금융 高市政権による“自力”での円安阻止に暗雲…他方、トランプ関税最高裁判決では「円高ショック」の可能性も。〈暴落・暴騰〉両リスク抱える波乱含みの展開か【今

[お持て成し]

高市政権による“自力”での円安阻止に暗雲…他方、トランプ関税最高裁判決では「円高ショック」の可能性も。〈暴落・暴騰〉両リスク抱える波乱含みの展開か【今週の予想レンジ〈155～160円〉の根拠】/ 1/14(水) / THE GOLD ONLINE（ゴールドオンライン）

先週の米ドル/円は、高市政権誕生後の円安値を更新し、徐々に「歴史的円安」と呼ばれた1ドル=161円の水準も視野に入ってきました。こうしたなか、日本の米ドル売り介入を取り巻く環境は2024年以前とは大きく変化しており、日本政府が“自力”で円安を食い止めることは一段と難しくなっている可能性があります。一方で、米国側でもトランプ関税をめぐる米最高裁判決が控えており、米ドルにとっても注意すべき材料が残されています。マネックス証券チーフFXコンサルタント・吉田恒氏が、その根拠と予想される相場展開について解説します。

1月13日〜1月19日の「FX投資戦略」ポイント
＜ポイント＞

・先週は高市政権誕生後の円安値を更新。徐々に「歴史的円安」のピーク1ドル=161円も視野に入ってきた。

・日本の米ドル売り介入を取り巻く状況は2024年以前とは大きく変化し、日本政府による「自力」での円安阻止は厳しくなっている可能性。一方、米ドルにもトランプ関税をめぐる米最高裁判決の影響など要注意材料あり。

・今週の米ドル/円も「155〜160円」と波乱含みの展開か。

1ドル=158円台…2025年の円安ピークに接近した先週

［図表1］米ドル／円の日足チャート（2025年10月～） 出所：マネックストレーダーFX

「歴史的円安」1ドル=161円も視野に

先週の米ドル/円は9日金曜日に大きく上昇し、2025年10月の高市政権誕生後の高値である1ドル=157.8円を上回り、一時158円台を記録しました。

この日発表された米12月雇用統計を受けて1月FOMC（米連邦公開市場委員会）での利下げ見送りの可能性が強まったこと、また高市総理による早期解散・総選挙の可能性に関する一部報道などが米ドル買い・円売り材料になったとみられています（図表1参照）。

  この間の高値更新により、次の上値の目安は2025年の高値である158.8円となります。これを突破すると、次の焦点はいよいよ2024年7月に記録した161.9円となり、ここ数年の米ドル高・円安局面のピーク水準が視野に入ってきます（図表2参照）。

円安阻止の切り札「為替介入」は“発動ライン”に届かず

［図表3］米ドル／円の5年MAかい離率（1980年～） 出所：LSEG社データよりマネックス証券が作成

2024年7月に記録した1ドル=161.9円は、1986年以来約38年ぶりの米ドル高・円安水準だったことから「歴史的円安」と呼ばれました。この歴史的円安のピークにすでに3円程度まで迫っていることから、日本の通貨当局による米ドル売り・円買い介入を再開する可能性にも注目が集まっています。

しかし、いくつかの客観的な指標を比較すると、過去に米ドル売り介入が実施された局面と、足元の状況には大きな違いがみられます。

直近で米ドル売り介入が行われたのは2022年と2024年ですが、いずれも米ドル/円が過去5年の平均値である5年MA（移動平均線）を3割前後上回ったタイミングでした。これに対し、9日時点の米ドル/円は5年MAを14％上回っているに過ぎません（図表3参照）。

  過去2回為替介入が行われた局面（5年MAを3割前後上回った局面）は、過去の米ドル/円の循環的な高値圏とも重なります。

代表的な円安局面の転換点である1998年の1ドル=147円、2015年の1ドル=125円も、いずれも5年MAを3割上回った水準でした。なお、米ドル/円が5年MAを4割以上上回った例は、確認できる範囲では存在しません。

こうした点を踏まえると、米ドル/円が5年MAを3割上回る水準は、循環的なドル高・円安の“限界圏”であると考えられます。したがって米ドル売り介入は、限界圏にある円安を食い止める対策として一定の効果を発揮してきたとみていいでしょう。

