금융 米ドル/円は157円近辺と円安基調は変わらず。なぜ、この1カ月で日銀は急に利上げに傾いたのか？目先は為替介入との勝負だが円安是正は茨の道か？

[お持て成し]

米ドル/円は157円近辺と円安基調は変わらず。なぜ、この1カ月で日銀は急に利上げに傾いたのか？目先は為替介入との勝負だが円安是正は茨の道か？ / 12/10(수) / ザイＦＸ！

FOMCでは0.25％の利下げが予想されている。写真はパウエルFRB議長   (C)Bloomberg/Getty Images News

⚫️ FOMCは「タカ派的な利下げ」となるのか？

 これから年末に向け、FOMC（米連邦公開市場委員会）と日銀金融政策決定会合、2つの大きなイベントがあります。

 まず、FOMCです。12月10日（水）（日本時間11日午前4時）に結果が発表されますが、0.25％の利下げが予想されています。

 利下げの根拠としては、労働市場の減速があります。政府閉鎖の影響で正確な数字が把握できていませんが、失業率は3カ月連続で上昇、現状4.4％。歴史的には低い数字ですが、上昇傾向です。民間のADP雇用統計も低調な数字です。

 インフレ率に関しては、トランプ関税にも関わらず比較的落ち着いているようには見えます。しかし、多くの米国民は物価が極めて高いと感じています。株価も比較的高い水準であり、資産効果から富裕層の購買意欲は強い。

 雇用面では利下げすべき、インフレの面では利下げすべきか疑問という状況。FRB（米連邦準備制度理事会）内部も大きな意見対立があります。それは、9月FOMCにおけるドットプロットを見ても明らかです。

 よって今回のFOMCでは「タカ派的利下げ」になると多くの市場関係者が予想しています。

2025年9月FOMCで公表されたドットチャート　（※筆者提供）

⚫️ タカ派的利下げなら米ドル買い材料になる可能性もあるか

 「タカ派的利下げ」とはどういったものでしょうか。0.25％利下げされることが確実視されていますが、声明文やドットチャート（ドットプロット）、パウエル議長の会見等で、今後の利下げペースは大幅に鈍化、もしくは目先打ち止めと示唆されるだろうということです。

 近い将来、利下げがないのであれば、むしろ米ドル買い材料になってしまうかもしれないと市場関係者は見ているということです。

 2025年9月のドットチャートを見ると、2025年末の政策金利は3.50％～3.75％。その後、2026年には1回、2027年も1回と、利下げペースは極端に遅くなります。

 今回のFOMCでどのようなドットチャートになるかわかりませんが、一部のタカ派委員は高めのドットチャートを維持するでしょう。

 意外に、高い位置にドットチャートがあると、マーケットも金利上昇、米ドル高方向で反応するかもしれません。

 現状、CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）やFedWatchで見通しを見ると、マーケットは0.25％の利下げを90％織り込んでいます。

 直前になってもウォール・ストリート・ジャーナル記者であるニック・ティミラオス氏から特別な記事が出てこないところを見ると、おそらく0.25％利下げなのでしょうが、FRB内を見ると、今回は政策変更無しでも不思議ではない状況なので、意外にタカ派のFOMCとなる可能性を意識したほうが良いかもしれません。

⚫️ なぜ、日銀はこの1カ月で急に利上げに傾いたのか？

 一方の日銀ですが、12月1日（月）植田日銀総裁は名古屋における講演において「次回の会合において、利上げの是非について適切に検討・判断する」と非常に踏み込んだ発言をされました。

 今年（2025年）1月、0.25％利上げした際に、氷見野副総裁が同様な表現を使ったことから、利上げが確実視されています。特に、「為替の変動、基調的な物価上昇率に影響する可能性があることに留意が必要」と、為替相場の影響を強調されたということは、今回の利上げが為替相場対策だとにじませています。

 しかし、10月の日銀金融政策決定会合後の会見では、植田総裁はあまり強く利上げの可能性を打ち出していなかったように見えます。

 ビハインド・ザ・カーブではないかという記者からの質問に対しても、「待つコストは高くない」と言いました。待てると言ったのに、この1カ月で急変しているのです。

 高市政権誕生で円安になったことが利上げの理由とわかります。

 ところが、利上げを示唆したにも関わらず、円高になっていません。154円台半ばに突っ込んだことはありますが、そのレベルを維持できず、むしろ157円近辺と今年（2025年）の高値にあとわずかとなっています。

 そして驚くことに、JGB（日10年債利回り）の金利が2％に近づいています。高市政権誕生前の金利は1.65％ぐらいでしたが、政権が誕生し、「責任ある積極財政」の元、大きめの補正予算が打ち出されると、1.8％から直近では1.97％と2.00％直前まで来ています。

 日本の成長余力が高くないことから、2.00％は超えないという意見もありますが、現状、名目成長率は4％程です。国債金利と名目成長率は通常ほぼ同じぐらいで推移する傾向があることを考えると、日本の10年国債金利はまだまだ低いといえるでしょう。

