금융 [분석] 구글 모회사, 이례적인 100년 채권 발행… 불길한 전례와 강한 수요

[お持て成し]

[분석] 구글 모회사, 이례적인 100년 채권 발행… 불길한 전례와 강한 수요 / 2/12(목) / CNN.co.jp

구글이 100년 채권을 발행한다는 선택은 몇 가지 이유로 파문을 일으켰다

뉴욕(CNN)

미국 구글의 모회사 알파벳에 대해 투자자들은 2126년에도 존재가 의심되지 않을 정도로 확신을 가지고 있다.

기업이 자금 조달이 필요할 때는 일반적으로 주식이나 채권을 발행한다. 구글은 이번 주에 채권 길을 선택했다. 하지만 그 안에 이른바 100년 채권을 포함시키는 선택은 몇 가지 이유로 파문을 일으켰다.

알파벳은 10일, 상환 기간이 100년이라는 이례적인 회사채를 발행했다. 이는 회사가 인공지능(AI) 분야에 대한 야망을 달성하기 위해 진행 중인 수십억 달러 규모의 자금 조달의 일환이다.

그럼, 이 점에 잠시 주목해 보자. 시가총액이 4조 달러(약 612조 원)에 육박하는 상장 기업으로, 연간 자유 현금 흐름은 730억 달러다. 그 구글이 채권 시장에서 자금을 더 늘리려 하고 있다. 동사는 올해 AI 투자 규모를 무려 1,850억 달러까지 확대할 계획이며, 이에 비해 현재 보유하고 있는 1,260억 달러의 현금조차도 부족해 보인다. 

◇ 드물게 나오는 100년 채권

기업이 이 정도의 초장기채를 발행하는 경우는 드물다. 그 이유는 기업이 영원히 지속될 것이라고 생각하기 어렵기 때문이다. 사람들도 그렇게 오래 살지는 않으며, 살아 있더라도 큰 이익을 누리기 어렵다. 보통 투자자가 지금 구글의 100년 채권을 사도, 그것을 크게 활용하지 못할 뿐만 아니라, 살아서 만기를 지켜볼 일도 없을 것이다. 결국 저승까지는 가져갈 수 없다는 얘기다. 

다만 대학 기금이나 정부처럼 여러 세대에 걸쳐 지속될 기관이라면 100년 채권도 의미가 있다.

지금까지 기업이 100년 채권을 발행한 사례가 전혀 없는 것은 아니지만, 그리 많지는 않다. 또한 발행한 기업 입장에서는 반드시 훌륭한 결과가 나왔다고 말하기는 어렵다. 

◇ 자만이라는 문제

미국 IBM은 1996년, IT 업계의 절대적인 강자였던 시기에 100년 만기 채권을 발행했다. 하지만 거의 직후에 마이크로소프트와 애플처럼 의욕이 넘치는 경쟁 기업이 등장하면서, 시장에서 해당 기업의 패권은 서서히 무너졌다. 

90년대를 대표하는 또 다른 기업, 백화점 대기업 JC페니는 1997년에 5억 달러 규모의 100년 채권을 발행했지만, 그로부터 23년 뒤 파산을 신청했다. 채권은 액면가의 수십분의 1 수준까지 폭락하게 되었다(채권 보유자는 채권자이므로 파산 시 주식 투자자보다 다소 유리해지지만, 이는 미미한 차이에 그치는 경우가 많다). 

미국 기업이 100년 채권을 발행한 마지막 사례는 1997년의 모토로라였다(젊은 층을 대상으로 설명하자면, 모토로라는 휴대전화와 포케벨을 만든 회사다. 포케벨이 어떤 기기였는지는, 일단 구글링해 보길 바란다). 