このように考えると、足元の水準はまだ米ドル売り介入が発動される条件には達していない可能性があります。

金利差縮小でも円買い反応せず…“自力”の円安阻止に暗雲

［図表4］米ドル／円と5年MA（1980年～） 出所：LSEG社データよりマネックス証券が作成

それにしても、約1年半前の2024年7月には、米ドル売り介入をきっかけに1ドル=161円で収束した円安。足下では介入しても止まりにくい状況に変わってきているのはなぜなのでしょうか。

米ドル/円は2024年以降、一時的に下落する局面があっても、1ドル=140円を大きく割り込むことはありませんでした。

このように2年以上にわたり150円前後の米ドル高・円安圏で推移するなか、2024年7月に125円程度だった5年MAは、足下では138円前後まで大きく上昇しています（図表4参照）。その結果、5年MAを3割上回る水準は、2024年7月時点の160円前後から、現在では180円近くにまで引き上がっています。

  すでにみてきたように、5年MAを3割上回る水準は、経験的に日本の通貨当局が米ドル売り介入などを通じて“自力”で円安を止めることができた円安の限界圏でした。

もしその限界圏が180円付近にまで上がってしまっているのであれば、日本政府による自力での円安阻止はかなり難しくなっていると考えられます。

こうした米ドル/円を取り巻く環境の変化には、金利差との関係があるとみられます。日米金利差（米ドル優位・円劣位）は2025年を通じて大きく縮小しており、仮に2025年1〜3月の金利差と米ドル/円の関係を前提にすれば、現在の米ドル/円は140円を割れていても不思議ではありません。しかし実際には160円に向かう動きとなっています（図表5参照）。

金利差が縮小しても円高方向への反応が鈍い状況では、円安を食い止めるハードルは一段と高くなっているといえそうです。

浮上する「米景気楽観論」の反面、要注意の最高裁判決

［図表6］米ドル／円とCFTC統計の投機筋の円ポジション（2025年1月～） 出所：LSEG社データよりマネックス証券が作成

ところで、日米金利差の動きでは説明しきれない2025年以降の米ドル高・円安について、比較的うまく説明できそうなのが、ヘッジファンドの取引動向を反映したCFTC（米商品先物取引委員会）統計の投機筋ポジションです。

投機筋ポジションは2025年4月末、空前規模の米ドル売り・円買いを記録。その後、この円買いポジションが縮小に向かった動きは、基本的に米ドル高・円安の進行に沿った展開でした（図表6参照）。

こうした点を踏まえると、日米金利差縮小を尻目に米ドル高・円安が進んだ背景のひとつに、ヘッジファンドによる円買いポジション解消に伴う円売りが影響した可能性があります。

  ヘッジファンドによる円買いポジションの解消は、2025年12月に入ったところで一巡したようです。そしてこの前後から、米ドル高・円安も足踏みが目立つようになりました。

したがって、米ドル高・円安がさらに拡大するかどうかは、ヘッジファンドが米ドル買い・円売りを本格化させるかどうかがひとつのカギを握るといえるかもしれません。

ヘッジファンドは「円売り」を再開するのか?

ヘッジファンドは、2024年までは米ドル買い・円売りを積み増し、「歴史的円安」をけん引した存在とみられていました。

しかし2025年にトランプ政権が発足すると、米ドル売り・円買いへと急転換し、現時点まで米ドル買い・円売りへの再転換は確認されていません（図表7参照）。これには、「貿易相手国の通貨安を好まない」というトランプ大統領の姿勢が影響している可能性があると考えられます。

  ここまでみてきたように、日本政府が自力で円安を食い止めるにはかなり厳しい局面に入っている恐れがあります。

ただし、トランプ政権の通貨政策の“代役”のような存在であるヘッジファンドが円売りを再び拡大しないのであれば、そこにはトランプ政権による円安抑制・是正の意向が反映されている可能性も考えられます。今後の注目点のひとつでしょう。

今週の米ドル/円予想レンジは「155〜160円」
今週はCPI（消費者物価指数）をはじめ、注目度の高い米経済指標の発表が多く予定されています。

すでに9日に発表された米12月雇用統計を受け、1月FOMCでの利下げが見送られる見方が強まっていることに加え、一部では2025年10〜12月期の米GDP成長率が5％超になるとの予想も浮上しています。

このように、予想以上の「米景気楽観論」が広がるなか、今週の米景気指標もそれを後押しし、米金利上昇=米ドル買いにつながるかという点が注目されます。

一方、9日に出るとの見方もあったトランプ関税に関する米最高裁判決は見送られ、一部では14日との見方も出ています。もしこれが違憲と判断され、米国株が暴落するようであれば、基本的には米金利低下=米ドル安・円高要因となるでしょう。