 日銀が円安を阻止するため利上げを示唆すると、日本国債の金利が上昇し、反対に日本国債の金利を懸念して利上げをあまり強く打ち出さないと、今度は円安になるという嫌な展開になってきています。

 円安が進めば、結局インフレ率が上昇するので、その分日本の長期金利は上昇します。利上げを前面に打ち出しても、長期金利は上昇してしまいます。

 どちらに転んでも、シナリオ上は長期金利上昇となるので、世界中の投機筋が日本国債と円に群がり、どちらもショートポジションを再構築しているようです。

⚫️ 目先は為替介入との勝負になるが、現状での円安是正は難しい

 この状況を打破する道筋は、なかなか見いだせません。

 為替介入（円買い介入）があれば、その時は円高になり、連動して国債金利も低下するかもしれませんが、米金利の下げ余地も3％程度、日本の金利も1％程度となれば、2％の金利差が厳然と残ります。
【※関連記事はこちら！】
⇒米ドル/円は160円前後での日銀利上げとのセットで介入もあるか？　2つの会談で12月の日銀利上げ路線の根回しは進んだ？　もし小泉政権なら米ドル/円は140円台後半か（11月28日、志摩力男）

 米金融政策と日本の金融政策が行きついた先に、それでも金利差が厳然と残っているのであれば、円の上昇は難しい。

 目先は為替介入との勝負になりそうですが、下手に為替介入すると市場に米ドル/円の買い場を与えるだけになってしまいます。今後は、為替相場における現場の指揮官、三村財務官の動きが注目されます。

志摩力男の「マーケットの常識を疑え！」

https://finance.yahoo.co.jp/news/detail/080aa6a5c1a57cefeeddb7afe56faf96387e1e2b

米ドル/円は157円近辺と円安基調は変わらず。なぜ、この1カ月で日銀は急に利上げに傾いたのか

미 달러/엔은 157엔 부근으로 엔저 기조는 변함없다. 왜 지난 1개월 동안 일본은행은 갑자기 금리 인상으로 기울었는가? 눈앞은 환율 개입과의 승부이지만 엔저 시정은 가시밭길인가? / 12/10(수) / 자이FX!

FOMC에서는 0.25%의 금리 인하가 예상되고 있다. 사진은 파월 연준의장 (C) Bloomberg/Getty Images News

⚫️ FOMC는 '매파적 금리인하'가 될 것인가?

앞으로 연말에 FOMC(미국 연방공개시장위원회)와 일본은행 금융정책 결정회동, 두 가지 큰 이벤트가 있습니다.

먼저 FOMC입니다. 12월 10일(수)(일본 시간 11일 오전 4시)에 결과가 발표됩니다만, 0.25%의 금리 인하가 예상되고 있습니다.

금리 인하의 근거로는 노동 시장의 감속이 있습니다. 정부 폐쇄의 영향으로 정확한 숫자를 파악하지 못하고 있지만 실업률은 3개월 연속 상승, 현재 4.4%. 역사적으로는 낮은 숫자이지만 상승 추세입니다. 민간의 ADP 고용 통계도 저조한 숫자입니다.

인플레이션율에 관해서는 트럼프 관세에도 불구하고 비교적 침착한 것처럼 보입니다. 그러나 많은 미국 국민들은 물가가 매우 비싸다고 느끼고 있습니다. 주가도 비교적 높은 수준이고 자산효과로 부자들의 구매 의욕은 강하다.

고용 면에서는 금리를 인하해야 하고 인플레이션 면에서는 금리를 인하해야 하는지 의문인 상황. FRB(미 연방준비제도이사회) 내부도 큰 의견 대립이 있습니다. 그것은 9월 FOMC에서의 점 플롯을 봐도 분명합니다.

따라서 이번 FOMC에서는 '매파적 금리 인하'가 될 것으로 많은 시장 관계자들이 예상하고 있습니다.

2025년 9월 FOMC에서 공표된 도트 차트(※필자 제공)

⚫️ 매파적 금리인하라면 미국 달러 매입 재료가 될 가능성도 있나

'매파적 금리인하'란 어떤 것일까요? 0.25% 금리가 인하될 것이 확실시되고 있지만 성명문과 도트차트(닷플롯), 파월 의장의 회견 등으로 향후 금리 인하 속도는 크게 둔화되거나 중단될 것으로 시사된다는 것입니다.

가까운 장래에 금리 인하가 없다면 오히려 미국 달러 매입 재료가 될 수도 있다고 시장 관계자는 보고 있다고 합니다.

2025년 9월 도트차트를 보면 2025년 말 기준금리는 3.50~3.75%. 그 후 2026년에는 1회, 2027년에도 1회로 금리 인하 속도는 극단적으로 느려집니다.

이번 FOMC에서 어떤 도트 차트가 될지 모르겠지만, 일부 매파 위원은 높은 도트 차트를 유지할 것입니다.

의외로 높은 위치에 도트 차트가 있으면 시장도 금리 상승, 미국 달러 강세 방향으로 반응할지도 모릅니다.

현재, CME(시카고·마칸타일 거래소)나 FedWatch로 전망을 보면, 마켓은 0.25%의 금리 인하를 90% 포함시키고 있습니다.

