<P>현대차 분석 2탄으로 DDM(배당평가모형)을 이용해서 내재가치를 구해 봤습니다.</P>
<P><BR><STRONG><U>p = d / (k - g) = 차년도 배당액 / (요구수익률 - 성장률) </U></STRONG></P>
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<P>1) 차년도 배당액(2007년) = 금년도 주주배당(2006년) x 성장률<BR>1-1) 2006년도 주주배당 = 1,000원<BR>1-2) 성장률 = 아래 2)성장률 참고 하면, 0.092247</P>
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<P>2) 성장률 = 유보율 x 자기자본 이익률 = 0.97 x 0.0951 = 0.092247</P>
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<P>3) 요구수익률 = Rf + (E(Rm) - Rf) x Bi<BR>3-1) Rf는 무위험 이자율로서, 3년만기 국고채 금리 적용하면(5.17%) 0.0517<BR>3-2) E(Rm)은 시장 수익률로서, 6개월간의 주가지수를 통해 구하면, 16.02%이므로 0.1602<BR>3-3) Bi는 beta 계수로서, 0.83443(예전에 백만장자님께서 올려주신 자료 참고 ^^;)</P>
<P><BR>이렇게 해서 구해보면, 결과는 <STRONG><U>21,845원</U></STRONG>이 나오네요. T T ;</P>
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<P>기본적인 자료는 2006년 연간보고서를 참고로 했구요, 시장수익률 부분이 조금 찝찝(?)하네요.<BR>요구수익률이라는 것이 꼭 공식을 통해서 얻어야만 하는 것인지 의문스럽습니다.<BR>요구수익률은 다른 말로 주식에 대한 할인율이라고 본다면, 결국 워렌 아저씨가 하듯이 미래의 <BR>현금 흐름을 예측해서 할인한 가격으로 내재가치를 평가해야 된다고 봅니다.</P>
<P>개인적으로 <STRONG><U>요구수익률을 10%정도로 봤는데</U></STRONG>, 이렇게 하면 내재가치가 <STRONG><U>140,848원</U></STRONG> 정도 나오네요.<BR>(꽤 있어 보입니다. ^^)</P>
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<P>변수들에 의해 가치가 천차 만별로 움직이는 것 같네요.</P>
<P>참, 위의 식에서 분모는 k - g로 되어 있는데, 만약 k가 g보다 작다면 어떻게 되는 거죠?<BR>(절대값으로 하지는 않을 것 같고..요구수익률이 성장률보다 큰 경우에만 적용하는 건지요?)</P>
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<P>이런 수치의 분석은 처음이라 많이 어렵네요.<BR>고수님들께서 잘못된 점 있으면 조언 부탁드립니다.</P>
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저건 배당평가모형이라는 것으로 매년 받는 배당을 현금흐름으로 측정하여 할인율로 할인한 것이죠 저 모형은... 배당이 일정한 성장률로 성장한다는 가정을 가지고 있을때 사용할 수 있습니다. 님이 계산한 방식대로 하면... 배당이 매년 9.2%씩 성장해야 올은 가정이라고 할 수 있죠. 2006년 배당이 1000원이었으니까 2007년은 1009.2, 2008년은 거기다 1.092 곱한 값 그런데 기업의 배당이 그런식으로 성장하지는 않기에 잘 맞지 않습니다. 저 모형이 나온건... 정말 특수한 상황과 가정하에서 맞는 모형입니다. 기업은 계속 기업이라서 무한히 가고, 기업의 이윤이 매년 일정하게 성장하고, 그에 따라서 배당을 일정하게 준다는
보시면 아시겠지만 현대차가 그런기업이 아니지요....매년 꾸준히 성장하는지는 솔직히 제 입장에서는 모르겠고 배당은 더더구나 아니구요// 차라리 쓰실려면... 쭉 과거 부터 배당을 구해서 배당의 연평균 성장률을 구해서 대입하는것이 더 나을겁니다. 그리고 두번째로 E(Rm)을 6개월로 사용하셨는데... 제 생각인데 일별 또는 주별 또는 월별 수익률을 6개월동안 해서..... 원래는 기하평균을해야하지만, 하다 못해 산술평균을 쓴게 아니라......... 그냥 6개월동안상승/처음주가지수로 구한거 같은데 맞나요??? 장기를 이용할 수록 오차가 줄어들죠 6개월의 시점과 상승률을 구하는 방법이 좀 오류가 있을것 같구요
3번째로... 베타계수를 사용했는데.... 저 베타계수는 어떻게 구해지냐면 일별이면 일별, 주별이면 주별, 월별이면 월별, 아니면 연도별 코스피 상승률과 현대차주가상승률의 공분산과, 두 수익률의 표준편차의 곱으로 나누면 구할 수 있습니다. 단순히 백만장자님이 구하신거에서 베타계수를 이용하신거 같은데... 그 베타계수를 구하는데 들어간 로데이터의 기간과 님이 구하신 6개월간의 시장평균수익률의 기간이 다르면 거기서도 오류가 발생합니다.