以上を踏まえ、今週は円安方向・円高方向のいずれにも大きく振れやすいリスクがあることから、米ドル/円は「155〜160円」と予想します。

吉田 恒 / マネックス証券 / チーフ・FXコンサルタント兼マネックス・ユニバーシティFX学長

※ 本連載に記載された情報に関しては万全を期していますが、内容を保証するものではありません。また、本連載の内容は筆者の個人的な見解を示したものであり、筆者が所属する機関、組織、グループ等の意見を反映したものではありません。本連載の情報を利用した結果による損害、損失についても、筆者ならびに本連載制作関係者は一切の責任を負いません。投資の判断はご自身の責任でお願いいたします。

吉田 恒

https://news.yahoo.co.jp/articles/5f3e0e61be5b9f5261bcfb5f7e4055ebb7d7aa9a?page=1

高市政権による“自力”での円安阻止に暗雲…他方、トランプ関税最高裁判決では「円高ショ

타카이치 정권에 의한 "자력"에서의 엔저 저지에 먹구름…한편, 트럼프 관세 최고재판소 판결에서는 「엔고 쇼크」가능성도. <폭락·폭등> 두 리스크를 안는 파란 포함 전개인가【이번 주 예상 레인지 <155~160엔>의 근거】/ 1/14(수) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)

지난주 미국 달러/엔은, 다카이치 정권 탄생 후의 엔저를 갱신해, 서서히 「역사적 엔저」라고 불린 1달러=161엔의 수준도 시야에 들어왔습니다. 이러한 가운데, 일본의 미국 달러 매도 개입을 둘러싼 환경은 2024년 이전과는 크게 변화하고 있어, 일본 정부가 "자력"으로 엔저를 막는 것은 한층 어려워지고 있을 가능성이 있습니다. 한편, 미국 측에서도 트럼프 관세를 둘러싼 미국 대법원 판결이 앞두고 있어 미국 달러에도 주의해야 할 재료가 남아 있습니다. 마넥스 증권 치프 FX 컨설턴트·요시다 츠네시씨가, 그 근거와 예상되는 시세 전개에 대해 해설합니다.

◇ 1월 13일~1월 19일 'FX투자전략' 포인트

<포인트>
・ 지난 주는 다카이치 정권 탄생 후의 엔저가를 갱신. 서서히 「역사적 엔저」의 피크 1달러=161엔도 시야에 들어왔다.
・ 일본의 미국 달러 매도 개입을 둘러싼 상황은 2024년 이전과는 크게 변화해, 일본 정부에 의한 「자력」에서의 엔저 저지는 엄격해지고 있을 가능성. 한편, 미 달러에도 트럼프 관세를 둘러싼 미 최고재판소 판결의 영향 등 요주의 재료가 있다.
・ 이번 주의 미국 달러/엔도 「155~160엔」이라고 파란을 포함한 전개인가.

◇ 1달러=158엔대 2025년 엔저 정점에 근접한 지난주

[도표 1] 미국 달러/엔의 일봉 차트 (2025년 10월~) 출처 : 마넥스 트레이더 FX

'역사적 엔저' 1달러=161엔 시야에

지난주 미국 달러/엔은 9일 금요일 크게 상승해 2025년 10월 다카이치 정권 탄생 후 최고치인 1달러=157.8엔을 웃돌며 한때 158엔대를 기록했습니다.

이 날 발표된 미 12월 고용 통계를 받아 1월 FOMC(미 연방공개시장위원회)에서의 금리 인하 보류의 가능성이 강해진 것, 또 다카이치 총리에 의한 조기 해산·총선거의 가능성에 관한 일부 보도 등이 미 달러 매수·엔 매도 재료가 되었다고 보여지고 있습니다(도표 1 참조).

그 동안의 최고치 갱신에 따라 다음 상한가의 기준은 2025년의 최고치인 158.8엔이 됩니다. 이것을 돌파하면, 다음의 초점은 드디어 2024년 7월에 기록한 161.9엔이 되어, 최근 몇 년의 미 달러 강세·엔저 국면의 피크 수준이 시야에 들어옵니다(도표 2 참조).

