전략 ‘달러 패권’은 언제까지 지속될까… ‘엄청난 특권’을 가진 미국의 위협이 되는 ‘중국의 제3 전략’

[お持て成し]

‘달러 패권’은 언제까지 지속될까… ‘엄청난 특권’을 가진 미국의 위협이 되는 ‘중국의 제3 전략’ / 2월 28일(토) / 프레지던트 온라인

‘달러 탈피’가 정말 진행될까? 달러가 강한 가장 큰 이유는 위기마다 연방준비제도(FRB, 세계 중앙은행)가 전 세계에 달러를 공급할 수 있는 ‘특권’을 가지고 있기 때문이다. 중국은 위안화를 기준 통화로 삼는 것이 아니라, 공통 통화라는 별도의 경로로 이 특권에 도전할 가능성이 있다고 전했다. 코우노 류타로(河野 龍太郎) 씨와 카라카마 다이스케(唐鎌 大輔) 씨의 『세계 경제의 사각지대』에서 그 시나리오를 해석한다 ―― .

※ 본고는 코우노 류타로, 카라카마 다이스케의 『세계 경제의 사각지대』(겐도샤) 중 일부를 재편집한 것입니다.

■ '달러 기축통화 체제'는 앞으로도 지속될 것인가

- 카라카마 다이스케(唐鎌 大輔 미즈호은행 수석 마켓·이코노미스트)

미중 갈등이 격화되는 가운데, 미국 통화인 달러를 기반으로 하는 세계 경제 구조, 이른바 ‘달러 기축 통화 체제’가 흔들릴 수도 있다는 이야기를 자주 듣는데, 카와노 씨는 이 점에 대해 어떻게 생각하십니까?

- 코우노 류타로(河野 龍太郎 BNP 파리바 증권 경제조사본부장·수석 경제학자)

전후, 세계 무역과 금융 거래에서 달러가 중심적인 역할을 담당하는 ‘달러 기축통화 체제’가 이어져 왔지만, 확실히 신흥국의 경제력이 증가하고 있기 때문에 상대적으로 보면 미국의 경제 규모는 예전만큼 압도적이지 않게 되었습니다. 겉으로 보기엔 위안화와 유로의 영향력이 커지고 달러의 지위가 위협받는 듯 보입니다. 

하지만 실제로는 달러 기축통화 체제가 지난 10~15년 사이에 오히려 강화된 측면도 있습니다.

예를 들어, 일본과 유럽의 대형 은행들은 해외 거래를 할 때 먼저 글로벌 금융 시장에서 달러를 빌린 뒤, 이를 신흥국에 대출해 차익을 챙깁니다.

2008년 리먼 쇼크 당시, 일본과 유럽의 대형 은행들이 글로벌 금융 시장에서 달러를 조달하지 못해 일시적인 ‘달러 부족’ 현상이 전 세계적으로 발생했습니다. 그때 미국 중앙은행인 연방준비제도(FRB)는 벤 버냉키 의장 아래에서 글로벌 ‘마지막 대출자’ 역할을 수행하기로 결정했습니다.

■ 세계 중앙은행과 같은 역할을 수행한 FRB

- 코우노(河野)

‘마지막 대출자’라는 것은 금융시장을 고찰할 때 중요한 키워드입니다. 금융 위기가 발생했을 때, 모두가 만일에 대비해 자금을 비축하려 하기 때문에 금융 시장에서 자금이 부족해지게 됩니다. 이것이 위기의 본질이지만, 그 심각화를 피하기 위해 중앙은행이 무제한으로 자금을 대출하는 역할을 ‘마지막 대출자’라고 부르는 것입니다.

이는 한 국가의 이야기이지만, 글로벌 금융시장에서 위기가 발생하면 달러 자금을 두고 경쟁이 일어나, 연준이 마치 세계 중앙은행과 같은 역할을 수행해 각국 중앙은행을 통해 시장에 달러 자금을 공급한 것입니다.

구체적으로는, FRB가 ECB, 일본은행, 캐나다은행, 영국은행, 스위스국립은행 등 5대 중앙은행에 대해 각국 통화와 달러를 무제한으로 교환(스와프)할 수 있는 제도를 도입했습니다. 이것이 ‘통화 스와프 협정’입니다.

당시 각국의 대형 금융기관이 원했던 것은 달러 자금이었습니다. 이 다섯 중앙은행은 자국 통화를 금융시장에 얼마든지 공급할 수 있지만, 달러를 공급할 수 있는 것은 당연히 FRB뿐입니다.

■ 중국은 연방준비제도(FRB)가 될 수 없다

- 카라카마(唐鎌)

결과적으로 일본은행은 연준(FRB)으로부터 조달한 달러 자금을 일본 국내 은행에 거의 무제한으로 공급할 수 있게 되었고, 위기 상황이 수렴해 가고 있네요.

