존 템플턴의 가치투자 전략 --- 로렌 템플턴/스콧 필립스

존 템플턴의 가치투자 전략 -- 로렌 템플턴 / 스콧 필립스 *위대한 투자자,존 템플터이 마지막 남긴 투자 조언 존 템플턴은 4~5년투자하는 중기투자를 주로 하였으며 중소기업위주 특히 소외주를 집중투자한 금세기의 가장 위대한 주식투자가 이다. 존 템플턴은 주식은 실제로 가장 쌀 때 사야 한다고 말하며 주식을 싸게 매수하는 것은 다른 투자자가 주식을 사지 않거나 필사적으로 투매하려고 할때 비로서 가능하며 주식을 싸게 매수하려면 시장의 흐름과는 반대로 다른 투자자들이 관심을 두지않거나 투매하는 주식을 매수해야 한다는 것이며 다른 투자자들에게 인기가 있는 주식을 사면 결코 높은 투자 수익을 개대하기 어렵다. 증시에서의 우기는 곧 엄청난 수익을 올릴 기회를 제공한다는 사실을 알게 될것이며 증시가 주기적으로 투자자들에게 엄청난 기회를 제공한다는 사실을 알 수 있을것이다. 하지만 아무도 사지않을때 매수할 수 있는 용기를 가진자만이 큰 수익을 올릴수있다는 것을 명심하라. *비관론이 극에 달할때가 바로 매수 시점이다 투자방법에는 여러 가지가 있지만 그중 매수하고자 하는 주식을 그 주식의 내재 가치보다 훨씬 낮은 가격에 매입할 때 비로소 가장 성공적인 투자라 할 수 있다. 주식을 장기 보유할 때 전 세계를 무대로 한 주식 투자 포트폴리오가 단일 국가의 주식으로 구성된 포트폴리오보다 더 높은 수익을 가져다준다고 한다 즉, 분산이 투자의 기본이라 할 수 있다. 비관론이 팽배할 때 투자하라는 것은 나는 첫 번째 투자 원칙이다. 바꿔 말하면 가장 훌륭한 투자기회는 비관론이 극에 달할때라 할 수 있다. 하지만 주식이 낮은 각Ur에 매매되는것은 단 한가지 이유뿐이다. 즉 투자자가 주식을 내다 팔기 때문이다. 아른 이유는 없다. 따라서 투자자들이 비관적이 될 때 비로소 낮은 가격에 주식을 살 수 있다. 이를 위해서는 남들이 팔 때 주식을 매수할 수 있는 용기가 필요하다. 많은 투자자가 종종 이 개념 때문에 고심한다. 이론적으로는 알지만 현실적으로 다수의견을 거스르기가 쉽지않기 때문이다. 다른 투자자들이 낙담하여 주식을 팔 때 매수하고 탐욕스럽게 살 때 매도하기 위해서는 강인한 정신력이 필요하다. 그렇게 할 수 있을때 비로소 엄청난 수익을 올릴 수 있다. 강세장은 비관속에서 태어나 회의속에서 자라며 낙관속에서 성숙해 행복속에서 죽는다. 최고로 비관적일때가 가장 좋은 매수시점이고 최고로 낙관적일때가 가장 좋은 매도 시점이다.   제1장 위대한 바겐 헌터의 탄생 존템턴의 아버지 하비 템플턴은 “이제 우린 부자란다. 면직물 선물 시장에서 너희가 상상도 할 수 없는 많은 돈을 벌었단다. 너희뿐만아니라 너희 자식들 그리고 손자들끼리 더 이상 돈을 벌기 위해 일할 필요가 없어졌어!” “얘들아. 우린 가진돈을 몽땅 날리고 말았단다. 망했단 말이야!” 존 템플턴은 이 사건을 통해 금융 시장에서 창출된 서류상의 부가 얼마나 빨리 사라질 수 있는지를 목격했고, 이것의 특성과 위기관리 능력의 중요성에 대해 절감했다. 불과 몇일사이에 천국과 지옥을 오간 이 일화는 하비 템플턴이 어떤식으로 사업을 운영했는지 잘 보여주고 있다. 즉 충동적인 거래 관행과 저축을 하지 않는 습관으로 그는 항상 자금난에 허덕였던것이다. 말년에는 이런 습관 때문에 두 아들에게 돈을 빌리는 지경에까지 이르렀다. 이자를 내는 사람이 아니라 이자를 받는 사람이 되기 위해 모든 것을 현금으로 지불하자는 원칙을 세웠고 그것을 철저히 지켜나갔다. 이것은 그가 평생토록 지키고자했던 중요한 원칙중 하나였다. 그는 결코 대출을 받지않았고 차를 사기위해 돈을 빌리지도 않았다. 그는 예상치못한 위기에 대비하기 위해 항상 충분한 돈을 저축해 놓았다. 그가 말하는 훌륭한 저가 거래는 실제 가치의 80퍼센트 정도 할인가에 판매되는 것을 말한다. 달리 말해서 실제 가치의 20퍼센트 정도에 판매되어야 저가 물건이라고 할 수 있었다. 물론 그 정도로 할인된 물건을 찾기는 쉽지 않지만, 그 정도는 돼야 목표로 삼을 가치가 있다고 생각했다. 전설적인 투자의 시작 존 템플턴은 일찍부터 저축의 중요성을 깨달았기 때문에 이것을 중요한 미덕으로 여겼다. 그는 고수익을 목표로 삼지않았다. 