이상 제가 님의 글을 읽고 .... 제가 아는 한도내에서 오류라고 생각되는 부분을 말씀드렸구요.... 제 개인적인 의견으로 한말씀드리면... 배당평가모형으로 내재가치 산출을 워낙 가정자체가 심한 가정이기에 비추라고 생각됩니다. 가끔 종목에 따라 매년 배당을 꾸준히 주고 일정하게 배당을 성장시켜가는 기업들이 진짜 몇기업 있습니다. 하지만 예전에 제가 한번 구해봤을때.... 주가의 3분의 2정도로 내재가치가 나오더군요 아마 현실적으로 저 방법으로 내재가치를 산정하기는 어려울듯 합니다.
차라리 버펫할아버지의 주주이익( 지금와서 생각하니 재무론쪽의 현금흐름 추정하는 것과 거의 같지만)을 배당대신 저 자리에 넣고, 성장률을 추정한 다음, 버펫할아버지와는 다르게 가중평균자본비용을 할인율로 사용한다든지 님만의 할인율을 구하는 방법으로 사용하는 것이 좀더 정확한 내재가치의 산출이 되지 않을까 싶습니다.
고든의 배당평가모형이랑 같은겁니다 이 사람이 3가지를 다 내었는지는 이제 기억이 가물 가물하지만 1. 배당이 성장하지 않고 영구히 똑같이 간다는 가정을 가지고 있는 모형. 배당/할인율=가치, 2. 배당이 일정하게 성장한다는 정율성장모형 다음기배당/(할인율-성장률)=가치 3. 배당이 초과해서 성장한다는 초과성장모형은... 이거 오랜만에 할라니 기억이 잘안나네요 ㅋ 모형한번만들어보고 올리겠습니다 ㅋ 주로 투자상담사 책이나 재무관리 투자론등 finance 계열의 책에서 한번씩 다룹니다
꼬알라님의 댓글중에 리스크 프리미엄= 무위험이자율과 같이 생각한다는 글이 있어서 올립니다. 그건 정말 반대입니다. 주주의 요구수익률이라는 건.... 무뮈험이자율 + 리스크프리엄으로 이루어집니다. 쉽게 말해서 내가 위험성자산인 주식에 투자하는데... 안전한 은행에 넣어두는 금리 + 내가 위험한 자산인 주식을 보유하는데 대한 보상으로 얻어야하는 수익률로 이루어집니다. Risk and Return 요구수익률란에 있는 공식은 CAPM이라고 자본자산가격결정모형이라는 건데요 Rf= 무위험이자율 B(E(Rm)-Rf) = 이부분이 리스크프리미엄이 됩니다. 베타구하는방법은 제가 위에 설명드렸습니다
첫댓글 요구수익율을 낮추면 내재가치가 올라간다. 흠 수식은 대입해서 좀 봤는데요 배당모형이 합리성, 타당성을 갖기가 좀 어려운거 아닌가요. 한국의 주식 배당이 비현실적임으로. 특히 현차의 경우 배당을 제대로 하는데도 아니고..