- 코우노(河野)

네. 그 후 코로나 충격 시기에 연준은 5대 중앙은행 외에도 호주, 뉴질랜드, 스웨덴, 노르웨이, 덴마크, 한국, 브라질, 멕시코, 싱가포르 등 주요 신흥국을 포함한 9개 중앙은행에 달러를 적극적으로 공급했습니다.

결과적으로 미국 연방준비제도(FRB)는 리먼 쇼크와 코로나 쇼크라는 두 위기를 겪으며 ‘글로벌 마지막 대출자’ 역할을 수행하게 되었습니다.

이처럼 연준이 세계 중앙은행으로서 기능하는 한, 달러 기축통화 체제는 쉽게 무너지지 않을 것이라고 지금까지 단언할 수 있었습니다.

- 카라카마(唐鎌)

미국 이외의 국가 중앙은행이 자국 통화로 같은 일을 할 수 있다고 보기는 어렵죠. 원래 달러 외의 통화에 대해서는 그런 수요 급증도 없을 것 같습니다.

- 코우노(河野)

그 말이 맞습니다. 중국이 국제적인 위안화 시스템을 구축한다 하더라도, 세계적인 금융 위기가 발생했을 때 중국이 연방준비제도(FRB)처럼 무제한 자금 공급 능력을 바로 갖추게 될 가능성은 낮다고 생각합니다. 

■ 트럼프 대통령, BRICS 가입국에 '100% 관세' 발언

- 카라카마(唐鎌)

ECB는 부채 위기 시, 지역 내 시장을 대상으로 무제한으로 자금을 공급하는 조치를 취한 적이 있습니다. 하지만 외부 시장을 대상으로 유로를 무제한으로 확대한다는 것은 어려울 것 같습니다. 기축통화인 달러로 그런 일을 할 수 있는 연준은 역시 특별합니다.

그러나 그런 압도적인 통화를 보유하고 있음에도 불구하고, 트럼프 대통령은 2024년 11월 재임을 앞두고 BRICS 회원국들에게 “BRICS 공통 통화를 창출하고 달러 탈피를 추진하려면 100% 관세를 부과하겠다”는 내용의 협박을 했습니다.

BRICS 공통 통화 등이 가까운 미래에 실현될 것이라고는 생각하기 어렵지만, 그럼에도 불구하고 견제를 가하는 점에서 미국이 보유한 특권의 규모와 이를 잃었을 때 발생하는 손해의 크기를 트럼프 대통령도 인식하고 있다는 느낌을 받았습니다.

- 코우노(河野)

저도 트럼프 대통령이 2024년 11월에 BRICS 가입국에 100% 관세를 부과하겠다는 발언에 큰 관심을 가졌습니다.

현재 달러 기준 통화 체제는 미국에 매우 유리한 구조를 가지고 있습니다. 보통 신흥국이 경제력을 확보하려면 먼저 선진국으로부터 자금을 빌려 투자해야 합니다. 따라서 자본이 선진국에서 신흥국으로 흐르는 것이 본래의 자연스러운 흐름입니다.

하지만 현재의 ‘달러 기축통화 체제’에서는 달러를 보유하지 않으면 신흥국이 국제 금융 시스템에 진입할 수 없습니다.

그래서 신흥국은 미국이 발행하는 달러 통화나 미국 국채 등 부채를 확보하기 위해 필사적으로 자본 수출을 하고 있습니다. 즉, 신흥국이 미국에 투자하고 있는 것입니다.

■ 미국의 '엄청난 특권'

- 카라카마(唐鎌)

원래 자본은 선진국에서 신흥국으로 흐르는 것이지만, 실제로는 신흥국이 미국 달러를 찾아 자본을 유출하는, 보통과는 반대되는 현상이 일어나고 있다는 말이죠. 

- 코우노(河野)

네. 미국은 경상수지 적자가 계속되고 있습니다. 이는 소득보다 개인 소비나 설비 투자 등 지출이 더 많다는 뜻입니다.

본래 이런 상황이 지속되는 것은 해외에서 빚을 계속 지고 있기 때문이며, 경제적으로는 건전하지 않아야 합니다. 그럼에도 불구하고 유지되는 이유는 신흥국이 단순히 종이 조각에 불과한 달러 통화와 미국 국채를 기꺼이 사려 하기 때문입니다.

만약 미국이 이 ‘엄청난 특권’을 내세우게 된다면, 예를 들어 중국이 ‘달러 대신 위안화 등 여러 통화를 뒷받침으로 하는 새로운 가상화폐를 도입하자’고 글로벌 사우스에 호소할 가능성도 있습니다. 

