Tenbagger (10루타) 전략 텐바거(tenbagger)란 월가의 은어로 10배나 오른 종목을 말함

[경제적 자유]

기업의 수익이 수년간 끊임없이 상승할 때 주식의 가치도 따라서 상승하게 되는데 누적 복합수익율은 투자수익을 극대화하는 기반이 된다. 가령 10년 동안 매년 25% 이상씩 복합 성장할 경우 10년 동안 작게는 10배에서 많게는 40~100배까지 오를 수 있는 종목이 출현하기도 하는데 이를 Tenbagger(10루타)라 하며, 현재 중국의 기업 중에도 Tenbagger로 진행 중인 종목이 상당수 있기 때문에 이를 장기투자에 전략적으로 활용할 수 있는 참고 자료가 되었으면 한다.

중국은 개혁 개방 이후 줄기차게 성장해 왔다. 중국의 성장 레이스는 질적 성장과 더불어 양적인 성장을 함께했다. 중국의 교역규모는 2000년말을 기준으로 4,743억 달러에서 1조4,219억 달러로 년평균 25% 성장했으며, FDI(직접투자) 역시 2000년말을 기준으로 403억 달러에서 724억 달러로 년평균 12.5% 증가했다.

중국의 경제적 성장과 맞물려 중국의 1등 기업들은 고성장을 구가하고 있도, 투자자는 이들 기업들의 고성장에 편승해 성장의 몫을 함께 누릴 수 있게 되었다. 중국의 1, 2등 기업들의 시장점유율은 지난 10여년 이상 대부분이 그대로 유지되고 있어, 향후에도 이러한 상황은 지속될 것이다.

현재 각 산업별로 1~2위 기업들의 공통점은 이들 기업들이 과거 대부분 국유기업이었기 때문에 국가 소유의 자원과 사업권한을 그대로 물려 받아 그 차체가 좀처럼 넘볼 수 없는 경쟁력이 되었기 때문이다. 다만, 이들 기업들이 기존의 우월한 지위를 바탕으로 향후 얼마나 더 지속 성장이 가능한지가 중요할 뿐이다. 이를 검증하기 위해서는 과거의 성장 흔적을 토대로 앞으로의 성장성을 예측하는 것이 중요하다고 본다. 특히, 중국의 1등 기업들의 공통점을 파악하고, 고성장 이유와 향후 성장성을 예측하는데 목표를 두기로 한다.

이 자료의 내용은 얼마전, 중국의 주요 증권사 중 한곳에서 본토 시장에 상장된 모든 기업들을 대상으로 과거 7년간 실적과 성장성을 조사분석한 결과를 토대로 향후 텐바거 유망 기업을 예측한 자료를 감안해 작성했다.

다만. 이 보고서는 중국A시장을 대상으로 했기 때문에 당사가 같은 기준에서 B주와 H시장의 고성장 종목을 선정하되, 특히 H시장에 상장된 중국계 종목들은 상장기한이 대체로 2~6년에 불과해 단순비교에 무리가 있으므로 보다 철저를 기하기 위해 현지 국태군안증권 및 해통증권 등과 함께 주요기업들에 대해서는 기업탐방한 결과를 가지고 엄선하였다.

그러나 본 자료는 특정 주식에 대한 추천 목적으로 작성된 자료가 아니라 현재 중국에서 고성장하고 있는 1등 기업들의 공통점과 특성을 중국적으로 해석한 판단이므로 단순히 참고로만 활용할 것을 당부 드린다.

1. 중국 텐바거 기업들의 공통점
텐바거(Tenbagger)가 되기 위한 위해서는 우선 연간 순이익상승율이 20~ 25%에 달해야 한다. 중국기업들이 이렇게 고성장하기 위해서는 ①정확한 전략목표와 업종 ②진취적인 경영진 ③회사내 의사결정권을 지닌 이해 관계자들간의 합리적인 관리구조 ④선도적이고 모방하기 힘든 핵심 경쟁력 ⑤복제 또는 복사 가능한 수익모델 ⑥넓은 시장성 등 6개 요소가 두루 갖추어져야 한다.

특히 중요한 것은 중국에서 기업들이 고성장하기 위해서는 전통적인 산업의 경우에는 반드시 독점적인 자원(자연자원, 브랜드)과 기술을 갖추고 수익모델이 지속적으로 복제 또는 복사 가능해야 고성장이 가능하게 된다. 이와 같은 조건을 기초로 향후 텐바거로 성장이 유망한 종목을 예상하기 전 어떤기업들이 현재 최고로 고성장 하고 있는가를 이해하는 것이 중요할 것이다.

