금(골드) 金を買うのは「世界への悲観」に賭けることだ/「有事の金」に隠された不都合な真実とは？

[お持て成し]

金を買うのは「世界への悲観」に賭けることだ/「有事の金」に隠された不都合な真実とは？/ 1/7(水) / 東洋経済オンライン

金の輝きに人はいつも魅了されるが、投資商品としては特殊な性格を有している（写真：manoimage／PIXTA）

　「金を買っておけばよかった」――そう後悔している人は少なくないだろう。国内の金小売価格(税込)は、2019年には1グラム5000円台だったが、24年に1万円の大台を突破。25年にはさらに上昇して、足元では2万5000円前後で推移している。

　しかし、ここで冷静になってほしい。実はこの間、私たちが推奨する「全世界株式」や「S＆P500」、あるいは「日経平均株価」も、同様に2倍前後に上昇しているのだ。

　「金も株も、どちらも2倍になった」。結果は同じに見えるかもしれない。だが、その中身は天と地ほど違う。株式の上昇は、企業が新たなサービスを生み出し、利益を積み上げた「成長の証し」である。対して金の上昇は、単に「不安の総量」が増えたことの反映にすぎない。

　ウクライナや中東の緊張、インフレへの不安、金融システムへの不信――金を買う理由は、いつの時代もそれらしく用意されている。「有事の金」という言葉には、私たちの不安に寄り添う響きがある。しかし、行動経済学とファイナンス理論の視点から考えると、金への投資は「堅実な資産形成」というよりも、かなり特殊な賭けであることが見えてくる。

■ 金は「何も生まない」資産である

　経済学の基本に立ち返ろう。株式や債券と、金の間には決定的な違いがある。それは価値の源泉である。

　株式は、企業活動を通じて利益を生み、配当という形でキャッシュフローをもたらす。企業は従業員の労働と資本を組み合わせて財やサービスを生産し、付加価値を創出する。株主はその果実の一部を受け取る権利を持っている。債券は、将来の利子と元本返済が約束されている。これらはいずれも、将来生み出されるキャッシュフローを現在価値に割り引くことで理論価格を考えられる、「生産的な資産」である。

　一方、金は何も生まない。1キログラムの金塊は、10年保管しても1キログラムのままである。利子も配当もなく、むしろ保管コストがかかることさえある。金の価格が上がるとすれば、それはただ1つ、「将来、誰かが今より高い値段で買ってくれる」という期待だけが根拠となる。

　「しかし、世界情勢は確実に悪化している。だから金はまだ上がるのではないか」――そう反論したくなるかもしれない。

　ここで思い出してほしいのが、効率的市場仮説で語られる「道に落ちている1万円札」の例え話である。道に落ちている1万円札は、落ちる前に誰かが拾っている。

ウクライナ情勢や台湾リスク、インフレ懸念といった情報は、すでに世界中の投資家が知っている。現在の金価格は、そうした既知のリスクをすべて織り込んだ結果として形成されているのである。

　いま金を買って大きな利益を得るシナリオは、実は1つしかない。それは、市場がすでに想定している「悪い未来」よりも、さらに悪い事態が起こることである。

　つまり、いま金を買うという行為は、「世界は、みんなが思っている以上に悲惨な方向へ進む」という悲観的シナリオに賭けることを意味する。それは資産形成というより、世界情勢への投機に近い。

■ 金が魅力的に見える心理的メカニズム

　それでも金が魅力的に見えるのは、私たちの認知バイアスが関係している。

　行動経済学が明らかにした損失回避によれば、人は同じ金額でも利得より損失を約2倍強く感じる。不安なニュースが流れるたびに、「資産が目減りするかもしれない」という恐怖が増幅され、「安全資産」という響きを持つ金に惹かれてしまう。

　また、直近バイアスも働いている。「金価格が最高値を更新」というニュースを見ると、人は直近の上昇トレンドがこれからも続くと錯覚しやすい。

　しかし、過去の価格上昇は、将来の上昇を何ら保証しない。むしろ、すでに大きく上昇した後に買うことは、高値掴みのリスクを高めることになる。

　仮に、最近の金価格上昇で利益を得た人がいたとしても、それを「自分の判断力が優れていた証拠」だと考えるのは危険である。行動経済学が警告する自己帰属バイアスは、偶然の成功を実力だと錯覚させる。「自分には相場を読む才能がある」という過信は、次により大きな賭けに出ることを正当化し、長期的に資産を毀損する典型的なパターンを生む。