음..일리가 있군요...^^:
성장률과 할인률에따라 값이 많이 변하죠..^^ 어쩔수 없습니다. 공식의 한계라서.. 다만 그 기업에 적당한 성장률과 할인률을 적용하는 것은 적정한 가치를 도출하게 되는 거죠. 성장률과 할인률에 개인적으로 다르기 때문에 가치평가는 과학이 아니라 예술이라 불리는 거겠죠.
그렇군요. 감사합니다. ^^:
저건 배당평가모형이라는 것으로 매년 받는 배당을 현금흐름으로 측정하여 할인율로 할인한 것이죠 저 모형은... 배당이 일정한 성장률로 성장한다는 가정을 가지고 있을때 사용할 수 있습니다. 님이 계산한 방식대로 하면... 배당이 매년 9.2%씩 성장해야 올은 가정이라고 할 수 있죠. 2006년 배당이 1000원이었으니까 2007년은 1009.2, 2008년은 거기다 1.092 곱한 값 그런데 기업의 배당이 그런식으로 성장하지는 않기에 잘 맞지 않습니다. 저 모형이 나온건... 정말 특수한 상황과 가정하에서 맞는 모형입니다. 기업은 계속 기업이라서 무한히 가고, 기업의 이윤이 매년 일정하게 성장하고, 그에 따라서 배당을 일정하게 준다는
보시면 아시겠지만 현대차가 그런기업이 아니지요....매년 꾸준히 성장하는지는 솔직히 제 입장에서는 모르겠고 배당은 더더구나 아니구요// 차라리 쓰실려면... 쭉 과거 부터 배당을 구해서 배당의 연평균 성장률을 구해서 대입하는것이 더 나을겁니다. 그리고 두번째로 E(Rm)을 6개월로 사용하셨는데... 제 생각인데 일별 또는 주별 또는 월별 수익률을 6개월동안 해서..... 원래는 기하평균을해야하지만, 하다 못해 산술평균을 쓴게 아니라......... 그냥 6개월동안상승/처음주가지수로 구한거 같은데 맞나요??? 장기를 이용할 수록 오차가 줄어들죠 6개월의 시점과 상승률을 구하는 방법이 좀 오류가 있을것 같구요
3번째로... 베타계수를 사용했는데.... 저 베타계수는 어떻게 구해지냐면 일별이면 일별, 주별이면 주별, 월별이면 월별, 아니면 연도별 코스피 상승률과 현대차주가상승률의 공분산과, 두 수익률의 표준편차의 곱으로 나누면 구할 수 있습니다. 단순히 백만장자님이 구하신거에서 베타계수를 이용하신거 같은데... 그 베타계수를 구하는데 들어간 로데이터의 기간과 님이 구하신 6개월간의 시장평균수익률의 기간이 다르면 거기서도 오류가 발생합니다.
이상 제가 님의 글을 읽고 .... 제가 아는 한도내에서 오류라고 생각되는 부분을 말씀드렸구요.... 제 개인적인 의견으로 한말씀드리면... 배당평가모형으로 내재가치 산출을 워낙 가정자체가 심한 가정이기에 비추라고 생각됩니다. 가끔 종목에 따라 매년 배당을 꾸준히 주고 일정하게 배당을 성장시켜가는 기업들이 진짜 몇기업 있습니다. 하지만 예전에 제가 한번 구해봤을때.... 주가의 3분의 2정도로 내재가치가 나오더군요 아마 현실적으로 저 방법으로 내재가치를 산정하기는 어려울듯 합니다.