미국 영화 ‘머니 쇼트: 화려한 대역전’의 모델이 된 것으로 알려진 투자자 마이클 배리 씨는 이렇게 말한다. “1997년 초 시점에서 모토로라는 미국 시가총액 상위 25위 안에 들었고, 수익도 상위 25위에 포함돼 있었다.” “기업 브랜드로서는 1997년 최고였으며, 마이크로소프트를 앞섰다. 현재 모토로라의 시가총액은 232위이며, 매출액은 110억 달러에 불과하다 "

모토로라는 아직도 건강하게 운영 중이며, 부채 상환도 계속하고 있다. 즉, 채권 보유자는 지금도 이자를 받고 있다. 하지만 해당 회사가 채권 발행 직후부터 확실히 쇠퇴하기 시작하면서, 간신히 남아 있던 장기 사채에 대한 관심도 거의 사라졌다. 채권 자체가 쇠퇴의 원인은 아니지만, 이를 발행한 결정은 기업의 자만심을 보여주는 전형적인 사례로 받아들여졌다. 

◇ 시장은 비교적 작다

100년물 채권 시장도 존재하지만, 큰 규모는 아니다. 합리적인 구매자가 될 수 있는 것은 생명보험사나 연금펀드 등 장기간에 걸쳐 급여를 담당하는 고위 기관투자자뿐이다. 

하지만 최소한 현재 시점에서 시장은 알파벳에 대한 자금 대출에 적극적인 입장을 보이고 있다. 그 자금도 대량이다. 100년 만기 채권 발행을 최초로 보도한 블룸버그 통신에 따르면, 이 회사는 새로운 회사채 발행으로 24시간도 채 안 되는 시간에 약 320억 달러에 달하는 자금을 조달했다. 9일에는 미국에서 달러 표시 회사채 200억 달러를, 이어 10일에는 영국 파운드와 스위스 프랑 표시 회사채를 발행했다. 100년물 채권에는 거의 10배에 달하는 주문이 몰려 투자자들의 수요가 공급을 훨씬 초과하고 있음을 보여준다. 

100년 채권에는(특히 IT 분야에서) 불길한 전례의 그림자가 따라다니지만, 일부에서는 강한 수요가 존재하는 것이 명백하다.

미국 증권 대기업 인터랙티브 브로커스의 스티브 소스닉 최고 전략 책임자는 필자와의 인터뷰에서 “시장이 해당 회사에 대한 대출에 열성적인 이유를 이해할 수 있다”고 말했다. "사람들이 자발적으로 회사채를 받아들이는 대략적인 이유는 (IT 대기업) 기업에 큰 부채가 없고, 동시에 뛰어난 수익성과 현금 흐름이 있기 때문이다"

소스닉 씨는 또한 구글에 특히 순풍이 되는 독자적인 특징이 몇 가지 있다고 지적했다. 특히 이 회사는 사실상 정부가 인정한 독점 기업이 된 경력이 있다. 작년 재판에서 반독점법 위반을 인정받았음에도 불구하고, 비즈니스 모델을 근본적으로 바꿀 필요는 없다는 판결이 내려졌다. 

“누군가에게 100년 동안 대출을 하려면, 인증받은 독점 기업이 나쁜 상대가 아니다”라고 소스닉 씨는 말했다.

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이 글은 CNN의 알리슨 모로 기자가 작성한 분석 기사입니다.

https://news.yahoo.co.jp/articles/fa294afb7b8c8afcdf7215e88db93f0bf63deefa?page=1

【分析】グーグル親会社が異例の100年債発行　不吉な前例と強い需要（CNN.co.jp） - Yahoo!ニュー

【分析】グーグル親会社が異例の100年債発行　不吉な前例と強い需要 / 2/12(木) / CNN.co.jp

グーグルの100年債を発行するという選択は、いくつかの理由で波紋を呼んだ

ニューヨーク（CNN）　米グーグルの親会社アルファベットに対し、投資家たちは2126年も、存続に疑いなしという相当な確信を持っている。

企業が資金調達を必要とする時は、一般に株式か債券を発行する。グーグルは今週、債券の道を取った。だがその中にいわゆる100年債を含めるという選択は、いくつかの理由で波紋を呼んだ。

アルファベットは10日、償還期間が100年という異例の社債を発行した。同社が人工知能（AI）への野心達成に向けて進める、数十億ドル規模の資金調達の一環だ。

では、この点にしばし注目してみよう。時価総額4兆ドル（約612兆円）に迫る上場企業で、年間のフリーキャッシュフローは730億ドル。そのグーグルが、債券市場でさらに資金を増やそうとしている。同社は今年、AIへの投資を実に1850億ドルまで増やす計画で、それに比べると手元に保有する1260億ドルのキャッシュさえ貧弱に見えてくるからだ。

