아바텍 - 비수기에 따른 기간조정을 매수 기회로 - NH농협증권
A사向 LCD패널 슬리밍과 ITO코팅 ASP 상승 수혜 이어질 전망
동사의 주력 매출은 LCD 패널에 대한 슬리밍과 ITO코팅에서 발생하며, 동사
가 처리한 대부분의 LCD는 A사의 태블릿 PC에 사용되었다. A사向 LCD에는
최근 두가지 변화가 있었는데 우선 슬리밍은 기존 0.5T에서 0.4T로 0.1mm
더 식각했고, ITO코팅은 ITO이외에 다른 막을 추가해서 투과율을 높였다. 이
두가지 변화는 모두 ASP 상승으로 이어져 국내 태블릿 PC용 LCD 슬리밍과
ITO코팅 업체(아바텍, 지디, 유아이디 등)의 4Q실적 호전으로 나타났고, 14년
에도 이에 대한 수혜가 이어질 전망이다.
14년 연간 물량 증가 및 ASP상승 지속, L사 관련 디스카운트도 해소될 것
4Q13의 Earning Surprise(매출 368억원, 영업이익 97억원)에도 불구하고 최
근 동사 주가 흐름이 그리 좋지 않은 이유는 1) 1Q14 A사 태블릿 물량의 감소
우려와 2) L사 모바일 벤더에 대한 디스카운트 정도를 들 수 있다. 비수기 효
과와 함께 4Q13 실적에 대한 기고효과로 인해 1Q 실적 하락이 커 보일 수는
있다. 하지만, 태블릿 시장 성장에 따른 연간 물량증가와 ASP상승이 예상된다
는 점에서 실적하락은 단기에 그칠 전망이다. 또한 현재 주력매출이 대부분
LG디스플레이를 통해 A사로 들어가는 제품에서 발생하고, 14년 신사업인 강
화유리와 TSP는 이익기여가 높지 않을 것으로 예상된다는 측면에서 본다면 L
사 관련 디스카운트 역시 결국은 해소될 것으로 판단된다.
신사업인 강화유리와 TSP관련 기술 개발과 생산 Capa 확보는 완료된 상황이다. 2Q14
부터는 신사업의 비중 증가와 함께 매출 성장이 본격화될 전망이어서 비수기에 따른 기
간조정이 나타나고 있는 현 시점이 동사 주식 매수에 최적기로 판단된다. 동사에 대한
매수 투자의견 및 목표주가 14,000원(14년 실적기준 PER 10배 적용)을 유지한다.
현대에이치씨엔 - 홈쇼핑 송출수수료 인상과 M&A 기대감은 유효하다 - 신한금융투자
4Q13 영업이익은 129억원 기록, 컨센서스 하회
4Q13 매출액은 783억원(+9.8% YoY), 영업이익은 129억원(-15.9% YoY)
을 기록했다. 당사 영업이익 추정치인 163억원을 하회하는 실적이다. 4분기에
종합편성채널 4사에 약 25억원 수준의 1년치 프로그램 사용료를 일시에 지불
하면서 방송 원가가 크게 증가했다. 판촉비 및 용역비의 증가로 판관비는 약
+10.0% QoQ 증가했을 가능성이 높다.
탑라인은 방송 가입자의 순감에도 783억원(+9.8% YoY)을 기록하며 견조한
성장을 보였다. 디지털 전환율 역시 +1.6%p 증가한 43.7%를 기록했다. 방송
ARPU는 +0.5% QoQ 증가한 8,597원으로 추정된다.
외국인의 국내 케이블 사업자 투자는 지속, 홈쇼핑 협상은 빠르면 1분기에 타결
외국인 투자자의 국내 케이블 사업자에 대한 베팅은 지속되고 있다. 외국인은
지난 40거래일 중 36일간 동사의 주식을 순매수했다. 외국인 지분율 역시 사상
최대인 16.7%다. 가입자 기반의 안정적인 사업성과 M&A를 통한 성장성은 이
미 미국의 케이블 사업자 컴캐스트와 타임워너케이블의 합병에 의해 검증됐다.
4Q13을 기점으로 수익성 역시 더욱 개선될 전망이다. 2014년 영업이익은 662
억원(+13.5% YoY), 영업이익률은 +1.8%p 증가한 20.0%로 전망한다. 2013
년과는 달리 홈쇼핑 사업자들과의 협상은 빠르면 1분기 또는 늦어도 2분기에는
타결될 가능성이 높다. 2014년 상반기에 추가적인 주가 상승이 가능한 이유다.