‘엄청난 특권’이라는 표현은 1960년대 초, 프랑스 도골 정권의 재무장관이던 지스카르 데스탱이 달러 기준통화 체제가 지나치게 비대칭적이라는 비판을 할 때 사용한 말인데, 그때보다 훨씬 강해졌습니다.

■ 위안화를 기준 통화로 삼는 것은 현실적이지 않다

- 코우노(河野)

현재 국경을 넘는 전 세계의 많은 상거래와 금융 거래가 달러로 이루어지고 있으며, 각국은 달러를 외환보유고로 보유해야 합니다.

하지만 중국을 비롯한 각국이 ‘서로의 통화를 외환보유로 보유한다’는 합의를 이룬다면, 달러의 중요성은 낮아지고, 각국은 외환보유로 보유하고 있는 달러 국채 등 달러 표시 자산을 매각하는 것도 이론적으로 가능해집니다.

하지만 만약 중국이 위안화를 국제 통화로 만들려 한다면, 문제가 되는 것이 ‘캐피털 플라이트(자본 회피)’입니다.

권위주의 국가인 중국이 금융 시스템을 지나치게 편리하게 만들면, 중국 국민이 자금을 해외로 빠져나가게 되고, 이는 중국 경제의 안정성을 해칠 가능성이 있기 때문에, 현재 단계에서는 중국이 그런 방향으로 한 번에 선회할 수 없습니다.

따라서 인민폐를 달러처럼 자유롭게 사용할 수 있는 기준 통화로 만들기는 현재 어려운 상황입니다.

- 카라카마(唐鎌)

실제로 이렇게 서방 진영과 맞서면서도, 중국은 달러 결제권인 “SWIFT(국제 송금을 위한 통신 네트워크)”에서 벗어나지 못하고 있죠. 달러 결제 구역에 속해 있다는 장점도 이해하고 있는 것으로 보입니다.

■ 케인즈가 제안한 공통 통화

- 코우노(河野)

저도 그렇게 생각합니다. 원래 새로운 국제 통화 제도로 전환하는 데는 오랜 시간이 필요합니다. 다만, 중국이 주도하는 국제 금융 시스템을 구축하려는 방안이 전혀 없는 것은 아닙니다.

역사를 되돌아보면, 현재의 국제 금융 시스템은 제2차 세계대전이 끝나기 전인 1944년에 미국 뉴햄프셔 주의 브레튼 우즈라는 휴양지에서 만들어졌습니다.

그래서 브레튼 우즈 체제라고 불리며, 이때 IMF와 세계은행 설립이 결정되었습니다. 그 구조는 미국의 해리 덱스터 화이트 재무 차관보와 영국 측 대표였던 경제학자 존 메이너드 케인즈가 중심이 되어 설계한 것입니다.

당시 영국은 기축통화 자리를 미국에게 빼앗기지 않으려 저항했지만, 결국 미국 달러가 중심이 되는 체제가 되었습니다. 물론 파운드가 기축통화가 아니게 되는 것은 원래 불가피했지만, 미국이 특권을 차지하는 것을 방지하기 위해 케인즈는 ‘반코르’라는 가상의 국제 결제 통화 제도를 도입하자고 제안했습니다.

미국의 반대로 실현되지 않았지만, 이 ‘반코르’가 미국의 ‘엄청난 특권’을 억제하는 열쇠가 될지도 모릅니다.

이러한 배경을 고려하면, 중국이 새로운 국제 금융 시스템으로 ‘인민폐를 기축 통화로 삼는다’가 아니라 ‘케인즈가 제안한 반코르와 같은 공통 통화를 도입한다’는 방안을 내세우는 것도 하나의 전략이 될 수 있습니다.

- 카라카마(唐鎌)

그렇구나. 인민폐를 발판으로 삼지 않음으로써 ‘자국만 생각하는 것이 아니다’라는 어필이 될 수 있고, 하나의 가능성으로 흥미롭습니다.

■ 신흥국은 자본 규제를 환영

- 코우노(河野)

핵심은 바로 그 점입니다. 이 통화의 근거로 인민폐뿐만 아니라 인도의 루피와 브라질의 레알 등 주요 신흥국 통화를 포함하면 어떻게 될까요?

중국 입장에서는 미국으로부터 기축통화 지위를 빼앗는 큰 이점을 얻는 동시에, 자국으로부터의 자본 비행을 억제하는 효과도 기대됩니다.

게다가 자국뿐만 아니라 여러 주요 국가의 통화를 사용하는 구조는 ‘민주적’이라는 인상을 주기 쉬워, 글로벌 사우스 국가들로부터 지지를 얻을 가능성도 있습니다. 상황에 따라서는 유럽이나 일본에도 이 통화 제도에 참여를 촉구할 수도 있겠네요.

다만, 이러한 가상의 국제 결제 통화, 예를 들어 ‘반코르’와 같은 구상이 원활히 작동하려면 일정 수준의 자본 규제가 필요합니다.