단지 펀드 매니저로서 자신의 성공이 ‘투자자가 자녀나 손자 손녀를 대학에 보내거나, 은퇴후 펀안히 살 수 있을만큼 수익을 올려주는데 있다’고 믿었다. 월마트의 창립자 새뮤얼 원튼의 사업목적 중 하나는 국민을 위해 ‘상품 가격을 낮추는 것이었다. 헨리포드는 당시 부유층에게만 자동차를 팔던 다른 자동차 생산업자와는 달리 서민층도 구입할수 잇는 자동차를 만들겠다고 결심했다. 네브래스카 퍼니처 마트(현재까지 가장 성공한 가구점이라 할 수 있으며 지금은 버크셔 헤서웨이가 소유하고 있음)의 원래 소유주인 로즈 블럼킴은 항상 자신의 목적이 고객의 삶을 개선하는 멋진 가구를 공급하는것이라고 말하곤 했다. ’이로운 일을 하면서 성공한다‘는 개념은 벤저민 프랭클린에 의해 일반화되었고 이후사업에서 성공을 꿈꾸는 사람들을 위한 비법으로 알려져 왔다. 이로운 일을 하면서 성공한다 “사람들에게 진정으로 봉사할 수 있는 일을 하라. 그것이 성공이다. 나는 투자 상담하는 것을 좋아한다. 그리고 다른 사람들을 돕는 것을 즐긴다. 그것은 수천달러를 주고도 결코 얻을수없는 즐거움을 준다.“ 벨라 템플턴은 어린시절 존템플턴이 질문을 하면 바로답변해주는 대신, 하루나 이틀정도 지난다음 그 질문에 대한 답을 찾을 수 있는 책을 책상위에 올려놓았다. 해결책없는 문제는 없다 벨라 템플턴은 자녀들에게 항상 교육의 중요성을 강조했으며 자립심을 길러주기위해 애썼다. 뿐만아니라 여행에 대한 동경과 모험을 추구하라고 가르쳤다. 여행이 준 선물, 전 세계를 살피는 폭넓은 안목 존템플턴은 예일 대학교를 졸업한 뒤 옥스퍼드 대학교의 베일리얼 칼리지에서 로즈 장학금을 받고 공부를 마친후 친구와 함께 35개국을 돌아볼 계획으로 세계 여행을 떠났다. 존 템플턴에게는 전 세계를 상대로 저가 주식에 투자하는게 결코 이상한일이 아니었다. 20세기초 존 템플턴은 벌써 외국기업에 투자를 했다는 사실이다. 해외시장에 대한 폭넓은 지식이 있었기 때문에 편견없이 투자에 전념할 수 있었던 것이다. 전망이 가장 좋지않은 주식에 투자하라 존 템플턴이 투자할 때 보여준 가장 탁월한 능력은 상황에 따라 시장에서 물러나 관망할 줄 아는 지혜였다. 이런 성향 덕분에 그는 변화무쌍한 증시 상황에서 항상 냉철하게 대처할 수 있었다. 타고난 지혜가 있었고 항상 침착성을 잃지 않았기 때문에 그는 다른 사람들이 보지못하는 것을 볼 수 있엇다. 현명한 투자자는 투자자들의 대응이나 잘못된 판단으로 증권시장이 급락하거나 급등할 때 다수의 매도자나 매수자들이 저지르기 쉬운 무분별한 행동에 휩쓸리지 않는다. 수많은 투자자들은 그들이 저가 주식을 매입할 수 있도록 증시에 대량매도 사태가 있기를 바란다. 하지만 다우존스가 하루만에 22.6퍼렛트 급락했을때 실제로 주식을 매입한 사람들은 그리 많지 않았다. ‘아무도 구매할 의사가 없는 주식을 다수의 투자자가 매수하는 것은 현실적으로 불가능하다’는 사실을 알려준다. 따라서 이때야말로 저렴한 주식을 매입하여 최대한의 수익을 낼 수 잇는 최적의 기회다. “투자자들은 항상 나에게 ‘전망이 좋은 주식이 어떤 것이냐?”고 묻는다. 하지만 이것은 잘못된 질문이다. 바람직한 질문은 ’가장 전망이 좋지않은 주식이 무엇이냐?‘고 묻는 것이다.“ 이 개념을 실제로 적용하려면 다수의 투자자들이 하는 행동을 따라 해서는 안된다. 오히려 그 반대의 길을 가야 성공의 가능성이 놓아진다. 즉 잠재력이 있지만 현재는 전망이 좋지않은 주식에 투자해야 성공할 수 있다. 포커와 주식 투자는 확률 게임이다 물론 세상에는 손익계산서, 대차 대조표 그리고 현금 흐름표를 분석하고 경쟁 전략같은 미시경제논리를 적용하며 회계부정을 찾아내고 기업의 내재가치를 평가할줄아는 똑똑한 사람들이 많다. 하지만 누군가를 성공적인 투자자로 만드는데 정말 필요한 것은 무엇보다 ‘어리석은 행동을 하지않는 능력’이다. 중요한 결정을 내릴때는 자신의 직관에 따라라 “다른 투자자가 실망속에 매도할 때 매수하고, 탐욕스럽게 매수할 때 매도하기 위해서는 어떠한 상황에서도 흔들리지않는 강인한 정신력이 필요하다. 그결과 기대 이상의 높은 수익을 얻게될 것이다.” 존 템플터의 가치 투자 전략 1. 다른 투자자들이 나쁜 소식에 과잉 반응을 보일때 냉정을 유지하라 2. 바겐 헌터가 돼라. 심리적으로 흔들리는 투자자들이 매도하길 원할 때 매수하고,매수하 길 원할 때 매도하라.3. 