◇ 엔저 저지 카드 '환율 개입'은 '발동선'에 닿지 않는다

2024년 7월에 기록한 1달러=161.9엔은 1986년 이후 약 38년 만의 미국 달러화 강세·엔저 수준이었기 때문에 '역사적 엔화 약세'로 불렸습니다. 이 역사적 엔화 약세의 정점에 이미 3엔 정도까지 육박하고 있어 일본 통화당국의 미국 달러화 매도·엔 매수 개입을 재개할 가능성에도 관심이 쏠리고 있습니다. 

그러나 몇 가지 객관적인 지표를 비교하면 과거 미국 달러 매도 개입이 실시된 국면과 상황에는 큰 차이가 보입니다. 

[도표 3] 미국 달러/엔의 5년 MA 격차율(1980년~) 출처 : LSEG사 데이터에서 마넥스증권이 작성 

가장 최근에 미 달러 매도 개입이 행해진 것은 2022년과 2024년입니다만, 모두 미 달러/엔이 과거 5년의 평균치인 5년 MA(이동 평균선)를 3할 전후 웃돈 타이밍이었습니다. 이것에 대해, 9일 시점의 미 달러/엔은 5년 MA를 14% 웃돌고 있는 것에 지나지 않습니다(도표 3 참조). 

과거 2회 환율 개입이 행해진 국면(5년 MA를 3할 전후 웃돈 국면)은, 과거의 미국 달러/엔의 순환적인 고가권과도 겹칩니다.

대표적인 엔저 국면의 전환점인 1998년의 1달러=147엔, 2015년의 1달러=125엔도 모두 5년 MA를 30% 상회한 수준이었습니다. 덧붙여 미국 달러/엔이 5년 MA를 4할 이상 웃돈 예는, 확인할 수 있는 범위에서는 존재하지 않습니다.

이러한 점을 감안하면, 미 달러/엔이 5년 MA를 30% 웃도는 수준은, 순환적인 달러 강세·엔저의 "한계권"이라고 생각됩니다. 따라서 미국 달러 매도 개입은 한계권에 있는 엔화 약세를 막는 대책으로 일정한 효과를 발휘해 왔다고 봐도 좋을 것입니다.

이렇게 생각하면, 발밑의 수준은 아직 미국 달러 매도 개입이 발동되는 조건에는 도달하지 않았을 가능성이 있습니다.

◇ 금리차 축소에도 엔 매수 반응 없어 '자력' 엔저 저지 먹구름

[도표 4] 미달러/엔과 5년 MA(1980년~) 출처 : LSEG사 데이터에서 마넥스증권이 작성 

그렇다 치더라도, 약 1년 반 전의 2024년 7월에는, 미국 달러 매도 개입을 계기로 1달러=161엔으로 수렴한 엔저. 발 밑에서는 개입해도 멈추기 어려운 상황으로 바뀌고 있는 이유는 무엇일까요.

미국 달러/엔은 2024년 이후 일시적으로 하락하는 국면이 있어도 1달러=140엔 아래로 크게 떨어지지는 않았습니다.

이와 같이 2년 이상에 걸쳐 150엔 전후의 미국 달러 강세·엔저권에서 추이하는 가운데 2024년 7월에 125엔 정도였던 5년 MA는 발밑에서는 138엔 전후까지 크게 상승하고 있습니다(도표 4 참조). 그 결과 5년 MA를 30% 웃도는 수준은 2024년 7월 시점의 160엔 전후에서 현재는 180엔 가까이까지 상승했습니다. 

이미 살펴본 것처럼 5년 MA를 30% 웃도는 수준은 경험적으로 일본의 통화 당국이 미국 달러 매도 개입 등을 통해 "자력"으로 엔화 약세를 멈출 수 있었던 엔화 약세의 한계권이었습니다.

만약 그 한계권이 180엔 부근까지 올라가 버린 것이라면, 일본 정부에 의한 자력으로의 엔저 저지는 상당히 어려워지고 있다고 생각됩니다. 

이러한 미국 달러/엔을 둘러싼 환경의 변화에는, 금리차와의 관계가 있다고 볼 수 있습니다. 일미 금리차(미 달러 우위·엔 열위)는 2025년을 통해서 크게 축소하고 있어 만일 2025년 1~3월의 금리차와 미 달러/엔의 관계를 전제로 하면, 현재의 미 달러/엔은 140엔이 깨져 있어도 이상하지 않습니다. 그러나 실제로는 160엔으로 향하는 움직임이 되고 있습니다(도표 5 참조).  

금리차가 축소되어도 엔고 방향에 대한 반응이 둔한 상황에서는, 엔저를 막는 허들은 한층 높아지고 있다고 할 수 있습니다.