　では、私たちはどう行動すべきか。答えは驚くほど地味で、しかし理論的には明快である。

　資産形成の中核は、全世界の株式市場に分散投資するインデックスファンドであるべきである。それは、世界経済の成長と、企業が生み出す付加価値の果実を、最も効率的に享受する方法だからである。世界の人口は増え続け、技術は進歩し、企業は利益を求めて活動を続ける。その構造的な成長に乗ることが、長期の資産形成における王道である。

金を保有すること自体が間違いだというわけではない。金は株式や債券とは異なる値動きをするため、ポートフォリオ全体のリスクを下げる効果がある場合もある。

　しかし、それはあくまで「保険」としての役割であり、資産全体のごく一部にとどめるのが合理的である。金を資産形成の柱に据えるのは、主食を抜いてサプリメントだけで生活しようとするようなものだ。

■ 輝きに惑わされない

　金は、数千年にわたって人類を魅了してきた。その輝きは、私たちの不安や欲望を映し出す鏡でもある。

　しかし、資産形成において大切なのは、一時の輝きに惑わされないことである。

　「有事の金」という言葉の裏には、「世界がさらに悪くなることに賭ける」という意味が隠れている。それは、資産を増やす戦略というよりも、不安を金で買い取る行為に近い。

　地味だが構造的に有利な「市場全体への分散投資」という王道を歩み続けること。世界経済の成長を信じ、企業が生み出す価値の果実を長期にわたって受け取り続けること。それこそが、経済学が教える最も堅実な選択である。

大竹 文雄 :大阪大学感染症総合教育研究拠点特任教授

https://news.yahoo.co.jp/articles/d27df1b1604d7e6566e776b6de3b02cbf43bb702?page=1

金を買うのは「世界への悲観」に賭けることだ/「有事の金」に隠された不都合な真実とは？（

금을 사는 것은 세계에 대한 비관에 베팅하는 것이다 / 유사한 돈에 숨겨진 불편한 진실이란? / 1/7(수) / 동양경제 온라인

금빛에 사람은 언제나 매료되지만, 투자상품으로서는 특수한 성격을 가지고 있다(사진: manoimage/PIXTA)

「금을 사 둘 걸 그랬다」 ―― 그렇게 후회하고 있는 사람이 적지 않을 것이다. 국내 금 소매가격(부가세 포함)은 2019년 1g에 5000엔대였으나 2024년 1만엔 고지를 돌파했다. 2025년에는 한층 더 상승해, 발밑에서는 2만 5000엔 전후로 추이하고 있다.

하지만 여기서 냉정해졌으면 좋겠다. 사실 그동안 우리가 권장하는 '전세계주식'이나 'S&P500', 혹은 '닛케이평균주가' 역시 2배 안팎으로 상승하고 있는 것이다.

금도 주식도 둘 다 두 배가 됐다. 결과는 같아 보일지도 모른다. 하지만 그 속은 하늘과 땅만큼 다르다. 주식의 상승은, 기업이 새로운 서비스를 만들어내, 이익을 쌓아 올린 「성장의 증거」다. 반면 금값 상승은 단지 불안의 총량이 늘어난 것의 반영일 뿐이다.

우크라이나와 중동의 긴장, 인플레이션 불안, 금융시스템에 대한 불신 ―― 금을 사는 이유는 어느 시대에나 그럴싸하게 마련돼 있다. "유사시의 금"이라는 말에는 우리의 불안에 기댄 울림이 있다. 그러나, 행동 경제학과 파이낸스 이론의 시점에서 생각해 보면, 금에 대한 투자는 「견실한 자산 형성」이라기 보다는, 꽤 특수한 투기인 것이 보인다.

■ 금은 '아무것도 낳지 않는' 자산이다

경제학의 기본으로 돌아가자. 주식이나 채권과 금 사이에는 결정적인 차이가 있다. 그것은 가치의 원천이다.

주식은 기업 활동을 통해 이익을 창출하고 배당이라는 형태로 현금 흐름을 가져온다. 기업은 종업원의 노동과 자본을 조합해 재화나 서비스를 생산하고 부가가치를 창출한다. 주주는 그 과실의 일부를 받을 권리를 가지고 있다. 채권은 장래의 이자와 원금 상환이 약속되어 있다. 이들은 모두 미래에 창출될 현금흐름을 현재가치로 할인함으로써 이론가격을 생각할 수 있는 '생산적인 자산'이다.

반면 금은 아무 것도 낳지 않는다. 1kg짜리 금괴는 10년만 보관해도 1kg 그대로다. 이자도 배당도 없고 오히려 보관 비용이 들기까지 한다. 금값이 오른다면 그것은 오직 한 가지, '장차 누군가가 지금보다 더 비싼 값에 사줄 것'이라는 기대만이 근거가 된다.

"하지만 세계정세는 확실히 악화되고 있다. 그러니 금은 아직 오르지 않겠나" ―― 그렇게 반론하고 싶을지도 모른다.