가장 전망이 좋지않은 주식이 무엇인가를 물어라. 4. 비관적인 분위기가 최고조에 달햇을때 주식을 사라. 5. 중요한 결정을 내릴때는 자신의 직관에 따라라. 6. 절약하고 저축하여 그것을 최고의 수익률로 불려라. 7. 이자를 내는 사람이 아니라 이자를 받는 사림이 되어라 8. 해외여행을 통해 시야를 넓히고 폭넓은 견문을 쌓아라   제2장 최고로 비관적일때 투자하라 기업의 주가와 기업의 가치는다르다 증시에서 기업의 가치를 나타내는 주가와 기업의 실질 가치가 서로 다를수있다는 개념은 벤저민 그레이엄의 책(증권 분석)의 근간을 이루는 개념이다. 하지만 이와같은 내재가치에도 불구하고 증시는 기업가치와 상관없이 등락을 거듭한다. 모든 투자영역에 적용될 수 있다는 점이다. 어떤 경우가 되었든 자산의 실제 가치와 시장가격 사이에 존재하는 차이를 찾아내는 것이 중요하다. 가장 매력없는 주식이 가장 매력적인 사냥감이다 바겐헌터들은 소문을 이웃에게 들엇든 이발소에서 들었든, 아니면 월스트리트에서 가장 능력있는 애널리스트에게서 들엇든 결코 소문에 의지한 ‘원 스톱 투자 전략’을 채택해서는 안된다. 연구에 따르면 이러한 주식들은 매수해봐야 시장 평균이하의 수익을 올리는 것으로 나타났다. 한동안은 수익을 올리는듯 보이지만 결국 큰손실을 입게된다. 이런 사실을 간파했으면서 왜 화제주를 매수하려하는가? 더 이상 이런주식을 살 이유는 없다. 장기간에 걸쳐 시장 평균 수익보다 더높은 수익을 올리는 것은 쉽지않다. 수입을 올리기 위해서는 가격이 하락할것이 분명한 주식을 매수하지않는것이 중요하다. 제일 아래쪽에 있는 주식이 시장에서 가장 매력없고 관심이 없는 주식이라는 사실을 알게될것이다. 하지만 놀랍게도 이기업들의 주식이 장기간에 걸쳐 가장 높은 수익을 가져다주는 것으로 입증되었다. 하위 10퍼센트의 종목을 선정해 집중 투자하면 투자자로 성공할 가능성이 크게 높아진다. 감정적인 매도자들이 제공하는 기회를 최대한이용하라 투자자들이 악재에 과민반응을 보이며 보유주식을 투매하게되면 당신이 매수할수있는 저가 주식의 양은 증가하게 된다. 존템플턴은 증시에서 70여년간 다양한 경험을 쌓았다. 그덕분에 증시에서 저가 주식을 발견하는 능력이 제2의 천성이 되었다. 해가 갈수록 존 템플텅의 투자능력은 놀랄정도로 향상되었다. 앞서 설명했다시피 바겐 헌터들은 증시에 문제가 노출된 기업의 주식을 주로 매수하는 경향이 있다. 기업이 겪는 일시적 문제가 주가에 미치는 큰변화를 적극 이용하는것이 바겐 헌터에게는 가장 기본적인 전술이라 할 수 있다. 증시의 역사를 보면 현명한 투자의 길이 보인다 가장 주목해야 할 점은 의사결정과정에서 거의 소수의 매수자와 매도자만이 이성적이고 논리적으로 행동한다는 사실이다. 마지막으로 레모네이드 매점 사례에서 기억할 중요한 점은 앞으로 닥칠 상황을 미리 예측하는 능력을 계발해야 한다는 점이다. 사람들은 스스로 예측하지 못한일이 생길때 두려워한다. 이런일은 증시에서도 자주 발생한다. 물론 미래에 닥칠 사소한 모든 위험을 예측하고 확인하며 그에 대해 완벽하게 대처하는것은 불가능하다. 하지만 누구나 예측할 수 잇는 일반적인 위험에 대해서는 만반의 준비를 해야한다. 따라서 주식을 매입하기전에 반드시 해당기업에 대해 철저히 연구해야 한다. 어떻게 운영이되고 있고 판매를 촉진하는 요인과 이윤확대를 가로막는 요인은 무엇인지, 또 실적의 기복이 심한 이유는 무엇이고 경쟁상대에게는 어떻게 대처하고 있는지 알아야 한다. 정확한 사전 정보가 있어야만 감정 개입을 차단할 수 있다. 이러한 자료들이야말로 나쁜 상황이 일시적인 것인지 또는 회사의 운명을 결정할 최악의 상황인지를 판단할 수 있는 능력을 키워준다. 잠재적으로 회사의 운명을 좌우할 위험이 도사리고 있다면 언제든지 회사가 위험에 빠질수있다. 이러한 기업에 대한 정보를 사전에 축적해놓아야만 그 기업이 어려운 상황에 처해주가가 떨어질때 확신을 가지고 그 주식을 매수할 수 있다. 전망이 부정적인 상황에서 투자를 하는 경우에도 그 기업에 대한 정확한 정보를 가지고 있다면 심리적으로 흔들리지않고 소신대로 밀고 나갈수있다. 결국 가치 투자에서는 성공의 대가를 미리 지불하는것이라고 할 수 있다. 모든 계란을 한 바구니에 담지마라 (전세계에 골고루 분산투자하라는 의미) 당시 대부분의 투자자와 반대되는 견해를 가졌던 존 템플턴은 향후 경제가 호전될것이라는 믿음아래 이러한 사실이 아직 주가에 반영되기전에 주식을 매수한 다음때가 오기만을 기다렸다. 