2. 중국의 텐바거가 되려면 다음과 같은 조건을 갖추어야 한다.

1) 반드시 독보적인 자원과 브랜드를 가져야 한다.
많은 사람들이 독점 업종에 관심을 가지고 있다. 독점 업종은 독점적 이윤을 얻을 수 있으므로 `독점` 그 자체를 우위로 여긴다, 그러나 효율성이 제일인 경제학 원리로 보면 독점을 약화시키고 제거하는 것 또한 진정한 자본주의이기도 매력이기도 하다.

역설적이지만 중국의 기업들은 아직 세계적인 최첨단 기술력이나 서비스로 승부할 정도는 아니다. 내수와 수출에 적합한 기술과, 역량으로 시장을 장악하고 있는 기업들이 먹히고 있다. 최근 7년간 A시장에서 연평균 수익성장율이 15% 이상 지속되고 있는 기업들은 약 30개에 이른다. 이들 기업의 공통점 중 하나가 자원이나 브랜드를 분명히 확보하고 있다는 점이다.

자원부족국인 한국에서는 자원독점 기업의 성장모습을 지켜보기가 어렵지만 중국은 다르다. 비철금속, 원유, 토지, 수자원, 전력, 항만, 공항, 통신, 보험 등을 독점하는 국유기업들이 업종별로 분명하게 드러나 있다. 중국의 기업들이 초고성장 하기 위해서는 자원과 브랜드는 선택이 아니라 필수 조건이다.

2) 경쟁이 치열한 업종의 승자가 군림한다.
경쟁이 치열한 업종에서 진짜 강한 기업이 탄생한다. 기업의 생명력도 자연법칙과 다르지 않으므로 오로지 경쟁에서 1위가 되어야 한다. 자원과 브랜드 자원으로 승부되지 않는 분야도 있다. 이는 특히, 생활 소비품과 서비스분야 등이 그러하다. 경쟁기업이 작게는 수십개에서 많게는 수천개 기업이 존재하고 있어, 시장을 장악하는데 있어 중국의 유통시스템 또한 만만치 않다. 지방정부의 지역 보호주의가 아직도 심하고, 도소매 유통구조가 혼란하고 지역 내 경쟁도 치열하다. 그러나 내수시장 규모가 방대해 치열한 초대기형 우량기업이 탄생할 수 있는 엄청난 시장이 있어 시장을 한번 선점하고 지배력을 구축하면 허물기도 쉽지 않다. 식음료, 주류, 부동산 개발 등 생활 소비와 관련된 기업들과 소매유통 기업 중 고성장 중이거나 고성장 가능성이 매우 높은 기업에서 텐바거가 탄생할 가능성이 아주 높다.

3) 산업집중도가 높은 산업 중 1위 기업에서 텐바거가 출현한다.
보험, 이동통신, 은행, 기계설비 분야의 산업 집중도가 높다. 이들 업종 내 대부분의 기업들은 국유기업이고 국가기업이 주식제 기업으로 전환되면서, 권리와 자산을 독점 부여 받았다. 결국 몇몇 기업이 독식하고 있다고 해도 과언 아니다.. 최근의 현상을 보면 1위 기업의 영향력과 집중도는 더욱 커져가고 있는데, 중국은 전략적으로 기업의 우량화와 대형화를 통해 세계와 경쟁하고자 한다. 이게 바로 중국의 국유기업 정책이자, 기업경쟁력 강화의 핵심이다. 산업집중도가 높은 이동통신을 예로 들면 다음과 같다.

중국의 통신산업은 단 한개의 국유기업이 차이나모바일(중국이동통신), 차이나유니콤 (중국연통), 차이나텔레콤(중국전신), 차이나네트콤, 중국철통, 중국길통, 중광위 등 7개 통신기업으로 재편되었다. 중국통신, 중국이동, 중국연통이 중국통신산업의 총자산과 총수입의 대부분을 차지하고 있는 것도 부인할 수 없다. 특히, 이동통신영역에서 중국이동통신은 시장점유율이 2/3를 차지하고 있어 경쟁상대인 중국연통의 2배가 훨씬 넘는다.

최근 수년 동안 중국 정부는 산업조정을 강화하고 있다. 부실하거나, 자원낭비가 심하고, 효율성이 낮은 기업은 강력하게 퇴출되고 있다. 각 산업은 지역별 균형 육성을 위해 지구별로 1~3개 기업을 초대형 기업으로 육성하되 이를 경쟁시켜 메머드급 기업을 만들어 전 세계와 경쟁하는 전략을 취하고 있다.

