KG이니시스-택배 사업 개선 중-가치에 주목

[블루오크]

KG이니시스-택배 사업 개선 중-가치에 주목 [삼성증권-오동환]
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▶ 카드사 수수료 인하 수혜: 연매출 2억원 이하의 소규모 가맹점에 대한 신용카드 수수료
가 2016년 1월 말부터 현행 1.5%에서 0.8%로 인하될 계획. 오프라인 가맹점에 대한
수수료 인하는 온라인 가맹점에 대한 수수료 인하로 이어질 가능성이 높아 카드사와
온라인 가맹점 계약을 맺고 있는 KG이니시스가 지불하는 신용카드 수수료 역시 인하
될 가능성 높음. 장기적으로 신용카드 수수료가 인하되면 PG 수수료 역시 인하 압력
이 생기나, 시차로 인해 단기 수익성이 개선되는 효과 존재.

▶ 택배사 적자 감소 추세: KG로지스의 영업 적자는 2분기 90억원에서 3분기 60억원으로
감소. 연말 성수기 매출 증가와 구조 조정을 통한 비용 개선으로 4분기에는 적자 폭이
50억원 이하로 감소할 전망. 택배사 적자는 물류 시스템 통합을 통한 점진적 하락 추
세에 있어 2017년에는 손익분기점 수준까지 하락이 예상됨. 또한, 매출 규모 절반 수
준으로 영업 적자를 내고 있는 경쟁사 KGB택배가 올해 350억원의 밸류에이션에 베
어링PE에 인수된 점을 고려하면 KG로지스는 매각 시 최소 700억원 이상의 가치를
받을 수 있다고 판단됨.

▶ 밸류에이션 매력: KG이니시스의 주가는 2분기 실적발표 이후 KG로지스의 적자에 대
한 우려로 큰 폭으로 하락. 이에 주가는 현재 2016년 기준 19.2배 P/E에서 거래 중
이나, KG로지스의 적자를 제외하면 12.9배 P/E 수준. 이는 KG로지스의 적자에 대한
우려로 기업의 가치가 충분히 고려되지 않았기 때문으로, 적자폭이 본격적으로 감소하
기 시작하면 자회사 가치에 대한 재평가가 이루어질 전망. 본업인 PG 사업에서의 안
정적인 성장과 KG로지스의 적자 개선 추이를 고려하여 KG이니시스에 대해 기존
BUY 투자의견 목표주가 30,000원 (SOTP 밸류에이션 기준)을 유지함.