투자의견 ‘매수’, 목표주가 6,800원 유지
투자의견 ‘매수’, 목표주가 6,800원을 유지한다. 2014년 연결 EPS 524원에
Target PER 13배를 적용했다. 업황 개선과 글로벌 사업자의 Re-rating에 따
라 Target PER 역시 상향 조정했다. 현재 주가는 2014년 EPS 기준 10.8배
수준에서 거래되고 있다. 컴캐스트에 비해 40% 이상 할인된 수준이다.
삼성전기 - 권토중래(捲土重來) - 동부증권
Investment Points
시작은 미약하지만: 1Q14 영업이익은 347억원(-69.3%YoY)으로 지난 4Q13 영업적자
359억원에서 벗어날 전망이다. 과거 분기 영업이익 1천억원 이상이 가뿐했고 1Q14 시장
컨센서스 450억원에도 미달할 수 있다는 점을 감안할 때 14년의 시작은 미약하다. 그래도
주력인 ACI사업부, LCR사업부의 반등이 먼저 나오고 1Q14말부터는 기타 스마트폰 부품이
서서히 회복될 수 있어 다행스러운 대목이다.
숨통은 트이고, 새로운 동력은 희망을 주고: 14년의 시작이 미약하지만 4Q13 극도의 열악
한 상황과 1Q14에도 BEP 수준에 머무는 다른 삼성 부품사들에 비하면 숨통은 트이고 있
다고 본다. 2Q14부터는 갤럭시S5에 따른 물량증가와 BOM(Bill of Materials) cost의 상승이
가능해 영업이익이 1,215억원으로 개선되는 비약적인 발전을 기대해 본다. 14년 연간 영업
이익이 4,145억원으로 10.6% 감소할 것으로 전망되지만, 그 안에서도 EMC부품, ESL, RF
PCB, 무선충전 등 새로운 동력의 매출 신장은 크게 나타날 수 있어 재도약의 발판을 이 부
분에서 찾아본다.
Action
해볼 수 있는 영역: 동사의 Rock Bottom 주가는 14년 ROE 6%대와 유사한 과거(04년, 06
년, 07년)와 비교시 P/B 1.18배로, 주가로 환산해보면 66,800원에 해당된다. 현주가 수준
은 Rock Bottom 주가와 유사해서 가격 메리트는 충분한 상황까지 왔다. 결국 주가를 끌어
올릴만한 모멘텀이 필요한데 우리는 이것을 갤럭시S5 갤럭시기어2 출시와 신성장동력 매
출 증가에서 찾고자 한다. 삼성전자의 Flagship model이 과거만큼 위력을 발휘하지는 못할
지라도 부품 판가 정상화만 나오더라도 다시 분기 영업이익 1천억원대는 가능하다. BUY!
티씨케이 - 태양광에서 시작되는 회복 - 하나대투증권
반도체를 기반으로 한 고순도 흑연 소재 업체
티씨케이는 반도체, LED, 태양광 산업에 사용되는 고순도 흑연 제품을 주력으로 생산한다. 일괄생산시스템을 구축하고 있어 생산경쟁력이 높고, LG실트론, SK하이닉스(반도체)/ 삼성전자, LG이노텍(LED)/ 넥솔론, 웅진에너지(태양광) 등을 주요 고객으로 확보하고 있다. 2012년 기준 각 사업부별 매출 비중은 반도체 42%, LED 30%, 태양광 28%를 차지했으며, 2013년에는 태양광 및 LED 부문의 업황 둔화로 연간 매출액은 역성장이 예상된다.
태양광에서 시작되는 회복
2014년 2월 12일 현재 폴리실리콘 평균 가격은 $21.2로 전년대비 31% 상승했으며, 2013년 10월 중순을 기점으로 YoY 상
승률은 지속적인 흐름을 나타내고 있다. 태양광 산업의 점진적인 개선으로 동사의 연간 매출액도 개선될 전망이다. 회사측 가이던스에 따르면 2013년 매출액은 시장 기대치 수준인 350억원(-27%YoY)을 기록할 전망이나, 2014년 매출액은 시장 기대치 416억원을 상회한 500억원(+43%YoY), 영업이익 100억원을 기록할 것으로 예상한다.
Valuation보다는 턴어라운드에 주목
2014년 실적 컨센서스 기준 현 주가는 PER 13.7배에 달하나, 동종업계 평균 PER 대비 현저히 낮고, 회사측 가이던스 기준으로는 PER 약 12배에 불과하므로 현 시점에서는 절대 밸류에이션에 대한 부담감보다는 업황과 실적에 대한 턴어라운드에 투자 포인트를 두는 것이 적절한 것으로 판단한다. 태양광 사업부를 중심으로 턴어라운드가 진행되는 가운데 반도체와 LED 부문도 꾸준한 매출 성장이 예상되기 때문이다.