석탄, 전력, 철강, 시멘트, 소매유통 등이 구조조정에 들어갔고, 다른 산업들도 구조조정이 강력하게 드라이브 되고 있다. 국유, 민간 가리지 않고 업계 재편으로 인한 인수합병 소식은 끊이는 날이 없어 그야말로 기회의 시대에 돌입했다. 강자만이 인수합병 능력이 있고 이 힘은 절대 권력이 되고 있다. 산업집중도가 높은 산업 중 1위 기업을 주목해야 한다.

4) 진취적인 전략과 탁월한 경영자가 기업의 명운을 좌우한다.
중국은 시장경제를 도입한지 얼마 되지 않지만 그 동안 많은 기업들이 현대적 경영기법을 도입했다. 경영자는 급성장을 이끌어내는 전략사령관이자 기업의 명운을 좌우하는 인물이다. 20년전 등소평이 개혁개방으로 결정하지 않았더라면 중국은 아직도 어둠에서 벗어나지 못했을 것이다.

기업도 마찬가지이다. 하문텅스텐(600549)의 경우 CEO의 의지가 기업을 고성장하게 했다. 그는 인수합병 및 사업확대전략으로 연간 생산이 500만 위안(6억원)에 불과하던 기업을 불과 몇년 만에 600배나 늘어난 30억 위안(3,600억원) 규모의 매출을 자랑하는 중형 기업으로 이끌어 냈다.

이는 경영자의 전략적 안목과 강력한 추진력에 기인한 것인데 비록 독점 기업이라 하더라도 경영진에 따라 기업의 발전 속도가 결정된다. 우수한 경영자는 기업의 가장 귀중한 무형자산이며, 중국에선 특히 더 그렇다. 그 이유는 대부분의 기업이 국유기업이므로 기업내 복잡한 의사 결정 과정과 상하위 관련된 인간관계가 탁월한 경영자가 전략을 주도하고 집행할 수 있기 때문이기도 한다. 물론 경영자 1인이 기업을 경영할 수는 없지만, 진취적인 전략과 탁월한 식견을 가진 경영자가 기업의 명운을 좌우한 예는 허다하다.

3. 향후 Tenbagger 부상이 유망한 기업

수많은 요소에 의해 기업의 성장성이 결정되지만 위에서 언급한 공통점을 고려해 판단한 텐바거로의 성장가능성이 있는 기업은 다음과 같다.

1) A주시장에서 10루타 유망 기업

업 종	텐바거 유망 기업
에너지와 기초원재료	하문텅스텐(600549.SHA), 보계티탄(600456.SHA), 북경중과삼환하이테크(000970.SZA)
	화신시멘트(600801.SHA/900933.SHB), 중국남방유리그룹(000012.SZA/200012.SZB)
기계설비	국전남서테크놀로지(600406.SHA), 안휘합력(600761.SHA), 호동중장비(600150.SHA)
사이클형 소비품	정주우통버스(600066.SHA), 주해GREE가전(000651.SZA), 절강양광그룹(600261.SHA)
	중국만과(000002.SZA/200002.SZB), 심천화교타운홀딩스(000069.SZA) 금융가(000402.SZA)
생활소비품	귀주모태주(600519.SHA), 연태장유포도주(000869.SZA/200869.SZB),내몽고이리실업그룹(600887.SHA),
	하남쌍회투자개발(000895.SZA), 운남백약그룹(000538.SZA), 소녕가전(002024.SZA)
교통운송	중철철로철룡컨테이너물류(600125.SHA)
정보통신 기술	중흥통신(000063.SZA/0763.HK), 강소장전테크놀로지(600584.SHA), 광동생익테크놀로지(600183.SHA), 북경화승천성테크놀로지(600410.SHA)，복건신대륙컴퓨터(000997.SZA), 북경가화케이블TV네트웍(600037.SHA), 상해동방명주(그룹)(600832.SHA)
금융	초상은행(600036.SHA/3968.HK), 중국민생은행(600016.SHA), 중신증권(600030.SHA)

2) B주시장에서 10루타 유망 기업

업 종	텐바거 유망 기업
기초원재료	화신시멘트(900933.SHB/600801.SHA), 중국남방유리그룹(200012.SZB/000012.SZA)
기계설비	상해진화항만기계(900947.SHB/600320.SHA), 중국국제해운컨테이너(200039.SZB/000039.SZA)
부동산개발	중국만과(200002.SZB/000002.SZA), 초상국부동산개발(200024.SZB/000024.SZA)
식품	연태장유포도주(200869.SZB/000869.SZA)
유통업	상해우의그룹(900923.SHB/600827.SHA)
섬유	노태섬유(200726.SZB/000726.SZA)