◇ 떠오르는 미 경기낙관론 반면 요주의 대법원 판결

[도표6] 미국 달러/엔과 CFTC 통계의 투기세력의 엔포지션(2025년 1월~) 출처 : LSEG사 데이터에서 마넥스증권이 작성

그런데, 일미 금리차의 움직임으로는 설명할 수 없는 2025년 이후의 미 달러 강세·엔저에 대해서, 비교적 잘 설명할 수 있을 것 같은 것이, 헤지 펀드의 거래 동향을 반영한 CFTC(미 상품 선물 거래 위원회) 통계의 투기근 포지션입니다. 

투기세력 포지션은 2025년 4월말, 공전 규모의 미국 달러 매도·엔 매수를 기록. 그 후, 이 엔 매수 포지션이 축소를 향한 움직임은, 기본적으로 미 달러 강세·엔저의 진행에 따른 전개였습니다(도표 6 참조).

이러한 점을 밟으면, 일미 금리차 축소를 맨눈으로 미 달러 강세·엔저가 진행된 배경의 하나로, 헤지 펀드에 의한 엔 매수 포지션 해소에 수반하는 엔 매도가 영향을 미쳤을 가능성이 있습니다.

헤지 펀드에 의한 엔 매수 포지션의 해소는 2025년 12월에 들어선 시점에서 일순한 것 같습니다. 그리고 이 전후부터, 미국 달러 강세·엔저도 답보가 눈에 띄게 되었습니다.

따라서 미 달러 강세·엔화 약세가 더욱 확대될지 여부는 헤지펀드가 미 달러 매수·엔 매도를 본격화할지 여부가 하나의 열쇠를 쥔다고 할 수 있습니다. 

헤지펀드는 '엔 매도'를 재개할 것인가?

헤지펀드는, 2024년까지는 미국 달러 매수·엔 매도를 쌓아, 「역사적 엔저」를 이끈 존재로 보여지고 있었습니다.

그러나 2025년에 트럼프 행정부가 출범하자 미국 달러 매도·엔 매수로 급전환하여 현시점까지 미국 달러 매수·엔 매도로의 재전환은 확인되지 않았습니다(도표 7 참조). 여기에는 '무역 상대국의 통화 약세를 좋아하지 않는다'는 트럼프 대통령의 자세가 영향을 미쳤을 가능성이 있다고 생각됩니다.  

지금까지 살펴본 것처럼 일본 정부가 자력으로 엔화 약세를 막기에는 상당히 어려운 국면에 접어들고 있을 우려가 있습니다.

다만, 트럼프 행정부 통화정책의 "대역"과 같은 존재인 헤지펀드가 엔화 매도를 다시 확대하지 않는다면, 거기에는 트럼프 행정부의 엔화 약세 억제·시정 의향이 반영되어 있을 가능성도 생각할 수 있습니다. 앞으로의 주목할 점 중 하나일 것입니다.  

◇ 이번 주 미국 달러/엔 예상 레인지는 '155~160엔'

이번 주에는 CPI(소비자물가지수)를 비롯해 주목도가 높은 미국 경제지표 발표가 많이 예정돼 있습니다.

이미 9일 발표된 미 12월 고용통계에 따라 1월 FOMC에서의 금리인하가 미뤄지는 전망이 강해지고 있는 데다 일각에서는 2025년 10~12월기 미 GDP 성장률이 5%를 넘을 것이라는 예상도 나오고 있습니다. 

이처럼 예상 이상의 '미 경기 낙관론'이 확산되는 가운데 이번 주 미 경기지표도 이를 뒷받침해 미 금리 상승=미 달러화 매수로 이어질지 주목됩니다.

한편, 9일에 나올 것이라는 전망도 있었던 트럼프 관세에 관한 미국 대법원 판결은 미뤄졌고, 일각에서는 14일이라는 전망도 나오고 있습니다. 만약 이것이 위헌이라고 판단되어 미국 주식이 폭락하는 것 같다면, 기본적으로는 미국 금리 저하=미국 달러 약세·엔고 요인이 될 것입니다. 

이상을 근거로 해 이번 주는 엔저 방향·엔고 방향의 모두 크게 흔들리기 쉬운 리스크가 있기 때문에, 미 달러/엔은 「155~160엔」으로 예상합니다. 

요시다히사시 / 마넥스 증권 / 치프 FX 컨설턴트 겸 마넥스 유니버시티 FX 학장

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요시다히사시