현재와 같이 글로벌 자본 이동이 고도로 발달한 상황에서는 신흥국 통화를 기반으로 한 가상화폐 제도가 제대로 작동할 것이라고 보기 어렵다는 의견도 적지 않습니다.

하지만 그렇게 생각하는 사람은 중대한 사실을 놓치고 있습니다. 그 이유는 글로벌 자본시장의 자유화로 이익을 보는 주체가 주로 선진국 금융기관에 국한되기 때문입니다.

글로벌 자본시장의 변동에 휘둘려 온 신흥국들은 오히려 자본 규제를 환영할 것이라고 생각합니다.

■ 글로벌 사우스와 BRICs의 존재감

- 카라카마(唐鎌)

말씀하신 것처럼 새로운 공통 통화를 만들 가능성을 가볍게 여기면 안 된다고 저도 느끼고 있습니다. 일본 언론을 보면, 글로벌 사우스와 BRICs에 대해 “앞으로 간과할 수 없는 존재가 될 것”이라는 위기감은 그리 크지 않습니다. 하지만, 선입견은 허용되지 않을 것입니다.

원래 신흥 4개국(브라질, 러시아, 인도, 중국)을 통틀어 부르던 BRICs는 2011년에 남아프리카공화국이 합류하면서 BRIC ‘S’로 표기되게 되었습니다. 2024년부터는 이란, 아랍에미리트(UAE), 이집트, 에티오피아가 추가되었습니다.

이 시점에 사우디아라비아도 가입할 예정이라고 했지만, 미국과 중국 사이에 긴장이 고조되는 상황에서 현재 이 이야기를 하고 있는 시점에서는 아직 최종 판단을 보류하고 있어, 회원국의 상태에 반영되지 않고 있습니다.

또한 아르헨티나가 참여하는 계획도 있었지만, 2023년 8월에 가입을 결정한 반미 좌파 정권이 같은 해 12월에 친미 정권으로 바뀌면서 결국 참여가 보류되었습니다.

하지만 2025년 1월에 인도네시아가 가입하면서 현재 가입국은 10개국(브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아프리카, 이집트, 에티오피아, 이란, UAE, 인도네시아)입니다.

■ 일본의 정치인이 인식해야 할 논점

- 카라카마(唐鎌)

이 10개국만으로도 세계 석유 공급에서 차지하는 비중이 약 30%에 이르며, 입장 보류 중인 사우디아라비아가 참여하면 약 40%까지 상승합니다.

만약 이들 국가가 달러 표시 거래에 집착하지 않는다면, 상당히 큰 문제가 될 것입니다.

중동 산유국은 원유 거래 결제 통화를 달러로 한정하고, 외환 준비금으로 미국 국채를 매입·비축해 온 역사가 있습니다. 소위 ‘페트로달러 체제’라고 하는데, 이것이 달러의 기축통화성을 지탱하는 부분이 작지 않습니다.

하지만 예를 들어, 중국이 BRICS 회원국이나 글로벌 사우스 국가들을 인민폐 경제권에 편입하고 원유 거래를 인민폐화하는 등에 나설 가능성을 완전히 배제할 수는 없습니다. 페트로 달러 체제가 아니라 ‘페트로 인민폐 체제’라고 할 수 있습니다.

물론 하룻밤 사이에 그렇게 될 것이라고는 생각하지 않지만, 중국이 달러 일강 체제에 도전하려는 자세를 가지고 있다는 점은 현실감 있게 인식해야 한다고 생각합니다. 일본의 정치인들에게도 인식해 주었으면 하는 논점이라고 생각합니다.

■ "그럼 클럽에서 벗어나자"가 될까

- 코우노(河野)

파운드에서 달러로의 기축통화 전환에는 30~40년이라는 긴 시간이 필요하며, 하루아침에 상황이 바뀌는 이야기는 아닙니다. 모두가 사용하니 자신도 사용한다는 ‘네트워크 외부성’과 다양한 제도적 보완성이 작용하기 때문에, 현행 기축통화에는 상당히 강한 관성이 작용합니다.

다만, 이 논의가 ‘먼 미래의 이야기’라고 말하기 어려워진 이유는 트럼프 행정부 시절 대통령경제자문위원회(CEA) 위원장으로 지명된 스티븐 밀란이라는 인물이 2024년 11월에 발표한 논문에서 다음과 같이 주장했기 때문입니다.

각국은 안보와 국제 금융 시스템에 ‘그냥 타고’ 있는 것이다. 그 혜택을 받고 있는 만큼, 그에 상응하는 비용을 부담해야 한다”고. 하지만 우리 입장에서는, 이 ‘달러 국제 금융 시스템 클럽’이 원래 미국이 설립했으며, 미국 자체가 ‘엄청난 특권’을 누리고 있는 체제라는 점이 문제입니다.