3) H주시장에서 10루타 유망 기업

업 종	텐바거 유망 기업
화학	중국석유화학(0386)
기계설비	할빈동력설비(1133), 상해전기그룹(2727)
부동산	중국해외(0688),광주부력부동산(2777),합생창전그룹(0754)
식품	몽우우유(2319), 북경동인당(8069), 우윤식품(1068)
유통	북경우마트(8277), 연화슈퍼마켓(0980), 백성상업그룹(3368), 국미가전(0493)
통신IT기술	차이나모바일(0941)，Tencent홀딩스(0700), 중흥통신(0763),
보험	중국인수보험(2628), 평안보험(2318)

[당사 참고자료] 관련기업 회사보고서, 중국 현지 증권사 연구보고, 상해신은의 기업탐방 등을 통해 선정.

4. 10루타로 가는 길
상기 선정 된 기업의 주가와 PER에 대해 의문이 있을 수 있다. 현재 본토시장의 장기호황은 이미 시작되었다. 따라서 성장성에 대한 프리미엄이나 희소가치도 충분히 반영되어야 할 것이다. 상기 Tenbagger 유망기업에 대한 밸류에이션을 어느정도 높여도 무방할 것이다. 그러나 결정적으로 중요한 것은 결코 단기 투자가 아닌 장기 보유해야만 한다.

1) 우량 고성장 기업을 더높게 평가하라
위에서 언급한 지속적으로 고성장이 가능한 Tenbagger 기업은 시와 때를 가리지 않고 중국에서 가장 확실한 희소한 종목이므로 성장성에 대한 프리미엄 뿐만 아니라 희소성도 뚜렷할 수 밖에 없다. 앞에서 언급한 이들 기업들이야말로 복합수익율이 극대화 될 수 있는 최고의 기업들이다.

10년 후 10%의 정도의 성장성을 지닌 기업의 이익은 초기수익의 2.59배에 불과하지만 년 25%씩 고성장 하는 기업의 수익은 초기의 9.31배나 된다. 증자나 자금조달로 인한 주당이익이 하락되지 않는다는 전제에서 Tenbagger 기업의 가치는 다른 기업 보다 3.59배나 높다. 연간 5~10% 정도의 자금조달로 인한 수익하락 요인을 감안해도 일반 기업의 1.38~2.20배에 달한다.

다시 말해 Tenbagger 기업들은 해당 산업 내 기업 평균보다 50~100% 높게 평가해도 무방하다. 예를 들어 상기에서 예를 든 각 산업별 기업들의 PER을 평가할 때 성장율이 0인 사이클형 소비품 기업에는 8~10배, 성장이 경제성장율과 비슷한 소비형 생활용품 기업은 12~15배, 자산규모가 적은 기업(S/W기업)을 20~25배로 추정할 때 10년 동안 25%씩 급성장할 수 있는 Tenbagger 기업들은 이에 비해 각각 15배, 25배, 40배 가량 높게 평가할 수 있다. 단기 성장율이 매우 높고(30~50%이상) 장기 성장율이 양호한 기업(20% 정도)의 경우에는 더더욱 높게 평가해야 한다.

실제로 Tenbagger기업에 대한 지나친 저평가는 시장에 의해 수시로 수정되고 있다. 이를테면 하문텅스텐(600549.SHA),연태장유포도주(000869.SZA/200869.SZB),국전남서테크놀로지(600406.SHA), 귀주모태주(Kweichow Moutai_600519.SHA) 등 기업은 이미 PER이 30~40배이지만 이러한 가치평가는 관련 기업의 장기 잠재력에 비추어보면 적절한 것이지 절대 고평가된 것이 아니다.

2) 매수-보유 전략으로 투자하라
주식투자에 있어 Tenbagger 보다 더 주목을 끌 수 있는 종목이 있겠는가 피터린치는 자서전 “월가의 영웅”에서 포트폴리오 중에서 1~2개의 종목만 Tenbagger 가 적중해도 성공한 것이라고 했다.
[10루타 주식 선정 = 고성장 + 지속 + 복리의 복합수익율] 정의 되고 있다.
피터린치도 지난 1977년부터 1990년까지 13년간 27.03배라는 경이로운 수익률을 기록한 것도 바 바로 복합수익율 때문이다.
Tenbagger도 역시 위와 같은 복합성장율에 기초하게 된다. 가치평가가 변하지 않는다는 전제하에서 수익율이 연간 25% 이상일 경우, 10년 동안 기업의 수익과 주가는 10배 정도 상승하게 된다. 그러나 불과 몇년간의 고성장으로는 결코 Tenbagger가 될 수 없고 오직 장기적이고 꾸준한 고성장만이 확실한 Tenba gger가 될 수 있다.