여기서 떠올려 주었으면 하는 것이, 효율적 시장 가설로 말해지는 「길에 떨어져 있는 1만엔권」의 예를 든 이야기다. 길에 떨어져 있는 1만엔짜리 지폐는 떨어지기 전에 누군가가 줍고 있다.

우크라이나 사태나 대만 리스크, 인플레이션 우려 같은 정보는 이미 전 세계 투자자들이 알고 있다. 현재의 금 가격은, 그러한 기존의 리스크를 모두 포함시킨 결과로서 형성되고 있는 것이다.

지금 금을 사서 큰 이익을 얻는 시나리오는 사실 하나밖에 없다. 그것은, 시장이 이미 상정하고 있는 「나쁜 미래」보다, 더 나쁜 사태가 일어나는 것이다.

즉 지금 금을 산다는 행위는 세계는 모두가 생각하는 것 이상으로 비참한 방향으로 나아간다는 비관적 시나리오에 베팅하는 것을 의미한다. 그것은 자산 형성이라기보다는 세계 정세에 대한 투기에 가깝다.

■ 금이 매력적으로 보이는 심리적 메커니즘

그럼에도 금이 매력적으로 보이는 것은 우리의 인지 편향이 관련돼 있다.

행동경제학이 밝힌 손실 회피에 따르면 사람은 같은 금액이라도 이득보다 손실을 약 2배 강하게 느낀다. 불안한 뉴스가 나올 때마다 '자산이 줄어들지도 모른다'는 공포가 증폭되고, '안전자산'이라는 울림을 가진 금에 끌린다.

또, 최근 바이어스도 작용하고 있다. '금값이 최고치를 경신'이라는 뉴스를 보면 사람들은 가장 최근의 상승 트렌드가 앞으로도 계속될 것이라고 착각하기 쉽다.

그러나 과거의 가격 상승은 미래의 상승을 아무런 보장하지 않는다. 오히려 이미 크게 오른 뒤에 사는 것은 상투를 잡을 위험을 높이는 것이다.

설령 최근의 금값 상승으로 이익을 본 사람이 있다고 해도 그것을 자신의 판단력이 뛰어났다는 증거라고 생각하는 것은 위험하다. 행동경제학이 경고하는 자기귀속 편향은 우연한 성공을 실력이라고 착각하게 만든다. '자신에게는 시세를 읽는 재능이 있다'는 과신은 다음에 더 큰 베팅에 나서는 것을 정당화하고 장기적으로 자산을 훼손하는 전형적인 패턴을 낳는다.

그럼 우리는 어떻게 행동해야 할까. 답은 놀라울 정도로 평범하지만 이론적으로는 명쾌하다.

자산 형성의 핵심은 전 세계 주식시장에 분산 투자하는 인덱스 펀드여야 한다. 그것은 세계경제의 성장과 기업이 만들어내는 부가가치의 과실을 가장 효율적으로 누리는 방법이기 때문이다. 세계의 인구는 계속 증가하고, 기술은 진보하고, 기업은 이익을 찾아 활동을 계속한다. 그 구조적인 성장을 타는 것이 장기 자산 형성의 왕도이다.

금을 보유하는 것 자체가 잘못이라는 것은 아니다. 금은 주식이나 채권과는 다른 가격 움직임을 보이기 때문에 포트폴리오 전체의 위험을 낮추는 효과가 있는 경우도 있다. 

그러나, 그것은 어디까지나 「보험」으로서의 역할이며, 자산 전체의 극히 일부에 머무르는 것이 합리적이다. 금을 자산 형성의 기둥으로 삼는 것은 주식을 빼고 보충제로만 생활하려는 것과 같다.

■ 빛나는 것에 현혹되지 않는다

금은 수천 년에 걸쳐 인류를 매료시켜 왔다. 그 빛은 우리의 불안과 욕망을 비추는 거울이기도 하다.

그러나, 자산 형성에 있어서 중요한 것은, 일시의 빛에 현혹되지 않는 것이다.

"유사시의 금"이라는 말 뒤에는 세계가 더 나빠질 것에 베팅한다는 뜻이 숨어 있다. 그것은 자산을 늘리는 전략이라기보다는 불안을 금으로 사들이는 행위에 가깝다.

수수하지만 구조적으로 유리한 「시장 전체에의 분산 투자」라고 하는 왕도를 계속 걸어 가는 것. 세계 경제의 성장을 믿고, 기업이 만들어 내는 가치의 과실을 장기에 걸쳐 계속 받아 가는 것. 그것이야말로 경제학이 가르치는 가장 견실한 선택이다.

오오타케 후미오 : 오사카대학 감염증종합교육연구거점 특임교수