그럼에도 불구하고 ‘추가 회비(부담)를 인상한다’는 말을 들으면, ‘그럼 클럽을 떠나자’고 생각하는 국가가 나와도 이상하지 않을 것입니다.

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코우노 류타로 / BNP 파리바 증권 경제 조사 본부장 겸 수석 경제학자
도쿄대 첨단과학기술연구센터 객원 교수. 1987년, 요코하마 국립대학 경제학부 졸업. 스미토모 은행, 다이와 투자 자문, 제일생명 경제연구소를 거쳐 2000년부터 현직. 2023년부터 도쿄대 첨단과학기술연구센터 고급 객원 연구원을 겸임하고, 2025년부터 같은 대학 객원 교수. 니케이 베리타스 ‘채권·환율 애널리스트 경제학자 인기 조사’에서 2024년까지 11회 연속 1위를 차지했다. 저서로는 『성장의 임계』, 『글로벌 인플레이션의 심층』(두 권 모두 게이오 대학 출판부), 『일본 경제의 사각지대』(축마서방) 등이 있다. 
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카라카마 다이스케 / 미즈호은행 수석 마켓·이코노미스트
2004년, 게이오 대학 경제학부를 졸업하고 JETRO(일본 무역진흥기구), 일본경제연구센터, 유럽연합 위원회를 거쳐 2008년부터 미즈호 코퍼레이트 은행(현 미즈호 은행)에서 근무. 재무성 ‘국제수지에 관한 간담회’ 위원(2024년 3월~). 저서로는 『약한 원의 정체』가 있다 ‘가면의 흑자국·일본’(2024년 7월)과 ‘‘강한 엔’은 어디로 갔는가’(두 권 모두 닛케이 BP) 등도 있다. TV·유튜브 출연: 텔레비전 도쿄 ‘News 모닝 위성’, TBS CROSS DIG with Bloomberg ‘CROSS DIG Economic Labo’ 등. Note ‘당카마 Labo’에서 고찰을 발신 중. 
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BNP 파리바 증권 경제 조사 본부장 겸 수석 경제학자 코우노 류타로, 미즈호은행 수석 마켓·이코노미스트 카라카마 다이스케

「ドルの覇権」はいつまで続くのか…"途方もない特権"を持つアメリカの脅威となる「中国の第三の戦略」

「ドルの覇権」はいつまで続くのか…"途方もない特権"を持つアメリカの脅威となる「中国の第

「ドルの覇権」はいつまで続くのか…"途方もない特権"を持つアメリカの脅威となる「中国の第三の戦略」/ 2/28(土) / プレジデントオンライン

「脱ドル化」は本当に進むのか。ドルが強い最大の理由は、危機のたびにFRB(世界中央銀行)が世界にドルを供給できる“特権”を持つからだ。中国は人民元を基軸通貨にするのではなく、共通通貨という別ルートでこの特権に挑む可能性があるという。河野龍太郎氏、唐鎌大輔氏の『世界経済の死角』から、そのシナリオを読み解く――。

※本稿は、河野龍太郎、唐鎌大輔『世界経済の死角』(幻冬舎)の一部を再編集したものです。

■「ドル基軸通貨体制」はこの先も続くのか

　【唐鎌大輔(みずほ銀行チーフマーケット・エコノミスト)】米中の対立が激しくなる中で、アメリカの通貨であるドルを基盤とする世界経済の仕組み、いわゆる「ドル基軸通貨体制」が揺らぐのではないか、という話をよく耳にしますが、河野さんはこの点についてはどう思われますか。

　【河野龍太郎(BNPパリバ証券経済調査本部長・チーフエコノミスト)】戦後、世界の貿易や金融取引でドルが中心的な役割を担う「ドル基軸通貨体制」が続いてきましたが、たしかに、新興国の経済力が増しているため、相対的に見るとアメリカの経済規模は以前ほど圧倒的ではなくなっています。一見すると人民元やユーロの影響力が強まり、ドルの地位が脅かされているようにも見えます。

　しかし、実際には、ドル基軸通貨体制は、ここ10〜15年の間に、むしろ強化されている側面もあります。

　たとえば、日本やヨーロッパの大手銀行は、海外での取引を行う際、まずグローバル金融市場でドルを借り、それを新興国に貸し付けることで利ざやを稼いでいます。

　2008年のリーマンショックの際には、こうした日本やヨーロッパの大手銀行がグローバル金融市場でドルを調達できなくなり、一時的な「ドル不足」が世界的に発生しました。そのとき、アメリカの中央銀行であるFRBがベン・バーナンキ議長の下で、グローバルな「最後の貸し手」としての役割を果たすことを決断しました。