3) 중국A 시장에서 최근 7년간 연평균 수익율이 15% 이상인 기업만 28개가 된다.
2006년 3월 현재 기준으로 과거 7년간의 실적을 조사한 결과 A주 시장 전체의 연간복합수익율은 1.58%에 불과 하다. 그러나 연간 수익율이 15%를 웃도는 기업이 28개나 된다. 지수 수익율을 상당폭 초과하는 이러한 종목을 중국을 대표하는 Tenbagger 종목으로 보아도 손색이 없을 것이다. 그러나 조사 기간이 7년이 아니라 조금 줄이면 내몽고이리실업그룹(600887.SHA), 귀주모태주 (600519.SHA), 연태장유포도주(000869.SZA/200869.SZB), 소녕가전(002024.SZA), 하문텅스텐 (600549.SHA), 보계티탄(600456.SHA), 사천굉달(600331.SHA), 상해진화항만기계(그룹) (900947.SHB/600320.SHA), 연태만화폴리우레탄(600309.SHA), 국전남서테크놀로지(600406.SHA), 보정천위보 변전기(600550.SHA) 등 훨씬 많은 기업들이 포함된다. 여기에 B주와 H주까지 포함하면 훨씬 늘어난다.

10루타 종목을 발굴하기 위해서는 주당순이익(EPS) 증가율이 매년 20~25% 이상 성장할 수 있는 급성장주를 눈여겨 봐야 한다. 매출액과 순이익으로 볼 때 이들 기업의 공통점은 대체로 초기에는 기업규모가 작고 매출액과 순이익의 연간 복합상승율은 평균 각 25.71%와 24.97%에 이르렀다. 업종은 주로 부동산개발, 기계설비제조, 교통운수, 화학, 비철금속, 건축재료 등의 기업에서 많이 나타났는데 이는 지난 10년 동안의 중국의 경제발전과도 무관하지 않다.

농촌과 지방인구의 도시 집중화 현상은 부동산 개발업이 고속 성장하는 토대가 되었으며, 국가의 중공업화 전략은 에너지와 기초 원자재 산업의 기반이 되었다. 교통 및 운수 분야는 앞으로도 기초시설이 상당기간 부족할 것이라는 전망과 인적 물적 유동량이 여전히 급팽창한다는 점에서 전망이 밝다. 이 외에도 전력, 통신, 설비분야 또한 전망이 매우 밝다. Tenbagger 예상기업 중에는 의약, 식음료, 소매체인점 등 경기에 영향이 적은 생활소비품 생산기업에서도 출현될 수 있다.

그러나 Tenbagger 발생 과정을 살펴보면 결국은 급성장 기업이 전체의 2/3를 차지했다. 다만 급성장 기업의 경우 성장이 멈추는 시점이 언제가 될지, 성장을 위해서는 얼마나 자본이 투입되어야 할지를 가늠해내야 한다.

5. 결론
중국시장이 장기호황세가 예상되고 기업의 수익성이 지속적으로 상승하고 있다. 기업의 가치평가 또한 상승세가 이어질 것이므로 투자수익을 최대로 실현할 수 있는 종목을 잘 선택해야만 한다. 선택 후에는 장기보유하는 방법 밖에 없다.

좋은 종목일수록 주가와 PER를 지나치게 고려하면 Tenbagger 기회를 잃을 수 있다. 실제로 Tenbagger종목을 매입한 대부분의 투자자가 주가와 PER이 높은 시점에서 매입하였다고 판단하기 쉽지만 훗날 매입시의 주가와 PER이 결코 높지 않았음 알게 될 것이다.

[알림]
본 자료는 고객들에게 중국의 상장기업과 증권시장에 대한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며, 특정 주식에 대한 투자 목적으로 작성된 것은 아닙니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사에서 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거 하여 작성되었으나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 본 자료를 참고한 일체의 투자행위에 대한 최종적인 판단은 투자자들에게 있으며, 당사는 그 결과에 대해 책임을 지지 않습니다.