분산투자를 했다는것은 존 템플턴의 투자가 항상 성공적인것만은 아니었다는 사실을 간접적으로 인정한 것이라고도 볼 수 있다. 실제로 이거래에서 존 템플턴이 주식을 매수한 104개 기업 중 37개 기업은 이미 파산 상태였다. 그는 모든 계란을 한바구니에 담는 대신 여러 바구니에 나누어 담아야 한다는 사실을 누구보다 잘 알고 있었다. 어쨌튼 존 템플턴은 다수의 투자자들이 여러 종목에 분산 투자함으로써 위험을 최소화할수있다고 조언했다. 고수익을 올릴 최고의 기회를 잡아라 이후 수년간에 걸쳐 존 템플턴은 투자한 1만달러를 4만달러로 불렸다. 그동안 그가 매수한 104개 종목의 주식중에서 4개 종목만 수입이 없었다. 존 템플턴은 이 주식들을 평균4년정도 보유했다. 그가 평생동안 보여준 평균 주식 보유기간은 5년 이상이었다. 반드시 우량기업의 주식만을 매수하는 투자자들의 경우 증시에서 황금같은 기회를 놓칠수있다는사실을 기억해야 한다. 주식 언제사고 언제 팔아야 하는가? 존 템플턴은 1939년 매수하여 평균 4년동안 보유한후 주가가 너무 올라 더 이상 상승하지않을것이라는 판단이 섰을때 비로소 매도했다. 미주리 퍼시픽 레일로드를 예로 들어보자, 존 템플턴은 이 주식을 0.125달러에 매수했다. 몇 년후 이 주식은 주당105달러까지 올랐다. 하지만 그는 이때까지 기다리지 못하고 미리 팔아버렷던 것이다. 첫째: 금융 관련 신문을 읽거나 전문 투자자가 출연하는 TV프로그램을 보면 증시의 변동성에 대해 부정적인견해를 가진 사람들이 많다는 사실을 알수있다. 하지만 지금까지 살펴본바와 같이 ‘변동성’이야말로 주식을 저렴하게 매입할 수 있는 기회를 제공해주는 가장 중요한 요소다. 변동성이 크면 클수록 저렴한 주식을 찾을수잇는 기회는 더 많아진다. 당신이 저렴한 주식을 매수하는 투자자라면 변동성은 당신의 친구이고, 당신이 인기있는 주식을 매수하는 투자자라면 변동성은 당신의 적이다. 둘째:증시에 부정적인 시각이 팽배해있고 기업의 가치와 주가가 많이 다르다면 바겐 헌터에게는 절호의 기회다. 마지막으로 바겐 헌터로서 당신의 잠재수익은 주식시장을 얼마나 비관적으로 바라보느냐로 결정된다. 전망이 나쁘면 나쁠수록 수익률은 더높다. ‘최고로 비관적일때 투자를 하라’는 이유가 바로 여기에 있다. 일시적이면서도 가장 비관적인 종목들을 찾아 나서야 한다. 존 템플턴의 가치 투자전략 1. 주가와 기업의 가치는 다르다는 것을 명심하라 2. 가장 매력없는 주식이 가장 매력적인 사냥감이다 3. 투자자들이 절망적으로 팔려는 주식을 사고 그들이 필사적으로 사려는 주식을 팔아라 4. 투자자들이 무분별하게 매도할때 그들의 오판을 최대한 이용하라 5. 소문에 흔들리지마라. 주식에 대한 자신의 판단을 믿어라 6. 주식을 매입하기전에 그 기업에 대해 철저히 연구하라 7. 모든 계란을 한 바구니에 담지마라. 분산투자의 원칙을 지켜라   제3장 글로벌 시대, 해외 시장을 개척하다 분산투자의 기회를 극대화하려면 해외 시장으로 눈을 돌려라 다수의 투자자들보다 앞서서 저가 주식을 매수함으로써 단기적으로 얻게 되는 이점은 가만히 앉아서 시장 상황이 호전되기를 기다리기만하면 된다는데 있다. 물론 때로는 몇 년을 기다려야 할지도 모른다. 심지어 바겐 헌터들은 가격이 계속 하락하는 주식을 매수하는 경우도 있다. 이런 이유로 바겐 헌터들에게 인내심은 중요한 가치일 뿐아니라 그들이 반드시 가져할 중요한 특성이다. 어떠한 경우든 자금을 1개국이상 분산해서 투자하여 투자에 따른 위험을 최소화해야 한다. 저가 매수 전략과 분산 투자 전략의 환상적 결합 시장에서 최저가 주식만 매수하는 전략에 대해 여전히 의구심을 품은 투자자들에게는 어떻게 설명해야 할까? 아마도 일부 투자자들은 분산 투자를하지만 자신이 선호하지않거나 주가가 지루한 횡보를 보인다는 이유, 단지 대중에게 잘 알려져있지 않은 기업의 주식이라는 이유로 매수를 꺼리는 경우도 있을 것이다. 하지만 우리는 세계적으로 분산 투자를 하고 저가 주식을 매수하면 분명히 큰 수익을 올릴 수 있다는 사실을 분명하게 보여줄 수 있다. 주식시장을 올바르게 판단하려면 증시의 지수가 아니라 매집하고자하는 개별 기업을 조사해야 한다. 