■世界中央銀行のような役割を果たしたFRB

　【河野】「最後の貸し手」というのは、金融市場を考える際の重要なキーワードです。金融危機が発生したときに、皆が万が一に備えて資金を蓄えておこうとするので、金融市場で資金が不足するようになります。これが危機の本質ですが、その深刻化を避けるため、中央銀行が無制限に資金を貸し出す役割のことを「最後の貸し手」というわけです。

　これは一国の話ですが、グローバル金融市場で危機が起きると、ドル資金の奪い合いが起こったので、FRBがあたかも世界中央銀行のような役割を果たし、各国の中央銀行を通じて、市場にドル資金を供給したということです。

　具体的には、FRBはECB、日本銀行、カナダ銀行、イングランド銀行、スイス国立銀行の5大中央銀行に対して、各国の通貨とドルを無制限に交換(スワップ)できる仕組みを導入しました。これが「通貨スワップ協定」です。

　当時、各国の大手金融機関が欲していたのは、ドル資金でした。これら5つの中央銀行は、自国通貨ならいくらでも金融市場に供給できますが、ドルを供給できるのは当然にしてFRBだけです。

■中国はFRBになれない

　【唐鎌】結果的に日銀は、FRBから調達したドル資金を日本国内の銀行に、ほぼ無制限に供給できるようになり、危機的な事態は収束に向かいましたね。

　【河野】はい。その後、コロナショックの際には、FRBはその5大中央銀行に加え、オーストラリアやニュージーランド、スウェーデン、ノルウェー、デンマーク、韓国、ブラジル、メキシコ、シンガポールなど有力な新興国を含む9つの中央銀行にも、ドルを積極的に供給しました。

　結果的にアメリカのFRBは、リーマンショックとコロナショックという2つの危機を通じて、「グローバルな最後の貸し手」としての機能を果たすようになったわけです。

　このように、FRBが世界の中央銀行として機能している限り、ドル基軸通貨体制は簡単には崩れないと、これまでは断言することができました。

　【唐鎌】アメリカ以外の国の中央銀行が、自国通貨で同じことができるとは考えにくいですよね。そもそもドル以外の通貨に、そうした需要の急増もなさそうではありますが。

　【河野】その通りです。中国が国際的な人民元システムを作り上げたとしても、世界的な金融危機が起きたとき、中国がFRBのように無制限の資金供給を行う能力をすぐに身につけるとは考えにくいでしょうね。

■トランプ大統領のBRICS加盟国に「100％の関税」発言

　【唐鎌】ECBは債務危機の際、域内市場を対象として無制限に資金を供給する措置に踏み切ったことがあります。とはいえ、域外市場に向けてユーロを無制限に……というのは難しいでしょうね。基軸通貨であるドルでそれをできるFRBは、やはり特別です。

　しかし、そうした圧倒的な通貨を擁しているにもかかわらず、トランプ大統領は2024年11月、再任を控えた段階で、BRICS加盟国に対し「もしBRICS共通通貨を創造し、脱ドル化を進めようとするならば、100％の関税をかける」といった趣旨の脅しをかけました。

　BRICS共通通貨など近い将来に実現するとは思えませんが、それでもけん制をかけるあたりに、アメリカの有する特権の大きさと、それを失うことによる損害の大きさをトランプ大統領も認識しているのだと感じました。

　【河野】私もトランプ氏の2024年11月のBRICS加盟国への100％の関税発言には、強い興味を持ちました。

　現在のドル基軸通貨体制は、アメリカにとって非常に有利な仕組みになっています。通常、新興国が経済力をつけるためには、まず先進国から資金を借りて投資する必要があるはずです。そのため資本が先進国から新興国へ流れるのが、本来の自然な流れです。

　しかし、現在の「ドル基軸通貨体制」では、ドルを持たないと新興国は国際金融システムに参入できません。

　そのため新興国は、アメリカが発行するドル通貨やアメリカ国債などの負債を手に入れるために、必死に資本輸出をしているのです。つまり、新興国がアメリカに投資しているわけです。

■アメリカの「途方もない特権」

　【唐鎌】本来なら資本は先進国から新興国へ流れるものですが、実際には新興国がアメリカのドルを求めて資本を流出させるという、通常とは逆の現象が起きている、ということですね。

　【河野】はい。アメリカは経常収支の赤字が続いています。これは、所得よりも個人消費や設備投資などの支出が多いことを意味しています。

　本来、こうした状況が続くのは、海外からの借金を重ねているということであり、経済的には不健全なはずです。それでもなお成り立っているのは、新興国が単なる紙切れであるはずのドル通貨やアメリカ国債を喜んで購入しようとするからです。

　もしアメリカが、この「途方もない特権」を振りかざすようになれば、たとえば中国が「ドルの代わりに、人民元など複数の通貨を裏付けとした新しい仮想通貨を導入しよう」とグローバルサウスに呼びかける可能性もあります。

