드 확대 효과, 신공장 가동 예정
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투자의견 BUY, 목표주가 39,000원으로 커버리지 개시
KB투자증권은 동성화학에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 39,000원으로 커버리지를 개시한다.
목표주가 39,000원은 2016년 EPS 3,789원 기준 PER 10.3X 수준 (BW 완전 희석 시 11.9X)이며, 업종 내 평균 PER 14.7X 대비 30% 할인된 수준이다.
원가 구조적 하락 → 스프레드 마진 극대화
현재 극대화된 스프레드 마진은 유가 하락으로 인한 저원가 투입만이 아닌, 중국 증설로 인한 구조적인 저원가 환경에 기인하는 것으로 파악된다.
2010년 이후 중국의 폴리에스터 체인 증설과 동시에 원재료인 MDI의 증설 역시 이루어졌고, 폴리에스터 수요의 감소와 이에 따른 MDI 수요 부족으로 인한 가격감소 효과는 한동안 지속될 것으로 예상되기 때문이다.
MDI는 PU의 주요 원재료이며, 전체 원재료의 20% 수준을 차지하는 것으로 파악된다.
호실적 속에서 베트남 EVA공장 가동 예정
베트남 호치민 인근에 $1,000만 규모의 CAPEX를 통해 신발 밑창용 충격흡수재인 EVA 공장을 설립하였다.
고객사 기존 거래처의 물량을 대체하는 것으로 파악되는 만큼 가동과 함께 매출 증가 효과가 본격적으로 나타날 것으로 보인다.
투자금액으로 추산한 CAPA는 500억원 규모로 추산되며, 가동 첫해임을 감안해 70% 수준의 가동률을 가정 시 350억원의 매출 증대 효과가 가능할 것으로 보인다.
업황의 구조적인 호황기에 매출액 상승 및 스프레드 마진 개선이 동시에 나타나는 상황이며, 향후 PU 수지라는 니치마켓에서 상당기간 성장성이 돋보일 것으로 생각된다.
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