<타사 신규 레포트 3>
포스코ICT - 선택 그리고 집중 - SK증권
2015 년 선택과 집중
포스코ICT 는 2015 년 양적 성장보다는 질적 성장을 선택하였다. 2014 년 기준 연결 매출 중 6%의 매출비중을 차지하였으나 영업적자 53 억원을 기록한 포뉴텍의 매각을 결정하였으며 역시 매출 비중 6%의 포스코 LED(2014 년 영업적자 45 억원)도 매각을 추진하고 있다. 영업적자를 기록하는 두 회사의 매각이 마무리되면 연결기준 포스코ICT 영업이익 개선이 가능할 전망이다. 또한 포스코 관련 그룹 리스크가 부각되면서 주가는 약세를 보이고 있으나 포스코 실적은 2015 년을 저점으로 2016 년 턴어라운드가 예상됨에 따라 그룹 내 역할이 강화될 것으로 예상한다
2016 년 대내외 고른 성장 가시화
2016 년 포스코 ICT 는 대내외 고른 성장이 가능할 전망이다. 대내에서는 광양 후판공장 등 Smart Factory 확산으로 플랫폼 구축을 통한 계열사와의 시너지 발생이 가능할 것으로 예상한다. 대외사업에서도 Smart Building 관련 사업에서 포스코 건설등 계열사와의 협업으로 경쟁력을 확보할 전망이다. 해외의 경우 중국, 사우디, 몽골, 이란 등에서 융합솔루션 기반 진출을 추진 중에 있는데 특히 포스코 보유 포스코 건설 지분을 사우디아라비아 국부펀드에 매각하면서 그룹의 중동시장 진출 기반을 마련하였다. 이 밖에 전기자동차 인프라 구축과 인터넷은행에서 KT 컨소시엄에 참여함으로써 중장기 성장에 대한 가능성이 확대되고 있다
투자의견 매수, 목표주가 6,300 원(신규편입)
포스코 ICT 에 대한 투자의견 매수를 제시한다. 2015 년를 저점으로 수익성 개선이 예상되는데 계열사 시너지 확대, 대외사업 강화를 예상하며 전기자동차, 인터넷 은행등을 통한 신규 비즈니스의 성장잠재력도 높다고 판단하기 때문이다. 목표주가는 2016 년 EPS 에 25 배를 적용하여 산정한 6,300 원을 제시한다.
AJ렌터카 - 규제 이슈 논란 종료 - 유진투자증권
업무용 차량 비용 처리 한도 연간 1천만원, 상회 시 운행일지 작성으로 가능케
전일 국회에서 업무용 차량의 대당 연간 손비 인정 한도를 1천만원(감가상각 한도 8백만원)으로 정한 안이 확정되었다. 또한, 임직원 전용 보험에 가입하고, 운행일지를 작성하면 1천만원 이상의 손비도 처리 가능하게 했다. 업무용 차를 렌터하는 기업들 입장에서는 연간 렌트비와 유류비용 합계가 1천만원까지는 별도의 증빙 서류가 필요 없고, 그 이상은 운행일지를 제출하면 손비인정을 받을 수 있다. 업무용 렌터카의 대부분이 쏘나타급 이하이고 연간 렌트비 600~700만원, 유류비 300~400만원 수준이기 때문에 이번 법안이 업무용 차량 렌터카 수요에 미치는 영향은 없는 것으로 판단된다. 또한 렌터카 회사입장에서는 연간 감가상각 한도인 800만원(상각연수 5년, 차량 가격기준 4천만원)을 초과하는 차량의 매각 시에도 초과금액에 대해 이월해 공제가 되기 때문에 기존과 달라진 것이 없다.
규제 공포로 인한 주가하락 정상화 예상, LPG 중고차량의 일반인 대상 판매 허용에 주목
AJ렌터카의 주가는 연초 고점대비 약 40% 하락한 상태이다. 주가 하락의 가장 큰 이유는 정부의 규제 논란이었다. 작년 말부터 시작된 자동차세 인상과 업무용 차량의 손비 제한 논란이 그 중심에 있었다. 자동차세 논란은 시행하지 않는 것으로 결정이 되었고, 손비 제한도 실질적인 규제가 아닌 것으로 결론이 났다. 적어도 렌터카산업이 규제산업이 될 수 있다는 공포에서는 벗어난 것이다. 만약, LPG 중고 차량의 일반인에 대한 판매 허용이 국회에서 통과되면 규제가 아닌 지원을 받는 산업이 될 것이다. 동사와 같은 상위 렌터카업체들은 보유차량의 약 40%가 LPG 차량이기 때문이다. LPG 중고 차량 가격의 상승, 중고차 매각 기간의 단축으로 펀더멘탈에 긍정적인 영향이 예상된다.
절대 저평가 국면, 목표주가 25,000원 유지
정책과 관련된 이슈가 종료된 지금 동사의 시가총액은 보유한 자동차 가치보다도 낮은 수준에 있다. 66,000대의 차량을 보유한 2위의 렌터카업체가 3천대를 보유한 유사업체 대비 낮은 가치를 부여 받고 있는 실정이다. 렌터카부터 중고차 매매업, 국내 최대 자동차 경매장까지 수직계열화 된 사업 구조를 가진 업체를 2,600억원에 살 수 있는 기회는 흔치 않을 것이다. 초기 투자비용 증가로 연결 실적기준 이익을 감소시키고 있는 AJ셀카의 실적은 중고차 매매량의 증가와 함께 시간이 가면 자연스럽게 해결될 것으로 판단된다. AJ렌터카에 대해 투자의견 Strong BUY, 목표주가 25,000원을 유지한다.
