Re:Re:Re:(펌) LG카드와 삼성카드(관운장) 기업분석

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2007/05/24 18:08

http://blog.naver.com/yje901/10017703698

LG카드에 대한 분석자료입니다.

관운장님의 분석인데 이해해주시리라 생각하고 무단전제합니다.

일 이년후  상장페지시 상폐가격은 신한지주에서 일방적으로 정할 수 있는 것은 아닙니다.

상폐가격은 소액주주들이 받아들을 수 있는 합리적 가격이어야 합니다.

삼성카드의 상장으로 LG카드의 값어치가 합리적으로 조정될 수 있을 것으로 기대합니다.

엘지/삼성카드의 상대가치를 구해본다...

2007.05.23 11:36

lab/828

1.  먼저 수익성을 비교해 보면

  구  분        2006년 말      2007 1/4분기     2007년 말(E)     2008년말(E)     2009년말(E)

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         매 :   2조 7358 억        7220 억          2조 8880 억        2조 8880 억      2조 8880 억  

엘지   영 :   1조 2182 억        3450 억          1조 3800 억        1조 2420 억      1조 1178 억

카드   순 :   1조 1937 억        8654 억          1조 8000 억        1조 2420 억            8384 억

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         매 :   2조 6050 억        6005 억          2조 4020 억        2조 4020 억      2조 4020 억

삼성   영 :         3515 억       1269 억                5076 억              5076 억           5076 억

카드   순 :         2719 억         935 억                5076 억              5076 억           5076 억

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* 추정 근거

   1) 양사 2007년말(E) 매출액 및 영업이익은 1/4분기 수치를 단순 4배로 가중 계산한다.

   2) 2007년말(E) 순이익의 경우 엘지는 법인세환급분을 포함하고 양사공히 법인세부담없음.

   3) 2008년말(E) ,2009년말(E) 양사의 매출액은 2007과 동일한 수치로 추정한다.

   4) 영업이익의 추정은 삼성의 경우는 매출액과 같이 2007년도 수준을 유지하는 것으로 추정

       엘지카드는 2008년과 2009년의 경우 대손충당금환입의 감소를 반영하여 각 각 전년대비

       10%씩 영업이익이 감소하는 것으로 추산한다. (금융비용부담의 감소는 양사동일조건시)

   5) 순이익의 법인세 면제는 엘지카드가 2008년말로 종료예상되어 2009년의 경우 25%의

       법인세를 추정하여 순이익을 산정함. ( 삼성은 2009년까지 법인세 감면으로 추정함 )

 #  양사의 2007년/ 2008년 /2009년 영업이익 평균을 구해보면

     엘지카드 =  3조 7,398 억 / 3 = 1조 2,466 억 ( 주당 영업이익 9,943 원 )

     삼성카드 = 1조 5,228 억 / 3 =      5,076 억 ( 주당 영업이익 4,789 원 )

2.  자산가치를 추정해 보면 ( 자본총계의 변화 )

  구  분        2006년 말    2007년1/4분기     2007년 말(E)    2008년 말(E)    2009년 말(E)  

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엘지카드    3조  206 억     3조 8828 억         4조 8174 억     6조 0174 억      6조 8558 억

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삼성카드    1조 8206 억     1조 9137 억         2조 8602 억     3조 3602 억      5조 3790 억

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* 추정 근거

  1) 엘지카드의 경우는 2007년말 수익의 30%선 배당이 거론되고 있으나, 이를 무시하고

      매년 세후 순이익이 자본총계의 증가로  이어지는 것으로 봄.

   2) 삼성카드의 경우에도 순이익이 전액 자본총계를 증가시키는 것으로  계산 함.

       또한 2007년 6월 공모상장시 @45,000 X 1,200만주 = 5,400 억원의 자본증가를 2007년말

       자본총계의 증가에 산입함.

   3) 삼성카드가 보유한 지분가치 차액은 다음과 같이 계산하여 2009년도말 자본총계에 산정.

      ㄱ) 삼성에버랜드 지분 차액  ------------   2,029 억

         순자산가치 산정시  4,515 억 - 장부가치 2,486 억 = 2,029 억

      ㄴ) 삼성생명 지분 차액     ------------ 1조 2,623 억

         시가 70만원시   2조 9,453 억 - 장부가 40만원시 1조 6,830 억 = 1조 2,623 억

      ㄷ) 삼성자동차 지분 차액    -------------      536 억

          순자산가치  산정시 1,813 억 - 장부가치 1,277 억 = 536 억

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                                       총 재평가 차액 =   1 조 5,188 억

#  양사의  2007년말  주식총수는  엘지카드 125,369,403 주 ( 자본금 6,268 억 )

                                                  삼성카드 106,000,000 주 ( 자본금 5,300 억 ) 임.

    따라서,  2009년말 추정 주당순자산은 엘지카드 54,685 원, 삼성카드 50,745 원임.

3. 엘지카드/ 삼성카드의 적정주가 와 상대가치를 산정해 보면 ?

   1) 적정주가는 주당영업이익 ( 2배수 ) + 주당 순자산 ( 1배수 ) 로 계산한다.

   2) 주당영업이익은 2007년~2009년 3년간의 추정이익 평균을 사용한다.

   3) 주당 순자산은 삼성카드의 지분가치를 시가반영한 2009년말 지표를 사용한다.

   4) 해외 카드업종의 고 PER 적용사례나 M/S 비율등 기타 여건은 고려치 않는다.

 #  엘지카드  적정주가  =  74,571 원

      산출식 : 주당 영업이익 (@9,943 ) X 2  = 19,886 원 , 주당 순자산 = 54,685 원

 #  삼성카드  적정주가  =  60,323 원

      산출식 : 주당 영업이익 (@4,789) X 2  =   9,578 원 , 주당 순자산 = 50,745 원

 #  상대 가치 비율 = 74,571 원 / 60,323 원 = 1.236195

 %  따라서 삼성카드 60,000원 가정시 7/5일 엘지카드 상대가격은 74,172 원임.