하지만 바겐 헌터로서 당신은 이미 저가 주식을 매수해놓았기 때문에 시간이 지나가기만을 기다리면 된다. 이때 기억해야 할 것은 아무리 싼 가격에 매수했더라도 시장에 비해 주가가 떨어질수 있다는 사실이다. 정보 부족으로 창출된 투자 기회를 활용하라 존 템플턴은 어떤 분야에서 일하든 성공하는 사람과 그렇지못한 사람사이에느 큰차이가 없다고 믿었다. 다시말하면 가장 성공한 사람과 그렇지못한 사람과의 차이는 1시간 더 책을 읽거나 1시간 더 교육을 받거나 1시간 더 공부를 한 차이밖에 없다는 것이다. 현명한 바겐 헌터들은 기업의 연례보고서를 하나 더 읽고 그 기업에 대한 신문기사를 한번 더 읽고 경쟁 기업에 대한 정보를 한번 더 조사함으로써 최고의 투자처를 찾을수있다는 사실을 알고있다. 주가 수익률로 현재의 주가가 합당한지 확인하라 존 템플턴은 주로 주가 수익률(,PER)을 이용했다. 일부 사람들중에는 이방법이 너무 단순하다고 생각할지도 모른다. 5년간의 수익을 고려함으로써 얻게 되는 또 하나의 이점은 시장에서 단기적으로 영향을 미칠 수 있는 근거없는 소문에 심리적으로 흔들리지않을 수 있다는것이다. 기업의 일시적인 실적 저조로 인해 주가가 하락하는, 단기적인 주가의 변동성을 이용하는 방법에 대해서는 제2장에서 이미 언급한 바 있다. 투자 리스크를 최소화하는 법 현명한 투자자라면 저가 주식투자에는 항상 리스크가 따라다닌다는 사실을 잘 알것이다. 이런 리스크 때문에 많은 해외 주식 투자자들은 안전한 대형 투자회사를 통해 소규모로 투자를 하고 있다. 전 세계를 상대로 한 투자에서 리스크를 제대로 이해하고 대처하기란 쉽지않다. 대부분의 투자자들이 직면하는 주된 리스크중의 하나는 주식을 매수하는데 따른 환차손이다. 투자할 때 반드시 피해야 할 곳은 과도한 부채가 있는 나라다. 존 템플턴은 항상 규제가 많지않은 환경에서 투자하는것을 좋아했다. 존 템플턴은 자본주의나 자유 시장의 개념을 도입하여 정책을 추진하는 나라를 선호했고 가능하면 사회주의 체제를 피하고자 했다. 여기서 중요한 것은 저가 주식을 찾았을때 그 주식의 주가가 왜 잘못책정되었는지 알아내기 위해 노력해야 한다는 사실이다. 만약 단기적이거나 일시적인 문제로 주가가 잘못 책정되었다면 매수를 해도 좋다. 어쨌든 주가가 크게 하락한 이유가 일시적인 이유 때문이라면 바겐 헌터들은 즉시 투자에 나서야 한다. 존 템플턴의 가치 투자 전략 1. 저가 주식 보유량을 늘이기위해 전 세계 시장을 찾아다녀라 2. 해외주식투자를 통해 분산 투자의 이점을 극대화하라 3. 인내심은 바겐헌터가 가져야 할 중요한 덕목이다 4. 투자국을 선별할 때 먼저 개별 기업에 대해 철저하게 조사하라 5. 주식을 매도할 가장 적절한 때는 스스로 가장 성공적이라고 확신할때다 6. 정보 부족으로 방치된 주식을 찾아라 7. 주가 수익률로 현재 주식의 가치를 평가하라 8. 과도한 부채가 있는 나라에 투자하는것은 피하라   제4장 떠오르는 태양을 가장 먼저 발견하라 모두가 부정적인 견해를 보일때 투자의 기회를 찾아라 기계류 수출성장률이 26퍼센트로 섬유류 수출 성장률보다 3.5배가 더 빨랐다. 이는 일본이 싸구려 소비재를 생산하는 국가가 아니라 고도의 산업 국가라는 사실을 보여준다. 일본이 산업강국으로 변모하는동안 대다수의 세계 투자자들, 특히 주식 투자자들은 한 사람을 제외하고는 모두 잠을 자고 있었다. 1960년대 초 일본 경제는 평균 10퍼센트의 성장률을 보였다. 그때 미국의 경제성장률은 4퍼센트 정도였다. 즉 일본 경제는 미국보다 2.5배 빠르게 성장하고 있었다. 하지만 일본 주식은 평균적으로 미국 주식보다 80퍼센트 정도싸게 거래되고 있었다. (PER 4대 PER 19.5) 최소 비용으로 투자하려면 소외주에 주목하라 소외된 주식의 세계에 온것을 환영한다. 이 영역은 바겐 헌터로서 당신이 가장 소중히 여겨야 할 성역이다. 대부분의 경우 소외주를 매수하려고 할때 기업이 당면하고 있거나 한분야의 산업이 직면하고 있는 문제에 관심을 기울일 필요는 없다. 좀더 광범위한 시장에서 잘못 평가를 받고 있거나 투자자가 잘 모르는 주식을 찾아내기만 하면 된다. 중요한 점은 투자자가 주식.산업.증시 그리고 자산 가치등에 대해 부정적인 편견을 보일수잇다는 것이다. 이러한 편견은 투자자가 저가 매수에 대한 생각을 아예 하지 못하도록 만든다. 