대교 - 눈높이와 차이홍이 이끄는 질적성장 - SK증권
대한민국 대표 교육∙문화 기업
대교는 학습지의 출판, 제조 및 판매를 주력으로 하는 대한민국 대표 교육∙문화 기업으로, 국내 최초로 개인별 1:1 학습관리 교육시스템을 도입하며 사업의 영역을 확대하였다. 주간 학습지 브랜드인 ‘눈높이’는 국내 학습지 시장에서 대표 브랜드로 자리매김 하였으며, 프리미엄 중국어 학습지인 ‘차이홍’과 ‘솔루니’, 도서전집 브랜드인 ‘소빅스’, 유아동 브랜드인 ‘꿈꾸는 달팽이’, 어린이 종합 방송 채널인 ‘어린이 TV’등 교육에 있어 전반적인 사업을 영위하고 있다.
눈높이와 차이홍을 바탕으로 질적 성장 중
2008 년부터 방문서비스와 더불어 ‘눈높이 러닝센터’리는 신규 채널을 도입하여 보다 개선된 학습서비스를 제공하고 있다. 2015 년 3 분기말 기준 총 704 개의 러닝센터를 보유하고 있으며, 러닝센터의 ASP 가 꾸준히 증가하며 수익성이 개선되고 있다. 동사의 신규 성장동력으로 꼽히는 중국어 교육서비스 ‘차이홍’은 전체 매출에서 차이홍이 차지하는 비중은 미미하지만 높은 매출 성장을 기록하고 있다. 특히 ASP 가 높은 성인회원이 꾸준히 증가하고 있는 가운데, 교육업계 내 차이홍과 같은 1:1 교육 모델이 부재하다는 점은 차이홍의 지속 성장 가능성을 높이는 요인이다.
투자의견 매수, 목표주가 12,500 원으로 신규편입
2016 년 예상 매출액과 영업이익은 각각 7.673 억원(+2.0%, YoY), 499 억원(+10.5%, YoY)으로 추정된다. 초등학령인구 감소로 인한 매출액 감소세가 진정된 가운데, 눈높이 러닝센터와 차이홍의 안정적인 이익성장이 예상되며, 그 동안 부진했던 해외 및 기타 사업부의 개선세가 뚜렷해 질 것으로 기대된다. 이에 따라 투자의견매수, 목표주가 12,500 원으로 신규 편입한다.
비아트론 - 디스플레이업체향 수주 증가로 크게 개선될 전망!! - 유진투자증권
목표주가 ‘27,000원’ 상향, 투자의견 ‘BUY’ 유지
당사는 LTPS 및 oxide TFT, OLED용 열처리장비 전문업체인 ‘비아트론’에 대해 목표주가를 1) 국내 주요고객사들의 OLED 투자 확대와 2) 중국 디스플레이업체들의 공격적인 투자, 3)이에 따른 2016년 실적 상향, 4) 목표주가 산정시점 변경(2015년 → 2016년) 등을 반영하여 기존 ‘18,000원’에서 50.0% 올린 ‘27,000원’으로 상향하고, 이는 현 주가대비 41.0%의 상승여력이 있어 투자의견 ‘BUY’를 유지함
목표주가 '27,000원'은 2016년 예상EPS(1,869원)에 target P/E 15배를 적용한 것이며, 이는 1) 디스플레이업체들의 OLED투자가 대폭적으로 증가하여 2016년 실적이 크게 성장한다는 점과 2) 동종업체들이 받고 있는 Valuation을 고려했을 때 충분히 합리적인 것으로 판단
투자포인트: 국내 및 중국 디스플레이업체들의 공격적인 OLED라인 투자, 이에 따른 2016년 사상최대실적 달성
동사에 대한 투자포인트는 다음과 같음. 첫째, 국내 디스플레이업체들이 디스플레이시장지배력을 강화하기 위해 4Q15 이후 플렉서블 OLED에 대한 투자를 확대할 것이며, 둘째, TV시장의 저성장을 해소하기 위해 디스플레이업체들이 OLED 대형라인 투자를 2016년부터 본격화할 것이고, 셋째, 중국 디스플레이업체들 역시 OLED시장 진출을 위해 2016년에 적극적으로 투자에 나설 것이며, 넷째, 이러한 주요고객사들의 공격적 투자로 동사의 2016년 실적은 사상최대를 기록할 것으로 판단되는 점 등임
4Q15 Preview: 매출액 및 영업이익 각각 54.6%qoq, 123.6%qoq 증가 예상
비아트론의 4Q15 실적은 기수주된 장비 공급 속에서 국내 주요 고객사와 해외 디스플레이업체들향 장비 수주로 크게 개선될 것으로 판단됨. 4Q15 매출액 및 영업이익은 각각 54.6%qoq, 123.6%qoq 증가한 186억원, 43억원을 기록할 것으로 전망됨
비아트론의 2016년 실적은 1) 국내 디스플레이 주요고객사들의 공격적인 플렉서블 OLED투자 및 대형 OLED 투자와 2) 중국 디스플레이업체들의 OLED라인 투자 본격화 등으로 크게 성장할 것으로 판단됨. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 80.1%yoy, 179.6%yoy 증가한 915억원, 250억원을 기록할 것이며, 디스플레이업체들향 투자 규모에 따라 당사의 추정치를 크게 상회할 수 있을 것으로 예상됨
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