차라리 버펫할아버지의 주주이익( 지금와서 생각하니 재무론쪽의 현금흐름 추정하는 것과 거의 같지만)을 배당대신 저 자리에 넣고, 성장률을 추정한 다음, 버펫할아버지와는 다르게 가중평균자본비용을 할인율로 사용한다든지 님만의 할인율을 구하는 방법으로 사용하는 것이 좀더 정확한 내재가치의 산출이 되지 않을까 싶습니다.
감사합니다. 도움이 많이 될것 같습니다. ^^: 참고 하겠습니다.
요구수익율에서 E(Rm)-Rf (리스크 프리미엄)을 5%로 해보세요. 그리고 성장율은 장기적인 sustainable roe를 감안해서 적용하는게 좋습니다. DDM은 DCF의 기본모델입니다. valuation의 기초가 되므로 메커니즘을 잘 이해하는 것이 좋습니다.
감사합니다. ^^:
DDM 첨 들어보네요..고든의 배당모형과 똑같은데..음..그리고 제가 프로그램 돌렸는데..현재 우리나라 시점에서 Rm은 2년 통안채가 가장 잘 맞습니다.
참고 하겠습니다. 감솨요 ^^;
꼬알라님.. 이것은 어디서 구체적으로 공부할 수 있습니까? 현재 의존하는 방법이 잉여현금흐름 추정법 밖에 없어서리..
헉....저도 사실 잘 모르거든요...여기 카페와 인터넷에 돌아다는 것을 모아서 정리한 것 뿐입니다. ^^:
고든의 배당평가모형이랑 같은겁니다 이 사람이 3가지를 다 내었는지는 이제 기억이 가물 가물하지만 1. 배당이 성장하지 않고 영구히 똑같이 간다는 가정을 가지고 있는 모형. 배당/할인율=가치, 2. 배당이 일정하게 성장한다는 정율성장모형 다음기배당/(할인율-성장률)=가치 3. 배당이 초과해서 성장한다는 초과성장모형은... 이거 오랜만에 할라니 기억이 잘안나네요 ㅋ 모형한번만들어보고 올리겠습니다 ㅋ 주로 투자상담사 책이나 재무관리 투자론등 finance 계열의 책에서 한번씩 다룹니다
정확한지 가물거리지만 이자율이 경제 성장율과 물가 상승률의 합으로 이루어 진다는 경제학 이론에 비추어 본다면 투자에서의 요구수익률은 기업의 성장율과 리스크 프리미엄의 조합이라고 생각합니다.
리스크 프리미엄을 무위험 이자율과 같은 말로 이해하면 되나요? ^^:
이렇게 수학적으로 딱딱딱 떨어지면 주식이 재미없겠네......
ㅎㅎ 눈에 보이지 않는 추상적인 부분 - 예를 들면 브랜드 가치라든지 CEO의 경영 능력, 에또 해당산업에 대한 장기적인 전망 등등 - 때문에 주식이 재미있겠죠? ^^:
글은 물론이거니와 댓글도 아주 좋은 내용이 많아서..글번호 4723번.. 휴대폰 메모에 적어두고 갑니다..^^ 감사드려요
꼬알라님의 댓글중에 리스크 프리미엄= 무위험이자율과 같이 생각한다는 글이 있어서 올립니다. 그건 정말 반대입니다. 주주의 요구수익률이라는 건.... 무뮈험이자율 + 리스크프리엄으로 이루어집니다. 쉽게 말해서 내가 위험성자산인 주식에 투자하는데... 안전한 은행에 넣어두는 금리 + 내가 위험한 자산인 주식을 보유하는데 대한 보상으로 얻어야하는 수익률로 이루어집니다. Risk and Return 요구수익률란에 있는 공식은 CAPM이라고 자본자산가격결정모형이라는 건데요 Rf= 무위험이자율 B(E(Rm)-Rf) = 이부분이 리스크프리미엄이 됩니다. 베타구하는방법은 제가 위에 설명드렸습니다
오우....자세한 설명 감사합니다. ^^:
이 요구수익률이라는 것을 제가 이번에 적고 있는 할인율에 적용시키시는 분들도 있습니다.