당신에게는 소외주를 찾아다니는 투자자로서 심리적 전술이 필요할것이다. 소외된 주식은 참을성있는 투자자에게 보답을 해준다. 보유기간이 수년이 될수도 있다. 존 템플턴의 경우 1060년대에 선경지명이 있었기 때문에 1960년대 후반과 1970년대의 실적이 미국의 펀드 매니저들을 크게 앞질렀다. 소외주를 매수하는것은 낚시를 하는것과 아주 비슷하다. 기업의 숨은 가치를 찾아라 존 템플턴이 투자한 대표 기업을 한예로 들어보자. 히타치는 유명한 종합 전자 제품 제조 회사다. 히타치는 다수의 자회사를 거느린 모기업이었으며 이 히타치는 주가상승정점에서 최고치로 폭등한 회사이며 또한 다른 투자자들이 알아채기 전에 도요타와 같이 성장 가능성이 높은 주식들을 찾아냈다. 미래 예상 수익 성장률을 계산하라 주가수익 성장률(PER)은 높을수록 기업의 성장성 즉 미래가치가 좋다는것이다 비교 매수법을 적극 활용하라 두 기업을 비교할 때 PER와 PEG를 비교하여 낮은 기업에 투자하는것이며 존 템플턴은 도쿄 증권거래소 주가지수에서 대표적인 주식은 매수하지 않았다. 그는 주가가 주가 수익의 3배 내지 4배가 되는 주식을 찾았다. 그리고 가치에 비해 쌌기 때문에 남들에게 잘 알려지지 않은 주식을 선호했다. 존 템플턴의 가치 투자 전략 1. 모두가 부정적인 견해를 보일때 투자의 기회를 찾아라 2. 다른 사람의 충고보다는자신의 직관에 따라 판단하라 3. 상식에 반하는 ‘역발상 투자 전략’이야말로 가장 높은 수익률을 가져다준다 4. 시장의 흐름이나 경제 전망이 아닌 개별 종목의 가치에 주목하라 5. 수익 성장률을 예상할 때 자신의 예상이 객관적이고 합리적인지 확인하라 6. 저가 매수를 원한다면 비교 매수법을 적극 활용하라 7. 50퍼센트 이상 저렴한 주식을 발견할 때에만 갈아타라   제5장 증시의 붕괴인가, 강세장의 출현인가? 주식의 죽음, 위험한 농담 미국 증시는 장기 침체기에 들어서고 있었고 1970년대 내내 지지부진한 모습을 보였다. 1979년 8월 미국의 경제 주간지 <비즈니스 위크>는 ‘주식의 죽음’이라는제목의 커버스토리를 실었다. 물론 그 커버스토리의 제목과 기사는 30년이 지난 지금은 우스갯소리로 간주된다. 현재 많은 투자자들은 그 시점이 훌륭한 매수 타이밍이었다고 생각한다. 1979년과 그후 3년간 증시는 바겐헌터들에게 환상적인 기회를 제공했다. 만약 바닥에서 주식을 매수하길 원한다면 이런 기사가 실릴때가 가장좋은 매수 시점이다. 누군가가 존 템플턴에게 가장 비관적인 시점이 언제인지를 묻자 그는 100명중 99명이 포기할때까지 기다리라고 조언한적이 있다. 그때 남은 매수자는 당신뿐일것이다. 판단하기 쉽지않지만 “주식의 죽음”이 거의 현실화될 것으로 보인다.“ 소문보다는 주가 수익률을 확인하라 다우존스의 주가 수익률이 역사상 가장 낮다는 것은 바겐 헌터들에게 매수를 하라고 신호를 보내는 것과 다름없었다. 자기 주식을 매수하기 위한 여러 가지 가치 척도 당신이 선정한 주식이 5가지 다른 측정방법으로 저가라는 것을 확인할 수 있다면 그 주식이 저가 주식임이 좀더 분명해질것이다. 존 템플턴의 가치 투자 전략 1. 소문보다는 주가 수익률을 확인하라 2. 바겐 헌터는 재무 비율을 잘 해석할 줄 알아야 한다. 3. 특정 기업에 대한 가장 좋은 정보는 그 기업의 경쟁 업체에게서 얻을 수 있다 4. 일관성을 유지하는 것이 가장 높은 수익률을 올리는 투자 전략이다 5. 금융 위기의 상항에서 자신의 포트폴리오를 다시 한번 평가하고 그것을 지켜라 6. 주식 시장에 떠돌고 있는 예측에 의존하지 마라. 이것은 대부분 잘못된 것으로 판명되 거나 잦은 매매를 부추긴다. 7. 독립적으로 판단하고 여론보다는 숫자같은 정확한 데이터에 괸심을 기울여라   제6장 주식시장, 그 광기의 역사 닷컴 산업의 버블 워렌 버핏은 폭등한 기술주를 매수하지 않아 투자자들에게서 비난을 받는듯 보였다. 1999년 12월 27일 투자전문지 <래런스>는 ‘워렌 버핏, 무엇이 잘못인가?‘라는 제목의 커버스토리를 게재했다. 그 기사는 1999년 워렌 버핏의 수익이 급감했으며 새로운 유형의 전문 투자자들에게 뒤떨어지고 있다고 평했다. 주식 공모주, 위험한 파티에 쉽게 동참하지 마라 우리는 제5장에서 화제주를 피해야 한다고 주장한바있다. 