　「途方もない特権」というのは、1960年代初頭、フランスのドゴール政権の財務相だったジスカール・デスタンが、ドル基軸通貨体制があまりに非対称的であることを批判する際に用いた言葉ですが、当時よりもはるかに特権は強くなっています。

■人民元を基軸通貨は現実的ではない

　【河野】現在、国境をまたぐ世界の多くの商取引や金融取引はドルで行われており、各国はドルを外貨準備として保有する必要があります。

　しかし、もし中国をはじめとする各国が「互いの通貨を外貨準備として持ち合う」という合意をすれば、ドルの重要性は低下し、各国は外貨準備として保有するドル国債などのドル建て資産を売却することも、理論上は可能になります。

　ただ、万が一、中国が人民元を国際通貨にしようとした場合、問題になるのが、「キャピタルフライト(資本逃避)」です。

　権威主義国家の中国が金融システムを便利にしすぎると、中国国民が資金を海外に逃避させ、それが中国経済の安定性を損なう可能性があるため、中国は、現段階ではそういった方向に一気に舵を切れません。

　そのため人民元を、ドルのように自由に使える基軸通貨にするのは難しいのが現状です。

　【唐鎌】実際、これだけ西側陣営と対峙しながら、中国はドル決済圏である「SWIFT(国際送金のための通信ネットワーク)」から抜けていませんよね。ドル決済圏に所属していることのメリットも理解しているのだと察します。

■ケインズが提案した共通通貨

　【河野】私もそう思います。そもそも新たな国際通貨制度への移行には、長い年月を要します。ただ、中国主導の国際金融システムを作る方策がまったくないわけではありません。

　歴史を振り返ると、現在の国際金融システムは、第二次世界大戦が終結する前年の1944年に、アメリカのニューハンプシャー州のブレトン・ウッズという保養地で作られました。

　だから、ブレトン・ウッズ体制と呼ばれていて、このときIMFや世界銀行の創設が決められたわけですが、その仕組みは、アメリカのハリー・デクスター・ホワイトという財務次官補と、イギリス側の代表だった経済学者のジョン・メイナード・ケインズが中心となって設計したものです。

　当時、イギリスは基軸通貨の座をアメリカに奪われまいと抵抗しましたが、結局、米ドルが中心の体制になりました。もちろん、ポンドが基軸通貨でなくなるのは、もともと不可避だったのですが、代わってアメリカが特権を手にするのを避けるため、ケインズは「バンコール」という仮想の国際決済通貨制度の導入を提案しました。

　アメリカの反対で実現しませんでしたが、この「バンコール」というのが、アメリカの「途方もない特権」を抑える鍵になるかもしれません。

　こうした背景を踏まえると、中国が、新たな国際金融システムとして「人民元を基軸通貨にしようとする」のではなく、「ケインズが提案したバンコールのような共通通貨を導入しよう」と打ち出すことも、一つの戦略になり得るのです。

　【唐鎌】なるほど。必ずしも人民元を足掛かりにしないことで「自国のことばかり考えているわけではない」というアピールにもなりそうですし、一つの可能性として面白いですね。

■新興国は資本規制を歓迎

　【河野】ポイントはそこです。この通貨の裏付けとして、人民元だけでなく、インドのルピーやブラジルのレアルなど、主要な新興国の通貨も組み入れるとどうなるでしょうか。

　中国にとっては、アメリカから基軸通貨の地位を奪うという大きなメリットを得ると同時に、自国からのキャピタルフライトを抑える効果も期待できます。

　さらに、自国だけでなく複数の有力国の通貨を使うという仕組みは、「民主的」であるとの印象を与えやすく、グローバルサウス諸国からの支持を得る可能性もあります。場合によってはヨーロッパや日本に対しても、この通貨制度への参加を呼びかけるかもしれませんね。

　ただし、こうした仮想の国際決済通貨、たとえば「バンコール」のような構想がスムーズに機能するためには、一定程度の資本規制が必要となります。

　現在のように、グローバルな資本移動が高度に発達した状況下では、新興国通貨を裏付けにした仮想通貨制度がうまく機能するとは考えにくい、という見方も少なくありません。

　ただ、そう考える人は、重大な事実を見逃しています。それは、グローバル資本市場の自由化によってメリットを受けているのは、主に先進国の金融機関だけであるということです。

　グローバル資本市場の変動に翻弄されてきた新興国は、むしろ資本規制を歓迎すると思います。

■グローバルサウスやBRICsの存在感

　【唐鎌】おっしゃるような新しい共通通貨を作る可能性を軽視してはいけないと、私も感じています。日本の報道を見ていると、グローバルサウスやBRICsについて「今後、看過できない存在になる」という危機感はさほど大きくありません。しかし、予断は許さないはずです。