めったに出ない100年債
企業がこれほどの超長期債を発行することはあまりない。なぜなら、企業が永遠に存続するとは考えにくいからだ。人々もそんなに長生きしなかったり、もし生きていてもあまり利益を享受できなかったりする。普通の投資家が今グーグルの100年債を買ったとしても、それをあまり活用できないのはもちろん、生きて満期を見届けることもないだろう。結局のところ、あの世までは持っていけないというわけだ。

ただし大学基金や政府のように何世代も存続するであろう機関なら、100年債も意味をなす。

これまでに企業が100年債を発行した例がないわけでもないが、決して多くはない。また発行した企業にとって、必ずしも素晴らしい結果が出たとはいえない。

慢心という問題
米IBMは1996年、IT業界の絶対王者だった時代に100年債を発行した。だがほぼ直後にマイクロソフトやアップルのようなやる気満々のライバル企業が現れ、市場における同社の覇権は徐々に崩れ去った。

90年代を代表するもうひとつの企業、百貨店大手のJCペニーは97年に5億ドルの100年債を発行したが、それから23年後に同社は破産を申請。債券は額面の数十分の一まで暴落することになった（債券の保有者は債権者であるため、破産の際に株式投資家よりやや有利になるが、それもわずかな違いにとどまることが多い）。

米企業が100年債を発行した最後の例は、97年のモトローラだった（若者向けに説明すると、モトローラは携帯電話とポケベルをつくった会社だ。ポケベルというのがどんな端末だったかは、まあググってみてほしい）。

米映画「マネー・ショート　華麗なる大逆転」のモデルになったことで知られる投資家のマイケル・バリー氏は、こう語る。「97年初めの時点でモトローラは米国の時価総額上位25社、収益も上位25社に入っていた」「企業ブランドとしては97年のトップで、マイクロソフトに勝っていた。今やモトローラの時価総額は232位、売上高は110億ドルしかない」

モトローラはまだ健在で、債務返済も続けている。つまり、債券の保有者は今も利子を受け取っている。とはいえ、同社が債券発行の直後から確実に衰退し始めたことにより、かろうじて残っていた長期社債への関心もほぼ消滅した。社債自体が衰退の原因になったわけではないが、それを発行した決断は企業の慢心を示す典型例ととらえられた。

市場は比較的小さい
100年債の市場も存在するが、大きな市場ではない。合理的な買い手となり得るのは生命保険会社や年金基金など、長期にわたって給付を請け負うハイレベルの機関投資家だけだ。

だが少なくとも現時点で、市場はアルファベットへの資金貸し付けに積極姿勢を示している。それも大量の資金だ。100年債発行を最初に報じたブルームバーグ通信によると、同社は新たな社債発行で24時間足らずの間に320億ドル近い資金を調達した。9日に米国でドル建て社債200億ドル、続いて10日には英ポンド建て、スイスフラン建ての社債を発行した。100年債には10倍近い注文が殺到し、投資家の需要が供給をはるかに上回っていることを示した。

100年債には（特にIT分野で）不吉な前例の影がつきまとうものの、一部に強い需要があるのは明らかだ。

米証券大手インタラクティブ・ブローカーズのスティーブ・ソスニック最高戦略責任者は筆者とのインタビューで、「市場が同社への貸し付けに熱心な理由は理解できる」と語った。「人々が進んで社債を受け入れる大まかな理由は、（IT大手）企業にあまり大きな負債がないこと、一方で優れた収益力とキャッシュフローがあることだ」

ソスニック氏はまた、グーグルにはとりわけ追い風となる独自の特徴がいくつかあると指摘した。特に同社は事実上、政府公認の独占企業になっているという経緯がある。昨年の裁判で反トラスト法違反を認定されながらも、ビジネスモデルを根本的に変える必要はないとの判決が下された。

「だれかに100年間の貸し付けをしようとするなら、お墨付きの独占企業は悪くない相手だ」と、ソスニック氏は語った。

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本稿はCNNのアリソン・モロー記者による分析記事です。