직전에 와서도 월스트리트저널 기자인 닉 티미라오스 씨에게서 특별한 기사가 나오지 않는 것을 보면 아마 0.25% 금리 인하이겠지만, FRB 내부를 보면 이번에는 정책 변경 없이도 이상하지 않은 상황이기 때문에 의외로 매파의 FOMC가 될 가능성을 의식하는 것이 좋을지도 모릅니다. 

⚫️ 왜, 일본은행은 최근 한 달 사이에 갑자기 금리 인상으로 기울어진 것일까?

미국 달러/엔일봉(출처:TradingView)

일본10년채 이율 일봉

한편의 일본은행입니다만, 12월 1일(월) 우에다 일본은행 총재는 나고야에 있어서의 강연에 대해 「다음 회합에서, 금리 인상의 시비에 대해 적절히 검토·판단한다」라고 매우 깊이 있는 발언을 하셨습니다.

금년(2025년) 1월, 0.25% 금리 인상했을 때, 히미노 부총재가 같은 표현을 사용한 것으로부터, 금리 인상이 확실시되고 있습니다. 특히 환율 변동, 기조적인 물가상승률에 영향을 줄 가능성이 있다는 점에 유의해야 한다며 환율 영향을 강조했다는 것은 이번 금리 인상이 환율 대책이라고 번지고 있습니다.

그러나, 10월의 일본은행 금융 정책 결정 회합 후의 회견에서는, 우에다 총재는 그다지 강하게 금리 인상의 가능성을 내세우지 않았던 것처럼 보입니다.

비하인드 더 커브가 아니냐는 기자의 질문에 대해서도 "기다리는 비용은 높지 않다"고 했습니다. 기다릴 수 있다고 했는데, 최근 1개월 사이에 급변하고 있는 것입니다.

다카이치 정권 탄생으로 엔저가 된 것이 금리 인상의 이유라고 알 수 있습니다.

그런데 금리 인상을 시사했음에도 불구하고 엔고가 되지 않고 있습니다. 154엔대 중반으로 파고든 적은 있지만 그 수준을 유지하지 못하고 오히려 157엔 부근으로 올해(2025년)의 고가에 불과합니다.

그리고 놀랍게도, JGB(일 10년채 이율)의 금리가 2%에 가까워지고 있습니다. 다카시 정권 탄생 전 금리는 1.65% 정도였지만 정권이 탄생하고 책임 있는 적극재정의 밑에 큰 추경이 나오자 1.8%에서 가장 최근에는 1.97%로 2.00% 직전까지 왔습니다.

일본의 성장 여력이 높지 않기 때문에 2.00%는 넘지 않는다는 의견도 있지만, 현재 명목 성장률은 4% 정도입니다. 국채 금리와 명목 성장률은 통상 거의 같은 수준에서 추이하는 경향이 있는 것을 생각하면, 일본의 10년 국채 금리는 아직 낮다고 할 수 있습니다.

일본은행이 엔화 약세를 저지하기 위해 금리 인상을 시사하자 일본 국채의 금리가 상승하고, 반대로 일본 국채의 금리를 우려해 금리 인상을 너무 강하게 내지 않으면 이번에는 엔화 약세가 되는 불쾌한 전개가 되고 있습니다.

엔화 약세가 진행되면 결국 인플레이션율이 상승하므로 그만큼 일본의 장기 금리는 상승합니다. 금리 인상을 전면에 내세우더라도 장기 금리는 상승해 버립니다.

어느 쪽으로 넘어져도 시나리오상으로는 장기 금리 상승이 되므로, 전 세계의 투기꾼이 일본 국채와 엔화에 몰려, 모두 쇼트 포지션을 재구축하고 있는 것 같습니다.

⚫️ 앞날은 환율 개입과 승부가 나지만, 현재 엔화 약세 시정은 어렵다

이 상황을 타파하는 길은 좀처럼 찾을 수 없습니다.

환율 개입(엔 매수 개입)이 있으면, 그때는 엔고가 되어, 연동해 국채 금리도 저하할지도 모릅니다만, 미 금리의 인하 여지도 3% 정도, 일본의 금리도 1% 정도가 되면, 2%의 금리차가 엄연히 남습니다.

【※ 관련 기사는 이쪽!】
⇒ 미국 달러/엔은 160엔 전후의 일본은행 금리 인상과의 세트 개입도 있다? 두 번의 회담에서 12월의 일본은행 금리 인상 노선의 원점 회전은 진행되었다? 만약 고이즈미 정권이라면 미국 달러/엔은 140엔대 후반인가.(11월 28일, 시마 리키오)

미 금융정책과 일본의 금융정책이 엇박자를 낸 마당에 그나마 금리차가 엄연히 남아 있다면 엔화 상승은 어렵다.

눈앞은 환율 개입과의 승부가 될 것 같습니다만, 섣불리 환율 개입하면 시장에 미국 달러/엔의 매수 장소를 주는 것만으로 되어 버립니다. 앞으로는 환율 현장 지휘관인 미무라 재무관의 움직임이 주목됩니다.

시마 리키오의 「마켓 상식을 의심하라!」