　そもそも新興4カ国(ブラジル、ロシア、インド、中国)の総称でしかなかったBRICsは2011年に南アフリカ共和国が加入し、BRIC「S」と表記されるようになりました。2024年からはイラン、アラブ首長国連邦(UAE)、エジプト、エチオピアが加わっています。

　このタイミングでサウジアラビアも加わる予定とされていましたが、アメリカと中国の間で緊張感が高まる中、この話をしている今の時点ではまだ最終判断を保留しており、加盟国のステータスにはありません。

　また、アルゼンチンが加わる計画もありましたが、2023年8月に加盟を決断した反米左派政権が同年12月に親米政権に代わり、やはり参加が見送られました。

　とはいえ、2025年1月にインドネシアが加盟し、現状での加盟国は10カ国(ブラジル、ロシア、インド、中国、南アフリカ、エジプト、エチオピア、イラン、UAE、インドネシア)です。

■日本の為政者が認知すべき論点

　【唐鎌】この10カ国だけでも世界の石油供給に占めるシェアは30％程度にのぼり、態度保留中のサウジアラビアが加われば、40％程度にまで高まります。

　万が一これらの国々がドル建て取引に執着しないのだとしたら、かなり大きな話になります。

　中東産油国は、原油取引の決済通貨をドルに限定した上で、外貨準備としてアメリカ国債を購入・備蓄してきた歴史があります。いわゆる「ペトロダラー体制」というものですが、これがドルの基軸通貨性を支えている部分は小さくありません。

　しかし、たとえば、中国がBRICSの加盟国やグローバルサウスの国々を人民元経済圏に取り込み、原油取引の人民元化などに踏み切る可能性は、絶対にないとは言えないはずです。ペトロダラー体制ならぬ「ペトロ人民元体制」といったところです。

　もちろん、一夜にしてそうなるとは思いませんが、中国がドル一強体制に挑戦する姿勢を持っていることは、現実感を持って認識すべきだと思います。日本の為政者においても認知していただきたい論点と感じます。

■「それならクラブから抜けよう」となるか

　【河野】ポンドからドルへの基軸通貨の移行には30〜40年の長い年月を要しており、一夜にして事態が変わるという話ではありません。皆が使うから自分も使うという「ネットワーク外部性」や様々な制度的補完性が働くため、現行の基軸通貨には相当に強い慣性が働きます。

　ただ、この議論が「遠い未来の話」とは言えなくなってきたのは、トランプ政権下で大統領経済諮問委員会(CEA)の委員長に指名されたスティーブン・ミランという人物が、2024年11月に公表した論文の中で、次のように主張しているからです。

　「各国は安全保障や国際金融システムに“ただ乗り”している。その恩恵を受けている以上、相応の費用を負担すべきだ」と。しかし、我々からすれば、そもそもこの「ドル国際金融システム・クラブ」はアメリカが創設し、アメリカ自身が「途方もない特権」を享受している体制です。

　それにもかかわらず、「さらに会費(負担)を引き上げます」と言われたら、「それならクラブから抜けよう」と考える国が出てきても不思議ではないはずです。

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河野 龍太郎（こうの・りゅうたろう）
BNPパリバ証券経済調査本部長・チーフエコノミスト
東京大学先端科学技術研究センター客員教授。1987年、横浜国立大学経済学部卒業。住友銀行、大和投資顧問、第一生命経済研究所を経て2000年より現職。23年より東京大学先端科学技術研究センター上級客員研究員を兼務、25年より同大客員教授。日経ヴェリタス「債券・為替アナリストエコノミスト人気調査」で、2024年までに11回の首位に選出。著書に『成長の臨界』、『グローバルインフレーションの深層』（ともに慶應義塾大学出版会）、『日本経済の死角』（筑摩書房）など。
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唐鎌 大輔（からかま・だいすけ）
みずほ銀行チーフマーケット・エコノミスト
2004年、慶應義塾大学経済学部卒、JETRO(日本貿易振興機構)、日本経済研究センター、欧州委員会を経て08年よりみずほコーポレート銀行(現みずほ銀行)。財務省「国際収支に関する懇談会」委員（24年3月～）。著書に『弱い円の正体 仮面の黒字国・日本』（24年7月）、『「強い円」はどこへ行ったのか』（ともに日経BP）など。TV・ユーチューブ出演:テレビ東京「Newsモーニングサテライト」、TBS CROSS DIG with Bloomberg「CROSS DIG Economic Labo」など。Note「唐鎌Labo」で考察を発信中。
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BNPパリバ証券経済調査本部長・チーフエコノミスト 河野 龍太郎、みずほ銀行チーフマーケット・エコノミスト 唐鎌 大輔