즉 기업의 경제적 가치와 맞지않게 지나치게 높게 가격이 형성된 주식은 언제 하락할지 모르기 때문에 피해야 한다. 1999년 후반기 나스닥은 매일은 아니더라도 매주 새로운 기록을 갱신했다. 투자자들이 게속해서 매집을 했기 때문에 주가는 계속 올라갔다. 주식 초보자들도 한번의 거래 후 주식 천재라는 소리를 들었다. 그 당시 증시의 특징은 ‘모멘텀 투자’-단기투자-였다. 그것이 유일한 투자법이었다. 적절한 매수 타이밍 분석법 워렌 버핏은 구경제의 산물이다. 그의 포트폴리오를 보면 알 수있다. 버핏의 버크셔 헤서웨이가 보유한 주식들중에 대형주 5종목은 고점에서 15퍼센트나 하락한 상태다. 질레트는 51퍼센트 하락했고,워싱턴 포스트는 19퍼센트, 코카콜라는 47퍼센트,아메리칸 익스프레스는 27퍼센트,프레디 맥은 42퍼센트 하락했다. 일부에 의해 우량주로 평가되던 버크셔 헤서웨이 주식도 48퍼센트나 하락했다. 바겐 헌터들은 존 템플턴이 공매도 거래에 적용한 기법을 잘 활용한다면 높은 수익을 챙길 수 있을 것이다. ‘데이 트레이더들이여! 존 템플턴의 지혜를 배우자.’ 존 템플턴의 가치 투자 전략 1. 지나친 낙관론을 경계하라 2. 증시의 역사는 반복된다. 역사의 흐름을 읽어라 3. 주식 공모주, 위험한 파티에 쉽게 동참하지 마라 4. 스스로 공부하라. 그것이 어렵다면 전문가의 도움을 받으라 5. 현명한 투자자는 항상 변화의 조짐을 찾으려고 애쓰고, 자신의 투자자산을 안전하게 보 호하기 위해 주의를 게을리하지 않는다 6. 주식 투자란 기업의 일부를 사들임으로써 그 기업의 재산을 굥유하는 것이다. 사고 팔 기를 반복하는것은 진정한 투자가 아니다 7. 공매도했을때 반드시 지켜야 할 투자원칙은 첫째, 절대 손해 보지말라는 것이고, 둘째는 첫째 원칙을 잊지 말라는 것이다.   제7장 주식, 언제 매수해야 하는가? 증시에 투매 현상이 나타날때가 매수 기회다 2001년 뉴욕에서 발생한 9.11 테러는 금융시장에서 지난 수세기동안 발생했던 수십건의 다른 사건들과 별반 다를바가 없었다. 복리의 마법에 주목하라 제너럴 일렉트릭과 같이 장기적으로 성장 가능성이 높은 기업의 주식을 사기로 결정했다. 스테디는 1987년 10월16일 금요일 증권회사에 전화를 해서 GE 주식 10만 달러어치의 매수 주문을 했다. 1987년 10얼19일 월요일에 두 사람은 모두 충격에 빠졌다. 그날은 블랙먼데이 즉 증시 역사상 낙폭이 가장 큰날로 역사속에 기록된 날이었기 때문이다. 스테디와 와이즈는 모두 그후 19년동안 GE주식을 보유하고 그 기업이 성장하는 것을 지켜보았다. 그들 모두 블랙먼데이 기념일인 2006년 10월19일에 보유 주식을 처분하기로 했다. 스테디의 계산에 따르면 배당금을 포함시키기 전 연간 수익률이 11.8퍼센트에 달했다. 와이즈의 연간 수익률도 13퍼센트였다. 중요한 사실은 매년 수익에서 이렇게 조그만 차이가 복리로 누적되면 금전적으로 큰 차이를 만들수있다는 것이다. 이것이 복리의 마술이다. 장기적인 수익을 극대화하라 증시에서의 투매현상은 여러 가지 원인으로 발생할 수 있다. 정치적인사건/경제적사건/전쟁등 그 원인도 다양하다. 원인이 무엇이든간에 어떤 악재 때문에 투매가 이루어지면 바겐 헌터들은 다른 투자자들이 팔기를 원하는 주식을 살 준비를 해야 한다. 때때로 위기로 인한 투매는 50일동안 지속될 수도 있고 하루만에 끝날수도 있다. ‘위기 이전에 투자한 10만달러의 성장’이라는 항목에서 우리는 사건이 있기 전날 다우지수 종목에 투자되어 5년간 보유한 10만달러 투자금액의 성장을 추정할 수 있다. 앞서 언급한바와같이 투자자로서 당신은 이런 위기가 아주 드문 기회라는 것을 깨닫고 미래에 이런일이 다시 온다면 적극적으로 이용할 줄알아야 한다. 가까운 장래에 그런 기회가 다시 오지 않을 수도 있기 때문이다. 노련한 바겐 헌터들은 그런 사건들을 목마르게 기다린다. 그 사건들이 엄청난 기회를 제공해 주기 때문이다. 증시에서 팔기를 원하는 투자자가 있을때마다 그 주식을 꼭 사야 한다는 적박함을 가져야 한다. TV나 신문,인터넷등을 통해 “하늘이 무너진다.”라며 사태를 심각하게 받아들인다. 현명한 바겐 헌터들은 이런 정보가 나돌때 정말로 증시가 붕괴될것인지에 대해 자문해 보아야 한다. 역사가 반복적으로 증명해 왔듯이 증시는 절대 붕괴하지 않는다. 실제로 언론에서 발표한 1987년 대폭락과 1989년 투매 사이의 우사성은 모두 우연의 일치에 불과했다. 1987년 10월 증시가 폭락했을때 언론은 성급하게 1929년 대공황이 다시 찾아올 가능성이 있음을 언급했다. 그 부정적인 견해 때문에 주가는 급락하게 된다. 어떻게 보면 언론은 바겐 헌터들을 대신해서 주식 보유자에게 너무 늦기전에 주식을 처분하고 빨리 증시를 떠나라고 말해주는 대변인같다. 언론은 저가 주식을 찾는 사람들을 위해 일하고 있는 셈이다. ‘하늘이 무너집니다. 주식을 팔고 빨리 떠나십시오!“ 약세장에서 승부를 걸어라 개인적으로든 역사적으로든 사람들에게 훌륭한 지도자가 누구냐고 물으면 어려운 시절에 역경을 잘 극복한 사람이라고 대답한다. 어려운 시기에 그 지도자가 한 행동으로 그를 평가한다. 역발상 투자, 투자자가 완전히 무시하는 주식을 사라 증시에서 기회가 생기기를 학수고대하던 존 템플턴은 다른 투자자들이 불안속에 투매할 때 매수할 준비를 하고 있었다. 그것은 ‘어떤 주식의 전망이 최악인가’하는 것이다. 2001년 9월15일<뉴욕 타임스>에 실린 기사를 읽어보면 그에 대한 답을 쉽게 얻을 수 있다. 존 템플턴은 항공사 주식을 매수할 계획을 실행에 옮기기 위해 기업을 분석하고 가장 낮은 주가 수익률을 보이는 주식에 집중했다. 종목중에서 그날 주가가 50퍼센트 하락하는 종목을 매수하라고 증권회사에 주문을 냇다. 앞서서 우리는 공황 상태에 있을때 매수를 하고 5년간 보유를 했을때 수익을 얼마나 올릴수 있는지 살펴보았다. 존 템플턴의 가치 투자 전략 1. 위기가 곧 기회임을 분명히 인식하라 2. 대부분의 투자자들이 두려움 속에서 매도할 때 매수하라 3. 증시가 급락할때는 스스로에 대한 확신과 용기가 필요하다 4. 복리의 힘을 무시하지마라 5. 주식을 매수하기 가장 좋은 시점은 증시에 피가 낭자할때다 6. 약세장에서 승부를 걸어라 7. 위기를 이겨내는 유일한 방법은 스스로의 능력을 믿고 자신의 행동이옳다고 확신하는 것 이다 8. 매수 결정을 하기 위한 가장 적절한 타이밍은 자신의 판단이 사사로운 일에 영향을 받지 않을때다.   제8장 역사의 리듬을 익혀라 한국은 기회의 땅, 기회를 잡다 외환위기를 경험했던 여러나라 중 한국은 바겐 헌터인 존 템플턴이 가장 관심을 가졌던 곳이다. 실제로 그의관심을 끈것은 수십년간 꾸준한 경제 성장을 통해 펀더멘털이 튼튼하다는 점이었다. 존 템플턴을 소개하고 있는 책 <템플턴 터치>에는 1960년대 일본 투자에 대한 그의 인터뷰 내용이 실려있다. 존 템플턴은 인터뷰에서 ‘일본 다음으로 투자를 생각하고 있는 나라는 어디인가?’하는 질문에 조금의 망설임도없이 ‘한국’이라고 답했다. 뮤추얼 펀드 투자의 기본 1997년 말 존 템플턴은 매튜스 코리아 펀드에 투자했다. 이후 그 결정은 아주 적절한 투자처와 적절한 시점에 투자한 것으로 판명이 났다. 한국이 1997년말 외환위기에서 벗어나는데는 불과 10개월에서 11개월밖에 걸리지않았고 증시도 뒤를 이어 되살아났다. 존 템플턴이 단 2년만에 펀드 투자액을 267퍼센트로 불려 놓았음을 알 수 있을 것이다. 존 템플턴 덕분에 이 펀드는 1997년 최악의 실적에서 1999년 최상의 실적을 올린 펀드로 발돋움할 수 있었다. 저가 주식 비교 매수법으로 글로벌 시장을 개척하다 존 템플턴은 그후로도 오랫동안 한국에서 저가 주식을 매수햇다. 그대표적인 경우로 2004년 8월의 일을 들 수 있다. 존 템플턴은 자동차를 생산하는 기아 자동차에 관심이 많았다. 그는 기아가 아주 저렴한 저가 주식임을 확신했기 때문에 5,000만 달러라는 거금을 투입해 매수를 시작했다. 2005년 12월말이 되자 기아 자동차 주식은 174퍼센트까지 급등했다. 존 템플턴의 가치 투자 전략 1. 역사의 리듬을 이해하고 다른 투자자들이 관심을 두지않는 기업의 주식을 매수하라 2. 현 상황에 개의치말고 장기적인 안목으로 투자대상을 결정하라 3. 당신과 동일한 투자 철학을 가지고 있는 펀드 매니저에게 돈을 맡겨라 4. 펀드의 실적이 좋았을때가 아니라 나빴을 때 뮤추얼 펀드를 사라 5. 겸손한 마음가짐이야말로 지혜를 얻는 첫걸음이다 6. 증시가 극도로 비정상적일때 이 비정상적인 견해를 이용해 투자하라   제9장 채권으로 수익 올리는 비법   제10장 신대륙, 중국 시장을 공략하라